公司理财整理23329.docx
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1、 公司理财第一章 导论1. 1公司的概念个体业务制企业业合伙企业 公司制企业和选选择公司制企企业的理由:1.2公司金融融活动及其价价值创造过程程1)公司主要的的金融活动和和财务经理职职责:投资决策:采取取什么样的长长期投资战略略?(资产负负债表的左边边)投资之前前需要现金流流预测:NPPV法、回收收期法、融资决策:如何何筹集所需要要的资金?(资资产负债表的的右边),基基于公司价值值最大化原则则。营运资本管理:公司需要配配置多少流动动资产以及需需要多少短期期现金流量来来履行到期财财务责任? 流动资产:现金、应收收账款、存货货 收入成本本分析 公司治理理、并购、破破产2)公司金融活活动与金融市市场
2、的关系: 金融融市场的功能能:价格发现现过程;提供供流动性;减减少交易的搜搜寻成本和信信息成本。 公司司金融活动依依赖金融市场场:金融市场场为公司提供供了众多可以以选择的融资资品种,越来来越多的公司司融资活动全全是在金融市市场上进行金金额完成的。 金融市场为为公司提供了了投资的场所所,公司的投投资活动发生生在金融活动动上。 金融市场还还为公司金融融活动提供了了进行风险管管理的工具。 公司金融融活动的价值值创造: 价价值创造过程程:公司创造造的现金流入入量必须超过过其所使用的的现金流出量量。 现现金流量1.3公司财务务目标的冲突突 股东财富最最大化:利润润最大化目标标、收入最大大化目标、股股东财
3、富最大大化综合考量量? 管理者行为为的控制: 管理者与股股东之间的冲冲突: 股东能否控控制管理层行行为?1.4公司金融融理论1) 完美资本市场下下的储蓄和投投资 由由欧文.费雪雪于19300年提出; 贡贡献:1.揭揭示了运行良良好的资本市市场的效用。 2.提出了了投资决策的的第一原则。 3.提出了了金融市场的的分离定律。 结结论:所有的的投资者都一一致接受最大大化公司价值值的项目。2) 投资组合理论 Markkowitzz 于19552年提出。 原则:在在风险一定下下,最大化收收益。或者收收益一定,使使风险最小化化。 贡献:无无套利均衡分分析方法,现现代微观金融融学的发端之之一。3) 资本结构
4、理论(现现代) 现代资本本结构理论首首先由莫迪利利亚尼Moddigliaani 和米米勒于19558年提出。 资本结构构的俩个基本本问题:首先先是资本结构构是否重要?能否改变负负债和权益的的比率来增加加公司的市场场价值。然后后是,如果资资本机构的确确影响公司价价值,那么什什么因素决定定了负债和权权益的最佳比比率? 20世纪550-70年年代: 无税税MM理论-税收学学派与破产学学派(权衡理理论) 20世纪770年代以后后:基于信息息不对成 代理成本本理论、信号号理论、新优优序融资理论论 4)股利政策策理论 基于现现代金融分析析方法的股利利政策理论由由米勒和莫迪迪利亚尼于11963年提提出。 股
5、利政政策的代理成成本理论、信信号理论 问:为什么股利利政策是“粘粘性”的? 为什么么成长型企业业常常实行低低股利政策? 为什么么股利宣告会会影响公司价价值? 为什么么公司采取股股票回购方式式变相发放股股利? (从这些些理论中能找找到一些解释释)5) 资本资产定价模模型 首先是由SSharp于于1964年年提出。6) 有效市场理论 Fama于于1970年年提出。7) 期权定价理论 最最初由Blaack 和SScholees 于19972年提出出。 贡贡献:它提供供了金融期权权定价的简单单方法。只需需考虑到五个个课观察变量量:期权的执执行价价格、基基础资产价格格、期权合约约的剩余有效效期、风险程程
