零息债券与附息债券Ⅰ.ppt
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1、 第二章第二章 零息债券零息债券 与附息债券与附息债券第一节第一节 到期收益率到期收益率第二节第二节 持有收益率持有收益率HPR与总收益分析与总收益分析 第三节第三节 到期收益曲线与折现方程到期收益曲线与折现方程第四节第四节 收益率溢价收益率溢价第一节第一节 到期收益率到期收益率零息债券零息债券与与 Strips到期收益率到期收益率债券相当收益率(债券相当收益率(Bond equivalent yield)年有效收益率(年有效收益率(Effective annual yield)至第一回购日的收益率(至第一回购日的收益率(Yield to first call)到期收益率到期收益率一般情况下一
2、般情况下零息债券零息债券到期收益率到期收益率例例2-1.一金融工具有以下年收益一金融工具有以下年收益 时间点时间点 承诺年收益承诺年收益1$2,0002$2,0003$2,5004$4,000假定价格假定价格$7,704.到期收益率到期收益率年到期收益率年到期收益率?12%到期收益率到期收益率假定假定持有至偿还期持有至偿还期无违约风险无违约风险再投资收益率等于到期收益率本身再投资收益率等于到期收益率本身无回购无回购到期收益率到期收益率是价格指标,不是投资指导指标是价格指标,不是投资指导指标为什么为什么IRR可以判定项目投资,而到期收可以判定项目投资,而到期收益率不是指导投资的好指标益率不是指导
3、投资的好指标票面利率与债券到期收益率票面利率与债券到期收益率债券相当收益率债券相当收益率债券相当收益率是债券价格最普通的表示方式债券相当收益率是债券价格最普通的表示方式债券相当收益率债券相当收益率n指债券利率支付次数指债券利率支付次数 年有效收益率年有效收益率年有效收益率年有效收益率年有效收益率是指考虑到各种复利情况年有效收益率是指考虑到各种复利情况下,债券一年内的收益率。下,债券一年内的收益率。例例2-2零息债券,零息债券,2年后到期,年后到期,F=1000,P=850.债券相当收益率?债券相当收益率?因此因此 y/2=4.145%,y=8.29%.例例2-2债券年有效收益率债券年有效收益率
4、?按月复利情况下的到期收益率按月复利情况下的到期收益率?至第一回购日的收益率至第一回购日的收益率例例2-3:20年债券,票面利率年债券,票面利率 10%,5年后随时可以按年后随时可以按照面值回购。如果照面值回购。如果5年后到期收益率低于年后到期收益率低于 10%,那么债,那么债券价值会超过面值,因此更可能被回购券价值会超过面值,因此更可能被回购.比如,比如,P=105,C=3,F=100,n=40.5年后按面值回购,年后按面值回购,YTM=5.58%,至第一回购日的收益率(,至第一回购日的收益率(Yield to first call)=4.86%至第一回购日的收益率至第一回购日的收益率当至第
5、一回购日的收益率小于到期收益当至第一回购日的收益率小于到期收益率时,该指标可以成为未来收益率的更率时,该指标可以成为未来收益率的更为保守的估计。为保守的估计。第二节第二节 持有收益率持有收益率(HPR)与总收益分析与总收益分析定义定义HPR is 债券持有期间的收益率,其大小取决于债券资债券持有期间的收益率,其大小取决于债券资本利得与再投资收益。本利得与再投资收益。债券收益的来源债券收益的来源1.利息支付利息支付2.利息收入的再投资收益利息收入的再投资收益(再投资风险再投资风险)3.资本利得或者资本损失资本利得或者资本损失(价格风险价格风险)总收益分析(总收益分析(Total Return A
