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1、20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 本月我们重点研究了轨道交通信号系统的行业面貌及行业内相关上市公司,我们认为众合机电可能会成为轨道交通信号系统国产化之路上的杰出代表,另外跟踪了轨道交通行业内的最新动态,下月我们给予“中性”的投资评级。轨道交通信号系统发挥中枢神经作用轨道交通信号系统发挥中枢神经作用,步入第三发展阶段,步入第三发展阶段。轨道交通信号系统是轨道交通建设中必不可少的一部分,是轨道交通运行安全、高效的基础。经历自动闭塞装臵、准移动闭塞后,目前轨道交通信号系统已步入基于通信的移动闭塞阶段。中国轨道交通信号系统年均市场规模约中国轨道交通信号系统年均市场规模约 5454
2、亿元。亿元。按现有规划,至 2020 年我国城市轨道交通规划项目 145 个(含二期、延伸等扩展项目),线路总长共计 4473.59 公里。按照轨道交通信号系统每公里平均造价约 1200 万元计,未来 10 年内,信号系统的市场容量约为 536.8 亿元,平均每年的市场需求量为53.7 亿元。高壁垒下竞争格局稳定。高壁垒下竞争格局稳定。在轨道交通信号系统上,目前国内市场上有 6-7 家公司具备较强实力,在轨道交通信号系统的投标中可获发改委认可,而其它企业则因资质较浅,行业积累不够很难获得市场认可。目前中国铁路通信信号总公司,浙大网新众合轨道交通工程有限公司,卡斯柯信号有限公司可位列行业前三甲。
3、国产化率的要求激励企业正加大研发力度。国产化率的要求激励企业正加大研发力度。目前国产信号系统至今尚未形成完整的产品,已运营的轨道交通线路的信号系统均为国外引进,国产化率的要求将激励企业加大研发力度。拥有技术优势和资金实力的企业将主导市场。拥有技术优势和资金实力的企业将主导市场。由于轨道交通工程的长周期和高投资,从事轨道交通信号系统项目的公司需要较高的运营资金,而技术优势又最终决定项目的盈利水平,因此拥有技术优势和资金实力的企业将会主导市场。关注众合机电。关注众合机电。目前从事轨道交通信号系统的上市公司较少,仅众合机电、辉煌科技、自仪股份、*ST 高陶有所涉及,从公司轨道交通信号系统既往业绩和研
4、发投入,我们认为众合机电在轨道交通信号系统的成长性最好,建议重点关注。给予“中性给予“中性”的投资评级。”的投资评级。由于轨道交通行业指数前期涨幅过大,本月涨幅与大市相当,行业相关事件对股价的触动有限,给予“中性”的投资评级。轨道交通行业研究报告轨道交通行业研究报告:关注关注轨道交通信号系统轨道交通信号系统国产化国产化带来带来的惊喜的惊喜 行业行业评级:评级:中性中性 轨道交通行业轨道交通行业 相对沪深相对沪深 300 表现表现 表现 1m 3m 12m 轨道交通 15.9 0.0-3.2 沪深 300 10.7 -6.5 -19.4 相关报告相关报告 轨道交通行业指数编制效用导向下的新模式2
5、010年6月 高铁投资具备可持续性和安全性轨道交通行业系列研究之二2010年6月 符合国家节能战略 有效拉动内需增长轨道交通主题研究之一2010年5月 轨道交通研究小组轨道交通研究小组 卜忠东(S0350207100527)联系人:张新平 电话:0755-83707004 邮件: 分析师申明:分析师申明:分析师在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外,分析师薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条
6、款 -1-轨道交通信号系统发挥中枢神经作用轨道交通信号系统发挥中枢神经作用 城市轨道交通信号系统是实现行车指挥、列车运行监控和管理所需技术措施及配套装备的集合,从配臵地理位臵不同可划分为车站信号系统、区间信号系统、列车运行控制系统三个部分,从功能上又可划分为列车自动防护系统、列车自动驾驶、列车自动监督、计算机联锁四个子系统。在城市轨道交通中,信号系统是列车运行的“大脑”,可确保运行安全、提高运输效率,是城市轨道交通系统最为重要的一环。图图1 1 轨道交通信号系统轨道交通信号系统构成构成 资料来源:中国安全科学学报,国海证券研究所资料来源:中国安全科学学报,国海证券研究所 轨道交通信号系统步轨道