6、度、无风险险利率。 期权定价价理论对公司司金融活动产产生的影响:首先改变了了传统的资本本预算方法的的价值观。将将【实物期权权】引入到投投资决策之中中。其次,改改变了传统的的报酬形式。在在经营权和所所有权分离下下,为了保持持管理者与股股东目标一致致,采用以业业绩为基础的的股票期权激激励合同,将将管理者的报报酬分为薪水水和股票期权权。最后,规规避风险。该该理论使得人人们可以通过过期权合约避避免了利率、汇汇率等金融风风险。9) 现代公司控制理理论 背景:并购购浪潮 现代公司控控制理论的代代表人物是布布拉德利 并购10) 金融中介理论 丽兰和和派尔是较早早(19777)描述金融融中介信息优优势的学者。
7、2.价值评估基基础知识2.1现值年金永续年金永续增长年金增长年金2.2利率1.单利2. 复利3. 连续复利 终终值 净净现值 贴贴现率2.3价值评估估和无套利均均衡: 价值值评估,就是是确定一项资资产(包括实实物资产和金金融资产)内内在经济价值值的过程。无无套利均衡条条件下,资产产的市场价格格应该等于资资产的内在价价值, |净现现值的基础|:一个运行行良好的资本本市场 【货货币幻觉】2.4形形色色色的收益率【到期收益率】: (Yieeld too Matuurity) 投资者在在购买目标债债券后,持有有到债券到期期日的平均收收益率。 公式:【持有期收益率率】: (HHoldinng Perri
8、od RReturee) 含义:指的的是投资者在在N年的投资资期间获得的的投资收益率率。 计算公式:年平均收益率率: 算数平平均法: 几何平平均法:【期望收益率】: (Exxpecteed Ratte of Returrn) 含含义:指的是是人们对未来来投资所产生生的投资收益益率的预期。在在未来的经营营中,存在许许多的不确定定因素,目标标项目的投资资收益率并不不是一个确定定的值。因此此我们当前时时刻考察未来来t时刻的收收益率时,其其实是一个随随机变量,即即: 期期望收益率是是客观条件决决定的,具有有客观性。【要求收益率】 (Reqquiredd Ratee of RReturnn) 含义义:投
9、资者在在投资某一项项目时所要求求的回报率。 要求求收益率是投投资者在主观观上提出病要要求的,具有有主观性。 补充|(当完完善的资本市市场,无套利利均衡下,rrE=rR.)第二章 债券价值评估估1.债券价格的的决定因素:到期时间、息息票率、可赎赎回条款、税税收待遇、流流动性、违约约风险2.到期收益率率率和利率的的期限结构: 【到期收收益率】: (Yieeld too Matuurity) 投资者在在购买目标债债券后,持有有到债券到期期日的平均收收益率。 公式: 【利率率的期限结构构】债券定价: 平息债债券 零息债债券 永续债债券3.债券的种类类: 1)担保分类类 抵押债券(证证券抵押债券券、房地
10、产抵抵押债券、设设备信托证券券) 信用债券 资产担保证证券:【资产产证券化】:(asseet-baccked ssecuriities) 它是是指公司将其其部分资产打打包,并基于于这些资产的的现金流来发发售的债券。 它是以住房房抵押贷款、应应收账款、汽汽车贷款等资资产为担保的的金融产品。 与普普通债券相(/特点):11.普通债券券是在资本市市场直接发行行的,即融资资证券化(一一级证券化)。而而资产担保证证券是将已存存在的信贷资资产打包,并并分成若干单单位后再法给给投资者,也也就是二级证证券化。2.资产担保证证券的风险主主要取决与被被证券化资产产的质量及其其未来现金流流的可靠性,而而不是原权益益
11、人的信用风风险。3.一一旦原权益人人破产,被证证券化的资产产不能是做清清算资产。同同理,资产担担保证券持有有人对原权益益无追索权。 2)利率分类类 浮浮动利率债券券 零零息债券 指指数债券:是是根据某种指指数,如根据据短期利率的的平均变动定定期(半年或或者一年)调调整一次,使使利率与通货货率挂钩来保保证债券持有有人免受通货货膨胀损失的的一种债券。 3)期权分类类 【可可赎回债券】: 指的是是发行公司在在公司债券上上附加提前赎赎回或者以新新换旧条款,允允许发行公司司在到期日之之前以某一特特定价格购回回全部或者部部分债券的一一种公司债券券。 赎回期期:因为收回回条款对债券券持有人不利利,故投资者者
