科技企业融资问题文献综述zhy.docx
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1、经济管理学院本本科生经济学文献导导读结课论文 课程教师: 韩立岩 班 级: 3908861班小组成员: 张 烁 390855104 王 征 390855107 王安琪 3380851106 2011年2月月14日关于中小企业融融资分析综述述【摘要】改革开放以来,中国中小企企业从无到有有,从小到大,在繁荣经济济、增加就业业、推动创新新和催生产业业中发挥着越越来越大的作作用,已成为推动动社会生产力力发展和促进进社会主义和和谐社会建设设的重要力量量。但是,由于中小企企业自身特征征,偿债能力力弱、融资规规模较小、财财务规范性差差、缺乏完善善的公司治理理机制等问题题,中小企业业抵御风险的的能力一般较较弱
2、。所以,中小企企业获得金融融资源的支持持有限,与其在国民民经济中发挥挥的作用相比比极不对称,融资难问题题一直是中小小企业发展的的重要瓶颈之之一。因而,选取多样且合合适的融资方方式对中小企企业至关重要要。与此同时,高新新技术是一个个国家、一个个地区工业技技术水平的象象征,代表着着未来的工业业竞争力和经经济增长潜力力。高新技术术产业从技术术的研发,到到科研成果商商品化并在市市场上获利,需需要巨额资金金的支持,若若仅靠高新技技术企业自身身实力进行资资本积累,将将十分漫长和和艰辛。就我我国而言,自自1993年年(尤其是11996年)以以来,金融支持和主主板发行指标标主要向大中中型国有企业业倾斜,进而而
3、使得融资难难成为制约高高科技企业尤尤其是中小型型高科技企业业发展的瓶颈颈,大批技术术水平高、市市场前景好的的高科技项目目,难以实现现产业化、商商业化。同时时,我国每年年有6万多项项科技成果问问世,但不到到10%的转转化率使得很很多成果“老老死”在实验验室。因而,中中小型科技企企业更应该考虑如如何根据其自自身特点选择择筹资方式,适适度、有效地地利用财务杠杠杆,使资本本结构处于最最佳状态,使使企业的总体体融资成本最最小化。现在科技企业融融资需求的多多样性要求多多层次的科技技融资体系,选选取合适的科科技企业融资资。不同规模模的科技企业业以及企业不不同的发展阶阶段,所需要要的资金不同同,既有长期期资金
4、需求,又又有短期资金金需求,既有有权益资本的的需求,又有有债务资本的的需求。【关键字】 中中小型科技企企业 资金需需求 融资方方式 企业发发展阶段目前经济界、科科技界的专家家学者都对科科技企业融资资问题进行了了多方面研究究和探讨,提提出了许多好好的建议,对对现在施行最最多的几种融融资方式综述述如下:一、知识产权融融资知识产权融资,顾顾名思义,就就是以个人或或公司拥有的的专利、商标标、软件著作作权、集成电电路等可进行行商业性的投投资、融资。苑泽明(2010),张铁力(2010),周升平(2010),李希义(2008)等人研究了知识产权融资中出现的问题,现状,并提出了各种解决办法。苑泽明(2011
5、0)的一项项研究显示,高高新技术企业业有规模小、成成熟企业不多多、自主创新新能力不足和和知识产权融融资匮乏等特特征;被调查查企业普遍认认为“法律制度不不够完善”、“知识产权评评估制度不够够健全”和“知识产权交交易平台不够够完善”是利用知识识产权融资的的主要障碍。无独有偶,周升平(2010)不止从制度上客观上找原因(知识产权计量和估值难,知识产权登记制度不完善,知识产权变现能力差),还分析了企业自身的问题(企业自身知识产权保护意识差)。而张铁力(2010)则在风险方面指出了知识产权融资存在的以下几个方面的问题:道德风险,估值风险,资产形态,经营风险和法律风险。从制度入手,张张铁力(20010)认
6、为为我国应该专专设商业银行行知识产权质质押风险监管管机构,完善善知识产权评评估制度,健健全知识产权权担保登记制制度并将创业业者个人信用用纳入企业信信用。而苑泽泽明(20110)的观点点则是要完善善知识产权质质押相关立法法,使之具有有可操作性;科学评估知知识产权资产产使其具有公公信力并发展展质押金融中中介服务,使使之风险可控控。周升平(22010)也也对此他提出出了几点建议议:建立健全全完善的知识识产权融资法法律法规体系系,政府的大力力参与和扶持持,完善知识产产权融资服务务平台,建立和培育育知识产权交交易市场体系系和构建知识产产权融资保障障机制。在此方面做出过过贡献的还有有华荷锋,李李希义,姚王
