2022年周大福发展现状及主营业务分析.docx
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1、2022年周大福发展现状及主营业务分析1.周大福历史沿革及经营简介:黄金珠宝百年龙头,行业市占率领先周大福是港资珠宝品牌的代表之一,其品牌历史最早可追溯至 1929 年,彼时其创 始人周至元在广州洪德路创办首家金行,取名周大福金行。在近百年历史中,公司始终坚持发展壮大珠宝首饰业务,至 2011 年公司实现港交 所上市,截至 2021 年底旗下共有 5646 家零售网点,覆盖中国内地、港澳台及部 分海外市场。同时,经营品类齐全,涵盖黄金/钻石/铂金/K 金等主要品类,并且 在品牌端积极顺应潮流推出多个个性化的新兴品牌。2020 年公司在国内黄金珠宝 行业销售额市占率达到 7.6%(欧睿统计数据)
2、,排名第一。业绩方面,公司 2021 财年(2020.4.1-2021.3.31)营收同比+23.63%至 701.64 亿港元,归母净利润同比+107.74%至 60.26 亿港元,2016-2021 财年营收/归母净 利润复合增速分别为 8.17%/18.51%。总体上,公司作为珠宝龙头企业,近年来经 营稳步向上,在后疫情时期紧抓婚嫁需求释放、高端消费回流及集中度提升机遇 而实现快速复苏,且最新数据看,公司依旧延续稳健增长态势,2022 财年中报 (2021.4.1-2021.9.30)营收/归母净利润分别取得 79.1%/60.4%的增长。分业务:直营业务为主,批发加盟占比持续提升按照经
3、营模式来分,公司的业务大体可分为零售和批发业务,其中零售业务即自 营业务,指线下直营门店及电商带来的收入,批发业务即加盟渠道业务为主,指 向加盟商销售货品、提供服务及珠宝贸易等带来的收入。从占比来看,公司目前 收 入 端 仍 以 直 营 零 售 业 务 为 主 , 2019-2021 财 年 营 业 额 占 比 分 别 为 80.2%/73.4%/63.9%,但批发加盟占比持续提升,从 2019 财年的 19.77%提升 2021 财年至 36.0%,并在 2022 财年中报进一步提升至 44.3%。具体到中国内地市场看,2022 财年中报,零售业务收入占比 51.3%,批发业务收 入占比 4
4、8.7%,同比提升 12.4pct。这与公司近年来陆续推出“新城镇战略”及“省 代”政策有关,意在借助加盟模式加速渠道下沉,扩大市场份额。分区域:内地市场占比高且持续提升2017-2021 财年,中国内地的收入占比从 60.5%提升至 85.10%,收入复合增速达 到 17.80%,收入占比进一步提升至 2022 财年中报的 87.2%,2021 年 4 月至 2021 年 9 月的收入增速达到 81.7%,在后疫情时期实现快速复苏,是支撑公司近年来 收入增长的核心市场。中 国 港 澳 及 其 他 市 场 2018/2019 财 年 的 收 入 增 速 较 为 稳 健 , 分 别 同 比 +1
5、0.47%/+8.21%,2020 财年-2021 财年受疫情及通关受限影响,整体收入有所下 滑,分别同比-33.86%/-34.68%,至 2022 财年中报有所复苏,收入同比增速为 63%。分品牌:以周大福品牌为核心,积极开拓新兴个性化品牌以中国内地市场为例,线下渠道中,周大福品牌 2021 财年的收入占比达到 92.48%, 收入同比增速为 32.33%,2022 财年中报收入占比 93.17%,收入同增 66.7%。同时 公司通过内生+外延的方式推出多个新品牌,包括个性品牌 HEARTS ON FIRE(专 业钻石品牌)、ENZO(彩宝品牌)、SOINLOVE(为千禧女生打造的轻奢蜜恋
6、珠宝 品牌)和 MONOLOGUE(品牌以音乐文化为核心),以上新品牌加上周大福钟表 2021 财年在线下渠道中收入占比为 7.52%,收入同比增速为 62.77%。分品类:结构稳定,黄金占比高 公司总体上品类结构较为稳定,其中黄金首饰占比较高,2019 财年-2021 财年在 零售收入中的占比均在 65%以上,其中 2021 财年收入增速 26.3%,占比同比提升 1.7pct 至 68.20%,另外钻石镶嵌品类过去几年的占比稳定在 23%左右,2021 财年 在统计上与铂金/K 金产品合并,合计占比在 24.10%。此外,公司经营部分钟表零 售业务,分销劳力士、万国、浪琴等多款国际钟表品牌
