中国建材股份有限公司2020年公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 (1).PDF
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1、 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司2 模很大;公司营业收入、净利润和经营现金净 流入规模均逐年增长,运营状况佳。 3部分原材料实现自给,具有成本优势。部分原材料实现自给,具有成本优势。 公司依托自有矿山,石灰石自给程度较高,且 绝大部分熟料生产线配有余热发电系统,部分 电力供应可实现自给, 具备较强的低成本优势。 4股东支持力度大。股东支持力度大。公司控股股东中国建 材集团有限公司是世界最大的综合性建材产业 集团,具备较强的综合实力,能够为公司提供 多方面的支持。 关注 1水泥价格波动风险。水泥价格波动风险。近年来水泥价格上 涨并处于历史高位,但未来国内经济增长情况 及行业供需情况均
2、存在较大不确定性,水泥价 格仍存在大幅波动的可能,或对公司稳定盈利 造成一定影响。 2债务负担较重,商誉规模较大。债务负担较重,商誉规模较大。若将永 续中票及可续期公司债券计入债务,公司债务负 担仍较重;因联合重组形成的商誉规模较大。 分析师 王文燕登记编号(R0040217100010) 周珂鑫登记编号(R0040218060004) 邮箱: 电话:010-85172818 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层(100022) 网址: 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司4 一、主体概况 中国建材股份有限公司(以下简称“公司”
3、或“中国建材”)系由中国建材集团有限公司(原 名“中国建筑材料集团有限公司”,以下简称“中国建材集团”)作为主发起人,联合北新建材(集 团)有限公司、中建材集团进出口公司、中国信达资产管理股份有限公司和中国建筑材料科学研究 总院,以中国建筑材料及设备进出口公司为主体整体改制设立而成,于 2005 年 3 月 28 日在国家工 商行政管理总局注册成立,初始注册资本为 138,776.00 万元。 2006 年 3 月,经国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)和中国证券监 督管理委员会批准(国资改革2005513 号,证监国合字20062 号),公司首次在境外公开发 行 75,2
4、33.4 万股 H 股,并在香港联交所主板上市,证券简称“中国建材”,证券代码“3323.HK”, 此次发行上市后公司注册资本增加至人民币 207,170.00 万元。 此后,经过多次股权划转、增发股份以及资本公积转增股本,截至 2018 年 3 月底,公司注册资 本为人民币 539,902.63 万元。2018 年 5 月,公司与中国中材股份有限公司(以下简称“中材股份”) 进行合并的换股事宜已完成。截至 2020 年 3 月底,公司注册资本增至 843,477.07 万元;中国建材集 团为公司的控股股东,持股比例为 41.55%;国务院国资委持有中国建材集团 100%的股权,为公司 实际控
5、制人。 图1截至2020年3月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 公司为中国建材集团旗下建材产品板块核心企业,主要经营水泥、新材料、工程服务三大主营 业务。截至 2020 年 3 月底,公司设有人力资源部、财务部、投资发展部、法律事务部、审计部和董 事会秘书局等 13 个职能部门(见附件 1);纳入合并范围的一级子公司共 18 家。截至 2019 年底, 公司拥有员工合计 155,606 人。 截至2019年末,公司合并资产总额4,459.22亿元,负债合计2,947.56亿元,所有者权益1,511.66 亿元,其中归属于母公司所有者权益1,000.32亿元。2019年,公司实现营业收入2,
6、574.82亿元,净利 润184.58亿元, 其中, 归属于母公司所有者的净利润120.91亿元; 经营活动产生的现金流量净额633.48 亿元,现金及现金等价物净增加额31.56亿元。 截至2020年3月末, 公司合并资产总额4,580.38亿元, 负债合计3,048.78亿元, 所有者权益1,531.59 亿元,其中归属于母公司所有者权益1,015.37亿元。2020年13月,公司实现营业收入340.89亿元, 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司5 净利润12.00亿元,其中归属于母公司所有者的净利润6.20亿元;经营活动产生的现金流量净额-41.41 亿元,现金及现金等价物净增加