7、王信,高婷和和刘瑞娟等人人。华荷锋(20110)认为,基于企业生生命周期各个个阶段,结合合知识产权融融资的方式,企业在初创创期可以采用用知识产权作作价入股、申申请政府知识识产权专项基基金等方式融融资;在成长长期使用知识识产权质押融融资;在成熟熟期采用知识识产权信托、知知识产权证券券化融资;在在衰退期开展展基于知识产产权的并购和和重组,以此此将知识产权权的运用贯穿穿于企业生命命周期的全过过程,充分发发挥知识产权权的资本价值值。而李希义 (22008)则则对上海、广广州等地科技技型中小企业业成果产业化化过程中存在在的融资状况况进行了调查查,结合典型型案例分析了了科技型中小小企业科技成成果产业化过过
8、程中存在的的融资困难和和原因,并在在总结了地方方政府在支持持企业成果产产业化方面的的经验措施的的基础上对于于如何解决科科技型中小企企业成果产业业化过程中的的融资瓶颈提提出了建议。从需求与供给方方面入手,苑苑泽明,姚王王信和高婷(22009)认认为目前中国国知识产权融融资的需求与与供给是失衡衡的,主要原原因是存在融融资约束,包包括法律、技技术和人才等等层面的约束束。文章运用用信息经济学学的原理,在在分析知识产产权定价机制制的基础上,通过建立知知识产权融资资的交易平台台、资本平台台和信息平台台,进而提出出解决此失衡衡问题的若干干融资方式等等务实的实现现路径。而刘瑞娟(20010)深入入研究了美国国
9、、德国、日日本与韩国等等先进国家办办理知识产权权融资的现状状与问题,同同时分析了各各国的市场机机制与经验,探探索出我国知知识产权融资资的主要障碍碍,对我国知知识产权相关关的服务机制制的建立,增增强信用机制制和充分发挥挥政府的作用用提出了若干干建议。二、创业板创业板又称二板板市场,即第第二股票交易易市场,是指指主板之外的的专为暂时无无法上市的中中小企业和新新兴公司提供供融资途径和和成长空间的的证券交易市市场,是对主主板市场的有有效补给。自自2009年年10月233日创业板正正式启动,至至2010年年的6月211日,创业板板上市公司已已经达到866家,作为一一个新兴的融融资市场,创创业板市场为为我
10、国中小企企业融资创造造了条件。商商洋洋(20010),鲍鲍静海,张会会玲(20110)等人分分析了创业板板市场的不足足并提出了改改进的方案,顿顿雁峰(20010),PPak Too Chann,FariiborzMMoshirrian,Davidd Ng和Elizaa Wu(22007)等等人分析了创创业板市场抑抑价的影响因因素,R. Whrl, S. Hsi和M. Dowlling(22009)和和Martiin T. Bohl和和Stefaan Reiitz(20006)等人人研究了德国国新市场的特特点,这对我我国创业板市市场的发展有有着借鉴性的的意义。国内研究领域中中,首先商洋洋(200
11、10)承认认了我国创业业板启动后的的以下几点成成效:完善了了金融体系,为科技企业业上市提供机机会并为投资者扩扩展了投资渠渠道。同时也也指出了这其其中的一些问问题,如:募集资资金用途混乱乱、使用率不不高,创业板市场场相对于主板板市场更加不不稳定和创业板企业业自身面临上上市后的经营营风险。对此此他提出了以以下几点建议议:(一)加加强资金用途途监管,建立立详细的财务务规划(二)抑抑制市场投机机行为(三)创创业板上市企企业自身做好好过渡准备总的来说我国创创业板运行时时日尚短,制制度有待完善善,市场有待待扩容。鲍静静海和张会玲玲(20100)提出,我我国创业板的的容量有限,短短期内很难容容纳很多企业业上
12、市,能到到创业板上市市的企业只能能是凤毛麟角角。而且,目目前创业板市市场运行时日日尚短,市场场状况与制度度框架的设立立思路不完全全吻合,出现现了高市盈率率、高发行价价和高超募金金额、个股被被爆炒等不良良现象,各种种规则亟待完完善。顿雁峰(20110)则实证分析了了我国创业板板市场65家家公司的首次次公开招股(IInitiaal Pubblic OOfferiings,简简称IPO)抑抑价影响因素素,研究表明明我国创业板板IPO抑价价的主要原因因是该市场短短期投资、跟跟风投资的投投机氛围浓厚厚,投资者并并没有真正建建立起价值投投资的理念。因因此,他认为为,我们要加加强投资者风风险意识的培培养,让