7、,2021 财年占比同比+1.6pct 至 7.7%,收入增速达到 55.4%,受益于疫情带来的高端消费回流机遇。分渠道:线下为主,门店总数超 5600 家公司构建了全渠道的销售网络,其中以线下渠道为主,符合珠宝消费强调体验和 佩戴感的特征,线上包括电商平台销售及 O2O 销售模式。就中国内地市场而言, 电子商务及 O2O 销售占比从 2019 财年的 4.8%提升至 2021 财年的 7.1%,其中电子 商务占比 4.2%,O2O 相关业务占比 2.9%,2022 财年中报占比进一步提升至 9%。门店数量方面,截至 2021 年 9 月 30 日,公司旗下门店数量 5214 家,并进一步扩
8、张至 2021 年底的 5646 家。区域结构看,截至 2021 年 9 月底的 5214 家中,中国内地 5078 家,其中约 70%的门店以加盟模式运营;中国香港/中国澳门的门店数 量分别 78 家/18 家。从近年来的展店速度看,2019-2021 年净增门店数量分别为 704 家/653 家/1204 家,积极把握下沉市场机遇,提升展店速度。股权结构及管理层:家族企业股权集中,管理层行业积累深厚公司由周至元于 1929 年创始于广州,后由其女婿郑裕彤接管运营,目前郑氏家族 仍为公司的核心拥有者。截至 2021 年 9 月 30 日,Chow Tai Fook Capital Limit
9、ed 持有公司 72.4%的股份,郑氏家族则通过两大家族控股公司(CYT Family Holdings 和 CYT Family Holdings II)合计持有 CTF Capital 95.7%股份。管理层背景看,公司主席及执行董事为郑家纯博士,1971 年加入周大福,目前负 责集团策略方针及整体表现;董事总经理陈世昌负责中国内地事务,其从事珠宝 行业已有 40 年,是中国珠宝玉石首饰行业协会高级咨事、中国黄金协会常务理事、 中国地质大学(武汉)董事和客座教授等;郑志雯负责周大福的高端珠宝业务, 其是香港旅游发展局成员、香港中文大学酒店旅游管理学院顾问委员会主席。公司股价复盘:受益集中度
10、提升和黄金消费复苏公司 2011 年底登陆港交所,彼时在中国内地已拥有 1206 家珠宝门店(截至 2011 年 3 月底),且后续几年保持 200 家左右的净开店节奏,但总体股价表现一般, 这也正是行业景气度相对较低的阶段,尤其 2013 年抢金潮后珠宝社零增速一度出 现零增长。2014 年往后金价未实现有效的回升,持续在 230 元/克-260 元/克震荡, 一定程度上透支了人们对于黄金产品的消费意愿,2014-2016 年金银珠宝的社零 消费增速分别为 0%/7.3%/0%。不过 2017 年以来,整体行业消费进入稳增长区间,公司积极把握行业集中度提升 机遇,尤其借助“新城镇”及“省代”
11、政策,借助加盟商的区域资源,加速在下 沉市场的渗透,提升市场份额,2019-2021 年净增门店数量分别达到 704 家/653 家/1204 家,市占率从 2017 年的 6%提升至 2020 年的 7.6%,稳居行业第一。同时 2020 下半年以来,黄金珠宝消费也稳步复苏,社零增速领先其他消费品类,2022 年春节黄金周,在疫情反复和高基数情况下,终端黄金珠宝消费仍取得了同比+13% 稳健增长(中国黄金协会数据)。从股价表现也可以看到,公司股价从 2019 年底 的 7.45 港元/股稳步上涨至了 2021 年底的 14.02 港元/股。2.行业分析行业概况:珠宝首饰零售规模超 6000
12、亿元,后疫情时期稳健复苏我们通常研究的珠宝首饰包括黄金、钻石、铂金、K 金和玉石等多个品类,其主 要用于婚嫁、送礼、自我奖赏、投资收藏等用途。其中黄金首饰即以含金量不少 于 99%的材质制成的首饰,是我国主流的珠宝消费品类之一,具有较强的保值属 性;钻石首饰即镶嵌有钻石的各类珠宝首饰的简称,在发展历程中逐步被赋予了 情感意义,包括对于美好爱情的向往和对于品质生活的追求等;铂金首饰,以铂 金为主要材料制成的首饰,价值比黄金首饰高,但保值性较低。行业规模看,据欧睿国际数据,2020 年中国珠宝首饰整体零售规模 6470 亿元, 疫情影响下同比-8.52%,预计 2021 年规模同比+18.11%至
