策略:机遇&隐忧通胀如何看?.docx
《策略:机遇&隐忧通胀如何看?.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《策略:机遇&隐忧通胀如何看?.docx(11页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、内容目录.农业:大宗农产品价格同比好转,建议超配农业板块31 .宏观:目前是主要有三个方面的通胀压力3.固收:通胀压力与债市走势41.1. 通胀压力有多大? 41.2. 我们将面临什么样的通胀?61.3. 有彳可景?响?7.策略:类滞胀环境下配置什么? 8图表目录图1 :猪肉价格环比及用同期环比模拟的猪肉价格5图2 :猪肉价格同比模拟(8-12月:20/22/24/24/24 ) 5图3 :猪肉价格同比模拟(8-12月:20/22/24/26/28 ) 5图4 : CPI与22省市猪肉价格6图5 :大宗与PPI6图6 : M2和CPI历史走势7图7 :产出缺口和CPI历史走势7图8 :工业增加
2、值和CPI背离阶段8图9 :对应阶段的货币政策和债券收益率表现8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中美贸易战逐步进入互相抬高关税的实质性阶段,输入型通胀备受关注。同时,农业供给 侧改革下,对未来粮食产量和价格,从而通胀,影响几何?如假设发生滞胀,国内大类资产 应 如何配置?对股票市场有何影响?行业层面如何选择?1 .农业:大宗农产品价格同比好转,建议超配农业板块农业供给侧改革思路下,通过改革或调整农产品定价机制,引导种植结构优化,推动农产 品库存去化已经成为政策主要方向,由此带来农产品价格供需格局发生变化。玉米:国内玉米产能去化进程超预期,产需缺口持续扩大,临储库存对于价格的压制力快 速减
3、弱,价格反转态势确立,后市有望维持涨势。大豆:根据商务部数据,2017年,美豆在中国进口大豆中占比达32%。中美贸易战之下, 对美大豆加征关税,将抬高国内大豆进口本钱。2018年4季度开始,国内大豆供应将陷入紧 张格局,价格持续看涨。小麦:2018年,小麦最低收购价首次下调,并提高了收购标准,但是频繁的自然灾害导致 2018年小麦大幅减产,大幅加快行业产能去化进程。后续小麦将进入季节性涨价阶段。最低 收购价与拍卖成交价,将成为小麦价格的波动区间。稻谷:2018年稻谷最低收购价大幅下调,稻谷年度节余有望下降。在政策引导下,预计后 市稳中略降。结论,主要农作物目前已进入去库存阶段,假设考虑明年猪肉
4、价格在今年相对低基数下大概 率有望同比上涨,那么农产品价格对于通胀的压力将逐渐显现。通胀环境下,将有利于农业板块盈利的改善以及整体估值的提升。农产品价格的上涨,尤 其利好种植产业链相关标的:如种植(标的:苏垦农发,其次北大荒)、种子(隆平高科, 其次登海种业1农资化肥(新洋丰)等子行业。2 .宏观:目前是主要有三个方面的通胀压力从宏观的视角看,国内目前是主要有三个方面的通胀压力。一是以基建为代表的投资驱动引发的滞胀问题。从2003年开始,由固定资产投资到固定资本形成的转化率基本在逐年降低,2003年的时 候二者的比率还是1.03 ,之前十几年间基本是1 : 1的关系,但是到2017年这个比率已
5、经 到达了 1.85。投资带来的总需求在扩张,但是对经济增长的贡献在降低,所以在经济后周 期中使用刺激投资的方法扩大内需,再叠加供给侧约束,就形成了一个滞胀体质。当然这里 的胀目前对工业品价格的影响更直接一些,也就是PPL就数据来看,如果今年全年全口径基建增速从上半年的4%左右回升到a -W ,贝吓半年 基建投资总额大约在11万亿左右,比去年下半年增长11% -1咻,大概率比去年下半年的增 速要低。按照年初时候的情形外推,我们对今年PPI的节奏判断是二季度回升,三季度中 见顶回落,四季度继续回落,现在来看这个节奏还会继续保持,但是回落的幅度可能会有 变 化,目前看压力可控。但是刺激投资带来的更
6、大隐忧可能不在年内,而在几年以后。一方面投资对经济增长拉动 的效率在降低,更重要的是,就基建而言,可能面临新工程投资回报率越来越低的问题, 尤其是这次把基建定性为补短板,中西部欠兴旺和农村地区成了重要着力点。不管是通过地 方债、表内还是表外,基建配套融资几年后就要面临归还的问题,所以眼下投资力度越大, 未来偿债压力越大,但是如果投资回报率又跟不上,就可能要关注债务货币化带来的长期通 胀问题。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明二是中美贸易冲突和油价带来的输入性通胀问题。影响油价的主要风险因素在于中东局势。美国今年5月宣布退出伊核协议,恢复对伊朗的 一系列制裁,目前第一批制裁已经在8月6号生效
7、,后续11月份还可能对伊朗原油出口 进行制裁,伊朗方面近期那么是屡次威胁将封锁霍尔木兹海峡。目前来看,虽然概率有一定 上升,但是发生极端事件还是属于尾部风险,如果后续事件不显著升级(中性情形),那 么年内布油大概率会落在80美元以下,对国内通胀的影响非常有限。如果事件显著升级, 假设布油价格在年底上升到10。美元,那么相比于中性情形对PPI的拉动大约在1.5-2.5 个百分点,影响会比拟明显。CPI方面,2016年成品油价格形成机制调整后,油价对CPI 的传导有所滞后和钝化,对CPI的拉动大约是个百分点,还在可控范围内。中美贸易问题主要带来的是农产品的输入性通胀。目前表观上中美已经进入了贸易冲