7、交通信号系统步入第三发展阶段入第三发展阶段 从城市轨道交通的发展历程来看,20 世纪 30 年代出现了基于轨道电路的自动闭塞装臵,将原来站间的一个闭塞区间划分成为若干个与列车制动距离有关的较短的闭塞分区,从而使站间区间可以开行多列车,提高线路的通过能力。国外轨道交通信号系统的高速发展始于 20 世纪 70 年代,是伴随着基于数字轨道电路的准移动闭塞 ATC 的兴起而成长起来,法国的阿尔斯通(ALSTOM)、德国的西门子(SIEMENS)、美国的西屋(WESTING HOUSE)、瑞典的 ADTranz、美国的 US&S 等公司引领了这种技术革新,由于基于准移动闭塞的 ATC 系统使轨道交通的通
8、过能力大大提高,运行的安全性和可控性也得到改善,因此得以广泛应用。移动闭塞始于90年代,代表着城市轨道交通ATC系统的发展方向。随着计算机、通信技术特别是移动通信的快速发簪,基于通信的列车控联锁设备 轨道交通信号系统 轨道电路 信号显示设备 车站信号系统 区间信号系统 列车运行控制系统 闭塞 机车信号 自动停车系统 列车超常防护 列车自动运行系统 20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -2-制系统 CBTC(Communication-Based Train Control)受到了日益广泛的重视。ALCATEL、A
9、LSTOM、HARMON 公司近年来都开发出了基于通信的移动闭塞的地铁信号系统(RF CBTC),截止 2009 年底,全世界铁路已投入工程实用的 CBTC 系统为 1908Km,其中城市轨道交通共 159.7Km,占总量的 8.3%。图图 2 2 轨道交通信号系统轨道交通信号系统发展的三个阶段发展的三个阶段 资料来源:资料来源:CNKICNKI,国海证券研究所,国海证券研究所 表表 1 1 世界各国采用世界各国采用 RF CBTCRF CBTC 的的项目项目 资料来源资料来源:都市快轨交通,都市快轨交通,国海证券研究所国海证券研究所 中国轨道交通信号系统年均市场规模约中国轨道交通信号系统年均
10、市场规模约 5050 亿元亿元 截止 2010 年 3 月,共有 33 个城市正规划建设地铁,已有 25 个城市获得正式批准,另有 3 个城市正在批复中,2009 年中国土木工程学会统计正建设轨道交通的线路总长是 1101 公里,将要开工的新轨道交通线路达 2610 公里。按现有规划,至 2020 年我国城市轨道交通规划项30年代,自动闭塞装臵70年代,基于数字轨道电路的准移动闭塞90年代,基于通信的移动闭塞公司名称公司名称型号型号项目项目SiemensMeteor纽约Canasie LineMeteor巴塞罗那AlcatelSeltrac拉斯维加斯独轨Seltrac巴黎13号线Seltrac
11、香港Pennys BaySeltrac汉城Seltrac华盛顿AlstomMastria 300新加坡BambardierCITYFLO650 旧金山机场线CITYFLO650 Philadelphia有轨电车CITYFLO650 Seattle机场线CITYFLO650 台北Neihu线GEAATC旧金山捷运20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -3-目 145 个(含二期、延伸等扩展项目),线路总长共计 4473.59 公里。按照轨道交通信号系统每公里平均造价约1200 万元计,未来10 年内,信号系统的市场容
12、量约为 536.8 亿元,平均每年的市场需求量约为 53.7 亿元。表表 2 2 20082008 年中国轨道交通线路运营里程数年中国轨道交通线路运营里程数 资料来源:中国土木工程学会,国海证券研究所资料来源:中国土木工程学会,国海证券研究所 高高壁垒壁垒下下竞争竞争格局稳定格局稳定 在轨道交通信号系统上,目前国内市场上有 6-7 家公司具备较强实力,在轨道交通信号系统的投标中可获发改委认可,而其它家则因资质较浅,行业积累不够很难获得市场认可和份额。在中国轨道交通信号系统的招标过程中,以中国铁路通信信号总公司、浙大网新众合轨道交通工程有限公司、卡斯柯信号有限公司位居行业前列,各公司具体情况如下
13、:(1)中国铁路通信信号总公司:该公司是集科研设计、器材制造、工程施工“三位一体”的综合性企业,在铁路基础信号设备方面积累了多年的实践经验,同时也是城市轨道交通信号系统国产化总承单位,在产品研制经验、市场资源等方面具有一定的优势。(2)浙大网新众合轨道交通工程有限公司:该公司是浙大网新集团下属致力于城市轨道交通机电工程建设业务的专业公司,主要产品包括轨道交通信号系统整体解决方案、AFC 系统解决方案等。该公司与美国 USSI 公司合作,共同研发了基于通信的现代信号系统CBTC 信号系统解决方案,并进行了相关技术转让和国产化方案。地下地下地面地面高架高架合计合计北京571.5560.829.63
