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1、目录1 .全球风险资产动乱,引发的黄金暴跌,是流动性使然,而非通缩预期 3.风险资产的隐含宏观风险已基本表达,风险资产调整进入底部区域 42 . 全球再宽松预期升温,夯实权益资本流入边际4.北上资金有望重回净流入,流入风格值得父注53 .附录数据图表北上资金流动与配置跟踪71 .全球风险资产动乱,引发的黄金暴跌,是流动性使然,而非通缩预期疫情风险冲击+交易拥挤,美股录得08年以来最差单周回报。上周专题 北上资金的两个世界全球观察局部我们重点提示了全球疫情扩散对 权益资产的潜在冲击。本周S&P500指数下跌11.49%,是08年金融危 机以来最差单周回报。美股暴跌前非商业头寸高度拥挤,也在很大程
2、度 上暴露了其面对风险冲击的脆弱性。在全球层面,我们可以看到显著的 权益资本收缩,其中,兴旺流出174.55亿美元,新兴流出19.30亿美元。图1 :交易拥挤加大了外部冲击的风险暴露图2:疫情冲击下,全球权益资本明显收缩全球权益市场资本流动黄金暴跌,是流动性使然,而非通缩预期。全球权益与大宗(有色、原 油)大幅下挫外,本周投资者有一个较大困惑是期间黄金并未充分展现 传统避险作用,下跌-3.73%。其原因并非避险逻辑出现问题(日元仍然 有效),比方我们能够看到配置型力量在本周持有的黄金规模是上升的, 这与避险的逻辑方向一致。我们认为,黄金下跌的问题在较大程度上或 是流动性(交易结构)所推动。跨资
3、产市场显示Libor-OIS利差大幅走 阔,黄金非商业头寸与价格同步下滑,综合来看,可能是权益短时期的 剧烈波动引发了 Margin Call,投资者回补流动性所致。.风险资产的隐含宏观风险已基本表达,风险资产调整进入底部区域极端回报的背后,其本质是投资者对此前乐观预期的修正。2020年1月 19日,我们在报告全球权益资产价格隐含的预期及其前景讨论了全 球工业与交运股票当中隐含的对工业产出、贸易复苏高度的乐观预期。 反映在资本流动层面,我们能够看到在本周市场动乱之前,全球金融资 本扩张的程度到达了 07年以来的最高水平(图5,红线,见注)。新冠 病毒的扩散在一定程度上“打断了 ”复苏的进程以及
4、投资者的乐观预期。从定价看,风险资产的隐含宏观风险已基本表达,风险资产调整进入底 部区域。基于跨资产的CITI Marco Risk Index显示,从历史的可比的角 度,本周全球投资者表达的宏观风险预期仅次于2018年贸易摩擦、2015 年全球波动、2011年欧债危机、2008年金融危机的水平。短期来看,在 预期/定价层面投资者或已计入较高风险,风险资产调整进入底部区域。图5:风险资产的隐含宏观风险已基本表达一0- CITI Macro Risk Index1.52008年 1.00.8, 0.50.6 0.00.43y0.2-1.02007201()2013201620191.0本周动乱前
5、,全球金融资本扩张处于历史最强,表达了极高的乐观预期;从跨资产隐含的宏观风险看,当前市场定价仅次于20/8年底 2015年 20年全球宏观风险与资本流动BofA Merrill Lynch GFSI FLOW (RHS)数据来源:Bloomberg,注:美银美林全球资本流动指数是一个总量资本指标,其小于。代表资本流入规模越高。2 .全球再宽松预期升温,夯实权益资本流入边际政策宽松预期升温,投资者预期美联储2020全年降息3次。2020年2 月28日美股再次大幅波动引发政策关注,美联储主席Powell发表声明(此前并无该安排),指出“将密切监控疫情的进展以及对于经济前景的 影响,后续会采取合适的
6、工具和行动支撑经济”,美股在盘中修复。在 2020年的1月,投资者普遍预期2020年美联储货币政策会保持中性, 全年降息一次。而当前的隔夜利率曲线隐含的政策利率显示,市场预期 2020年美联储将降息三次来应对风险的冲击。此外,美国国家经济委员 会主席Kudlow也表示白宫在考虑新的减税计划。从全球范围来看,疫 情风险冲击下政策宽松预期加速升温,有望夯实权益资本流入边际。但 投资者仍需要关注,美联储实际行动与预期之间的差异。短期资产价格波动或将收敛。VIX波动率到达40.11%,本周上升134.84%, 从绝对水平看也仅次于2008年金融危机、2011年欧债危机时期。从历 史波动的经验看,在大幅