13、机构构投资者成为为创业板市场场的主要参与与者。一直以来,各国国学者都致力力于对创业板板市场的研究究。例如,PPak Too Chann,FariiborzMMoshirrian,Davidd Ng,Elizaa Wu(2007)和Annaa P. II. Vonng ,N. Zhaoo(20088)都研究了了香港创业板板市场。前者者研究了在香香港创业板首首次公开发行行的公司的股股票收益。用用不同的基准准,他们的结结果有所不同同。导致创业业板股票偏弱弱的两个原因因是科技繁荣荣和上市效应应。这说明用用合适的基准准对于评价新新上市股票是是非常重要的的。这个具有有代表性的分分析结果表明明香港的创业业板
14、市场是很很特殊的。因因为70%的的股票都是科科技股,科技技的因素比之之前的研究得得出的影响因因素都重要很很多。而后者者则研究了从从开始到20005年在香香港创业板首首次公开发行行的股票的首首日收益。结结果显示,要要求宽松的创创业板市场的的发行溢价现现象较主板市市场来说相当当高。他们认认为这是由于于次级市场的的事后股价波波动,时间效效应和地理位位置等原因。承承购人的声望望和发行溢价价的信号传递递对初期超额额报酬都没有有任何影响。放眼国际研究领领域,R. Whrll, S. Hsi,M. Doowlingg(20099)和(20006)则对对德国新市场场进行了一系系列的研究。R. Whrl, S.
15、 Hsi和M. Dowling研究了1997年到2002年在德国新市场上市的68家科技企业,发现科研工作(R&D)对企业的发展有益却对获益不利。数据表明企业在其生命周期中所处的时期会对其科研工作对发展或获利水平产生一定的影响。他们的研究结果表明企业生命周期理论在企业规划其科技策略时是非常重要的,即企业在不同时期应当进行不同强度的科研工作以保持其发展以及获利水平。Martin T. Bohl和Stefan Reitz则研究了正向回馈交易对德国新市场收益的重要性。他们将指数收益的自相关作用和股价波动联系起来以更深入地了解坚持正向回馈交易策略的商人的收益特征,发现正向回馈交易商在德国新市场上市存在的
16、并且当股价波动较大时他们导致了负的收益自相关作用。三、风险投资风险投资,从投投资行为的角角度来讲,是是把资本投向蕴藏藏着失败风险险的高新技术术及其产品的的研究开发领领域,旨在促促使高新技术术成果尽快商商品化、产业业化,以取得得高资本收益益的一种投资资过程。从运运作方式来看看,是指由专专业化人才管管理下的投资资中介向特别别具有潜能的的高新技术企企业投入风险险资本的过程程,也是协调调风险投资家家、技术专家家、投资者的关系系,利益共享享,风险共担担的一种投资资方式。国内外学者对风风险投资进行行了大量的研研究,主要集集中在以下几几个方面:处处于不同生命命周期的企业业对风险资本本的吸收情况况,政策对于于
17、风险投资的的影响,地域域性对风险投投资的影响,企企业创始人的的人力资本的的作用,以及及风险投资对对于企业发展展的影响。周运兰和郑军(22010)认认为天使投资资是企业自主主创新的“垫脚石”,风险投资资是自主创新新的“发动机”,因此恰当当地引进天使使投资和风险险投资可以解解决制约我国国自主创新企企业发展的资资金问题,大大大提高企业业自主创新成成功的机会。基于产品的生命命周期理论,马蓓丽(2010)认为处于初创期和成长期的中小型企业应将企业融资的重点放在吸引风险投资上面。因为在这两个时期风险投资最愿意介入,而且风险资本能够帮助中小企业优化资源配置,提高资金使用效率,同时,风险投资帮助提高中小企业的
18、效益,吸引社会资金对中小企业的再投入,有利于中小企业提高融资能力,推动中小企业全面发展,形成一种资金与发展互动的良性循环。而Nancy Huyghebaert和 Sheila ODonohoe(2007)则认为,风险投资在企业的生命中起到了一个催化剂的作用,这对其生命力,经济增长和工作敢为的提供更是意义重大。尤其是在爱尔兰,风向投资仍处在婴儿阶段,这与美国和英国更加相似。他们研究了接受投资者在风险投资的性质和质量方面的看法并检验了它们与接受投资者对风险投资价值的评价的关系。他们记载了风险投资的整个生命周期。接受风险投资的频率以及其类型之间的相互作用可以影响被投资者对风险投资作用的感知力,这些影
