再论春季躁动:本轮行情还能走多远.docx
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1、目录.春季躁动进入下半场加速阶段51 .再论春季躁动:下半场行情将如何演绎?5.焦点之一:下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化?62 .焦点之二:下半场躁动行情的持续性和空间如何?62.1 春季行情的历史表现借鉴62.2 多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎72.3 本轮躁动行情的后续演绎路径9.焦点之三:当前时点该如何进行配置? 92.4 成长风格逐渐占优92.5 持续关注稳增长和逆周期相关行业102.6 主题性机会有望增多10.风险提示11图表目录到1:1两会前后市场表现.图2:北上资金流入创新高表1:12011-2018春季躁动行情的表现1 .春季躁动进入下半场加速阶段2019年1月随着海
2、外风险因素有所释缓、贸易战出现边际利好、资金面持续宽松、年末 调仓后处于来年布局期,市场出现一波春季躁动行情。1月上证综指月度涨幅3.64%,沪 深300月度涨幅6.34%,创业板指月度涨幅-L8%。春节之后春季躁动行情愈演愈烈,继节前沪深300指数站上半年线之后,节后上证综指、深 证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日,上证综指涨幅5.25%,创业板指涨幅10.56%,均已 明显超过上月涨幅,尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。节后收益率领先的行业是电 子、计算机、通信、医药生物、农林牧渔等。我们在12月发布的2019年度策略报告中就指出“2018年底到2019年一季度或有春季躁 动行情,市场处
3、于比拟好的操作期”;1月初,我们在报告春季躁动是否开启?中指 出“春季行情每年都会有,只是时间早晚和幅度多少的区别,今年春季行情仍然值得期待, 市场风险偏好有望出现阶段性修复” ;1月中下旬,市场关于春季行情持续性和空间的讨 论不断增多,我们在报告三问春季躁动”:行情仍在路上及长城策略*月度金股M 二月之中持续指出“春季行情有望继续深化演绎,2月市场仍面临较好的政策和外部环 境” o市场表现总体符合我们的判断,1月份春季躁动行情开启,春节之后躁动行蘸,收 益率超出市场预期,春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。2 .再论春季躁动:下半场行情将如何演绎?我们在1月20日的报告三问春季躁动”:行情仍
4、在路上中指出当时市场关心的三大 问题:一是春季躁动的核心驱动因素是什么?我们认为“本轮春季躁动更多由分母端的流动 性和风险偏好所驱动,近期美股反弹带动全球风险偏好修复,外资持续流入A股,春季躁 动行情继续深化演绎”;二是春季躁动的未来前景如何?我们认为“春季行情尚未终结,地 方两会到全国两会的政策红利值得期待,密切关注海外市场的波动变化”;三是春季躁动如 何进行配置?我们认为“近期市场热点较为分散,本轮春季躁动风格表现相对趋于均衡,其 中前期表现较好的成长方向后续有望继续表现,外资偏好的权重蓝筹预计有所表现(券 商、食品饮料、家电等),关注具有逆周期属性的农林牧渔等方向”。当前春季躁动行情不断
5、升温,外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑 市场反弹的逻辑尚未破坏,本轮躁动行情有望延续,但对春季躁动的后续反弹空间和持 续性存在一定分歧。局部券商认为春季躁动的最正确收益比阶段已经过去,未来面临基本 面的验证;局部券商认为春季行情的预期收益率和持续性会超市场预期。对于投资者而 言,已经入场的投资者在享受股市春节红包的同时,又会考虑短期是否需要兑现收益; 尚未入场的投资者一方面考虑踏空的风险,另一方面又担忧是否会成为接盘侠?对于当前市场的分歧和疑惑,我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题:一是春季 躁动下半场的驱动要素有没发生变化?二是春季躁动下半场的持续性和空间如何?三是