13、 7642 亿元。总体上,近 年来中国珠宝首饰零售规模增长表现稳健,2010-2020 年规模复合增速为 8.14%。从产品类别看,中国珠宝消费近几年的结构较为稳定,其中黄金占比较高。据欧 睿统计数据,就高级珠宝零售市场来看,按金属材质分类,2016-2020 年,黄金 销售占比分别为 75.9%、77.5%、76.7%、75%和 76.3%;据世界黄金协会数据,黄 金类产品具备高流动性、换货的便捷性及历史悠久的优势,从而在中国珠宝零售 商库存中占主导地位,其中按价值计算,黄金类产品占中国珠宝零售商总库存的 45%,在所有类别中名列榜首,且放眼未来一至两年,57%的受访者表示将增加黄 金产品库
14、存。回顾中国黄金珠宝发展历史看,经历快速发展的十年、2013 年“抢金潮”后的调 整期后,行业进入了稳增长区间,品牌分化逐步显现,行业集中度提升趋势日益 显著,具体来看:1)2002 年-2012 年,中国黄金市场全面市场化,消费力快速释放:2002 年 10 月 上海黄金交易所的正式运营,实现了中国黄金生产、消费、流通体制的市场化, 是中国黄金市场开放的重要标志。此阶段黄金市场也迎来了投资和消费共同快速 发展的十年,2002 年 10 月-2012 年底,上海金交所黄金现货:收盘价(Au9999) 从 83.52 元/克稳步上涨至 334.5 元/克;限额以上单位商品零售中金银珠宝的社 零增
15、速多年维持在 20%以上。2)2013 年-2016 年,行业进入增速放缓的调整期:2013 年金价的急速下跌,从 年初 331.47 元/克跌至年底的 236.46 元/克,叠加人们对于中长期金价上涨的信 心,引发了“抢金潮”,2013 年金银珠宝的社零消费增速达到 25.8%,增速较 2012 年加快 9.8pct,其中个别月份增速达到 40%以上。而 2014 年往后金价未实现有效 的回升,持续在 230 元/克-260 元/克震荡,一定程度上透支了人们对于黄金产品 的消费意愿,2014-2016 年金银珠宝的社零消费增速分别为 0%/7.3%/0%。同时行 业内同质化竞争、价格战等问题
16、也日益凸显。3)2017 年以来,整体行业消费进入稳增长区间(剔除 2020 上半年疫情影响), 品牌分化逐步显现,行业集中度提升:一方面是金价的企稳回升,从 2017 年初的 263.65 元/克回升至 2019 年底的 340.80 元/克,更重要在于黄金的消费属性强化, 带来黄金珠宝的社零表现好转。发展驱动:居民消费力是底层支撑,下沉+多场景消费双机遇人均可支配收入稳步提升,中等收入群体扩大首先,从宏观层面看,珠宝属于可选高价格弹性消费品,人均可支配收入稳步增长是底层支撑。据国家统计局数据,近年来中国居民人均可支配收入及人均消费 支出均稳步提升,其中全国居民人均可支配收入从 2014 年
17、的 20167 元增长至 2021 年的 35128 元,年复合增速 8.25%;人均消费支出从 2014 年的 14491 元增加至 2021 年的 24100 元,年复合增速 7.54%。此外,中等收入群体扩大推动着珠宝等中高端消费增长。中等收入群体是个人奢 侈品市场的消费者主力,在政策推动扩大中等收入群体比重,形成中间大、两头 小的橄榄型分配结构情况下,该群体的扩大有望支持高端消费增长。据麦肯锡发 布的2020 年中国消费者调查报告,2018 年中国宽裕小康(家庭年可支配收入 13.8 万元以上)以上人口占城市人口的比例达到 49%,较 2010 年大幅提升 41pct。渠道端:下沉市场
18、珠宝消费持续增长,全渠道融合发展提升购物体验从消费力角度看,下沉市场居民的消费力稳步提升,消费升级需求持续释放。据 Mob 研究院数据,新中产阶级(定义为家庭年收入 30 万元以上)城市层级分布中, 一线+新一线城市占比 50.2%,意味着二线及以下城市占比也接近 50%,是较为广 阔的消费市场。此外,麦肯锡数据显示,2010-2018 年,三四线城市中,年可支 配收入达到 14 万至 30 万元人民币的家庭年复合增长率达到 38%,高于一二线城 市的 23%。珠宝企业自身的布局亦可佐证,周大福、周大生等头部企业正加速下沉展店,以 抢占市场机遇。如以周大福珠宝品牌来看,2021 财年在中国内地
