亿纬锂能研究报告:动力储能盈利拐点将至_消费电池持续高收益.docx
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1、亿纬锂能研究报告:动力储能盈利拐点将至_消费电池持续高收益1、公司简介:22 年电池发展史铸就核心竞争力1.1、前瞻布局,动力&消费电池协同发展22 年电池创业史,三阶段不同战略,铸就中国锂电池行业佼佼者:2001 至 2009 年(IPO):重点发展锂原电池,策略性开展二次电池业务。公司于 2001 年成立,2003 年开始布局锂原电池,2005 年公司核心产品锂亚电池(锂原 电池的一种)在技术、市场等方面取得突破,实现量产,2008 年已占据国内市 场 39%份额,成为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商。该阶段公司重心定位 于锂原电池,同时根据市场情况开展了一定规模的二次组合电池业务,积累
2、了发 展资金、市场渠道、客户资源和市场信息。二次组合电池业务立足于大客户战略, 着眼于与大客户的长期战略合作,为后续高端产品的销售进行准备。2010 年至 2016 年:重点发展消费类锂离子电池,开始布局动力&储能电池。 2010 年开始布局消费类锂离子电池,开始建设小型软包锂离子电池生产线和技 术平台,产品以民用消费类终端行业(手机、DVD、蓝牙)起步,并以电子烟 为突破口。2012 年并购“ 德赛聚能”资产,促进公司成为小型锂离子电池(电 子烟电池)的龙头企业。2015 年开始布局动力&储能电池,开启方形三元锂离子 电池和磷酸铁锂锂离子电池研发,为公司在动力和储能市场的发展奠定了基础。 2
3、016 年启动圆柱电池项目,从前期以面向动力电池为主,后期以面向电动自行 车、电动工具行业为主。2017至今:大力开拓动力&储能电池市场,消费电池业务强本固基。动力电池方 面,2017 年底建成了方形磷酸铁锂电池、圆柱三元电池和软包三元电池产线。 2018 年公司继续扩大产能建设,新增方形三元电池产能,设立子公司亿纬集能, 与 SKI合作生产软包电池,进入戴姆勒供应链。2019年至今,先后建成了与现代 起亚、宝马、小鹏、捷豹路虎、博世等一流公司的合作平台。2021 年底公司产 能有磷酸铁锂 20GWh、三元软包 10GWh、三元方形 2.5GWh,预计 22 年底磷酸 铁锂 56GWh、三元软
4、包 10GWh、三元方形 12.5GWh。公司在扩大产能的同时, 聚焦产业链布局,在上游材料领域,与新宙邦、中科电气、恩捷股份、贝瑞特等合资建厂,加速一体化布局,降低原材料紧缺带来的负面影响。消费电池方面, 公司以圆柱 18650 电池拓展消费市场,进入电动工具和两轮电动车市场,公司已 成为 TTI、小牛的供应商。2019 年推出面向 TWS 耳机的豆式电池,并进一步完 成产能建设。在锂原电池方面,继续在智能表计、智能安防、智能交通、共享经 济等市场领域发挥全球领先优势,进一步抢占市场空间,为公司贡献稳定收益。动力储能电池收入占比持续增高,发展态势良好,预计持续带动公司业务增长。 2019 年
5、-2021 公司动力电池收入占比分别为 33%,50%,59%。2021 年动力电池 收入与上年同期相比增长 146.25%,主要增幅是软包三元电池下游客户的需求持 续增加和新建产能释放。随着新能源汽车渗透率稳步提升引发动力电池的旺盛需 求和储能电池市场的需求持续高涨,以及公司动力储能产能的释放,预计动力储 能电池在公司营业收入中占比持续保持上升并将持续带动公司整体业务增长。多元化布局,拓宽产品应用领域边界,战略投资电子烟龙头思摩尔。动力&储能 方面,公司拥有多形态和多技术路线的产品,包含方形三元电池、方形磷酸铁锂 电池及软包三元电池,可以为电动汽车和储能等新能源产业提供从电芯到模组、到系统的
6、完整产品解决方案。消费电池方面,包括锂原电池、小型锂离子电池和 圆柱电池。小型锂离子电池主要应用在电子雾化器和智能消费品领域,豆式电池 主要应用在 TWS 耳机领域,圆柱电池主要应用在电动工具及电动两轮车领域。 思摩尔为全球第一大电子烟 ODM 厂,至 2021 年末公司持有思摩尔 31.64%的股 份,2019-2021 年公司对思摩尔的投资收益分别为8.21/7.78/16.73亿元,占公司归 母净利润 53.94%/47.01%/57.56%,投资收益对公司净利润贡献在一半左右,为公 司带来稳定的投资收益。1.2、研发投入强劲,技术储备充足公司重视研发投入,为企业产品保持竞争力提供保障。