7、额62.85亿元。 注册地址:北京市海淀区复兴路 17 号国海广场 2 号楼(B 座);法定代表人:曹江林。 二、本期债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 本期公司债券名称为“中国建材股份有限公司 2020 年公开发行公司债券(第二期) ” ,发行规模 不超过 20 亿元。本期债券分为两个品种:品种一为 3 年期固定利率债券;品种二为 5 年期固定利率 债券。本期债券引入品种间回拨选择权,回拨比例不受限制,公司和簿记管理人将根据本期债券发 行申购情况,在总发行规模内,由公司和簿记管理人协商一致,决定是否行使品种间回拨选择权, 即减少其中一个品种的发行规模,同时对另一品种的发行规模增加相同金额
8、,单一品种最大拨出规 模不超过其最大可发行规模的 100%。本期债券采用固定利率形式,本期债券票面利率由公司和簿记 管理人按照发行时网下询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率采取单利按年计息,不计复利。 本期债券的票面利率在存续期内固定不变。本期债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次, 到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金拟用于偿还有息债务。 三、行业分析 公司所属行业为建材行业,主营业务涉及水泥等建筑材料的生产经营。 1行业概况 水泥的需求主要取决于下游的固定资产投资增速,近年来,国内水泥产销量波动上涨。受益于 供
9、需格局改善,水泥价格上涨,国内水泥企业盈利能力增强, 水泥的需求主要取决于下游的固定资产投资增速,近年来,国内水泥产销量波动上涨。受益于 供需格局改善,水泥价格上涨,国内水泥企业盈利能力增强,2019年,水泥行业利润达到历史高位。 但同时,水泥行业竞争激烈,并已形成多个区域水泥竞争市场格局,整个行业存在较强的周期性波 动。 年,水泥行业利润达到历史高位。 但同时,水泥行业竞争激烈,并已形成多个区域水泥竞争市场格局,整个行业存在较强的周期性波 动。 建材行业是重要的基础原材料及制品产业,主要由非金属矿业、建筑材料和新型无机非金属材 料三大材料产业组成,产品主要用于建筑、汽车、化工、轻工、电子、国
10、防工业等行业。其中,水 泥作为建材行业中重要的基础建筑材料,与基础设施建设密切相关。 水泥制造业具有较强的周期性,且变动趋势与国民经济、全社会固定资产投资规模的变动较为 一致,在周期的波峰和波谷出现时间方面存在一定的重合性。同时,水泥制造业的周期性波动幅度 往往比宏观经济更大,宏观经济对水泥制造业的影响存在一定的杠杆效应,2016年水泥行业在房地 产市场的回暖(地产投资增速6.9%)和基建投资(基建投资增速18%)稳定快速增长的带动下,供 需关系出现了明显改善。2017年以来,行业成本端原材料价格上涨明显,进一步影响水泥行业市场 形势,全国水泥建材市场全年基本呈现震荡上行的态势,景气度持续上升
11、,三季度之后市场价格迅 速上扬,行业总体收益上升。2017年全国水泥产量约为23.16亿吨,同比减少0.2%,水泥行业实现收 入9,149亿元,同比增长17.89%,利润总额877亿元,同比增长94.41%。2018年水泥产量为21.8亿吨, 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司6 同比减少5.87%;水泥价格延续2017年以来的上涨态势,并在第四季度创下新高,水泥行业利润超过 1,500亿元,达到历史高位。2019年,水泥产量为23.3亿吨,同比增长6.1%,水泥价格先抑后扬,2019 年水泥行业首次突破万亿营收,实现营业收入1.01万亿元,同比增长12.5%,利润1,867亿元,同比
