保险公司的内含价值.docx
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1、“保险公司的内含价值”是内地投资者近些年才刚开始关注不久的指标,换句话说,净资产、净利润并不是保险股估值的最好指标。王小罡指出,保险公司(主要指寿险公司)的内含价值(EV)相当于其他行业公司的净资产,保险公司的内含价值收益(即内含价值的实际增长,或EVE,EV Earning)则相当于其他行业公司的净利润。因此,保险公司的实际市净率为P/EV,实际市盈率为P/EVE,实际净资产收益率为EVE/EV。李双武表示,市场经常只看一个公司的市盈率、市净率,而这不是判断保险股是否具有投资价值的主要因素。保险公司的特点是看其内含价值,比如说太保,按12的折现率,意味着中国太保的净资产,每年是按12的内含价
2、值增速往上涨的,也就是说在内含价值以下买中国太保,内含价值每年都会有12的增长。以市盈率来看,国寿、平安最近分别为50倍、46倍,太保则高达138倍。王小罡指出,从内含价值的角度看,2009年平安的内含价值为20元/股,国寿与太保均在11元/股左右;而从内含价值收益角度看,国寿、平安、太保分别为1.56元/股、4.01元/股、1.51元/股。由此得出国寿、平安、太保的实际市盈率(P/EVE)分别为19.1倍、12.9倍、16.7倍。王小罡表示,从这些数字可以看到,三大保险股的估值都比较低,特别是平安,2009年不到13倍,2010年预测值不到11倍。A股市场上平安现在每股50多块钱,对比其他两
3、家保险公司,性价比更高、成长性也较好的平安其实已经相当便宜,很适合长期持有。在王小罡看来,三大保险股H股股价高于A股的现象在2010年还会持续,而且将来会持续多长时间,并不好判断。李双武表示,投资者在A股还是在H股投资保险股其实差别并不大,不过从目前来看,A股更便宜些。如果是一个长期投资者的话,当保险股的股价在内含价值以下时,应该买入,如果某一时间,保险股被炒作,价格远远超过内含价值,就应该卖掉,这是保险市场特有的。在三只保险股中,大多数分析师更看好估值相对较低的平安。海通证券(9.67,-0.12,-1.23)特别看好平安,认为A股估值水平显著低于H股,具备较好安全边际;申银万国也建议投资保
4、险股,应首选配置中国平安。09年平安内含价值是21.1元10年中平安内含价值是24.1元预计10年平安内含价值:26.5元按50元市价,10年市盈率才:50/(26.5-21)=9.1太记住以后买保险股,价格在内含价值2、3倍,可以买进。4倍内含价值可以忍受,但5、6倍时考虑卖出。低估了港股的00945,宏利金融。2000年3月80元,到2006年5月是580元,还不计分红。宏利金融只是加拿大保险股,人口老化啊。港股调整主要是AIA保险招股,最多1600亿港元,国外投资者配置保险股会调仓。但股价最终还是跟内含价值与新业务价值走,看好平安2019年股价在500-1200元,极端到2000元/股三
5、季净资产14.52三季净资产增长14.52-13.750.45=1.22,不算太差,但也没超预期分析一下正常经营净资产增长情况:09年11.57,10年1季:12.21,10年2季:13.75(扣换股增发实际12.6),10年3季:14.52一季度增长:0.64二季度增长:0.39三季度增长:1.22上面数字没考虑换股增发增厚,但考虑分红影响再看内含价值增长:正常经营:上半年内含价值增长:24.1-21.1-1.15=1.85元,其中净资产增长1.03,业务价值增长1.85-1.03=0.82,假设下半年也是0.82元。假设四季度净资产也增长1.22元,刚全年内含价值增长:24.11.22*2
