商用飞机系列-支线飞机正面临发展机遇.pdf
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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 28 日 主题研究主题研究 商用飞机系列之二:支线飞机正面临发展机遇 观点聚焦 投资建议投资建议 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划指出,重点发展系列 化新型涡桨/涡扇支线飞机及先进通用航空器。支线飞机是民用航 空工业的重要组成部分,对提高国家内部通达性、发展民用航空 市场极为关键。我们将支线飞机作为商用飞机系列报告第二篇, 探讨若干热点话题并挖掘支线飞机制造业投资机会。 理由理由 我国支线航空市场面临发展机遇我国支线航空市场面临发展机遇。支线航空网络是干线航空网络 的延伸,是连接
2、欠发达地区(城市)与发达地区(城市)的重要 纽带。我国支线航空市场开发潜力巨大:根据庞巴迪的机场级别 划分, 在我国2017年的229个机场中有145个三级机场、 占比63%, 但是三级机场仅承担年旅客吞吐量的 4.1%。展望未来 20 年,随着 中国经济持续发展,中产阶级人口扩大,中国民航产业仍将保持 较快增长,支线航空市场正面临发展机遇。 我国未来我国未来 20 年将交付约年将交付约 900 架架喷气喷气支线支线客客机。机。支线飞机座级在 20-100 座,需求主要来自两个方面:一是采购新飞机以取代执飞 支线航线的干线飞机和原有高龄支线飞机;二是采购新飞机用于 满足新增支线航线的需要。庞巴
3、迪预测,未来 20 年全球将新增 5750 架大型支线客机;综合庞巴迪与中国商飞的预测,未来 20 年我国将交付约 900 架喷气支线客机。 支线航空与支线飞机支线航空与支线飞机六六问问六六答答:1)支线航空 vs 高铁?并非互相 替代,而是优势互补;2)补贴是否必要?需要政府补贴以培育市 场和稳定航空公司预期;3)如何干支结合?他山之石看三种合作 模式;4)支线飞机 vs 干线飞机?小客流、短航程航线优选支线飞 机以节省现金运营成本;5)国产飞机性能如何?ARJ21 与 MA700 均具有较强竞争力;6)适航认证进展如何?MA600 与 ARJ21 已完 成国内取证,MA700 在 FAA
4、或 EASA 取证方面有望取得突破。 盈利预测与盈利预测与估估值值 短期: ARJ21 产量扩大驱动产业链增长, 关注中航飞机、 中航沈飞、 洪都航空等公司民机配套业务的成长性。中长期:MA700、ARJ21 均具有广阔的市场空间,看好全产业链发展前景。 风险风险 MA700 研制、ARJ21 扩产、国内支线航空市场发展的不确定性。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中航光电-A 推荐 53.00 35.1 28.0 中航沈飞-A 推荐 46.00 65.2 54.8 中航机电-A 推荐 10.20 33.6 27.5 航发动力-A 推荐 35.00 42.6
5、 35.9 中直股份-A 推荐 55.00 46.9 34.3 中航飞机-A 中性 17.50 81.3 68.3 中航电子-A 中性 14.50 42.8 37.1 华力创通-A 中性 8.60 38.9 27.7 四川九洲-A 中性 4.60 106.7 52.6 中航科工-H 推荐 6.50 17.6 14.4 主要涉及行业 工业 相关研究报告 商用飞机系列之一:干线飞机,万亿美元新兴产业即将腾飞 (2018.09.26) 航电、机电董事会拟同步调整,利好长期协同发展 (2018.09.19) 波音拟整合巴航工业民机业务, 全球民机产业集中度进一步提升 (2018.07.06) 中航电子