12、增 长19.6%, 再创历史最好。 2020年以来, 受新冠肺炎疫情影响, 基建投资和房地产投资均出现负增长。 整体看,短期内,受疫情影响,房地产企业开工和销售受到一定影响,但随着疫情逐步得到控制, 房地产企业具有较强的意愿加速开工,有助于拉动后续水泥需求反弹;基建逆周期调节有望持续加 码,后续需求可能出现加速恢复。 图 2近年中国水泥行业产量及变化情况(单位:万吨、%) 数据来源:Wind 产量:水泥:累计值(右轴)产量:水泥:累计同比 15-1216-1217-1218-1219-1215-12 -30 -24 -18 -12 -6 0 6 12 % 30000 60000 90000 1
13、20000 150000 180000 210000 240000 万吨万吨 资料来源:Wind 水泥行业早在2003年就出现产能过剩的苗头,当时立窑等落后产能的产量占总产量的78%,新 型干法水泥产量占22%。到2012年,新型干法水泥产量占水泥总产量已达到90%。随着固定资产投资 增速的下降,水泥产量增速下降,2013年全国水泥产能利用率仅为75.8%。在这样的背景下,2014 年全国建成投产水泥熟料生产线仍有54条,总产能7,000多万吨,产能利用率不足70%,较2013年下 降3个百分点,加上2015年在建项目建成投产,形成新旧过剩产能叠加局面。2016年,水泥行业产业 结构调整、产能
14、过剩问题依旧突出,熟料产能利用率也仅为68.1%。2016年以来,推进水泥行业供给 侧结构性改革,通过环保手段来倒逼去产能。2017年,全国关停水泥生产线共计27条,合计年产能 1,295.8万吨。2017年淘汰的生产线多数集中在日产1,0002,500吨左右。2018年以来,行业错峰生产 延续常态化,阶段性减少产品供给;生态环境保护进一步强化,矿山综合治理逐步收紧,中央环保 督察“回头看”和大气污染防治行动对推动落后产能退出市场以及水泥行业转型升级起到积极作用, 部分落后产能淘汰出市场,总体供给收缩,供需矛盾持续改善。 据中国水泥协会信息研究中心初步统计,2019年全国新点火水泥熟料生产线共
15、有16条,新点火 熟料设计产能2,372万吨/年。截至2019年底,全国新型干法水泥生产线累计1,624条,设计熟料产能 维持在18.2亿吨,实际年熟料产能依旧超过20亿吨。产能总量与去年基本相当,新型干法熟料总产 能变化不大。2019年,全国水泥产量约为23.30亿吨,同比增长6.10%;熟料用量逐年增加,2019年 全国水泥熟料产量为15.20亿吨,创历史新高。受疫情及季节影响,2020年12月份水泥和熟料产量 均大幅减少。 据国家统计局数据显示, 2020年12月, 全国累计水泥产量1.50亿吨, 同比减少29.50%, 其中,南方华东、中南、西南三地水泥产量占全国92%,同比减少30%
16、。全国水泥熟料产量1.45亿吨, 同比减少15.90%。南方华东、中南、西南三地熟料产量占全国88%,低于水泥产量占比4个百分点。 由于水泥保存时间通常较短,受下游房地产、基建施工淡旺季的影响,水泥的销售也具有明显 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司7 的季节性。从全国大多数地区来看,春节期间建筑活动较少,通常为水泥销售的淡季,大部分水泥 厂在此期间停窑大修;三季度南方地区是雨季,土建活动少,是水泥销售的淡季;12月份及一季度, 受气候因素影响,是北方地区水泥行业淡季。 水泥行业具有较强的区域性。由于水泥生产工艺简单、技术门槛不高、产品价格低廉,同时体 积较大、运费高、利润薄,量重价低
17、、不易储存的特性,导致其生产和销售具有明显区域性特征。 水泥生产与市场的陆地距离一般在300公里以内。受水泥销售市场半径限制,企业之间的竞争主要表 现在区域范围内,中国水泥行业被划分为多个相对封闭的区域市场,区域内的竞争相对激烈。目前, 已经形成了多范围、多格局并存的区域水泥市场。 2上游原材料 水泥生产以煤炭与电力成本为主。其中,电力价格受政府管控,变动幅度较小,而煤炭价格的 波动相对较大,对水泥成本影响较显著。 水泥生产以煤炭与电力成本为主。其中,电力价格受政府管控,变动幅度较小,而煤炭价格的 波动相对较大,对水泥成本影响较显著。 水泥的生产成本主要包括煤炭、电力、石灰石等原材料成本及折旧
18、等其他成本,其中,煤炭与 电力成本约占水泥生产成本的60%(煤炭成本约占45%左右) 。在水泥生产成本中,煤炭价格的波动 最大,对水泥价格的影响较大;电力价格受政府管控,变动幅度较小;水泥企业一般拥有自己的矿 山,石灰石资源较为丰富,价格也较为平稳,电力和石灰石原材料对水泥价格的影响相对较小。因 此,影响水泥价格最主要的因素是煤炭成本。同时,运输成本也是影响水泥成本的一个重要因素。 (1)煤炭 煤炭行业于2012年结束了“黄金十年” ,此后,煤炭行业开始出现严重的产能过剩,煤炭价格从 2012年开始持续震荡下行。2016年2月,虽然供给侧改革已经颁布实施,但由于社会待耗煤炭库存规 模极大的因素