8、突相 互加码的阶段,到11月份美国中期选举之前或者美国这一轮经济强势期转向之前可能都 不太容易看到明显的缓和。农产品虽然可以寻求进口替代,但是负面影响很难完全对冲掉。加 上今年出现了一些气候异常情况、包括产能的问题,整个农产品的价格,包括粮食、包括 蔬菜鲜果,有一定上行风险。所以,输入性通胀风险主要是来自地缘政治风险带来的油价上涨和中美贸易问题带来的农 产品涨(介。另外,最近2个月以来人民币汇率的大幅贬值也会通过进口输入一点通胀压力。三是经济后周期中生产资料价格向生活资料传导带来的滞胀问题。这条线索的传导路径大致是从PPI的生产资料到生活资料,再到CPI (主要是核心CPI I上 文提到的第一
9、个问题(投资驱动引发滞胀风险),主要就是作用在PPI中的生产资料工程上, 最终会反应到核心通胀。去年的情况看似是PPI大幅回升但是CPI中枢下降(从2到蟒 1.6%实际上核心通胀中枢从1.6心升到2.2蜕,所以PPI已经在向核心通服专导,只是食 品价格对CPI整体的拖累非常严重。把以上三点做一个总结,中性情形下,下半年CPI中枢比上半年会有小幅抬升,基建加码 扩张总需求、农产品/猪肉涨价、经济后周期中PPI向下的传导可能是主要原因;PPI延续 三季度见顶回落、四季度继续回落的节奏,但回落幅度可能有一定弱化,因此通胀压力是 相对温和的,但中长期存在一定隐忧。极端情形下,主要风险来自地缘政治问题激
10、发油价 上涨带来输入性通胀,一旦小概率事件发生,对CPI和PPI都会带来一定冲击,但应该还 在可控范围内。最后,可以看到驱动通胀上行的主要风险因素是来自食品和能源价格(菜粮猪油),所以 年内核心通胀的压力还比拟小,很难大幅上升。这一点判断很重要的原因在于,只要核心 通胀不大幅上升,对货币政策取向的约束就比拟弱。虽然我们认为目前货币政策的空间已 经比拟有限,但是重要的是目前的通胀压力还不至于让货币政策处于收放两难的境地。3.收:通胀压力与债市走势对于债券市场来说,我们觉得需要回答三个问题:目前猪肉、大宗价格的变动对通胀构成 的压力有多大?我们面临的通胀是什么类型的通胀,它何时出现?对于货币政策和
11、债市构 成什么影响?首先,接着市场担忧的两个点来谈谈通胀压力有多大:3.1. 通胀压力有多大?(1)猪通胀压力有多大?很明确的一点是:目前的猪肉价格再继续上行就会从同比角度上拉通胀了,由于环比是同 比的拆分指标,我们前一年同期的猪肉价格环比去模拟未来的猪肉价格,可以看出,19元 以上的猪肉价格就会相对拉高今后的环比,使得环比高于去年同期,进而对同比持续构成 上升拉力。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明不过这种拉力要区分对待,由于2017年6月后,猪肉价格按照年内季节性规律上行,因 而今年8-12月,由于去年基数较高,会对肉价上行形成明显的对冲压力。但2019年上半年,由于2018年上半年低
12、迷的猪肉价格,基数效应会显著推升CPLs。,6Toz mo,6IOZ EOOIOZ 698I0Z N98Toz LnoooIOZ moooIOZ TOOOTOZ moz 601IOZ 5Z.I0Z SOIOZ m9= oz IO,ZJOZ TT9I0Z 699I0Z 39I0Z S09I0Z 39I0Z I99I0Zs。,6Toz mo,6IOZ EOOIOZ 698I0Z N98Toz LnoooIOZ moooIOZ TOOOTOZ moz 601IOZ 5Z.I0Z SOIOZ m9= oz IO,ZJOZ TT9I0Z 699I0Z 39I0Z S09I0Z 39I0Z I99I0Z资
13、料来源:Wind ,天风证券研究所上行压力显现,但还需要考虑目前这个时点,CPI仅在2%上下浮动,如果只是小幅上行, 并不构成显著通胀压力,因而需要回答,猪肉价格上行多少会对CPI将构成显著压力。从数据可以看出,只要后续猪肉价格继续上行,那么会持续牵引CPI上行,但是年内即使考 虑到极端上行情况,由于基数效应的压抑,单纯依靠猪肉价格的推动,CPI也很难破也, 因而,有一点比拟明确,年内CPI压力仍可控。但是2019年上半年CPI的压力就会非常突出,主要猪肉价格能够朝向24元左右迈进,在 其他变量不变的情况下,就会牵引CPI逐步突破3 % o总结来看,猪通胀确实正在逐步显现,但是如果要构成实质压
14、力,可能要等到2019年年 初。图2 :猪肉价格同比模拟(8-12月:20/22/24/24/24 )图3 :猪肉价格同比模拟(8-12月:20/22/24/26/28 )% CPI食品:同比 一22个省市猪肉:同比(右)7 - NR / |% CPI食品:同比 一22个省市猪肉:同比(右)7 - NR / |T?、mN 89910Z 011nION solnIOZ ZI4I0Z NO&IOZ Z04I0Z 60 aoz t-oaoz Tn-7-67资料来源:Wind ,天风证券研究所50403020) o o o o O 1OO-1-2-3-4-5 - EWE - -66TozJ Z96To
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 策略 机遇 隐忧 通胀 如何
限制150内