7、公司自成立以来坚持以科 技创新为企业核心竞争力,高度重视对产品的研发投入和自身研发综合实力的提 升。公司不断加大研发投入力度,20162021 年研发支出分别同比增长 65%、 100%、70%、21%、52%和91%,公司研发投入占比整体呈上升趋势,从2015年 的 5.23%上升至 2021 年 8.16%。2021 年公司研发支出达到 13.79 亿元。与一线电 池企业宁德时代相比,公司研发费用率从 2018 年开始超过宁德时代,与二线电 池企业相比处于领先地位。2022年 1月份,公司发布公告投资 6.99亿元建设动力 电池研发中心,通过引进国内外先进实验设备、配套性能优异的检测设备和
8、实验 室监控系统等,建设具备定制化开发、高水平自动化试制线、电性能和环境适应 性测试、安全测试等综合能力的国内一流创新服务平台。与 StoreDot 签订战略协议,发力电池快充技术。StoreDot 是一家专注于电池快充 技术的以色列公司。亿纬锂能与 StoreDot 就电动汽车电池进行合作,现阶段使用 公司现有的试验生产线,以测试和制造快充电电池产品,有助于进一步加强公司 在新能源汽车市场的产品力。在 2021 年发布了 Storedot 和亿纬锂能共同研发的 4680 电池,可实现 10 分钟充电 80%电量。与国内外多个高等院校和科研机构保持深度合作。 公司拥有由两院院士和海内 外专家组
9、成的专业技术顾问团队,与马里兰大学、武汉大学和华南理工大学等多 个高等院校和科研机构具有良好的合作关系。公司组建了从材料、电芯、BMS 到系统的联动研发平台,汇聚电化学、材料、机械、电子电气、仿真等跨学科研 发团队,通过智能化研发仿真、设计、管理软件,打造更安全、更可靠、更高性 能的全系列产品。技术沉淀深厚,拥有多项前沿技术。公司已申请了 3,420 项国家专利,依托先进 的科研平台和国际化、系统化的技术团队,公司攻克了多项锂电池核心技术,且 先后获得 4 项中国专利优秀奖,3 项广东省专利优秀奖,2 项广东省科学技术一 等奖和 1 项中国轻工联合会科学技术发明一等奖,拥有 10 个大型研发实
10、验室,检测中心获得国家实验室认可证书。1.3、公司管理能力优异,费用管控效果显著期间费用率逐年下降,公司管理能力优异。2021 年公司销售/管理/财务费用为 3.89/5.72/1.32 亿元,销售/管理/财务费用率分别为 2.30%/3.69%/0.78%,同比0.47/+0.08/+0.05pcts,费用控制相对稳定。2021 年管理费用同比增长 112.10%, 主要系公司生产经营规模扩大和职工薪酬增加,在职员工数量由 2020 年的 9669 人增加到 2021 年的 14826 人。2021 年期间费用率(不含研发)为 6.47%,同比0.34pcts,公司期间费用率呈逐年下降的趋势
11、,与一线电池企业宁德时代相比, 期间费用率相近,与同行可比企业相比处于较低水平,表明公司管控费用能力优 异。1.4、股权结构集中,持续推进员工持股计划股权结构集中,提高经营效率。公司实际控制人为刘金成、骆锦红夫妇,通过西 藏亿纬控股间接持有 31.99%的股份,并分别直接持有亿纬锂能 2.40%和 1.01%的 股份,合计持有 35.4%股份,股权结构集中,集中且稳定的股权结构有助于提高决策效率。董事长刘金成先生是国内电池领域资深专家,先后获得电子科技大学 工学学士(化学)、武汉大学理学硕士(电化学)和华南理工大学工学博士(材 料物理与化学)学位,曾任职“国家新型储能材料工程中心”技术部经理、
12、德赛 能源科技有限公司副总经理,主持开发了多项锂电池技术。从 20 世纪 80 年代开 始研究电池,作为团队创始人至今已有 30 多年的电池从业研发经验。员工持股保障骨干员工积极性和稳定性。公司历史上已推进八期员工持股计划, 目前正在推行第九期。通过员工持股计划,实现激发公司中、基层骨干员工的工 作积极性和创造性的目的,通过利益共享将公司利益与员工利益绑定在一起,能 够起到长期的激励作用,有助于企业的可持续发展。股权激励吸引核心人才。公司分别于 2012、2017、2021 年实施三期股权激励计 划,授予数量分别占当时股本的 2.4%、4.68%和 0.93%,受激励人数分别为 134 人、4