19、净开店 669 个至4098 家,其中半数位于三线及以下城市,且三线及以下城市的门店数量占比也从 2018 财年的 34.3%提升至 2021 财年的 45.7%。周大生 2021 上半年三四线及以下 城市新增门店数量 144 家,领先一二线城市的 82 家,且截至 2021 上半年,周大 生 71%的门店位于三四线及以下城市。此外,销售渠道的融合发展也有望推动市场规模扩大。一是线上渠道发展带来增 量,这与高增长的悦己式需求相匹配。随着设计感较强且客单价较低的悦己产品 的需求提升,线上渠道占比有所提升,同时受益疫情进一步加速线上消费习惯养 成。据欧睿国际数据,2020 年中国珠宝线上销售占比达
20、到 11.1%,较 2019 年提升 3.4pct,不过相较于美国/英国 2020 年 27.3%/17.9%的线上渗透率仍有较大提升 空间。另一方面全渠道融合发展,为消费者提供更加便捷高效的购物方式,同时做到多 维度吸引客流,以更高的获客效率实现广阔的消费群体覆盖。中国年轻消费者本 身对于 O2O 模式的购物偏好感更强,据贝恩公司数据,其调查消费者最近钻石首 饰的购买渠道发现,39%的千禧一代&Z 世代消费者选择线上搜索+线下选货及购买 的方式,而年长一代选择该方式的消费者比例为 34%。产品端:工艺设计感提升,把握年轻消费者需求就黄金产品而言,其消费属性日益凸显,消费者在注重保值增值功能时
21、,也更为 关注其饰品特征,对于工艺设计感有了更高的期待,尤其是年轻消费者崛起,更 为注重产品的个性化和设计美感。在此背景下,各品牌方也在积极改进黄金生产 技术,进行创意设计及研究,以契合终端消费者需求,如古法金、3D 硬金和 5G 黄金等多种黄金饰品。具体来看,普通黄金产品易变形且产品款式单一,而古法金饰品传承传统古法手 工制金工艺,风格更加国潮化,做工更加细腻精致、呈现质感更加独特;3D 硬金 饰品硬度高,产品具备立体感;5G 黄金饰品硬度高、质感足、款式时尚感强。各 大珠宝品牌商积极推出相应系列产品,如周大福“传承”古法金系列,以千年前 的符号、图案、文化为元素,结合现代的审美、结构、佩戴
22、习惯进行时尚创作。据世界黄金协会统计数据,2021 年古法金势头强劲,占零售商黄金产品库存的 16.7%,仅次于普货金饰和硬足产品;据中国珠宝玉石首饰行业协会统计数据, 2017-2019 年,普货黄金饰品的市场份额从 75.15%降至 2019 年的 50.20%,反之, 古法金饰品的市场份额从 1.6%快速增加至 12.17%,3D 硬金饰品的市场份额从 23.25%增加至 24.36%。我们从年轻消费者从未购买金饰产品的原因也可以看出,产品风格不合适成为最 大的阻碍因素,这意味着产品工艺设计的提升有助于吸引年轻消费者。据世界黄 金协会发布的中国金饰消费趋势洞察,18-24 岁消费者从未购
23、买金饰的原因 中,56%的受访者认为“不适合我的风格”;49%的消费者认为“我找不到喜欢的 产品”。消费场景多元化,打开行业成长空间珠宝首饰通常用于婚嫁、爱恋、送礼及自我奖励等消费场景,其中无论是黄金还 是钻石镶嵌类产品,均以婚嫁需求为主。据世界黄金协会、中国黄金报社、及北京黄金经济发展研究中心发布的“后疫 情时代”中国黄金珠宝零售市场洞察,婚嫁虽在疫情期间受到一定抑制,但在 二三线城市的黄金珠宝门店中,婚嫁需求占比 30.95%,排名第一,四线及以下城 市中,婚嫁需求占比 33.51%;据 De Beers 数据,中国钻石珠宝按消费场景来划 分,“LOVE”场景占比达到 58%,其中婚嫁场景
24、占比从 2013 年的 23%提升至 2018 年的 28%,爱的礼物场景占比 30%。1、首先在婚嫁场景方面,虽然目前整体结婚率有所下降,但渗透率及客单价的 提升仍有望推动市场规模扩大,尤其在钻石镶嵌类产品领域。戴比尔斯发布的钻 石行业洞察报告,中国婚庆饰品中钻石的渗透率持续提升,从 2005 年的仅 30% 左右快速提升至 2017 年的 47%,但仍低于同期美国 70%以上的渗透率及日本近 60% 的渗透率。未来,95 后/00 后成为结婚的主力人群,他们对于钻石首饰的偏好有 望提升钻石首饰在婚嫁场景中的渗透率。此外从客单价角度看,一方面是消费者可支配收入提升及对高品质生活的追求, 有望
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