“双循环”战略下的消费服务投资策略.docx
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1、1. 宏观篇:如何理解“双循环”格局? 61.1. 人口及全球化双红利减少,经济内循环重要性提升 61.2. 核心目标:开拓内需市场,完善产业链建设 71.2.1. 外贸企业面临出口转内销问题,内需须加快释放71.2.2. 高科技领域进口替代,粮食能源等保持多边合作81.3. 核心任务:加快改革、创新、开放,促进经济双循环91.3.1. 对内改革创新:打通经济运行四大环节 91.3.2. 对外开放:高水平多领域开放,助推内外部循环 132. 线上流量一传媒篇:多元线上消费场景未来可期172.1. 线上流量加速增长,助力复工复产、为内循环提供动能1722各细分行业发力线上,疫情中打造发展新增长点
2、 182.3. 投资建议253. 线下流通一4勿流篇:快递受益内循环流通,供应链迎来技术金融双赋能263.1. 线上供需两旺+网购高频化,快递超预期增长 2632区块链技术赋能物流,金融环境改善为供应链发展提供机遇2833投资建议324.“外循环”之入境免税:消费流下国内市场厚积薄发331.1. 海外市场:发展成熟,稳健增长331.2. 海外龙头:Dufry的崛起之路351.3. 国内市场:砥砺前行,后发制人 381.4. 投资建议435. “外循环”之跨境电商:格局大蓝海,外循环出口升级突破点445.1. 跨境电商成贸易新引擎,出口跨境电商助力经济“外循环”445.2. 疫情加速线上渗透率上
3、升,跨境电商发展有望提速 4553疫情期间跨境电商扶持政策频出,政策助推外循环发展 4854投资建议496. 推荐标的列表49图10:不同收入等级居民人均可支配收入图11:不同地理区域居民人均可支配收入兀90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020%高收入者与20%低收入者差距(右轴)20%低收入户一东部地区数据来源:Wind,东北证券数据来源:Wind,东北证券图12:中美财政性收入占可支配收入比例图13:中美日欧社会保障支出占财政支出比例一 中国人均财产性收入(右轴)财产性收入占可支配收入比例(中国)数据来源:Wind,
4、东北证券数据来源:Wind,东北证券 流通:发展互联网+物流,提高循环效率物流业的持续发展有利于减轻企业生产成本,提高经济循环效率。2018年物流总费 用占GDP比重为14.8%,而发达国家成本端占比在10%左右,相比之下我国物流业 成本控制还有提升的空间。2020年国内智能物流市场规模预计将超过1200亿元, 增速保持15%以上,下一步智能物流市场的快速发展将有效促进供应链的不断优化。电商平台的快速发展带动线上消费持续扩容,培养新零售模式。随着互联网普及率 和5G基站建设的铺开,我国网民数量快速增加。叠加电商平台的快速发展,线上 消费将成为零售的新增长点。截止2020年二季度,我国网上商品和
5、服务零售在社 零中的占比接近30%,较去年同期提升5个百分点左右。跨境电商有望带动海外消费市场回流。2015至2019年间,我国消费者每年平均在 海外消费2579亿美元,体现出国内居民新型消费及体验性消费需求旺盛。2018年 以来,我国跨境电商行业政策红利不断释放,跨境电商综合试验区加速设立。今年 年初商务部等六部委新纳入50个城市地区及海南岛作为跨境电商零售的进口试点城市,未来有望带动海外消费市场回流。图15:服务贸易逆差及同比增速图14:国际收支旅游项目借方及同比增速-30%国外旅游消费支出 一同比增速(右)SDR700 r服务项逆差一同比增速(右) 50% 40%-30%-20%-10%