6、-A | 关注航电转债转股、 航空工业增持、 机载系统公司 组建进展 (2018.06.26) 航空工业筹划组建机载系统公司,补重大短板、促民机发展 (2018.06.10) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王宇飞王宇飞 陈珺诚陈珺诚 分析员 分析员 yufei3.wang SAC 执证编号:S0080514090001 SFC CE Ref: BEE831 juncheng.chen SAC 执证编号:S0080518070007 SFC CE Ref: BNF077 64 76 88 100 112 124 2017-092017-122018-032018-062018-0
7、9 相对值 (%) 沪深300 中金航空航天军工 - ? 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 9 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 我国支线航空市场面临发展机遇我国支线航空市场面临发展机遇 . 3 支线航空是连接欠发达地区与发达地区的重要纽带 . 3 支线航空市场挖掘潜力较大 . 4 人均 GDP 增长驱动我国支线航空市场发展. 6 看好我国支线飞机市场发展前景看好我国支线飞机市场发展前景 . 8 我国支线航空市场及支线飞机产业的关键议题我国支线航空市场及支线飞机产业的关键议题 . 11 支线航空 vs. 高铁
8、?并非互相替代,而是优势互补 . 11 政府补贴对支线航空乃至地方经济的发展至关重要 . 12 他山之石:如何实现干支结合以提高运输效率? . 13 支线飞机 vs. 干线飞机?小客流、短航程航线优选支线飞机 . 14 国产支线飞机性能如何? . 16 国产支线飞机适航认证进展如何? . 17 投资建议:看好投资建议:看好 ARJ21 扩产驱动产业链加速发展扩产驱动产业链加速发展. 18 图表图表 图表 1: 我国主要支线航空公司简介 . 3 图表 2: 主要支线航空公司机队(截至 2018 年 5 月) . 4 图表 3: 国内中低航线客流是市场主流,每日单向班次在 2 班以内的航线占 68
9、%(2015 年) . 4 图表 4: 国内 76%的航班少于 120 名旅客(2015 年) . 5 图表 5: 近 5 年中国机场数量及旅客吞吐量分布情况 . 5 图表 6: 潜在新增航线 . 6 图表 7:中国人均 GDP 与人均每年飞行次数同步增长 . 6 图表 8:中国民航旅客周转量增速略高于民航客运量增速 . 6 图表 9: 2036 年中国人均每年飞行次数将达到 2016 年欧洲水平 . 7 图表 10: 中国中产阶级人口数量的增长将驱动中国国内旅客周转量的同步增长 . 7 图表 11: 全球主要的支线飞机型号 . 8 图表 12: 全球主要的支线客机制造商 . 8 图表 13:
10、 据庞巴迪统计,我国执飞 500 海里以下航线的机型中有 95%为单通道飞机,远高于全球 59%的水平 . 9 图表 14: 波音(左图)与空客(右图)对未来 20 年全球 RPK 的预测 . 9 图表 15: 庞巴迪对中国未来 20 年大型支线飞机和小型单通道客机需求量预测 . 10 图表 16: 航空航天装备为中国制造 2025十大重点发展领域之一 . 10 图表 17: 我国东部地区密集的高铁网络对区域内短途民航客运形成挑战 . 11 图表 18: 美国支线航空补贴政策 . 12 图表 19: 美国地方政府以多种方式支持支线航空的发展 . 12 图表 20: 支线航空与民航小机场补贴预算
11、 . 13 图表 21: 中小机场补贴与支线航班补贴 . 13 图表 22: 欧美支线航司运营模式 . 13 图表 23: 各支线机型飞行 300/400/500 海里航程的总油耗和单座油耗 . 15 图表 24: 各支线机型飞行 400 海里的总现金运营成本和单座现金运营成本 . 15 图表 25: 除燃油、维修外,民航其他现金运营成本多与飞机重量有关 . 15 图表 26: 全球主流涡桨支线客机性能指标对比 . 16 图表 27: 全球主流喷气支线机性能指标对比 . 16 图表 28: 可比公司估值表 . 18 - ? 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 9 月月 28 日日
