净值估算问题研究.docx
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1、价格缺失条件下的开放式基金资产净值估算问题研究 内容提要:基金资产净值估算是开放式基金有效运作中最关键的一环,在所投资的某些品种价格缺失的情况下,在目前的条件下,还不可能有较完善的解决方案,这一解决方案的推出及完善应该会如同估值行为本身一样-不断地接近合理。 关键词词:开放放式基金金、资产产净值估估算、市市场价格格缺失 开放式式基金有有别于封封闭式基基金最主主要的方方面之一一,在于于投资人人的投资资途径以以及变变现收回回投资的方式式。封闭闭式基金金在完成成募集之之后,新新进入的的投资与与投资的的收回主主要是通通过持有有人和新新购买者者之间的的交易来来实现的的(增募募及清算算等情况况除外);而开
2、开放式基基金则主主要是通通过投资资人与基基金管理理人之间间的 申购与与赎回来进行行的,投投资者交交易的主主要对象象是基金金管理人人,交易易的价格格是以基基金单位位资产净净值(已已知价或或未知价价)为基基准进行行计算而而得出。 开放式式基金交交易模式式最重要要的一环环是交易易价格的的确定。封闭式式基金的的交易价价格是通通过买卖卖双方自愿式式的成成交而自自然实现现的,因因此成交交价格对对于基金金整体运运作而言言,并不不十分重重要;而而开放式式基金的的交易价价格是人为确确定的的,并且且适用于于当天该该基金所所有交易易,对于于这一交交易模式式的确立立及顺利利运作有有至关重重要的影影响。 一、市市场价格
3、格缺失时时的估价价准确性性对开放放式基金金的影响响 开放式式基金的的申购赎赎回价格格高度依依赖于基基金单位位资产净净值的估估算,因因此,相相关法规规对开放放式基金金资产估估值问题题给予了了特别的的关注,如证监监会开开放式证证券投资资基金试试点办法法规定定:基基金单位位计价出出现错误误时,基基金管理理人应当当立即公公告、予予以纠正正,并采采取合理理的措施施防止损损失进一一步扩大大;计价价错误偏偏差达到到基金资资产净值值0.55时,基金管管理人应应当通报报基金托托管人并并报中国国证监会会备案,同时时对因基基金单位位计价错错误给投投资人造造成损失失的情况况作了基基金管理理人承担担赔偿责责任的规规定,
4、已已推出的的华安安创新和南南方稳健健成长两家开开放式基基金也在在招募说说明书等等公开文文件中对对基金资资产估值值做出了了专门的的说明。 与基金金单位资资产净值值估算紧紧密关联联的是该该基金投投资组合合中证券券类资产产不断变变化的市市场价格格。从某某种角度度来看,开放式式基金的的交易模模式有点点类似于于做市商商制度,以阶段段式(每每交易日日)的开开放式基基金固定定报价与与连续变变动式(交易期期间)的的资产市市场价格格相链接接,偏偏差必必然存在在,理论论上讲只只能做到到尽可能能相对对接近而不会会是完完全准确确或完全充充分表达达,因因此会有有已知知价较较之于未知价价、收盘价价 较较之于(当日日或最后
5、后五分钟钟)加权权平均价价等技技术细节节上的讲讲究。分分散式的的投资风风格、不不断修正正式的逐逐日计算算以及涨涨跌停板板交易制制度对于于减少偏偏差有较较大帮助助,但当当发生投投资组合合中权重重较大的的某项资资产较长长时间的的市场价价格缺失失的情况况时,如如果估值值不准,这一交交易模式式的不合合理性就就可能会会凸显出出来。 市场价价格缺失失在本文文特指在在开放式式基金需需进行净净值估算算的时间间段内,该基金金所投资资的个别别品种未未进行交交易,没没有价格格形成的的情况。通常情情况下市市场价格格缺失可可以有尚尚未交易易、暂停停交易及及停止交交易等具具体表现现形式。更广泛泛的外延延可以延延伸至市场价