13、24 人和 1634 人,方式包括股票期权和限制性股票,且受激励对象中中高级 管理人员和研发人员占绝大多数,作为一个以技术投入为主的企业,将公司利益 与员工利益绑定在一起,为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用,且股权激 励机制使激励对象的薪酬收入与公司业绩表现相结合,使激励对象的行为与公司 的战略目标保持一致,促进公司长久发展。公司于 2021 年 10 月发布子公司亿纬 动力拟通过增资扩股的方式实施股权激励的公告。激励对象为动力电池板块的管 理层、研发人员、业务骨干等,目的是为快速引进高端人才,完善激励机制,充 分调动和增强动力电池板块管理层、研发人员及业务骨干的工作积极性和团队凝 聚力。
14、1.5、推动节能减排,践行绿色运营推行绿色制造体系,节约能源提高能效。2020 年我国提出“2030 碳达峰,2060 碳中和”目标。欧洲已经在制定新的欧洲电池法,对电池全生命周期的碳足迹提 出要求。公司以“更优的能源利用效率,为社会提供绿色产品”为能源方针,优 化能源结构、减少温室气体排放。2020 年公司有效利用屋顶和停车场资源,开 工建设了 20MW 光伏项目,预计可减少 16,734 吨二氧化碳排放。作为新能源行 业的先行者,公司已获得“国家级绿色工厂”称号,并积极响应国家政策,利用 园区屋顶资源、地面停车场资源建设分布式光伏电站,主动承担社会责任,实现 用地集约化、生产洁净化、废物资
15、源化、能源低碳化。公司的长期战略是在欧盟 和中国的所有工厂中 100%使用绿色能源。建设电池回收工厂,提升供应链竞争力。2020 年 12 月欧盟颁布了新电池法草案, 对容量大于 2KWh 的含钴、锂、镍、铅的工业电池、电动汽车电池和传统汽车电 池增加了使用再生原料的要求,到 2030 年,再生原材料钴/锂/镍的含量不得低于12%/4%/4%,到 2035 年,再生原材料钴/锂/镍的含量不得低于 20%/10%/12% 。 亿纬锂能在 2010 年开始了电池回收研究,并且非常重视回收利用,从 2018 年开 始获得专利。2021 年 8 月,公司与“格林美”签10,000 吨回收镍产品定向循环
16、供应合作备忘录,2024 年格林美开始将为亿纬提供超过 10000 吨/年的镍金属,公司将报废的含镍动力电池以及电池废料供应给格林美,构建“动力电池回收电池原料再造 电池材料再造动力电池再造”的动力电池全生命周期价值链与镍产品全球绿 色供应链。受供需关系影响,锂电池原材料价格持续上涨,回收电池材料越来越 受到重视。根据 EVTank 预测,2021 年中国理论废旧锂离子电池回收量高达 59.1 万吨,预计 2026 年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到 231.2 万吨。未来回收 材料将成为动力电池原料的重要组成部分,有利于电池企业提高原料的上游议价 能力,降低生产成本,缓解资源约束和上游价格
17、上涨的的局面。2、消费电池持续高收益高增长2.1、锂原电池:巩固龙头地位,竞争优势明显盈利能力强,物联网新兴领域推动营收保持增长。公司以锂原电池起家,20102021 年,锂原电池业务的营收整体呈现快速增长的趋势,营业收入由 2.63 亿元增长到 18.53 亿元。2019/2020/2021 年毛利率为 43.95%/41.89%/41.56%,毛 利率处于较高水平,盈利能力较强。2017 年共享单车的快速发展带来业务高增 长,2019 年受 ETC 政策影响,收入大幅增长 58%,2020 年营收下降主要是受 ETC 市场需求下降的影响。2021 年锂原电池收入同比+24.28%,主要系智
18、能电表 稳定增长及 ETC 有所回暖。2020 年国家开始实行 TPMS 强制安装政策,与此同 时公司开始新建 1.6 亿颗用于胎压监测等领域的产能,预计 2022 年开始出货。公 司在物联网发展浪潮中不断抓住细分市场机遇,随着智能电表和 ETC 的稳定需 求及在胎压检测领域开拓新市场,预计公司 20212024 年公司锂原收入可以保持 稳定的增长。智能电表新一轮招标,贡献稳定增量。智能电表属于强制检定类计量器具,其检 定周期一般不超过 8 年。2021 年国家电表招标量为 6674 万只,同比增长 28%。 国家电网于 20092015 年完成了第一轮招标,在 2016、2017 年招标数量
