【永远观市】新债观察第259期.docx
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1、金融资产专业定价产品/新债研究-、新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对,结果如下:债券简称兴业行业兴业新债评分期限(年)参考收 益率申购区间行率 发利偏差18天富能源CP001电力4+/4+,稳定1.006.164.65-151BP18垦利石化CP001化工4+/4+,稳定1.006.015.8-6.84.88-113BP18中凯01建筑装饰4+/3,负面5.00(3+2)5.924.6-65.49-43BP18 湘投 MTN002电力3/3,稳定5.005.446.3086BP18 蛇口 03房地产2+/2+,稳定5.004.835.2542BP18常德德源
2、债城投4/4,稳定7.007.165.4627.7054BP18津投01城投3+/3+,稳定15.00(3+3+3+3+3)5.164.94-22BP18漂阳城建CP001城投4+/4+,木急定1.006.096.2011BP18 首钢 SCP007钢铁3/3,稳定0.745.014.94-7BP18深能源SCP006电力2-/2-,稳定0.744.674.1-5.14.65-2BP18 蛇口 04房地产2+/2+,稳定3.004.744.9723BP18电科01电子2+/2+,稳定3.004.694-54.789BP18津渤海SCP003城投3+/3+,稳定0.744.914.88-3BP1
3、8大丰海港SCP001交通运输4/4,稳定0.747.18一18川华西MTN001建筑装饰4/4,稳定3.007.855.56518大北农MTN002农林牧渔4+/4+,稳定3.006.2218武港务SCP001交通运输4+/4+,稳定0.745.7918 新矿 SCP001煤炭4+/4+,稳定0.746.04一数据来源:WIND、兴业研究债券 基本 信息债券全称南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司2018年度第一期短期融资券债券类型短融发行规模10.0亿元发行R期2018-06-11发行期限0.08 年增信方式无特殊条款无第一大股东南京市国资委(持股比例100%)主承销商国家开发银行,
4、平安银行股份外部评级AAA/A-1,稳定评级机构上海新世纪资信评估投资服务 兴业 观点兴业评级3+/3+,稳定兴业参考收益率4.47%兴业参考曲线0.08年期评级3+兴业产业债收益率曲线(4.4432,2018/06/08)相同 发行 人债券简称债券余额发行日票面利率剩余期限最新估值超额利差13宁交通PPN00110.0 亿2013-06-176.20%0.02 年4.16%81.24BP14宁交建 MTN0018.0亿2014-05-076.30%0.91 年4.91%-4.00BP16南京交投MTN00110.0 亿2016-09-192.98%1.28 年4.94%-4.59BP返回18
5、南京交建CP001主体资质分析南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司(以下简称“公司”或“交通集团”)控股股东为南京市人民政府国 有资 产监督管理委员会,控股股东持股比例100%,实控人为南京市人民政府国有资产监督管理委员会。公司 主 要从事南京市交通基础设施工程投资、建设及运营,2017年公司主营业务构成:交通运输37.11%、港口业 务37.02%、商贸物流27.54%、房地产10.26%、其他3.09%;毛利润占比依次为59.64%、23.84%、11.21%、 0.59%、4.72% o核心风险点:1、局部路产面临到期风险或存在处于延期收费状态,面临一定政策风险。2、主业盈利能力弱
6、公司路产收益质量处于行业较高水平且盈利能力持续提升,是公司毛利润的主要来源。公司交通运输板块以路桥业务、 客运及相关业务和油品销售业务为主。公司主要路桥资产8条,其中5条为政府还贷型路产,3条为经营性路产。路桥收费单公里收入为974.73万元,收益质量高。公司局部路产面临到期风险或存在处于延期收费状态,面临一定政策风险。收费公路管理条例(修订稿, 2015)规定政府还贷公路到期后仍可根据需求继续收费,全国也有延期收费的案例,虽我们认为新的管理条例 会 允许这种行为,但目前的政策风险仍需持续关注。公司局部路产收费面临到期,其中绕城公路、宁马高速实际已 经到期,但该路产仍在收费。港口板块盈利能力受
7、宏观经济下行影响有所减弱。公司港口业务主要由南京港集团负责。截至2018年3月 末,南京港集团拥有10大港区,生产性泊位共71个,货种主要为集装箱、煤炭、石油及制品、金属矿石。公 司2016、司17年货物吞吐量分别为1.01亿吨、1.06亿吨,毛利率分别为17.97%、14.95%。房地产板块主要经营经济适用房毛利率较低,受政策影响,公司已停止一般商品房开发。公司的房地产业务 由子 公司南京交通投资置业和南京金湾房地产开发负责,2016、2017年毛利率分别为5.43%、4.73%o在建工程剩余投资约50亿元,资本支出压力尚可。截至2018Q1,公司在建工程主要为铁路投资板块,概算总 投资35