12、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 我国支线航空市场面临发展机遇 支线航空是连接欠发达地区与发达地区的重要纽带支线航空是连接欠发达地区与发达地区的重要纽带 支线航线是指年旅客吞吐量在 200 万人次及以下的民用机场始发或到达的省、自治区、直 辖市内航段,以及跨省、自治区、直辖市航程距离较短的航段。支线航空公司是指从事支 线航线运营的航空客货运输业务的航空公司。支线航空网络是干线航空网络的延伸,配合 干线网络共同完成旅客的空间位移需求。 支线航空网络主要有三个层次:支线航空网络主要有三个层次:1)将发达地区的欠发达城市与枢纽城市进行连接,如成都 双流机场
13、飞九黄机场的航线;2)将欠发达地区与发达地区进行连接,如义乌机场飞北京首 都机场的航线;3)将欠发达地区内部城市进行连接,如在新疆内部城市间飞的航线。 我国支线航空市场相对较小。我国支线航空市场相对较小。2016 年,我国年旅客吞吐量在 50 万以下的机场出港直飞航 线共 1443 条,其中有 1151 条航线只有一家航司执飞,独占率达 79.8%。航司在出发机场 和目的机场拿下航班时刻,就能够申请开通航线。支线航线独占率高表明该支线航线的需 求量较少,支线航空存量市场空间小。 我国主营支线航空的航司较少且具有鲜明的地域特征。我国主营支线航空的航司较少且具有鲜明的地域特征。当前我国主营支线航线
14、且规模较大 的航司有天津航空、华夏航空、幸福航空和北部湾航空,其中北部湾航空的大股东为天津 航空。天津航空支线机队规模最大,支线航线数量最多;华夏航空的机队规模和航线数量 次之,并表示坚定运营支线航空;幸福航空的大股东为中国航空工业集团,其支线机队均 为航空工业西飞制造的新舟 60。此外,经营支线航线的还有中国南方航空、河北航空、多 彩贵州航空等。 图表1: 我国主要支线航空公司简介 资料来源:公司官网,中金公司研究部 航司航司总部总部航线航线基地基地公司简介公司简介 天津航空天津航空天津280天津、西安、乌鲁木齐 、呼和浩特、大连、海 口、三亚、贵阳、南宁 (北部湾航空) 天航于2009年成
15、立,由海航集团和天津市政府共同出资组建。天津航 空主要从事国内支线航空客运业务,在天津、内蒙古和新疆具有较高 的区域市场地位。未来将逐步转变为运营中远程干线业务的航空公司 。 华夏航空华夏航空重庆86贵阳、重庆、大连、呼 和浩特、西安 华夏航空于2006年成立,是中国支线航空商业模式的引领者和主要践 行者,是我国目前唯一专注于支线的独立航空公司。华夏航空致力于 改善支线城市航空通达性,与国内主流干线航空公司、政府、机场合 作,开创了以三、四线城市与一、二线城市互通互融为目标的航空运 输模式。 幸福航空幸福航空西安40+天津、西安、哈尔滨、 烟台、合肥、银川等 幸福航空于2008年由中航工业和东
16、方航空合资组建,后与奥凯航空直 线业务整合。公司计划在原有支线网络基础上,引进窄体机,开发干 线市场,形成“支干结合”的运营格局。 北部湾航空北部湾航空南宁50+南宁北部湾航空于2015年由广西省政府和海航集团合作建立,海航子公司 天津航空出资21亿元,持股70%。 多彩贵州航空多彩贵州航空贵阳23贵阳多彩贵州航空于2015年由贵州地方投资企业出资建设,目前通航25座 城市。多彩贵州航空将自身定位为干支结合的低成本航空公司,计划 到2020年将机队规模扩大至20架,到2025年扩大至50架。 河北航空河北航空石家庄100+石家庄河北航空于2010年成立,当前厦门航空持股99.47%。当前河北航
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