《期权结算》PPT课件.ppt
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1、第十四章第十四章 期权结算期权结算由于买方的最大风险是成交时所交的权利金,因而对于买方没有每日结算。但卖方的风险与期货一样,因此,交易所要对卖方进行每日结算。第一节 期权交易保证金一、一般原理一、一般原理l期权结算的保证金制度有异于期货结算。l期权的保证金由每个交易所决定,以部位的现值及潜在风险作为参数,期权部位的保证金常常是变化的。l期权的组合或期权和期货所组成的部位保证金的需求会较少,因为一个合约的风险会被另一个合约的价值部分抵消。期权交易者注意事项l(1)买进看涨期权与看跌期权时,买方除支付权利金外,不需支付任何保证金。权利金当日从其账户中扣除。(2)卖出看涨期权与看跌期权时,卖方有权收
2、取权利金,不过他们却需交保证金。所有保证金,不论是原始保证金抑或追加保证金,可用现金或权利凭证诸如国库券、长期公债或其他有价证券的形式来缴纳。(3)当期权标的与期货合约以涨停板或跌停板价位收盘时,卖方可能需要增加保证金。(4)多头期权与空头期权部位所产生的获利或损失,要等到期权部位对冲或执行权利后,才能实现。二、保证金制度二、保证金制度l目前,国外期权的保证金制度可分为三种:传统制度Delta制度SPAN制度1、传统制度、传统制度l传统的期权保证金制度,以纽约商品期货交易所为代表,每一张卖出期权的保证金为下列两者较大者:A:权利金+期货合约保证金-虚値期权虚値部分的一半 B:权利金+期货合约保
3、证金的一半l权利金尤其是实值部分是卖方的履约损失,期货合约保证金是卖方的履约保证,所以总的保证金收取要将二者加重,这样才能保证卖方履约的风险l由于落入虚値的期权的风险较低,因此,传统制度对于卖出虚値的期权可以免掉虚値的一半的保证金。从保证金计算的两个公式可以看出,当期权的虚値部分等于期货保证金时,两个公式的结果相同;l只有在卖出的期权虚値很大时才有BA。l传统保证金公式要减去虚値期权的一半,还在于保证看涨期权与看跌期权的保证金不是同方向的变化,而是反方向变化。在期货价格上涨时,看涨期权卖方的亏损增大,根据传统公式计算的保证金也增加,这有利于控制风险。而在期货价格上涨过程中,看跌期权的虚値程度越
4、来越大,卖方的风险却越来越小,则保证金的要求也减少。看涨期权保证金的变化与期货价格的变化正相关,看跌期权则相反。(1)卖出单项期权(无保护性期权)的保证金计算l例例14-1 若一投机者3月5日卖出一张芝加哥期货交易所履约价格为850元/吨的7月小麦期货看跌期权合约,权利金为30元/吨,昨日期货结算价876元/吨,若期货保证金按5%收取则为元/吨,小麦期货是一手合约136吨,则保证金为:l(A)30权利金期货保证金(8765%)-13虚値的一半(876-850)或者l(B)30权利金期货保证金的一半()因此,当日结算时所需的初始保证金为A和B中较大者,即元/吨,即元/手()l例例14-2 若3月
5、5日期货结算价格下跌到856元/吨,权利金上涨到336元/吨,则新的保证金为:l(A)36权利金期货保证金(8565%)-3虚値的一半(856-850)或者l(B)36权利金期货保证金的一半()=57.4因此,当日所需的保证金为A和B中较大者,即元/吨,即元/手(),则需追加保证金2040元/手()。l例例14-3 若例14-1中的投机者3月5日卖出的是一张芝加哥期货交易所履约价格为790元/吨的7月小麦期货看跌期权合约,权利金为9元/吨,则保证金为:l(A)9权利金期货保证金(8765%)-43虚値的一半(876-790)或者l(B)9权利金期货保证金的一半()因此,当日结算时所需的初始保证
6、金为A和B中较大者,即元/吨,即元/手()。P211 图14-1看涨期权权利金、保证金与履约价格的关系 履约价格保证金 期货保证金 期权保证金 买方权利金金 卖方实际缴纳金额作业l画出看跌期权权利金、保证金与履约价格的关系(2)卖出组合期权的保证金计算l卖出组合期权,即投资者既卖出看涨期权又卖出看跌期权,且无保护。l在组合中,可以履约价格不同、到期月份不同,或者两者都不同。l卖出组合期权保证金 =实值期权保证金(或实值高的期权保证金)+虚値期权的权利金(或实值低的期权权利金)或者 l卖出组合期权保证金 =权利金高的期权保证金 +权利金低的期权的权利金l例例4 卖出一份履约价格为850元/吨的9
7、月小麦期货看跌期权合约,权利金为36元/吨。卖出一份履约价格为850元/吨的9月小麦期货看涨期权合约,权利金为63元/吨。标的物昨日结算价格876元/吨。期货保证金为5%。(3)有保护性期权交易的保证金计算l所谓有保护性期权,是指先买入一份看涨期权(或看跌期权),再卖出一份看涨期权(或看跌期权);同时,买入那份期权的期限不早于卖出的那份期权的期限;买入的履约价格至少与卖出的履约价格一样有利可图。(看涨期权,前者的价格不高于后者,看跌期权则相反)l保证金=净权利金。l例例5 买入一份履约价格为55元/吨的3月份到期的某品种看涨期权,权利金为7元/吨。卖出一份履约价格为60元/吨的3月份到期的某品
8、种看涨期权,权利金为3元/吨。l两项期权都是3月份到期,时间没有差异。另外,买入的看涨期权履约价格(55)比卖出的看涨期权履约价格(60)低。如果标的物上涨到100元/吨,两项期权都将被履约,但买入的期权履约头寸可以抵补卖出的履约头寸,所以这种策略不需要缴纳保证金。但是,由于买入期权的权利金支出(7)大于卖出期权所收取的权利金(3),因此需要支付权利金净支出7-3=4。l特别:当买入、卖出的期权完全相同时,就是平仓。没有保护的期权组合需要收取保证金l例例6 买入一份履约价格为60元/吨的1月份到期的某品种看涨期权,权利金为3元/吨。卖出一份履约价格为60元/吨的3月份到期的某品种看涨期权,权利
9、金为8元/吨。标的物昨日结算价格为62元/吨。l1月份期权一旦到期,三月份期权则变成一个没有保护性的期权,所以这样的期权需要将卖出的期权按单项期权保证金计算,再加上买入期权所支付的保证金(也即权利金)。2、Delta制度制度l所谓Delta,是期货价格变动1元权利金所变动的数值。l元,表示标的物价格上涨1元,权利金上升元。l在Delta制度下,保证金取决于该期权的Delta系数乘以期货的保证金,也就是把期权当作相当期货数目来处理。保证金保证金=权利金权利金+I Delta I期货保证金期货保证金l(例(例14-7上一行,上一行,I Delta I )l例例7 某品种期货保证金为2500元/吨履
10、约价格为400元/吨的看跌期权权利金为220元/吨。Delta为,则在Delta制度下保证金为:220(权利金)+1000(Delta乘以2500)=12203、SPAN制度l芝加哥商业交易所在1990年发展出一种最新的期权保证金制度,即SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk)。lSPAN是利用组合的方式去评估期货选择部位的风险。SPAN在模拟一连串不同的市场可能变化下,包括标的物价格与波动率的变动下,空头期权者的整个期货与期权部位的价值会如何变化,然后SPAN把最低保证金定为可以涵盖每日所有模拟状况中最大损失的数字。三、三种方式的比较l三种期权保证金
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