6、春季躁动下半场如何进行配置?3 .焦点之一:下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化?/本轮春季躁动以估值修复为主要特征,主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球 海性加懒困国内解怀腌提节前褥昼睇键翦做因素,弱山烟箫price in但逻辑并未发生变化, 2月市场仍面临较好的政策和外部环境。流动性层面:春节前央行呵护资金面意愿较强, 持续进行全面降准、TMLF、创设CBS等操作,而年初信贷投放、地方政府专项债提前 释放等,有助于广谱流动性的边际改善,春节后宽信用和支持实体经济政策有望延续。政 策层面:1月政策红利在持续释放,包括财政政策更加积极(实施小微企业普惠性税收减 免政策、研究企业降低社保费
7、率实施方案以及研究将国债与央行货币政策操作衔接等)、 提振消费需求措施(促进汽车、家电等热点产品消费)及产业政策(风电光伏发电无补贴 平价上网、发布5G临时牌照)。后续伴随人民币汇率压力得到缓解,国内货币政策有望 释放更多空间;地方两会到全国两会期间的政策红利值得期待。/分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素,1月中小创业绩暴雷对相关板块和个妒 生一定负面效应,短期业绩加速下滑预期已经逐渐price ino但是当前盈利还未到达底部出 清时刻,躁动行情过后,市场关注的焦点有望继续回到决定2019年股票市场走势的核心 要素企业盈利中来。4 .焦点之二:下半场躁动行情的持续性和空间如何?4.1 春季
8、行情的历史表现借鉴, 历史经验,春季行情每年都会有,只是时间早晚和幅度多少的区别。春季躁动与 经濯澈幽境断蟾 神翎策酒蝌关 祓飕翩部辘,春季行情中周期、成长等板块表现相对较好,但是并不代表全年市场风格。周期板堀俵 现谢询栅眦 朋蜩镰瞰手邮胳5睁后通常具有相对稳定收益。2011以来,春季行情启动最早12月初,最晚二月初;结束最早二月初,最晚四月。 春季行情的持续时间至少一个月,最多三个月左右;期间上证综指涨幅最少6个点,最 多44个点,平均涨幅约16个点。本轮春季躁动行情启动以来,已经持续一个多月,上谯 指涨幅9个点,简单参考历史经验,后续仍存表现的空间和持续性。表1:2011-2018春季躁动
9、行情的表现上证 春季躁动时春季躁 前一年 1月综指 间 动涨幅 12月全年领涨 全年市场表(中信风 现格)4月 春季躁动领涨(中信风格)上证 综指春季躁动时 间春季躁 动涨幅前一年12月1月2月3月4月春季躁动领 涨(中信风 格)全年领涨 (中信风 格)全年市场表 现2018 年6.07-0.305.25-6.36-2.78-2.73金融、周期金融、稳定震荡下行2017 年5.65-4.501.792.61-0.59-2.11稳定、成长金融、消费震荡市,结构分化明显2016 年12.682.72-22.65-1.8111.75-2.18周期、成长金融、消费震荡市2015 年44.3420.57
10、-0.753.1113.2218.51稳定、周期成长、消费延续牛市,随后大跌2014 年6.86-4.71-3.921.14-1.12-0.34成长、周期金融、稳定延续震荡、开启牛市2013 年22.8414.605.13-0.83-5.45-2.62金融、成长成长、消费震荡市2012 年13.20-5.744.245.93-6.825.90周期、成长金融、稳定震荡市2011 年13.41-0.43-0.624.100.79-0.57周期、金融金融、稳定震荡后开启熊市资料来源:长城证券研究所多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎,基本面层面:经济数据真空期,业绩爆雷加速风险出清年初信贷社融数据预计
11、平稳。今年以来央行已采取一系列措施维持流动性合理充裕, 并且政策向实体经济和中小企业倾斜,包括调整单户授信标准、下调存款准备金率、 开展定向中期借贷便利(TMLF)、创设央行票据互换工具(CBS)等。票据融资规模 有望升至高位,信贷社融增速有望边际改善。重点关注今年的春季开工情况,以决定 经济回落的速度和幅度。业绩爆雷反而有利于底部加速到来。近期公布的业绩预告不断提示商誉减值风险,导 致业绩爆雷不断。截止1月31日,共有292家公司公告将计提商誉减值准备,预告中 公布的总减值金额约1017.67亿元,占已公布公司整体净利润的7.02%o此前市场已经 对18年年报的商誉减值冲击有了充分的预期。对
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