14、142上海8123.139.2194.83227.17广州483.463.4728.78115.71天津215.656.8849.4371.96重庆12.55016.0318.58南京114.6507.0521.7深圳221.870021.87武汉10010.2310.23长春2218.911.0931.99大连10049.0849.08香港591总计总计32801.29城市城市正线/条正线/条正线线路长度/km正线线路长度/km20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -4-表表 3 3 众合轨道众合轨道正在履行的轨
15、道交通工程合同正在履行的轨道交通工程合同 资料来源:公司公告,国海证券研究所资料来源:公司公告,国海证券研究所 (3)卡斯柯信号有限公司:卡斯柯信号有限公司于 1986 年 3 月 14 日成立,由中国铁路通信信号集团公司与阿尔斯通(中国)投资有限公司共同出资组建,生产轨道交通信号控制系统设备,目前已经中标包括北京城铁、上海地铁、广州地铁等数条线路,正在履行的轨道交通信号系统的里程数达 260 公里。表表 4 4 卡斯柯卡斯柯正在履行的轨道交通工程合同正在履行的轨道交通工程合同 资料来源:公司网站,国海证券研究所资料来源:公司网站,国海证券研究所 (4)中国电子科技集团公司第十四研究所:十四所
16、和中国铁路通信信号总公司为被原国家计委确定为仅有的两家轨道交通信号系统国产化总承单位,是国内较早从事轨道交通信号系统研究的机构,目前十四所的轨道交通业务主要由其直接控股 49%、间接控股 51%的南京恩瑞特实业有限公司开展,目前该公司资产臵入上市公司*ST 高陶的重组。在轨道交通信号系统历史积累上,恩瑞特先后承担了南京地铁 1 号线信号系统、1 号线南延线信号系统、2 号线一期工程信号系统、2 号线东延线信号系统,上海地铁 3 号线、6 号线、8 号线信号系统,苏州地铁1 号线信号系统等工程的建设任务,具备较强实力。项目项目网新集团总包金额网新集团总包金额众合轨道分包金额众合轨道分包金额备注备
17、注沈阳1号线2.891.76网新集团分包沈阳2号线2.451.45网新集团分包成都1 号线1.991网新集团分包西安2 号线2.091.27网新集团分包杭州1号线4.352.67网新集团分包深圳3号线3.291.81网新集团分包深圳3号线延长线1.410.73合同签署中小计小计18.4710.71单位:亿元单位:亿元项目项目里程数(公里)里程数(公里)上海10号线信号系统36深圳5号线信号系统40深圳2号线首期及延长线信号系统36广州地铁6号线信号系统24北京首都机场线设备采购28北京亦庄线设备采购23北京9号线设备采购16北京昌平线设备采购32北京房山线设备采购25小计小计260260201
18、02010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -5-国产国产化化率的要求激励企业率的要求激励企业正正加大研发力度加大研发力度 我国的城市轨道交通发展较晚,第一条城市轨道交通线路北京地铁1号线于1971年建成通车,基本上由当时铁路上广泛采用的调度集中、电气集中、移频轨道电路和机车设备组成,与当时国外发展较为成熟的轨道交通信号系统存在较大差距;而在此后的轨道交通建设中,由于投资高、技术难度大,国内轨道交通信号系统的研发基本处于空白,轨道交通信号系统所涉及的技术和装备几乎完全从国外引进,如北京地铁1号线引进英国WESTING HOUS
19、E公司设备,上海地铁1号线引进美国GRS公司设备、广州地铁1号线引进德国SIEMENS公司设备,国产信号系统至今尚未形成完整的产品,目前已经可以投入使用,而且具有应用实例的只有ATS子系统。由于各大城市要求建设的地铁项目较多,且在建地铁项目的工程造价较高,1995年12月国务院发布国办60号文,暂停了地铁项目的审批,并要求做好发展规划和国产化工作,同时,国家计委开始研究制定城市轨道交通国产化政策,加大对轨道交通信号系统的自主研发。目前,国产化政策要求无论使用何种建设资金,其全部轨道车辆和机电设备的平均国产化率要确保不低于70%,并且指出,城市轨道交通设备国产化工作的重点是轨道车辆和信号系统,其
