美联储何时降息有何影 响.docx
《美联储何时降息有何影 响.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《美联储何时降息有何影 响.docx(16页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、目录索引去年以来市场对于美联储货币政策预期分三个阶段4第一阶段:2018年5-10月市场预计美联储加息周期持续4第二阶段:市场预计加息周期或已接近尾声5第三阶段:市场对美联储年内采取降息操作的预期大幅升温5什么因素触发了市场对美联储货币政策预期的变化? 52018年4Q美股重挫终结了市场对美联储的加息预期62次议息会议为年内降息预期埋下伏笔,鲍威尔讲话再次确认6美联储何时降息? 9月议息会议或为重要选项8降息是否说明美国经济衰退? 8美国经济仍在继续放缓,暂无衰退风险,但贸易摩擦升级带来不确定性8美国经济衰退并非是美联储降息的唯一理由8本次降息与联储扩表诉求和失业率或有周期性回升等因素有关9假
2、假设降息兑现,有何影响? 10美债走势已反映2-3次降息10关注利率回落对美国房地产的或有提振11美元指数继续大幅走强的概率下降12美联储降息将进一步带动全球政策宽松周期开启的预期12关注利率回落对美国房地产的或有提振我们在报告美联储为何急于年内结束缩表?中指出,美国房地产大概率是此轮 美联储扩表、降息的受益者。经验上,美股与美国房价指数比值呈现长周期波动特征。目前美股与美国房价指数 比值以及美国居民部门持有的金融资产占比均处于历史较高水平。往后看,美股相 对地产的性价比正在下降。图12 :美国居民部门总资产中金融资产占比金融资产占美国居民总资产比重72.00% n70.00% -68.00%
3、 -66.00% -64.00% -62.00% -60.00% -58.00% -56.00% -r rue 寸oe Loe 8。、 eooe 666 L 966L CO66L 066L Z86L 寸86L S6L 8Z6L 9Z6L CZ6L 696 L 996 L CO96L 096Lr rue 寸oe Loe 8。、 eooe 666 L 966L CO66L 066L Z86L 寸86L S6L 8Z6L 9Z6L CZ6L 696 L 996 L CO96L 096L数据来源:Wind,图13 :美国住房自有率美国:住房自有率70.00 1975-031985-031995-032
4、005-032015-0369.00 -68.00 -67.00 -66.00 -65.00 -64.00 -63.00 -1965-0362.00 -数据来源:Wind,图14 :美国居民部门信贷占名义GDP比重98%98%75%1991-031996-032001-032006-032011-032016-03美国居民部门信贷占名义GDP比重100.00% 95.00% .90.00% .85.00% -80.00% -75.00% .70.00% .65.00% -60.00%数据来源:Wind,逻辑上,2016年2H美国住房自有率开始回升,说明美国人或已从金融危机的阴霾中 走出来、不再
5、排除地产。且目前住房自有率及居民部门杠杆仍处较低水平,一旦美联储阶段性宽货币,地产或受提振。2018年10月以来10年期美债收益率已出现两波 大幅回落,而30年期抵押贷款利率走势与10年期美债收益率基本一致。考虑到地产 投资和房价或滞后于利率变化,因此预计美国地产投资和房价或将于2019年底附近 获得支撑。当然,假设美国对非美贸易进一步施加压力导致全球出现系统性风险那么美 国地产市场的回升周期或将被推迟。图15 :美国30年期抵押贷款利率与10年期美债收益率走势基本一致8.00 7.00 -6.00 -5.00美国:国债收益率:10年:月%美国:30年期抵押贷款固定利率:月%美国:国债收益率:
6、10年:月%美国:30年期抵押贷款固定利率:月%2004-012007-012010-012013-012016-012019-014.00 -3.00 -2.00 -1.00 -0.00 -2001-01数据来源:Wind,美国:30年期抵押贷款固定利率:月美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比(右轴)%数据来源:Wind,图16 :美国30年期抵押贷款利率与美国20大中城市房价指数同比增速美元指数继续大幅走强的概率下降我们在报告强美元反映了什么?中指出,一旦美联储正式进入宽货币阶段,美 元高位回落的概率就将上升。由于市场提前消化了美联储4Q购债和下半年或有的降 息预期,因此
7、不排除美元指数已经进入高位回落阶段的可能性。但更合适的理解是,目 前美元指数继续大幅走强的概率下降。美联储降息将进一步带动全球政策宽松周期开启的预期我们在报告强美元反映了什么?中指出,在美联储紧缩周期渐进尾声之际,为 缓解自身的经济下行压力,局部非美经济体已先于美国进入货币宽松周期。往后看,一旦美联储进入降息周期,或将进一步带动全球货币政策宽松周期开启的预期。表2:今年以来各国的降息操作7资料来源:路透,时间国家操作2.7印度将基准利率下调25个基点至6.25%2.14埃及将存款利率从16.75降至15.75%,贷款利率从17.75降至 16.75%2.26吉尔吉斯斯坦4.75%下调政策利率至