19、响在企业的生命周期的不同阶段也有所不同。在对于我国风险险投资的研究究中,张炜达达(20100)认为我国国现行税收政政策具有一定定的局限性,这这在一定程度度上制约了风风险投资业的的发展。对此此他提出了几几点建议:首首先,税收优优惠要强调产产业性,明确确优惠对象减减少税收损失失。其次,现现行所得税优优惠期限适当当延长,优惠惠税率适度降降低。第三,对对高新技术企企业增加增殖殖税优惠。如如免征增殖税税或适用低税税率,或提高高退税率。第第四,降低资资本利得税。第第五,尽快出出台对风险投投资机构专门门的税收法律律制度或政策策。Y.H. Dennnis Weeia , Yu Zhhoub , YifeeiS
20、uncc和 Georrge C.S. Liind,(22010)研研究了生产中中对外直接投投资的局部网网络性和中国国的研发活动动,并探讨了了科技活力和和区域发展的的含义。他们们根据一个对对中国三个特特大城市区域域:北京,上上海苏州和深圳圳东莞的信息息通讯公司大大规模的调查查,研究了信信息通讯技术术中的国外资资本。TerezaTTykvovv和UweWaalz(20006)通过过研究发现,在在德国,市场场参与者没能能够准确地评评定不同种类类的风险投资资在市场中所所扮演的角色色。独立的,国国际化的并且且声誉好的风风险投资公司司所支持的企企业在首次公公开发行中表表现的要比其其他的公司好好,并且它们们
21、的股价波动动也要小一些些。这样这些些风险投资公公司就能够通通过较低的风风险和较高的的收益增值。相相反,那些公公共风险投资资支持的企业业在这些方面面相对就要稍稍差一些。而影响风险资本本进入企业的的原因有很多多,例如人力力资本,公开开市场信息等等等。在针对对人力资本对对吸引风险投投资的作用的的研究中,MMassimmo G. Colommbo, aa和 Lucaa Grilllia(2010)根根据 4399个意大利高高新技术公司司的发展,析析了开创者人力力资本的作用用和风险资本本融资的方法法。他们认为为,对于那些些无风险资本支持持的公司,能能力至上,也也就是高新技技术企业的发发展与创始人人的能力
22、成正正比。尽管如如此,一旦高高新技术企业业获得了风险资金,这种正正比关系就消消失了,风险投资者者额指导将成成为最重要的的因素。相反地,风险险投资者的主主要职能是甄甄别不同的投投资项目这种种说法并没有有得到证实。而Eli GGimmonna 和 Jonnathann Leviieb(20010)则通过人力资资本理论和透透信理论发现现投资者的个个人性格特征征在吸引外部部投资和加强强高新技术风风险投资存活活能力上具有有一定的作用用。为此他们跟跟踪调查了以以色列1933家身处孵化化器的高新技技术企业,发发现,创立者者专业的管理理能力和学术术水平吸引了了外部投资,但但他的专业技技术知识却没没有。创立者者
23、的管理才能能和专业技术术知识可以规规避风险,但但是其学术水水平却不能。他他们还对此为为创业者,投投资者,政府府和未来的研研究提出了一一些建议。Yong Liia,和 Joseeph T. Mahooney(22011)则则研究了公开开市场信息是是如何影响风风险资本的进进入的。他们们对19800年到20007年美国风风险投资的研研究表明风险险投资者更喜喜欢投资于市市场经常波动动的企业。若若企业有很高高的销售增长长率或是对企企业的投资的的竞争很激烈烈的话,这种种市场经常波波动的企业的的延迟效应就就会被消除。TerezaTTykvovva和 Andrrea Scchertllerb(22011)利利
24、用来自发达达国家的一个个独一无二的的全球数据库库,证明了不不仅仅传统的的国际资金流流会影响跨界界风险投资,还还有本地风险险投资者在规规模和类型上上与这些资金金流的联系。在在规模方面,结结果表明数量量和跨界资金金的价值与两两国本地风险险投资行业的的密集度成正正比。在类型型方面,企业业与本地的风风险投资者牢牢固的联系可可以增加其与与国外投资者者的联系。这这样,保护本本地市场以避避开外国投资资者的竞争的的做法反而增增强了国际企企业联合组织织化和境外风风险融资的扩扩张,这又使使风险投资者者根据地理位位置进行不同同的投资组合合,并通过境境外组织联合合来为企业增增值。这些影影响对于那些些对特定目标标国已有
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