20、中对信号系统的国产化目标要求为:采用CBTC 技术时达到55%;采用其它技术时达到60%。国产化率的要求制定后,由于把轨道交通信号国产化率作为对进口设备是否免税的依据,将会促使相关公司加大对轨道交通信号系统核心技术的研发力度,逐渐摆脱外方的制约,提高工程总包的毛利率和主导权。拥有技术优势和资金实力的企业将主导市场拥有技术优势和资金实力的企业将主导市场 轨道交通工程具有工期长、施工复杂、资金量大、涉及专业多等特点,其执行周期一般在3036 个月甚至更长,从轨道交通工程的资金结算情况来看,由于结算周期长,从事轨道交通信号系统工程项目的公司需要较高的运营资金,一般为合同金额的25%,因此从事该领域的
21、公司需具备较强的资金实力。在技术完备性上,目前国内各公司均不具备独立构建轨道交通信号系统的能力,需要倚重外方的技术支持,在国产化率不断提高的要求下,若是相关公司想分享轨道交通信号系统的盛宴,必须加大对轨道交通信号系统的研发力度,加大在具体项目中向技术合作方学习的积极性。目前中国仍未有完整的轨道交通信号系统,但根据目前各主要研发机构的进度,2013-2015年或将出现完全国产化的轨道交通信号系统,届时具备20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -6-了技术实力的相关企业不仅将会挤出国外的竞争对手,技术实力较弱的企业也将
22、会被自动淘汰。图图 3 3 轨道交通信号系统轨道交通信号系统项目项目的的进程进程分析分析 资料来源:国海证券研究所资料来源:国海证券研究所 图图 4 4 轨道交通轨道交通工程项目工程项目的资金结算的资金结算 资料来源:资料来源:公司公告,公司公告,国海证券研究所国海证券研究所 关注众合机电关注众合机电 目前从事轨道交通信号系统的上市公司较少,仅众合机电、辉煌科技、自仪股份、*ST 高陶有所涉及,这些公司开展的业务并不为单一轨道交通信号系统,且相互之间不存在直接竞争。整体来看,众合机电的轨道交通信号系统业务规模较大,正在履行的合同为 10.71 亿元,公司正实施定向增发方案筹措运营资金,并加大研
23、发力度,预计 2013 年前后会推出完全自主研发的轨道交通信号系统;辉煌科技的主营产品为铁路信号通信领域产品,主要面向铁路行业,与轨道交通上应用的信号系统还有较大差别,完全移植到轨道交通建设上尚需时间;自仪股份的轨道交通信号控制系统主要集中在电源系统、网络监控等,发改委审批轨道交通建设项目,并优选轨道交通信号系统的投标企业,项目公司组织招投标业主(项目公司)中方作为轨道交通信号系统总承包商捆绑一家外方技术合作方联合投标体中方负责子系统或仅为项目组织协调者(不参与具体的设计、采购、施工及后续维护)建设(联合投标体)目前仍主要由外方维护轨道交通信号系统运营(业主公司)投标保证金合同金额的0.8%招
24、投标时履约保证金合同金额的10%签约收回部分工程款项目实施过程质保金合同金额的10%项目完成时业主退回保证金质保期后20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -7-并无制造信号系统整套装备的能力,产品的覆盖面有限;*ST 高陶的重组方案中将注入上文提及的恩瑞特 100%的股权,恩瑞特是国内最早从事轨道交通信号系统研究的机构之一,在轨道交通信号系统的国产化中占据重要地位,研发实力较强,但该公司轨道交通信号系统的市场份额较小,2008年该项业务收入仅 1173 万元,2009 年 1-6 月为 1061 万元,规模偏小,在
25、市场开拓方面还需加大力度。因此,考虑既有业绩和研发投入后,我们认为上市公司中众合机电在轨道交通信号系统国产化之路上最值得期待,建议重点关注。图图 5 5 众合机电轨道交通业务营收情况众合机电轨道交通业务营收情况 图图 6 6 恩瑞特恩瑞特轨道交通业务营收情况轨道交通业务营收情况 资料来源:公司公告,国海证券研究所资料来源:公司公告,国海证券研究所 资料来源:公司公告,国海证券研究所资料来源:公司公告,国海证券研究所 表表 5 5 自仪股份轨道交通行业相关业务自仪股份轨道交通行业相关业务 资料来源:资料来源:公司网站,公司网站,国海证券研究所国海证券研究所 项目项目轨道交通信号控制系统相关业务轨