19、影响,当年上半年,煤炭价格整体波动不大,4月开始实施的“276个工作日”政策使 得煤炭产量从4月起大幅减少,6月起,煤炭价格开始出现大幅上涨,其中中国太原炼焦煤交易价格 指数同比增速于7月中旬便达到31.05%, 环渤海动力煤价格指数周同比增速于9月中旬达4.27%, 9月, 我国逐步放开先进产能的“276个工作日”的限制,煤炭产量回升,动力煤和炼焦煤价格指数增速均 逐步放缓。得益于供给侧改革的实施,煤炭价格于2016年下半年出现大幅上涨,之后一直保持较高 水平。2018年以来,优质产能逐步释放但影响有限,煤炭供需维持紧平衡,加之煤炭采购的长协机 制持续完善,煤炭行业集中度持续提高,煤炭价格逐
20、步趋稳但整体维持高位。2019年下半年,由于 经济基本面面临较大下行压力,动力煤和焦煤价格开始出现回落趋势。2020年以来,由于新冠疫情 影响,各地煤矿延迟复工,加之可能对运输造成较大影响,煤炭产地供应不足;随着港口库存的消 耗,动力煤价格有所上扬。未来,随着煤炭企业逐步复产,以及疫情得到控制,运输逐步恢复,煤 炭供给将逐步回升,加之政策支持,煤炭价格将逐步趋于稳定。长期看,随着优质产能释放,以及 国民经济的放缓,煤炭价格或将微幅走弱。 公司债券信用评级报告 中国建材股份有限公司8 图 3近年来动力煤及炼焦煤价格变化情况(单位:元/吨、点) 资料来源:Wind (2)电力 国家发展改革委、工业
21、和信息化部、质检总局联合出台了关于运用价格手段促进水泥行业产 业结构调整有关事项的通知 (发改价格2014880号) ,决定自2014年7月1日起,对淘汰类水泥企 业实行更加严格的差别电价政策。从价格来看,淘汰类水泥企业每千瓦时电价格增加0.4元。而生产 1吨熟料,电耗基本在90110千瓦时,实施差别电价之后,这类企业生产1吨水泥的成本将上涨3644 元,生产1吨水泥的成本将增加20元左右。 水泥行业电力成本在生产制造过程中占据着相当大的比重,如果阶梯电价实施,针对这类能耗 较高,或者尚未淘汰清理出局的落后企业,电价的上涨幅度必然偏高,这将大幅度压缩利润空间, 令其失去市场竞争能力,最终被市场
22、淘汰出局。由于电价受政府主导,电价波动较小,从而电力成 本对水泥企业生产成本的影响相对较小。国内水泥行业为了节约成本,目前大部分新型干法水泥生 产企业大力发展纯低温余热发电项目,余热发电可提供单位水泥生产约30%的用电。 目前,电力市场化改革逐步推进,电力交易上市建设逐步完善,交易电量显著提升;但由于竞 价让利,交易电量的提升将压缩火电企业利润,将有利于企业购电成本的下降。 3下游需求 基础设施建设与房地产投资是拉动水泥需求增长的主导力量,且其投资增速情况决定了水泥需 求总量。近年来,基础设施和房地产投资增速有所波动,导致水泥需求出现先下滑后增长态势。 基础设施建设与房地产投资是拉动水泥需求增
23、长的主导力量,且其投资增速情况决定了水泥需 求总量。近年来,基础设施和房地产投资增速有所波动,导致水泥需求出现先下滑后增长态势。 从中国水泥的下游消费需求结构来看,基础设施建设和房地产开发建设处于消费主导地位,分 别约占水泥市场需求的30%和25%,其投资增速情况决定了水泥需求总量。2012年以来,中国固定资 产投资增速有所下降,经济增速放缓,建筑业施工和新开工面积增速有所下降,中国水泥需求出现 阶段性转弱。 基础设施建设包括交通运输、水利水电和公共设施项目建设等固定资产投资,是对水泥需求拉 动最直接的行业。2016年,我国基础设施建设投资保持较快增长,对西部地区投资力度增强,国家 新开工西部
24、大开发重点工程30项,投资总规模为7,438亿元,重点投向西部地区铁路、公路、大型水 利枢纽和能源等重大基础设施建设领域。2017年,全国基础设施投资14.00万亿元,同比增长19.0%, 全国整体水泥需求有所改善。虽然2018年以来基建投资增速出现失速下行,由年初的16.1%降至9月 的3.3%,12月略有回升至3.8%。2019年,全国基建投资(不含电力等)增长3.8%,与2018年的增速 基本持平,但从对水泥需求的影响来看,房地产投资的较好增长水平(尤其是新开工增速较快)对 冲了基建投资下滑的影响,水泥下游需求总体平稳。 房地产投资方面,从近年房地产行业发展趋势来看,受益于宽松的信贷政策
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