深度解析6月经济:全面改善VS基础不稳.docx
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1、19H1经济中考:GDP实际增长6.3%2019年7月15日,国家统计局发布2019年上半年度经济增长数据。2019年上半年 GDP实际增长6.3%,其中二季度GDP同比实际增长6.2%,再创新低。上半年全国规模 以上工业增加值同比增长6.0%,增速比一季度回落0.5个百分点;上半年全国固定资产投资 (不含农户)299100亿元,同比增长5.8%,增速比1-5月份加快0.2个百分点;上半年社 会消费品零售总额195210亿元,同比增长8.4%,增速比一季度加快0.1个百分点, 比上年同期回落1个百分点;上半年全国房地产开发投资61609亿元,同比增长10.9%, 增速比一季度回落0.9个百分点
2、。整体看,下半年贸易摩擦仍然存在不确定性,以及外需减弱,因此我们认为,逆周期 政 策仍将加力,对冲外部冲击。我们预计,三、四季度GDP增长分别为6.2%和6.3%,全 年 GDP 邮 6.3%oI 6月总览:各项数据均有不同程度改善,但基础并不工业:回升明显上半年,全国规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比一季度回落0.5个百分点, 但6月工业增加值增长6.3%,较4-5月5%左右的增加值增速有明显回升。2019年二季 度,全国工业产能利用率为76.4%,比上年同期下降0.4个百分点,但较一季度上升0.5 个百分点;6月发电同比增长2.8%,较前月加快2.6个百分点,但整体上半年发电量增速
3、 较一季度放缓0.9个百分点。整体来看,与去年比拟,2019年上半年工业增加值的波动明显 加大,伴随后续上下游产业的生产活动互有变化,我们预期下半年这一波动还将延续。工业增加值二季度整体偏弱,但6月同比增速显著反弹,高于2018年全年月度增速水平投资:环比回升,全年增速大概率走平。固定资产投资方面,2019年1-6月全国固 定资产投资(不含农户)增长5.8% (前值5.6%),小幅改善;民间固定资产投资增速亦 同步出现回升,同比增长5.7%,环比提高0.4个百分点。分三大行业来看,其中,制造业投资继续维持低位运行,但连续第三个月回升,6月升 至3.0%0基建方面,尽管当月增速依旧较低,但三季度
4、的改善将为大概率事件。6月基建 月度同比增速有所改善。房地产行业投资方面,累计增速小幅回落,预示全年投资维持7% 8%的水平。房地产行业方面,16月房地产开发投资累计同比增速小幅回落至10.9%,但仍然 维持高位,且6月单月增速有小幅回升(自5月的9.5%回升至10.1%)0基建和制造业投资增速均较前值小幅回升,房地产投资增速小幅下降资料来源:Wind,进出口:联袂下跌6月进出口增速双双下跌,我们认为主要原因是需求端偏弱以及贸易摩擦的扰动。日 前中美贸易谈判重启,中方屡次重申要求美国取消现行加征的关税。如果加征的关税被取 消,进出口将出现一定程度的改善。由于中美加税的不对称性以及加税的负面影响
5、在全球 产业链的扩散,预计加税取消会使得进口的改善程度好于出口,因此顺差也可能收窄。后 续需要重点关注中美磋商进展对短期的扰动影响。需求下行叠加贸易摩擦扰动引致进出口双跌(美元口径)%消费:理性看待“亮丽”消费数据6月价格因素变化平稳,消费增长主要由实际需求改善所推动。2019年上半年,社会 消费品零售总额同比名义增长8.4% (实际增长6.7%),较去年同期回落1个百分点,较 一季度回升0.1个百分点。其中,6月份社会消费品零售总额同比增长9.8% (实际增长为 7.9%),前值为8.6%,去年同期为9%,整体消费不管是名义增速还是实际增速的环比改 善都十分显著。6月CPI与上月持平,RPI