6、0.82=27.36。留待以假设今年上证收在3000点,四季增长与三季差不多,粗算净资产4季也增加1.22元正常经营全年净资产0.640.391.221.22-0.45=3.47,年报净资产:11.573.471.15=16.17内含价值:27.36留待年报验证后验证09年净资产是11.57 10年16.17,增加39.709年内含价值21.1 10年27.36,增加29.6净资产与内含价值有收购深发展增厚的1.15元,这不是可持续性的。所以年报净资产与内含价值增加超预期当然我也估算平安2010年合理价格数据:2009年内含价值21.1
7、,寿险内含价值:13.71,一年新业务价值:1.612010年中报内含价值24.1,寿险内含价值:14.91,一年新业务价值:1.19因保险业上半年保费比下半年高,但股市下半年比下半年好,假设寿险内含价值增长同上半年一样,一年新业务价值全年增长36则2010年报:内含价值27.36,寿险内含价值:17.30,一年新业务价值:2.191、寿险按25-35倍新业务价值,其它银行、财险、集团按15元/股,股价在87.05-108.952、按内含价值2.7-3.5倍:股价在73.87-95.76平安稳含的利好:房地产投资价值重估,PE投资项目与深发展交叉销售贡献,但都要5-10较长时间表达。其中房产与
8、PE靠以前累积的项目,大幅领先同行,相信过几年后,投行再给平安估值时,会提到上面,然后再给平安比同行更高的溢价8月末,A股市场的三大保险业巨头相继交出半年期成绩,在当前低迷的资本市场面前,保险股消费属性的重要性进一步凸显。三大保险公司在衡量新业务发展方面的重要指标一年期新业务价值的表现上迥然不同。新业务价值是衡量保险公司业务长期可持续性增长的一个重要指标,是指在报告期间销售的新保单在签单时的价值。包括新业务预期续保与预期合同变动的价值。计算新业务价值时,应当考虑持有要求资本的成本。银河证券分析师许力平指出,保单缴费方式、缴费期限以及销售渠道都会影响保险公司新业务价值,期缴产品比趸缴产品对新业务
9、价值贡献更大,营销渠道要比银保渠道销售的保单新业务价值更高,保单缴费期限延长也会增加新业务价值。A平安 迅猛增长44平安的新业务表现相当抢眼,一串漂亮的数字超出不少机构预期,使得多家分析机构对平安的前景看好。首年保费增长52.1,一年新业务价值增速高达44,华泰证券分析,平安证券全年的一年新业务价值至少要达到30的增速。快速增长的新业务促成平安上半年规模保费收入达到931.25亿元,同比增长25.98。银河证券分析师许力平认为,“平安在最近几年扩张速度非常快,主要压力还是来源于过去积累的一些高利率保单,必须依赖新保单收入来消化。”除此之外,寿险市场第二梯队泰康、新华的步步追赶也促使平
10、安发力增加保费收入。平安一年新业务价值增速远远超过规模保费增速说明平安新业务的开拓是“质”“量”双优。质的提高来自于业务结构的优化。从渠道看,利润率较高的个人业务渠道占比提高5.8,占比达到78.8。个险规模保费增长35.9,催化一年新业务价值迅速增长。从缴费期限看,去年以趸缴保费贡献为主,而今年上半年期缴业务占比有了明显上升。从产品结构上,分红险取代万能险成为主打险种。除了结构上的优化以外,平安的销售能力提高也是促成新业务价值增长的重要因素,最显著的表现是件均保费提高,人均产能提高。B太保 稳步提升18中国太保继续稳步提升的趋势,一年新业务价值增长18,表现也不俗。在新业务的推动下
11、,上半年太保寿险总保费收入同比增长超过50。尤其是分红险,增长速度最快,同比增速达到73。不过也有市场相关分析人士认为,相对于新保保费53的增速,太保一年新业务价值的增速差强人意。对此,许力平认为,“主要原因是依赖银保业务,银行业务中很多是趸缴产品,趸缴产品在为公司创造长期性的业务收入方面表现逊色很多。”据记者资料统计,上半年太保银保渠道增速高达92,营销渠道的增速只有19。营销渠道业务占比从2009年的将近五成下降到今年上半年的38。除了渠道结构不合理外,缴费期限也呈现短期化趋势,缴费10年及以上的传统与分红型新保业务收入相比上年下降18.4,中短期趸缴分红产品的比重上升。C国寿
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