7、上升后尤其是处于当前的水平,市场波动率有 较大概率“均值回归。政策的宽松也有助于资产价格波动收敛。图6 :当前投资者预期美联储2020年降息三次图7:市场波动率已飙升,宽松政策预期下有望收敛数据来源:Bloomberg,数据来源:Bloomberg,4.北上资金有望重4.北上资金有望重净流入,流入风格值得关注北上资金避险,本周边际净流出,创下2015年7月以来最大值。在海 外疫情风险与恐慌情绪发酵下,北上资金进入风险规避模式,本周净流 出293.41亿,是2015年7月以来的最大值。其中,消费净流出100.68 亿元,TMT净流出39.07亿元,周期净流出73.43亿元,金融净流出57.04
8、亿元。各个类别的股票资产被北上资金抛售表达了资金的短期避险特征。海外波动缓和、中国疫情基本控制、政策宽松预期下,短期北上资金有 望重回净流入。具体来看:1)海外资产价格波动已隐含较高的风险情形, “非衰退”情形下资产波动有望收敛。2)中国国内除武汉以外的地区新 冠肺炎新增确诊降至个位数,包括武汉的疫情也在好转。国内疫情已经 明显控制,企业复工有序展开,国内经济动能正在修复。3)全球宽松预 期升温,中国政策托底表态明确,有望提振权益资本信心。图8:北上净流出对A股择时具有重要影响图9:当前国内新冠感染新增疑似下降,确诊稳定新冠肺炎中国新增确诊与疑似病例新冠肺炎中国新增确诊与疑似病例数据来源:Wi
9、nd,数据来源:Wind,春节后北上资金配置变化:更关注盈利的增长。上周报告当中,我们对 以北上资金净流入前二十大个股的特征进行刻画,研究了北上资金偏好 变化,有如下三点重要特征:第一,低估值、大市值偏好下降,图10与 表1清晰的展现了这一过程。第二,对高盈利增长的偏好显著上移,一 方面在标的结构中稳盈利类标的减少,高盈利增长标的增加;另一方面 2020年盈利增长均值从25%上升至30%;第三,持股集中度下降。疫情风险下,往后看,盈利增长或成为北上配置的重要考量。过去在北 上资金净流入前二大标的中消费、医药等低估值、稳盈利标的是净流入 结构的主体。但在近期我们能够看到,北上资金的配置对高盈利增
10、长的 配置偏好在上升。从定价层面来看,在疫情的扰动和风险下,高盈利增 长的公司受到的冲击更小。因此,在未来一段时间盈利增长或成为北上 配置的重要考量。图10 :盈利增长成为北上资金配置的重要考量数据来源:Wind,注:表1与图10,以相应统计期间内北上资金净流入前二十大标的为样本。表1 :近四周,北上资金净流入前二十大标的特征指标均值鼠年首周鼠年第二周鼠年第三周鼠年第四周PE TTM32.6065.8957.2262.15PB LF5.488.808.5310.82ROE ( FY1 % )20.3118.4219.9922.86Net Profit Growth ( FYI %)24.672
11、5.7531.0129.38CAP(亿元)3635.192389.932208.401383.66数据来源:Wind,5.附录数据图表.北上资金流动与配置跟踪表2 :近四周北上资金净流入规模与风格配置监测(亿元)类型2020/02/142020/02/212020/02/212020/02/28净流入300.601043.702464.9440-293.4067周期93.729126.37214.6363-73.4318消费165.051636.704656.4341-100.6794成长33.2232-24.187446.2075-39.0679金融37.707110.9806-30.087
12、9-57.0371数据来源:Wind,注:净流入规模采用陆股通总体口径,海外资本风格配置净流入由自下而上统计估算得出,下同。表3 :近四周各行业板块北上资金净流入监测(亿元)行业板块2020/02/142020/02/212020/02/212020/02/28板块2020/2/72020/2/142020/2/212020/2/28计算机32.94393.193115.66983.9161电新26.91749.21783.07162.8955基础化工5.49901.33130.25010.8116建筑10.17342.96922.49110.1393农林牧渔8.2919-2.99105.85
13、23-0.3991纺织服装-0.3537-1.53160.6988-0.9077煤炭-2.79800.35950.3241-1.2173综合0.2141-0.25081.1198-1.3371钢铁-3.9578-1.0575-1.3856-1.8927汽车7.6667-8.22066.6231-1.9347轻工制造4.23963.96261.4213-2.5034商贸零售8.2729-0.25790.2744-3.0758房地产-4.645211.2803-8.1253-3.2851石油石化2.1412-1.29090.7041-5.4012餐饮旅游17.56437.83847.7880-5.
