吴晓求《证券投资学》课后问答题答案备课讲稿.doc
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1、Good is good, but better carries it.精益求精,善益求善。吴晓求证券投资学课后问答题答案-1.简述罗斯的套利定价理论(APT)套利定价理论认为套利者使得市场不存在无风险套利,进而保证市场的动态均衡,因此套利者是导致市场更具效率的必要条件;资产价格受多方面因素的影响,表现为多因素模型,但是该理论未能确定资产价格到底受哪些因素的影响以及影响度。2.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破?答:谢夫林和斯塔特曼1994年发表了行为资本资产定价模型,该模型通过引入非理性投资者,对传统的CAPM进行了调整,使其更加符合现实3.资本定价模型与资产组合理
2、论的联系是什么?答:1952年,马科维茨发表的现代资产组合理论奠定了资产定价理论的发展基础。1964年夏普提出了资本资产定价模型(CAPM),从投资者效用最大化出发,认为在市场均衡条件下,单一资产或资产组合的收益由无风险收益和风险溢价两部分组成。4.简述衍生品定价理论的发展历程。答:(1)期货定价理论:a)持有成本理论。该理论认为持有存货有成本和价格波动的风险必须补偿,因此期货价格等于现货价格与成本和风险补偿之和。但与实际情况不一致。后来者提出了改进,代表性的是1949年沃金提出的储存价格理论和1958年布伦南提出的理论b)延期交割费用理论。凯恩斯1930年提出的理论,认为较低的期货价格出售和
3、约是让渡一定的风险报偿给投机者。;c)基于对冲压力的期货定价理论。针对延期交割费用理论不足。赫希雷弗于1988年提出了基于对冲压力的期货定价理论。(2)期权定价理论:最早起源于1900年法国数学家路易斯巴彻利尔的博士论文投机理论;1961年斯普伦克尔在假设股票价格服从对数正态分布、固定均值和方差的基础上推导期权定价公式,期权定价理论才有所进展。5.行为金融学与现代金融学的差异是什么?答:a)现代金融学理论假设投资者是理性的,能够在现有信息状态下无偏地估计风险和收益,从而做出最佳的决策。然而,行为金融学家认为:由于人类有限的认识能力,无法在短时间内对所有的信息进行最佳的处理,往往采取一些简单的方
4、式,如经验法则来处理问题,虽然有时是有效的,但在特殊的环境中就会产生偏差。由于人类本身是社会化动物,人类的情绪特征往往导致偏好的非理性。b)现代金融学认为,即使市场中存在少数的非理性投资者,导致价格偏离价值,但是理性投资者的套利组合会很快纠正非理性投资者造成的价格混乱,保证市场的均衡。相对于传统金融理论,行为金融学能够有效地解释许多传统金融理论难以解释的市场异象,与人类真实的投资行为更加接近。但是,迄今为止,行为金融学尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式,因而其完善与发展还有很长的路要走。从目前发展状况看,行为金融学有希望成为现代金融学突破的方向。6.简述前景理论。答:卡尼曼和特维斯
5、基于1979年提出了前景理论,将投资者的非理性第一次模型化。该理论提出用价值函数来替代预期效用函数;价值函数取决于收益或损失而不是最终财富。函数表现为损失端为凸函数收入端为凹函数;投资者的价值权重取决主观概率,小概率P(P),大概率相反。前景理论与传统理论最重要的区别在于,该理论提出了“价值函数”来替代预期效用函数。价值函数有三个基本特征:(1)价值函数是以收益或损失来定义的,而非传统函数以最终财富来定义;(2)对损失和收益的非对称性,具体表现为在损失端为凸函数,收益端为凹函数;(3)投资者对损失与收益的价值权重不是依赖结果的客观概率,而是经过非线性转换的主关概率(p)。1.简述影响会计数据质
6、量的主要因素?(一)会计准则1目的在于限制经理层对会计数据的不当处理2但同时减少了会计数据所代表的信息量(二)预测的偏差1在权责发生制下,企业收入和费用的确认是主观的。2若不能准确估测交易结果,就会造成会计数据偏差(三)经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的1维护经理阶层个人利益,操纵利润,已获得高额分红或保住职位2满足资本市场上筹资的条件,上市公司经理层为高比例高股价的配股而操纵利润,经营不善的企业管理人员为达配股条件操纵利润3满足借款条款规定的需要,经理人员通过调整账项达到一些比率2.简述如何阅读上市公司定期报告。答:首先要阅读财务摘要指标,了解公司收益情况,比较公司业绩的变化情况;其次
7、,在分析财务报表(资产负债表、损益表、现金流量表)时,一些指标要重点考察,比如损益表中的主业收入、毛利、主业利润、营业利润、净利润的增长率,资产负债表中的应收账款、存货绝对变化和相对主业收入的比例等。如果指标出现明显异常的变化,就需要寻找其变化的原因;第三,除了对财务报表进行分析外,公司年报中这样几方面的内容也需要认真阅读,比如公司管理层对公司经营情况认可程度的信息、公司重大事件、财务报表的附注及注册会计师的审计意见,从中可以了解公司和中介机构对公司经营情况的解释;3.现金流量表的分析要点。第一、经营性现金流量(流入-流出)为负数。原因:一是公司正在快速成长。二是经营业务亏损或营运资本管理不力