8、4.45亿元,尚需投资45.06亿元。资产以固定资产为主,流动性较弱。截至2017公司总资产938.3亿元。资产主要由非流动资产构成,占比77.1%0公司资产中占比拟大的前几项为,固定资产占比29.2%,在建工程占比20.1%,可供出售金融资产占比 14.2%,货币资金占比8.5%,其他应收款占比6.5%。截至2017年底,公司受限资产22.45亿元,受限比例尚 可。公司整体收入规模保持稳定,盈利能力较弱,盈利主要依赖投资收益及政府补贴,净利润规模持续增长。公司2017年营业收入106.63亿元,与去年持平,净利润10.63,同比增长104%。2016、2017年公司分别获得政府 补助4.54
9、亿元、2.21亿元,获得投资收益1.57亿元、5.48亿元。资产负债率持续下滑,总债务规模持续下降,整体偿债压力大幅减轻。公司三年一期资产负债率分别为72.1%、58.8%、56.4%、54.8%,全部债务资本化比率为64.9%、47.2% 42.5%、39.8%,债务负担持续减轻。公司最新一期有息负债282.7亿元,其中短期债务为106.5亿元,占总债务比例37.7%,期限结构尚可。公司备用流动性尚可。截至2018年03月公司共获得银行授信602.8亿元,未使用授信额度237.1亿元18环球01返回债券 基本 信息债券全称中国环球租赁非公开发行2018年公司债券(第一期)债券类型公司债发行规
10、模5.0亿元发行日期2018-06-11发行期限5 年(2+2+1)增信方式无特殊条款调整票面利率条款,回售条款,赎回条款第一大股东环球医疗金融与技术咨询服务(持股比例100%)主承销商东北证券股份,兴业证券股份外部评级AAA/AAA,稳定评级机构上海新世纪资信评彳古投资服务 兴业 观点兴业评级3-/4+,稳定兴业参考收益率6.55%兴业参考曲线2年期评级3-兴业产业债收益率曲线(5.5684,2018/06/08)相同 发行 人债券简称债券余额发行日票面利率剩余期限取新估值超额利差16环球0311.0 亿2016-11-213.50%3.46 年5.24%-31.94BP16环球025.0亿
11、2016-10-243.14%3.38 年5.24%-31.33BP16环球016.0亿2016-09-053.13%3.25 年5.23%-30.43BP主体资质分析中国环球租赁(以下简称“公司”或“环球租赁”)为大型央企中国通用技术(集团)控股有限责任公司 旗下 致力于专业医疗设施融资租赁业务的企业,控股股东为环球医疗金融与技术咨询服务(2666.HK),控股股东持股比例 100%,实际控制人为国务院国资委。公司主要经营融资租赁及相关咨询业务, 分别贡献2017年收入的71.88%、20.65%和毛利的62.07%、32.36%。核心风险点:1、租赁资产行业投向集中度较高2、债务负担较重资
12、金来源多样,融资本钱尚可。公司股东背景实力较为雄厚,注册资本居于国内融资租赁行业前列。公司租赁 业务资金主要依赖银行借款,2017年末占比达64.85%,其中90.45%为信用借款,有8.37%来自集团内财务公 司的借款;以长期借款为主(占74.61%),短期借款年利率在2.17%-5.35%,长期借款年利率为4.28%-5.23%。 直接融资占全部资金的22.09%,以短融中票为主,应收租赁款ABS为辅,超短融票面利率4.05%-5.35%, 3年 期中票票面利率4.08%-5.44%; 2015年以41笔合计13.84亿元应收租赁款证券化融资6.47亿元,自持劣后级 0.44亿元。总体来看
13、,融资本钱尚可。致力于医疗专用设备融资。公司为国内最大的综合医疗服务提供商,租赁物主要为大型医学影像设备、放射治 疗设 备、检验分析设备。公司为19个医疗设备产品类别在中国的独家总代理,涵盖产自德国、意大利及奥地 利等多个国家的共计194个医疗设备产品型号;业务模式以售后回租为主,客户主要为地县级医院,目前客户 基础超过1,300家医院,遍布全国30多个省份地区。2017年公司在医疗行业工程签约185个工程,涉及金额 129.28亿元,占年度全部签约金额的69.97%,年末租赁资产占全部租赁资产的70%;租赁期限5年,收益率 在6%-9%;近年来新发生经营租赁业务笔数及金额均很少,目前存量业务
14、主要为2011年发生。教育产业租赁业务快速增长,客户集中度较高。公司教育产业融资租赁业务租赁资产主要为学校基本配套设 施,目前已与60多家教育领域客户达成良好的合作关系,主要为华北、华中、华南地区二、三线城市的职业 教育学校以及中小学。公司2017年度教育领域共签约工程24个,涉及金额34.47亿元;前五大客户租赁工程 签约金 额占比在45%以上,客户集中度较高。不良率控制情况尚可。公司应收租赁款不良率控制在 1%以下,在国内融资租赁行业中处于较低水平;近三年 不良应收融资租赁款拨备覆盖率为171.47%、183.85%、189.92%,指标逐年改善。医疗板块的设备租赁物投保已基本覆盖,损失可