12、常常在债务务契约中列明明发行公司启启动该条款的的最短时间要要求,一般规规定发行后55年内不得赎赎回。 回购条条款的执行:一般,当市市场利率低于于债券票面利利率时,赎回回价格低于债债券内在价值值时,发行公公司会动用该该条款。 问题题1:发行可可赎回债券成成本不低,为为什么融资本本乐此不疲呢呢?原因在于于可赎回债券券可以通过赎赎回条款来规规避债务契约约中的种种不不利限制。(补补:、) 问题题2:赎回债债券相关计算算 【可转换换债券】: 指的是公司司赋予债券持持有人按一定定的比例将所所持有的债券券转换为该公公司普通股的的选择权的一一种公司债券券。 可转换债券券是一种次级级债券,常被被视为一种投投机性
13、证券,其其风险较大,利利率较低,这这是一种混合合性的债券。 中国国内银银行的债券转转股: 优劣:优点点:1.一方方面减轻了企企业的债务负负担,偿债额额减少可以增增加企业的流流动性;优化化企业资本结结构,降低破破产成本;避避免暂时因整整个经济形势势压力而带来来企业破产。22.另一方面面也可降低了了国内银行的的不良资产率率。 缺点: 偿债基金债债券:指的是是发行公司从从每年利润的的提取一定比比例存入信托托基金,病依依据定期偿还还本金的一种种公司债券。 与可赎回债债券相比,它它对债权人有有利,提高了了债券持有人人债券的安全全度。 偿债基金:一种是必须须支付的强制制基金;另一一种是由借款款人决定的非非
14、强制性基金金。 偿债基金门门槛:视公司司的品质,高高品质的公司司可以拥有较较少的偿债基基金。 带认股权证证的债券:指指的是公司将将认股权证作作为债券契约约的一部分附附带的一种公公司债券。债债券持有人在在取得认股权权证后,可以以在一定时间间内购买发行行人普通股的的权利。 固定定化收入债券券:范指一一种发行人同同意按契约的的规定进行收收益支付的证证券。由于这这种证券的合合同金额是固固定的,证券券投资者能实实现的金额不不会超过合同同金额,如果果发行人能履履行其义务,投投资者收到的的金额不会高高于合同金额额,固定收入入证券可分为为两类:债券券型和权益性性证券,从广广义上来说,债债券型固定收收益证券包括
15、括政府债券、公公司债券、市市政债券、抵抵押贷款债券券、资产担保保债券。权益益性证券也称称优先股,发发行者必须按按规定支付优优先股股息。4.债券其他内内容债务评级:为了了估测不同债债券的违约风风险,保护投投资主体的利利益,公司债债券通常需要要评级。著名的评价机构构:标准普尔尔公司、墓地地投资者服务务公司、惠誉誉国际信用评评级公司。22B以上的债债券为投资级级债券,级别别未能归入前前四类的债券券被称为非投投资级债券(俗俗称垃圾债券券),把公司司债券一级市市场可分为投投资级市场和和非投资级市市场。发行合同书:明明晰债券发行行人和债券持持有人双方权权益的法律文文件,由受托托人监督合同同的履行。银行是典
16、型的委委托人。除了了一般的约定定外,还包括括限制性条款款。限制性条条款包括:11.肯定条款款,它包括发发行公司营运运资本、权益益应该达到的的水平。2.否定条款,同同时否定条款款也可以分为为:一般条款款和特殊条款款。一般条款款是包括债务务清偿条款,对对发行公司追追加债务、分分派股息、债债务比率、抵抵押、投资方方向等做出一一些限制。特特殊条款包括括交叉条款,即即对有许多债债务的公司来来说,只要公公司对其中的的一笔违约,就就可以判定该该公司对全部部债务违约。 利率对债务价格格的影响: 麦麦考利敏感度度分析 费费雪-维尔敏敏感度分析第三章 优先股股价值评估1. 优先股的特征 : 11.按照票面面面值的
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