8、。经营性现金流量为负要特别注意,对于成熟公司和公用事业的公司出现这样的情况,意味经营战略存在巨大问题。第二、经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额。一般是由于应收账款剧增或投资收益或营业外收入变化造成的。应收账款有坏帐的可能;投资收益及营业外收入与经营业绩的长期发展趋势无关,在公司价值评估和业绩预测必须剔除。第三、经营活动现金流量小于利息支付额。说明偿债能力差,可能会导致财务危机。第四、投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致第五、投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资。内融资的企业财务状况一般比较稳定。第六、公司是否有自由现金流量,如何分配自由现金流量4.上市公司如何通过关联
9、方交易来操纵利润?1向关联交易人出售劳务活动来增加其他业务收入。与一般商品不同,有些劳务活动是独特的,很难找到公允价格,如出售已有的研究开发成果、提供加工服务、提供经营管理服务2通过直接或间接让关联单位为其负担某些费用的方式减少费用开支,增加利润。(1)转让研究开发成果。上市公司可以通过关联交易对其花费很少的研究活动收取大量金额来增加本年收入(2)以费用分担方式转移期间费用。以其他单位愿意承担上市公司的某项费用的方式减少公司本年期间费用,从而使本年利润增加,如由集团公司承担保险费、运输费、广告费等(3)向关联方出租资产与土地使用权来增加收益。会计制度对出售资产的要求是必须以公允价格成交,而且需
10、要结转资产的成本。一般来说,通过公允价格处置长期资产不一定会得到净收益。由于会计制度对租金收入合理性的规定较少,所以上市公司往往通过向关联方出租长期资产的方式由外部转移收入,取得大额收入。(4)向关联方借款融资,降低财务费用。对于资产负债率较高的上市公司来说,每年要负担固定的借款利息成本,为了降低财务费用,提高主营业务利润,公司可以通过改向关联方借款来减少对银行的负债,因为向关联方借款的利息支出可以在双方之间灵活确定是否支出、何时支出及支出金额的大小。1.上市公司及其股票估值的主要方法。一、相对估值法。1)市盈率(P/E),是指股票理论价值和每股收益的比例。当每股收益为过去一年的收益数据时,称
11、为静态市盈率;当每股收益为未来一年的预测收益数据时,称为动态市盈率。当某一股票的实际P/E高于理论P/E时,股价高估,应当卖出;反之,当某一股票的实际P/E低于理论P/E是,表示股价低估,应当买入。2)市净率(PB),是指股票价格与每股净资产的比例。市净率反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。PB=1+(ROE-k)/(k-g),ROE为权益资本收入,k为权益资本成本,g为长期稳定增长率。当某一股票的实际PB高于理论PB时,表示股价高估,应当卖出;当某一股票的实际PB低于理论PB时,表示股价低估,应当买入。二、绝对估值法。1)基于股利的股利贴现模型,主要假设之一是“股票的价值等于未来
12、永续现金流的现值”,假定kg,则P0=D1/(k-g),或,P0=D0(1+g)/(k-g)。2)基于自由现金流的自由现金流贴现模型2.比较相对估值法和绝对估值法的差异。a)相对估值法,是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。常用的包括市盈率、市净率、市销率、价格现金流比率等。特点在于预测方法的计算相对较简单,基准标杆确定也相对简单。在证券或市场波动性较大的时候,可以较敏感地调整估值水平。利用该法进行决策时,当实际P/E或PB高于理论P/E或PB时,股价高估,应当卖出;反之,则应当买入。b绝对估值法,核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。关键在于对股票未来现金流的
13、预测和股票合理贴现率的确定。具体包括股利贴现模型、自由现金流贴现模型等方法。特点在于利用了反映企业经营的相关参数例如企业短期增长率、长期增长率、企业的理论资本收益率、等通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值1.技术分析方法的特点及内容是什么?技术分析是通过分析证券市场过去和现在的市场行为,对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。大致可以六类:指标法、切线法、形态法、K线法、波浪法、周期法。技术分析法的特点:(1)量化指标特征性:技术分析提供的量化指标,可以指示出行情转折之所在。(2)趋势追逐特性:由技术分析的出的结果告诉人们如何去追逐趋势,并非是创造趋势或引导趋势(3)技术分析直观现实:技
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