14、6840电力及公用事业4.9669-12.31110.3044-7.1068国防军工3.33370.60946.2370-7.2357有色金属4.140414.3765-11.3432-8.9231机械7.81947.182112.4117-11.6835电子元器件-1.0171-21.952215.7694-12.0622医药36.841816.038531.9471-12.1024传媒-2.4057-0.19947.9797-13.9001建材3.7670-7.7613-5.3830-14.7445交通运输27.48698.7843-4.4674-16.5700通信3.7021-5.228
15、96.7885-17.0216银行7.15753.1629-14.1830-28.0018非银行金融30.54967.8176-15.9049-29.0353家电11.4046-3.0526-14.1360-29.8971数据来源:Wind,表4 :本周北上资金前二十大净流入与净流出个股(亿元)净流入前二十大净流出前二十大非银行金融同花顺6.1408计算机格力电器-18.3325家电闻泰科技5.5805通信贵州茅台-15.5201食品饮料恒生电子4.3551计算机五粮液-14.8758食品饮料迈瑞医疗4.0413医药京东方A-13.3629电子汇顶科技3.7412电子中兴通讯-11.2793通
16、信东山精密3.2156电子招商银行-10.4615银行东方财富3.0759计算机海螺水泥-8.5708建材土兰微2.9184电子先导智能-6.7071机械亿联网络2.8245通信美的集团-6.6773家电中国铁建2.7537建筑东方雨虹-6.6620建材兴业银行2.7374银行科大讯飞-6.2142计算机启明星辰2.2903计算机上海机场-5.9802交通运输温氏股份2.1914农林牧渔恒瑞医药-5.6755医药纳思达2.1210电子用友网络-5.3842计算机财通证券2.0027非银行金融紫光股份-4.4468计算机深信服1.9575计算机分众传媒-4.4388传媒双汇开展1.9485食品饮
17、料海康威视-4.2668电子牧原股份1.8589农林牧渔完美世界-3.9479传媒中科曙光1.7750计算机工商银行-3.8333银行数据来源:Wind,图11 :外资偏好组合净流入监测外资偏好组合净流入监测数据来源:Wind,注:外资偏好组合为结合陆股通以及QFII配置偏好,具体构建方法参考报告海外资本流动的驱动、配置、择时与展望。表5 :本周外资偏好组合标的净流入监测(亿元)数据来源:Wind,标的净流入估值分位所属行业标的净流入估值分位所属行业兴业银行2.737419.49%银行深圳机场-1.438966.47%交通运输平安银行-3.202143.85%银行白云机场-1.466989.2
18、3%交通运输北京银行-0.49482.20%银行南方航空-0.759770.61%交通运输宁波银行-1.017962.17%银行大秦铁路-0.53951.58%交通运输招商银行-10.461537.99%银行金螳螂-0.06111.76%建筑南京银行-0.74956.66%银行海螺水泥-8.570819.67%建材恒瑞医药-5.675592.85%医药美的集团-6.677361.32%家电东阿阿胶-0.560213.96%医药格力电器-18.332549.06%家电华润三九0.38838.71%医药苏泊尔1.458473.92%家电复星医药0.614058.11%医药青岛海尔-0.838420
19、.74%家电爱尔眼科-1.948585.06%医药老板电器-0.719414.55%家电乐普医疗-0.040531.19%医药启明星辰2.290348.99%计算机云南白药-0.17199.63%医药三一重工1.493734.00%机械工业富联-2.876577.27%通信恒立液压-1.088056.44%机械贵州茅台-15.520168.19%食品饮料中国平安-22.99534.66%非银洋河股份-2.944124.81%食品饮料方正证券-0.259556.29%非银五粮液-14.875869.71%食品饮料万科A0.780312.19%房地产伊利股份-2.986050.14%食品饮料海康威视-4.266840.60%电子重庆啤酒-0.31099.04%食品饮料大族激光-1.773880.20%电子海天味业-0.511883.54%食品饮料歌尔股份-0.078379.90%电子潍柴动力1.272846.03%汽车立讯精密-2.027374.58%电子宁德时代8.135695.40%汽车碧水源0.159314.25%公用事业海大集团-0.740962.09%农林牧渔长江电力-3.161150.78%公用事业上海机场-5.980266.86%交通运输中国国旅-3.035747.08%餐饮旅游
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