2022年黄海洲全球资本泛滥之谜 .docx
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1、精品_精品资料_黄海 洲:全球资 本泛 滥之谜发布日期: 2022-04-04全球资本泛滥之谜2022年 01 月 26 日 23:5421 世纪经济报道黄海洲2022年 1 月 25 日, 国家统计局公布 ,2022 年中国固定资产投资增长较快 , 增幅回落, 全年全社会固定资产投资 109870 亿元, 比上年增长 24, 回落 2 个百分点 . 那么,中国这样的投资规模是否偏离?中国应当保持多大的投资规模?拉詹假说2022 年 12 月 1 日, 国际货币基金组织 IMF)前首席经济学家拉古拉迈 G拉詹Raghuram G.Rajan)在纽约 30 国集团会议上发表了一篇好玩的演讲 ,
2、其间他问了一个特别重要的问题:“固定资产是否不足?”他从发达国家金融市场显现的一些令人困惑的现象谈起 . 第一个现象是 , 尽管道琼斯工业股票平均价格指数 Dow Jones Industrial Average)近期升到新高 , 但 10 年期美国国债券收益却大大低于联邦资金利率Fed Fundsrate ). 其次, 尽管关于美国衰退和全球经济增长放缓的说法传得沸沸扬扬 , 但对各种形式信贷风险的定价依据好像是有史以来最低的利差. 第三, 尽管股市与债券市场均价高企 , 但与债券相比股票价格好像低估了 . 目前, 标准普尔 500 的收益率约为 5.5 , 而 10 年期债券的收益率是 4
3、.5 , 这与传统情形背道而驰 .在金融领域里有个闻名的“资产风险溢金之谜”equity premium puzzle), 就是说股票的收益率远比固定收益债券要高 . 那么, 这一谜题是否已经被市场进展本身所解决?现在发生的这一切到底应当如何说明?拉詹提出的假说是 , 在这些看似不正常情形的背后 , 可能是由于 , 相对于人们的主动储蓄, 具有保值价值的实物资产存在全球性短缺, 导致了债券市场存在特殊明显的资金投入过度问题 . 其论据有三 . 一是世界各的生产力普遍提高.二是主动储蓄率维护在高水平 , 这一方面是由于公司推动 , 另一方面是由于各新兴市场国家的政府推动. 三是尽管生产力提高、可
4、用储蓄增长 , 但全球对实物资产的名义投资 以占 GDP的比例运算)却尚未复原到原有水平.随着人们收入的提高 , 全球性的储蓄愿望也随之增长 . 其缘由不是工业化国家的家庭行为, 例如, 除了德国等少数国家 , 大多数国家的家庭储蓄都在下降. 实际上, 储蓄愿可编辑资料 - - - 欢迎下载精品_精品资料_望增长的一个重要因素是公司储蓄的增加 . 这一方面是由于公司没有将特别高的利润物尽其用 , 而是更多投资于包括现金在内的金融资产 . 另一方面可能是由于个体公司遇到的竞争环境日益猛烈 , 导致了较为动荡的微观经济环境 , 即使总体宏观经济环境依旧保持平稳 .在新兴市场国家 , 主动储蓄连续保
5、持高水平 . 其中一个重要的因素是政府行为. 这些国家对本国财政变得更为谨慎很多国家首次获得初级财政盈余, 一些国家在商品出口中大获收益 . 当然, 家庭因素也起到了作用 . 由于新兴市场国家消费信贷的规模特别小, 家庭在将来收入基础上借贷的余的很小 , 为购买汽车、房屋等耐久性商品, 他们不得不进行储蓄 . 最终, 新兴市场国家的公司 , 特殊是那些自然资源行业的公司也开头囤积现金 , 这可能是由于在全球竞争日益猛烈、公司并购日渐盛行之时, 它们也面临着不确定的商业环境 .为何显现全球性高储蓄低投资?在生产力增长强劲、人们的储蓄愿望连续不减的同时, 公司实际的实物投资却没有同步增长 , 这是
6、问题的古怪之处 . 无论如何 , 假如生产力增长强劲、储蓄愿望提升 , 投资应当是收益丰厚且易于得到资金供应的. 然而投资水平只是缓慢复原到过去10 年曾达到过的水平 . 这一水平可能低于因过去几年的庞大增长本应达到的水平.一个说明是 , 世界可能仍在渐渐清理过去一段时间投资过度带来的后果. 例如电信公司可能在上世纪 90 岁月末的富强时代产能投资过度, 目前仍在清理那些过度的投资以及为之进行的借贷 . 新兴市场国家也开头意识到它们的金融体系过去对投资配置的不合理 , 目前这些国家的一些公司表现出来的谨小慎微, 可能印证了他们对过去经营起落状况的反思 .其次个说明是 , 投资的性质可能已经转变
7、从工厂、设备等硬性的实物投资转变为培训、研发等工程 , 而这些方面的投入较难统计 . 另一方面 , 这些成本的一部分可能在由雇员承担 , 特殊是对人力资本和公司特有资本 firm specific capital)的投资, 雇员承担此类成本是为了在将来通过更高的薪酬回收目前的开支.第三个说明是 , 目前资本品的价格降低了 想想电脑价格降低了多少) , 因此对同样价值的实际投资而言 , 用于其上的名义开支也降低了 . 实际上, 以各种方法衡量 , 公司实际投资并不低 .在工业化国家 , 随着贸易成本下降以及新兴市场国家变得更具成本优势, 公司有理由将投资主要投向海外 , 而不是国内 . 支持这一
8、设想的是 , 新兴市场国家的外国直接投资FDI)接近历史最高水平 . 但新的不确定性随之而生:工业化国家的公司不仅要斟酌到底中国仍是越南是较好的投资的 , 仍要预估 10 年之后情形是否仍是如此 . 毫不古怪的是, 很多公司目前在致力于提高其既存生产才能的效率及其拥有的交易便利的知识产品, 而不是到遥远的国家从事真正长久性的、难以转移的固定投资. 实际上, 工业化国家在对新兴市场国家投入FDI 时面临的不确定 , 也会成为一种限制新兴市场国家投资的力气 .全球主动储蓄丝毫不减的上涨势头 , 与实际投资较低之间的不和谐 , 可投入资金量与吸取资金的实物资产流量之间的不和谐, 已经导致融资过度 .
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