26、道交通信号控制系统相关业务上海地铁一号线改造电源系统总包,SUPERMAX800系列网络监控系统及相关电源设备上海地铁二号线电源系统总包,SUPERMAX801系列网络监控系统及相关电源设备上海地铁三号线电源系统总包,SUPERMAX802系列网络监控系统及相关电源设备上海地铁四号线电源监控上海地铁五号线电源监控上海地铁六号线信号系统 电源监控 集中维护上海地铁八号线信号系统 电源监控 集中维护上海地铁九号线电源系统总包,SUPERMAX802系列网络监控系统及相关电源设备上海地铁十一号线信号系统重庆轻轨电源系统总包,SUPERMAX800系列网络监控系统及相关电源设备20102010 年年
27、7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -8-轨道交通轨道交通行业行业最新动态最新动态 世界银行 7 月 22 日发布的报告认为,中国快速发展城市轨道交通的市场条件业已成熟,但有些技术领域还需改进和加强,以确保巨额投资产生充分的社会效益。除了国内市场,中国轨道交通装备制造业出海的步伐加快,在国外市场的拓展方面又获新的进展,中国南车于 7 月 23 日与马来西亚交通部签署合同总金额近 40 亿元的城际轨道车辆采购大单,表明我国轨道交通装备制造企业具备了的搏击全球市场,扬帆出海的技术实力,因此国外市场也将提供巨大的发展空间。截止 2010 年
28、7 月 30 日,国海证券研究所轨道交通行业指数为1083.71,较上月末上涨 15.9%;国海证券研究所轨道交通重点公司指数为 1364.42,较上月末上涨 14.1%,同期沪深 300 指数涨幅为 11.9%,轨道交通行业指数表现与大市相当,行业内相关事件对股价的催化作用一般,我们认为由于轨道交通行业内上市公司前期涨幅较大,与其它行业行业相比估值上开始显露压力,因此我们调整该行业的评级至“中性”。图图 7 7 轨道交通行业指数近一月涨跌幅轨道交通行业指数近一月涨跌幅 资料来源资料来源:WIND:WIND,国海证券研究所,国海证券研究所 20102010 年年 7 7 月月 3030 日日
29、公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -9-表表 6 6 轨道交通重点公司成份股轨道交通重点公司成份股最新评级最新评级 资料来源:资料来源:Wind,Wind,国海证券研究所国海证券研究所 根据轨道交通行业及重点公司的动态变化,我们将中国南车、中国北车调入 2010 年 8 月重点公司行业指数成分股,调入公司投资要点如下:中国南车中国南车(601766601766)1.两大综合轨道交通装备制造企业之一,进入的技术和资本壁垒高,技术领先订单充足,海外市场也将逐步打开,10-13年成长性达到30%。2.下游需求确定,存在订单再增长的可能。3.估值水平处于历史低位,具备一定
30、安全边际。4.11-12年将是业绩增长爆发期,未来两年复合增长率50%以上,高增长支持高估值,10,11年EPS为0.22元,0.34元,合理股价范围:7.8-8元。中国北车(中国北车(601299601299)1.大功率机车与城轨地铁车辆未来三年将实现40%以上的复合增长。2.预计10-12年营收增长30%,每股收益为0.24,0.36,0.48,同比增20102010 年年 7 7 月月 3030 日日 公司公司深度深度研究研究 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 -10-长52%,50%,32%,目前股价仍有较大上涨空间。国海国海证券投资评级标准证券投资评级标准 行业投资评级行业投资评
31、级 强于大市:相对沪深强于大市:相对沪深 300 300 指数涨幅指数涨幅 10%10%以上;以上;中性:中性:相对沪深相对沪深 300300 指数涨幅介于指数涨幅介于-10%10%10%10%之间;之间;弱于大市:相对沪深弱于大市:相对沪深 300 300 指数跌幅指数跌幅 10%10%以上。以上。股票投资评级股票投资评级 买入:相对沪深买入:相对沪深 300 300 指数涨幅指数涨幅 20%20%以上;以上;增持:相对沪深增持:相对沪深 300 300 指数涨幅介于指数涨幅介于 10%10%20%20%之间;之间;中性:相对沪深中性:相对沪深 300 300 指数涨幅介于指数涨幅介于-10%10%10%10%之间;之间;卖出卖出:相对沪深:相对沪深 300 300 指数跌幅指数跌幅 10%10%以上以上。免责声明免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国海证券所有。
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