6、回落0.3个百分点,因此价格变化比拟平稳的 情况下,社消名义增速大幅回升表达了实际消费需求当月确有显著改善。但消费需求的大幅反弹主要来源于短期刺激汽车消费因素的扰动,需要理性看待整体消 费的反弹。6月社消同比增速为9.8%,较上个月回升1.2个百分点。我们认为消费需求的 大幅反弹的主要支撑动力来自7月之后很多城市新车上牌开始实施“国六”标准促使6月 汽车促销力度加大,汽车消费增速大幅回升。6月限额以上汽车消费总额为3669亿元,增 速为17.2%,较上个月回升15.1个百分点。考虑到房地产竣工面积仍未出现改善,但家电、家具等消费也都有所回升,6月限额 以上家电、家具和建材的消费增速分别为7.7
7、%、8.3%与1.1%,较上个月分别回升1.9、 2.2和2.2个百分点。因此我们认为家电等同样具有可选消费特征商品的消费回升主要还 是得益于“618”大力度的促销。向后看,我们预计后续单月社消增速大概率回落。汽车消费相关等短期扰动因素消除 之 后,且汽车5-6月大力度的促销将透支需求,因此从消费需求来说后续大概率将会出现回 落。另外从居民收入和支出端观察,受到内外压力的影响,下半年宏观经济增长仍然存在 较大压力从而使居民相关的就业和收入受到拖累。但从政策端来说,居民个税减税、社保 降费政策已经在稳步推进,预计将会对冲局部居民收入端的压力。考虑到边际消费倾向的 传导,预计对居民消费的效应在3个
8、月左右得以表达,长期效应将在半年到一年间逐步体 现。因此预计三季度对居民收入端仍然有所支撑。综合来看,考虑到基数效应和政策效果 的逐步显现,虽然单月增速大概率回落,但增速会逐步趋稳。CPI同比增速与前月持平6月CPI同比增长2.7%,与前值持平。虽当前处于年内高点,但从环比角度来看,6 月下降0.1%且连续三个月走弱。核心CPI和非食品价格始终低迷。从分项看,食品价格继续回升,猪肉、水果涨势依旧。6月食品同比上涨8.3%,仓IJ 2012年以来的新高,以猪价、禽价和水果价格为代表,上涨核心因素在于供给收缩,需 求端相对稳定。其中猪价环比上涨3.6%,创2018年初以来的新高,目前非洲猪瘟防治依
9、 旧无有效措施,供给缺失情况正进一步蔓延且无降温之势,预计后续价格仍将走高。夏季 鲜菜大量上市,价格有所下降,6月环比下行幅度继续扩大至-9.7%。水果价格依旧“异军 就,6月同比上涨幅度扩大至42.7%,创2006年以来的新高。然而随着夏季水果上市, 一定程度上减弱苹果、梨的价格上涨,因此整体环比价格上张幅度有所收窄,预计未来两月 苹果和梨供给逐渐恢复,水果价格将不会持续对食品价格有增量贡献。向后看,我们仍然维持年内CPI高点已过的基本观点。根据我们对数据的持续跟踪来 看,过去连续几个月CPI结构变动的逻辑都不尽相同,猪价上涨将是贯穿全年的结构性上 涨主逻辑。而影响整体CPI的其他因素例如汇
10、率、贸易摩擦加税等因素暂时发挥不了作用。预 计3季度通胀中枢将较2季度下降,核心CPI将维持低位,或要等到四季度才能看到转向。PPI环比下降,工业品价格几乎全线下跌。6月PPI同比零增长,小幅不及预期。工业品价格几乎全线下跌,PPI环比下降0.3%,结束此前四个月的环比正增长。PPI同比增 速下降至零一定程度上也有基数的原因。总体而言,我们认为造成工业品下跌的原因是需 求的疲弱,同时此前生产加速后带来的供给增多。从PPI大项来看,上中下游工业品环比 均下跌,其中中游原材料价格环比下跌1%,幅度最大,采掘和加工分别下跌0.1%和0.2%。从 细分项来看,受油价环比下跌影响,上游石油开采、中游石油
11、加工业和化学原料及化学制 品制造价格环比均由正转负,且幅度较大。其余中游行业例如黑色金属冶炼和有色金属冶 炼环比也出现下降。然而近期海外铁矿石供给偏紧,导致国内黑色金属矿价格环比拟前值 有所上升,但无碍整体价格环比下跌。向后看,PPI或存一定通缩风险,但幅度相对有限。从翘尾因素来看,去年三季度基 数较高。而且全球经济下行或刚开始,往往伴随着工业品价格难以走强,特别是原油价格,现 在来看预计下半年也难有明显起色,同比会造成拖累。通缩风险有所加剧,但预计同比负增长程 度相对有限,也不用过于悲观。预计国内逆周期调节政策将在下半年托底经济下行波动,基建 加速确定性较高,能局部对冲工业品价格下行压力。信
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