19、有所回 落。2018 年开始进入新一轮的替换期, 2020 年受疫情影响招标量下降外,招标 量呈现稳健增长,我们预计 2022/2023/2024 年招标量将达到 8483/10990/10690 万 只,受益于新一轮替换需求,预计 2022/2023/2024 年公司智能电表电池出货量将 达 5900/8520/8750 万套,公司在智能电表方面的收入将迎来新增长。2024 年 ETC 迎来替换高潮,锂原电池再受益。2019 年受政策导向,ETC 爆发带 来公司锂原电池收入的大幅增长,同时 2019 年 ETC 基数较高导致 2020 年该部分 市场需求趋缓,2021 年底 ETC 渗透率达
20、 86%,预计 2022 年以后渗透率将进一步 提升。ETC 市场包括新增 ETC 用户和原有客户 ETC 替换,假设 ETC 每 5 年更换 一次,随着汽车保有量和 ETC 渗透率的提高,预计 2022/2023/2024 年 ETC 需求 为 5134/6347/13412 万套,2024 年将再次迎来 ETC 需求量高峰。胎压监测系统(TPMS)强制安装政策,锂原电池新机遇。根据乘用车轮胎气 压检测系统的性能要求和试验方法规定,自 2020年 1月 1日起,中国所有在产 车开始实施强制安装要求,每辆车必须安装 TPMS 系统。从 2020 年开始新车渗 透率将达到100%,预计2022/
21、2023/2024年TPMS需求量为2730/2830/2930万套。TPMS 强制安装政策实施为公司带来新的市场机遇,2020 年公司胎压电池技术已 获得客户认可,2021 年建成 1.6 亿颗适用于 TPMS 电池产能,这部分产能预计 2022 年开始批量出货,预计 2022/2023/2024 年公司 TPMS 配套电池出货量为 1092/1415/1612 万套。公司抓住锂原电池细分应用领域的市场机遇,持续保持公 司锂原电池业务在市场上的领先地位。2.2、TWS 耳机市场繁荣,小型锂离子电池绑定头部客户TWS 耳机市场苹果稳居龙头,小米和三星占据二、三位。2021 年 TWS 市场领先
22、 者苹果公司的单位销售额同比增长 5%,但其市场份额下降至 26%,仍稳居一位。 小米市占率为 9%,居于二位。在新机型的推动下,三星实现了同比 33%的强劲 增长,保持了 7%的份额。TWS耳机市场空间持续扩大,小型锂离子电池发展态势良好。2019/2020/2021年 全球 TWS 耳机出货量达 1.16/2.33/3.0 亿副,同比增长 180%/100.9%/28.76%,预 计 2022-2024 年 TWS 耳机市场规模将保持增长。TWS 耳机市场规模的高速增长, 带动了其关键零部件消费类锂离子电池的市场需求。按一副 TWS 耳机有 3 颗锂 电池计算,预计 2022/2023/2
23、024 年 TWS 耳机锂电池需求量达 11.25/13.50/15.53亿 颗。小型锂离子电池技术突破,锁定头部客户订单。公司发明专利“一种钮扣式锂电 芯密封结构及密封方法”已通过日韩认证,独特的结构设计提高了公司产品的密 封性和安全性,其性能可媲美海外龙头企业。三星 TWS 耳机市占率为 7%,2020、 2021 年其 TWS 耳机出货量分别为 1631、2100 万套,预计 2022/2023/2024 年出货 量可达2625/3150/3623万套,对应电池需求达7875/9450/10868万颗。除三星外, 公司于 2020 年 10 月进入小米供应链,且苹果正在审厂中,绑定头部客
24、户有助于 公司扩大市场份额。2.3、圆柱电池高产能利用率,产能加码抢占市场无绳化电动工具渗透率不断提升,带动锂电池出货增长。根据 EVTank 的数据, 2021 年全球电动工具出货量达 5.8 亿台,同比增长 19%。近年来电动工具小型化、 便捷化发展,无绳类电动工具渗透率越来越高,从 2011 年的 30%提升至 2021 年 的 65%左右,发展十分迅速。无绳类电动工具中锂电类工具占比已达 93.5%,带 动了电动工具用锂电池的需求增长,根据 EVTank 预测,2021 年电动工具用锂电 池出货量为 25.5 亿颗,同比增长 26.2%,预计 2024 年全球电动工具用锂电池出 货量将
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