6、价格失真真的情情况,如如银广夏夏在复牌牌后的连连续跌停停过程中中,由于于涨跌停停板制度度的限制制,其成成交价格格不能在在短时期期内进入入合理区区域,成成交价格格不能反反映该股股票的合合理定价价,相类类似的情情况是某某些成交交量极度度萎缩时时的成交交价格或或尾盘突突发性的的价格悬悬殊的个个别交易易。 当出现现市场价价格缺失失的情况况时,人人为的估估价可能能会出现现一定程程度的不不合理,从而导导致对基基金整体体资产净净值估价价的偏差差,进一一步影响响申购及及赎回的的合理性性和公平平性。尽尽管在通通常情况况下,由由于基金金整体规规模较大大,单一一投资品品种所占占权重较较小,误误差可能能对整体体估算影
7、影响不大大,但是是随着基基金资产产总量的的减少、估算偏偏差个股股权重的的增加以以及估算算偏差的的增加,误差对对整体估估算的影影响将越越来越大大。需要要指出的的是,资资产总量量减少往往往是伴伴随着基基金经营营出现这这样那样样的问题题,而这这时规则则的严密密性尤为为重要。 一般来来说,资资产净值值的高估估将损害害基金持持有人的的利益,包括高高估之后后的申购购人及未未对高估估行为做做出反应应的原基基金持有有人,而而有利于于在高估估后进行行赎回操操作而退退出的投投资人;资产净净值低估估将损害害进行赎赎回操作作的投资资人,而而对新进进入的及及继续持持有的投投资人有有利。 另一方方面,由由于基金金管理费费
8、和基金金托管费费以基金金资产净净值为基基础计算算,因此此对于基基金管理理人及基基金托管管人,尤尤其是短短期或某某个时点点来说,资产净净值高估估相对有有利。同同时,高高估的资资产净值值给投资资人基基金运作作较好的印象象,将吸吸引更多多投资的的加入。 其实基基金资产产净值估估算的准准确性问问题对于于封闭式式基金也也同样存存在,只只不过由由于交易易模式不不同,估估算的准准确性对对封闭式式基金交交易的影影响面及及影响深深度不如如开放式式基金那那么大,因此显显得不是是特别重重要。 人为估估价与实实际合理理价格之之间的偏离,可能能引起某某种程度度不公平平、不合合理现象象的出现现。当偏离足够大大时,将将可能
9、导导致利用用这种偏离进行主主动套利利的行为为,从而而影响基基金本身身的正常常运作。而套利利可能性性的存在在又将反反过来诱诱发人为为偏离离的情情况,使使得信息息更充分分的人获获利。此此类情况况短期将将影响交交易本身身的公平平性、效效率性,长期将将影响投投资人对对开放式式基金的的信任度度,进而而影响开开放式基基金的根根基。 二、市市场价格格缺失时时的价格格估值模模式选择择 对于市市场价格格缺失时时的投资资品种价价格估值值,大体体上可以以考虑以以下几种种方法: 1最最近一日日收盘价价法 即对当当日无交交易的投投资品种种,以最最近一日日收盘价价计算。这一估估价方式式延续了了收盘盘价计价价思维维逻辑,同
10、时暗暗含了一一个假定定:在无无交易的的时间内内价格未未发生变变化。 这一估估价方法法较容易易理解,并且处处理起来来非常简简便,因因此是通通常情况况下首选选的方法法。对于于停牌前前后成交交价格变变化不大大的情况况较为适适宜,如如短时间间的停牌牌;常规规性、事事务性事事件以及及其它对对市场价价格影响响不大的的事件引引起的停停牌等情情况。 但这一一方法对对于停牌牌前后成成交价格格变化巨巨大的情情况则并并不适宜宜,如较较长时间间的停牌牌、交易易方式的的改变(如被PPT甚至至于摘牌牌处理),以及及因足以以引起市市场价格格大幅变变化的重重大事件件(如重重大财务务问题查查处或重重大资产产重组等等)而引引起的
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