15、追回情况尚可。沿产业链开拓咨询及医院投资管理业务,丰富收入来源。公司在融资租赁的基础上,向客户提供行业、设备及 融资 咨询服务,增强客户粘性。公司还谋划进入医疗产业链的上游,提供医院投资管理及医疗供应链服务;目前已获得 国际陆港医院特许建设及经营权,与西安交通大学第一附属医院共同设立公司,独家负责西安交通大学第一附属 医院、国际陆港医院的药品、耗材、设备等采购。盈利情况尚可。公司融资租赁业务资金端主耍依赖银行等金融机构借款,融资本钱相对较低;资产端工程以医 疗、 设备、教育基础设施为主,租期在3年以上,不良率维持在可控水平;依托股东优势,业务规模逐年扩 张, 2017年达350亿元,同比增长2
16、8.94%,收入达34.34亿元,同比增长26.53%,拨备前利润17.32亿元,同比 增长 29.45%。偿债压力尚可。随着业务规模的扩张,公司经营活动现金流持续净流出,资金缺口走扩,对外部资金的依赖不 断推 升负债规模。截止2017年末,资产负债率达77.54%,杠杆率为3.45倍,低于行业水平。公司债务负担较 重,以长期债务为主,但非受限的类货币资产对短债覆盖缺乏。截至2018年3月末,公司本部共获得金融机 构授信额度合计273.41亿元本币和1.8亿美元,可用额度127.58亿元本币,为即期债务周转提供支持。18中建投租SCP003返回债券 基本 信息债券全称中建投租赁股份2018年度
17、第三期超短期融资券债券类型短融发行规模4.0亿元发行R期2018-06-11发行期限0.35 年增信方式无事先特殊条款约束条款第一大股东中国建银投资有限责任公司(持股比例75%)主承销商北京农村商业银行股份外部评级AA+/-,稳定评级机构中诚信国际信用评级有限责任 公司兴业 观点兴业评级3-/3-,稳定兴业参考收益率5.16%兴业参考曲线0.35年期评级3-兴业产业债收益率曲线(4.9857,2018/06/08)相同 发行 人债券简称债券余额发行日票面利率剩余期限最新估值超额利差18中建投租SCP0014.0亿2018-01-035.68%0.31 年5.01%-0.22BP17中建投租 S
18、CP0084.0亿2017-11-135.27%0.17 年4.98%-0.08BP17中建投租SCP0074.0亿2017-11-075.13%0.16 年4.97%0.15BP主体资质分析中建投租赁股份(以下简称“公司”或”中建投租赁“)控股股东为中国建银投资有限责任公司,控股股 东持股比例75%,实际控制人为国务院国资委。公司的主要收入来源为融资租赁,融资租赁、相关咨询服务、 保理分别贡献2017年收入的82.52%、14.17%、3.29%和毛利的69.00%、28.21%、2.75%o公司拟进行IPO,已 于2017年5月26日首次披露招股说明书。核心风险点:1、租赁资产行业投向集中
19、度较高2、短期债务负担较重融资依赖银行渠道。公司以银行融资为主,占全部资金来源的72.20%,其中信用借款占31.14%,抵质押借款 占比53.23%,集团借款(均为信用借款)占比2.88%,融资本钱在2.75%-5.7%之间,截至2018年3月末,公 司共获得授信限额共计537.99亿元,剩余340.04亿元授信未使用。直接融资渠道占27.80%,均为债券融资, 融资本钱在4.6%-5.55%之间。租赁业务资金投向较集中,形成一定占款。公司融资租赁业务规模拓展迅速,2017年投放金额174.05亿元,同比增 长28.15%,年末应收融资租赁款余额达288.08亿元,同比增长23.57%,以售
20、后回租模式为主(占87.99%);行业投 向主要集中在装备制造(占1940%;主要面向西部和华东地区工矿及工程企业,由装备制造商推荐承租人,租期为3-8年)、交通运输(占16.77%;面向华北、华东、香港地区的航空、汽运、城市轨交,租期为1一5年,客户集中度 较高)、新能源(占622%;主耍面向华北和华东地区的大型工业能耗企业和 大型建筑能耗单位,租期为2-5年)。 客户以优质中小企业为主,资产质量良好;截至2017年末,租赁业务不 良资产金额2.87亿元,同比增长66.86%, 不良资产率为0.95%;当年转出应收租赁款0.86亿元,不良率及拨 备覆盖率均下降。盈利情况一般。公司融资租赁业务
21、资金端本钱尚可,资产端工程客户以中小企业为主,多投向周期性较强的装备制造和政策性较强的新能源,随着经济增速放缓,不良资产规模增长较快,拨备覆盖率下行;随着业务规模 的 扩张,盈利水平逐年提升。偿债依赖外部流动性。随着业务规模的扩张,公司经营活动现金流持续净流出,资金缺口走扩,对外部资金的 依 赖不断推升负债规模。截止2017年末,公司资产负债率达86.99%,略高于行业水平;总体债务负担较重, 资产流动性一般,货币资金和类货币资产对短债覆盖缺乏;历史借款以抵质押借款为主,受限资产规模较大,尽 管剩余较大规模的未用授信,但再融资空间有限;考虑公司股东背景和对公司的支持力度,偿债压力尚可。18农四
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