全球金融“疫情”刺破市场泡沫.docx
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1、全球金融“疫情”刺破市场泡沫全球金融“疫情”刺破市场泡沫管清友,伍艳艳(如是金融研究院院长、首席经济学家,如是金融研究院副院长) 摘自如是金融研究院微信公众号2021年3月14日 全球股市一周内两次史诗级暴跌,美国、加拿大、巴西等11国股市触发熔断,欧股更创下历史最大跌幅。疫情向全球的加速蔓延叠加石油战争导致油价暴跌,无疑是本轮恐慌的源头,全球经济的断层线因此变得更加脆弱,动荡和宽松的新世界已然来临。对中国和全球各国来说,新冠疫情早晚会得到有效控制,而全球金融市场“疫情”的二次冲击也不可避免,从某种程度上说,这种金融“疫情”和新冠疫情一样危险,全球货币宽松带来的十年泡沫可能就此终结。 一、全球
2、市场缘何暴跌?疫情加速揭露全球“断层线”风险美国经济学家拉詹在断层线一书中曾经描述过:“在全球经济中存在着很深的断层线,并且还在不断加深,因为在经济一体化和全球化的背景下,对个人和机构来说最合适的未必适合整个系统不幸的是,在金融危机将一切暴露无疑之前,我们并不知道 这些断层线分布在哪儿”。在地质学中,由于地壳板块相互挤压和冲撞在地壳表面形成的断裂称为“断层线”。拉詹用地质学中的“断层线”来比喻经济金融系统中因为结构性失调而产生的最薄弱部分。当地震发生时,摧毁的能量总是从断层线开始极速释放。现实中的危机往往也是如此,出问题的一定是整个系统中最脆弱的环节。 新冠疫情的全球蔓延像一个催化剂和放大剂,
3、在某种程度上向人们揭示了当前世界经济中潜藏的“”断层线“危机。至少表现在三个方面。 首先是国际贸易的不稳定性。疫情对国际贸易的供给和需求两个方面都会产生负面冲击,特别是对供应链的冲击,由于生产的传导性而影响更大。 疫情爆发以来,由于我国很多行业推迟复工造成产能不足或断链,与这些企业相关的其他国家上下游企业面临着供应链缺口挑战。比如美国苹果公司就宣布因受新型冠状病毒疫情影响,中国生产的芯片供应受阻,不太可能达到2021年前三个月的收入目标。随着疫情向日本、韩国、欧洲、美国等更多国家和地区扩展,越来越多国家宣布人员流动限制,地区间的供应链传导风险很可能网络式成倍增加并且越来越难于预测,全球 化产业
4、链上任何一个重要零部件的短缺就可能影响整个产业和多个国家或地区。 其次是经济发展的不平衡性。过去,发展中国家与发达国家之间发展不平衡问题世人皆知;而现在,发达国家内部发展不平衡问题正因为疫情的蔓延成倍放大到人们面前,其中焦点就是分裂中的欧洲。新冠肺炎疫情正在欧洲快速扩散,法国、德国确诊病例均已突破千例,而意大利破万例成为重灾区,并且死亡率突破了4.96%为全球最高。而这次疫情很可能把欧洲债务这个由经济发展不平衡所引发的老问题再次揭开。当前意大利公共债务占GDP的比例高达134.8%,不良贷款率超过8%;与意大利有类似情况的欧元区国家还有希腊、葡萄牙等。疫情的影响如果不能有效控制既包括疫情的防控
5、,也包括经济的扶持则可能把欧洲重新拖入债务危机。但对于欧洲来说,只有统一的货币政策,没有统一的财政政策和政治融合,要组织像我国政府如此高效的措施来应对疫情冲击,难度很大,考验德法两个核心国、也包括已经脱欧的英国的政治智慧。 最后是地区冲突的不确定性。正在经受疫情考验的伊朗让复杂的中东问题更加敏感,疫情对伊朗经济 社会的冲击很可能会非常大。从经济增速看,受美国制裁影响,伊朗2021年前三个季度总体GDP增长率已经降至-7.6%,2021年1月公布的最新通胀率高达38.6%。疫情的突袭加上油价暴跌、伊核问题,都让这个国家的经济社会前景、以及其背后密切相关的中东局势更加令人担忧。 二、离新一轮全球金
6、融危机有多远?看美国“断层线”何时爆发尽管全球范围看疫情加大了国际贸易不确定性、经济发展不平衡性、地区冲突不确定性三重“断层线”风险,但是美国作为全球最大经济体,其经济走势与政策选择将在很大程度上决定了新一轮全球金融危机是否爆发、何时爆发以及规模大小。 从美国情况看,疫情的全球蔓延很可能让美国经济加快进入下行通道。消费是美国经济的基础,目前与消费密切相关的几个主要经济数据非农就业人数、核心零售和消费支出整体看都较为稳健,特别是美国居民杠杆率只有08年金融危机时的四分之三左右,居民资产负债表比较健康。但是,华尔街担心的是背后的结构性“断层线”风险会受到疫情的激化。 第一,企业高杠杆与公司债风险。
7、过去几年美国 经济虽然表现亮眼,企业盈利能力持续改善,标普500成分股的ROE从2021年的11.9%升到2021年的14.7%,但却被认为主要是依靠企业杠杆率扩张和股票回购驱动。2021年美国企业宏观杠杆率(74.4%)已经超过了2021年危机时的水平(72.5%)。跟中国企业信贷主要来自银行间接融资不同,美国企业信贷主要来自于债券市场。2021年美国公司债规模比2021年扩大了86%,公司债/银行贷款的比例也从2021年的0.98升至1.65。 在快速扩大的公司债规模中,对应资产的质量却在快速下滑。根据中金公司的一份报告,美国非金融公司债指数BBB级别债券市值占全部公司债(投资级+高收益)
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