8、4.50%3.13格鲁吉亚6.75%下调至6.5%3.15阿塞拜疆将其再融资利率从9.25%下调至9%3.19牙买加将利率下调25个基点至1.25%3.22巴拉圭政策利率下调25个基点至4.75%3.26尼日利亚将基准利率14%下调至13.5%5.8新西兰降息25个基点至1.5%6.4澳大利亚降息25个基点至1.25%风险提不(1)美国经济超预期;(2)美联储货币政策超预期;(3)美国财政政策超预期;(4)中美贸易关系超预期。7 RG1ZX图表索引图1 :市场对2019年9月及12月美联储采取加息操作的预期(%) 4图2 :市场对2019年9月及12月美联储采取降息操作的预期() 4图3 :标
9、普500指数与2019年9/12月美联储议息会议加息概率() 5图4 :标普500指数与2019年9/12月美联储议息会议降息概率(% ) 5图5 :美国联邦基金利率与美国失业率(%) 6图6 : 2019年3月美联储议息会议经济展望() 6图7 :美联储资产负债表中银行储藏金余额7图8 :外国投资者及美联储持有美债/美债总规模与10Y美债收益率趋势项( ) 9 图9 :外国投资者及FED持有美债/美债总规模对10Y美债收益率趋势项解释力 ( 1990年至今,季度数据)9图10 : 2年期美债收益率与联邦基金利率(% ) 10图11 :美股指数与美国10大中城市房价指数比值10图12 :美国居
10、民部门总资产中金融资产占比11图13 :美国住房自有率11图14 :美国居民部门信贷占名义GDP比重11图15 :美国30年期抵押贷款利率与10年期美债收益率走势基本一致12图16 :美国30年期抵押贷款利率与美国20大中城市房价指数同比增速12表1 :市场对于未来几次议息会议降息的预期(截止2019年6月5日21:00) .8表2 :今年以来各国的降息操作132019年6月4日美联储主席鲍威尔在其讲话中释放了两点重要信号:一是美联储正密 切关注贸易问题及其他因素对美国经济前景的影响,并会采取适当的行动去维持经 济扩张;二是他认为可以废除将量化宽松政策作为“非常规工具”的说法了10第一条 信息
11、暗示了美联储随时准备对冲经济的下行风险,第二条信息那么说明了未来“量化宽 松”与利率工具一样将成为“常规货币政策工具”。往后看,美联储为何此时暗示降息,美联储又将为何降息?去年以来市场对于美联储货币政策预期分三个阶段过去一年市场对于美联储货币政策操作预期大致分为三个阶段:预计加息周期持续 阶段;预计加息周期即将结束阶段;预计美联储进入降息周期阶段。第一阶段:2018年5-10月市场预计美联储加息周期持续图1所示,2018年5-10月市场对于2019年加息预期始终保持在60%甚至更高水平, 且彼时市场对于2019年12月的加息预期略高于对于2019年9月的加息预期,说明此 间市场认为美联储加息周
12、期至少持续到2019年底。图1 :市场对2019年9月及12月美联储采取加息操作的预期()图2 :市场对2019年9月及12月美联储采取降息操作的预期()数据来源:Bloomberg,1 第二阶段:市场预计加息周期或已接近尾声这一阶段发生在2018年11月至2019年3月中旬。2018年11月开始市场对于美联储加 息预期开始降温,且市场计入的2019年12月的加息概率逐渐回落至2019年9月加息 概率下方。2019年1Q市场对于2019年的加息预期逐渐降至个位数甚至0。但结合图 2可知,此间市场对于美联储降息的预期也并不强烈,说明市场对于美联储货币政策的 判断是加息周期进入尾声或已结束,但是否
13、进入降息阶段仍需更多信号。第三阶段:市场对美联储年内采取降息操作的预期大幅升温2019年3月底以来市场进入第三阶段。图2所示2019年3月底至今市场对年内美联储 降息预期不断升温。截止2019年6月5日21:00, 9月议息会议美联储降息的市场预期 升至95.5%、12月议息会议上美联储降息的市场预期升至99.2%。什么因素触发了市场对美联储货币政策预期的变化?在此过程中我们可以看到两条线索:一是市场风险偏好的变化;二是美联储对其货 币政策的预期引导。但我们认为可将风险偏好理解为外生变量、美联储预期引导理 解为内生变量。图3 :标普500指数与2019年9/12月美联储议息会议加息概率(% )
14、2019年9月加息概率2019年9月加息概率2019年12月加息概率3,000.002019年9月降息概率2019年12月降息概率美国:标准普尔500指数(右轴)2,800.00-2,600.00-2,400.00120100 .80 .60 .40 .20 .,22018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 图4 :标普500指数与2019年9/12月美联储议息会议降息概率(% )L 2,200.00数据来源:Bloomberg, Wind,2018年4Q美股重挫终结了市场对美联储的加息预期图3所示,2018年
15、4Q伴随着美股重挫,市场对于美联储2019年的加息预期不断下降。此外,今年5月美股的调整也与市场对美联储年内降息预期同步。这在一定程度上说明 风险偏好恶化会令市场存在更为鸽派的货币政策预期。但同理反推,在市场风险偏好 回暖阶段,市场理应重新计入联储加息的预期,事实却并非如此。2-4月美股大幅反弹 并创出历史新高,此间美联储年内加息预期不升反降,3月底以来美联储年内降息概率 中枢更是不断上移。也就是说,尽管风险偏好或影响市场对于美联储货币政策前景 的预期,但非决定因素。2次议息会议为年内降息预期埋下伏笔,鲍威尔讲话再次确认图2所示,3月及5月议息会议之后,市场对于美联储年内降息的预期都有所增强,
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 美联储何时降息有何影 美联储 何时 降息
限制150内