6、nalysis)也叫也叫“horizon return”,holding period return,or“realized compound yield.”分析债券的收入来源分析债券的收入来源首先,利用年金等式确定利息收入的未来收入首先,利用年金等式确定利息收入的未来收入C=利息支付(半年)利息支付(半年)n=至偿还期或者出售债券时利息支付次数至偿还期或者出售债券时利息支付次数r=半年基础上的再投资收益半年基础上的再投资收益总收益分析总收益分析其中一部分,全部利息为其中一部分,全部利息为 nC.所以,利息的利息为:所以,利息的利息为:最后计算资本利得:最后计算资本利得:总收益分析总收益分析例
7、例2-4:分解债券收益:分解债券收益(平价债券平价债券)。投资。投资$1000于于 7年年期票面利率期票面利率 9%(半年附息),面值交易。(半年附息),面值交易。已知:到期收益率已知:到期收益率 9%(bond equiv.basis),半年半年4.5%。如果这一收益率确定无疑,那么在到期日,累积收入如果这一收益率确定无疑,那么在到期日,累积收入为为所以收益就是所以收益就是$852($1,852-$1,000).分解分解 1.利息加上利息的利息利息加上利息的利息 2.利息的利息利息的利息=$852-14($45)=$2223.资本利得资本利得=$0(为什么为什么?)因此,利息的利息占总收益的
8、因此,利息的利息占总收益的$222/$852=26%(再(再投资风险投资风险).例例2-5:收益分解收益分解(折价债券折价债券)投资与期限投资与期限 20年票面利率年票面利率7%(半年支付)价格(半年支付)价格$816($1,000 面值面值),到期收益率,到期收益率 9%.已知:到期收益率已知:到期收益率 9%(bond equiv.basis),每半年得每半年得 4.5%,如果这一收益是肯定的,那么在到期日累积的,如果这一收益是肯定的,那么在到期日累积的收入将为:收入将为:因此,总收益为因此,总收益为$4,746-816=$3,930.分解分解1.利息加上利息的利息利息加上利息的利息2.利
9、息的利息利息的利息$3,746-40($35)=$2,3463.资本利得资本利得$1,000-$816=$184总之:总之:总利息总利息=$1,400利息的利息利息的利息=$2,346资本利得资本利得=$184总和总和=$3,930例例2-6:总收益的敏感性分析总收益的敏感性分析假定:投资与期限假定:投资与期限 20年票面利率年票面利率7%(半年支付)价(半年支付)价格格$816($1,000 面值面值),到期收益率,到期收益率 9%.但假定再投资但假定再投资收益率为收益率为 6%(半年半年 3%).对总收益的影响对总收益的影响?1.利息加上利息的利息利息加上利息的利息=2.利息的利息利息的利
10、息=$2639-40($35)=$12393.资本利得资本利得=$1,000-$816=$184例例2-6:总收益的敏感性分析总收益的敏感性分析全部利息全部利息=$1,400利息的利息利息的利息=$1239资本利得资本利得=$184总和总和=$28237.6%is 明显小于到期收益率明显小于到期收益率 9%!结论结论如果持有至偿还期如果持有至偿还期,利率变化对总收益的敏感性就会更利率变化对总收益的敏感性就会更大大,如果如果 票面利率越高票面利率越高 偿还期越长偿还期越长如果债券提前相当长一段时间出售如果债券提前相当长一段时间出售,那么利率变化对总那么利率变化对总收益的敏感性就会更大收益的敏感性
11、就会更大,如果如果 t票面利率越低票面利率越低 偿还期越长偿还期越长到期收益率的问题到期收益率的问题不是债券投资的好指标不是债券投资的好指标再投资收益率再投资收益率?债券组合的到期收益率债券组合的到期收益率?第三节第三节 到期收益曲线与折现方程到期收益曲线与折现方程 为什么研究到期收益曲线为什么研究到期收益曲线?即期收益曲线与折现方程即期收益曲线与折现方程自助法自助法(Bootstrapning)为什么研究到期收益曲线为什么研究到期收益曲线?到期收益曲线表示的是证券收益率与到期期限的关系。到期收益曲线表示的是证券收益率与到期期限的关系。也被称为利率期限结构。也被称为利率期限结构。到期收益曲线用
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