6、-0%-10%-20%- -30%数据来源:外管局,东北证券50亿SDR 600 -1500 -400 -300 -200 -100 -,寸061。 8610 ZO6I0 320 寸081。 0810 二0810 tzcrZJO 8二。 ,no ,8910 8910 zgo 8910 消费:房住不炒+供给升级,引领循环发展坚持房住不炒,减少高房价对居民消费的挤出效应。一方面,我国房价收入比过高, 导致居民债务负担较大,挤压消费空间。同时,房地产占家庭总资产过高,使得房 价波动时居民财富缩水的风险性大大提高,也会影响整体消费的平稳性。另一方面, 对于大量无房家庭,住房价格的上涨会传导到住房租金,
7、不断挤压非居住支出。在 坚持房住不炒政策基调之下,通过稳房价稳预期、加快建设租售并举的住房体系, 将有望释放居民在教科文娱、医疗保健等新型服务消费需求。国内市场消费潜力巨大,未来仍有较大扩容空间。我国居民储蓄率偏高,导致消费 在GDP占比偏低,巨大的消费潜力仍有待释放。另一方面,从收入角度来看,新 型城镇化发展仍在进程中,随着农业人口向城市的逐步转移,中西部都市群的发展, 居民的消费基础仍有较大提升空间。顺应消费结构向高级化、服务化演进的趋势, 以扩大服务消费为重点带动消费升级。近年来,我国医疗保健、教育文化娱乐等服 务类消费增速逐步加快,但目前来看,服务消费占居民消费支出与发达市场国家存 在
8、较大差距,未来消费向高级化、服务化演进是主要趋势。图16:中美欧日消费支出占GDP比重数据来源:Wind,东北证券图17:中国和发达国家国民储蓄率对比数据来源:Wind,东北证券 广义基础设施:科学的制度设计加速经济循环在对内改革进程中,经济内部的循环和流转往往建立在我们已有的制度体系内,我 们暂且可以称之为发展的软环境,即经济循环中的广义基础设施。近年来,要素市 场化改革、国企改革、产权制度改革等一系列举措,在构建完备科学有效的制度体 系、促进市场公平竞争、增强发展活力等方面发挥重要作用。要素市场化改革:针对人、地、资本、技术、数据五大生产要素提出改革意见,主 要解决要素闲谿和有效需求得不到
9、满足的问题,有助于引导各类要素向先进生产力 集聚。一是,土地要素方面,推动农村集体经营性建设用地入市、盘活存量建设用 地。二是,劳动力要素方面,继续深化户籍制度改革,有助于推动城镇化发展,加 快城乡人口流动。三是,资本要素方面,完善股票市场基础制度、推进债券市场互 联互通,强化资本服务市场主体的功能。四是,技术要素方面,对知识产权保护与 产权激励的探索有望正式进入试点阶段,为创新驱动发展战略的实施进一步奠定基 础。五是,数据要素方面,提出推进政府数据开放共享、培育数据经济新产业、新 业态和新模式,可见数据要素已经成为互联网时代重要生产力。国企改革:未来3年是国企改革关键阶段,将在未来双循环格局
10、中发挥引领作用。 我们认为未来国企改革的步伐或将加快,尤其是推动国有资本在重要战略性领域加 快布局(如关系国家经济命脉的科技、国防、安全等领域)。同时国企改革也将拓 宽到充分竞争领域,探索将部分国有股权转化为优先股。总体来看,国企改革加快 有利于稳定产业链供应链运行,加快战略性新兴产业的发展,通过员工持股计划等 激发国企活力,扩大国有资本收益还有利于充实社保基金,整体上在生产、分配环 节对于加快经济内循环起到重要作用。农村集体产权制度改革:赋予农民更多财产权利,激活农村各类生产要素潜能,促 进农村集体经济发展。农村集体产权制度改革主要在于保障好农民的土地承包权、 宅基地使用权、集体收益分配权。
11、另外,农村集体经营建设用地流转速度也将加快, 将进一步盘活农民资产。长期来看,对于促进农民增收、加快脱贫攻坚、推进城乡 一体化发展都有着重要作用。1.3.2. 对外开放:高水平多领域开放,助推内外部循环国内国际双循环相互促进,意味着对内改革和对外开放要两手抓。对内改革,并不 意味着降低我们对外开放的程度。加快以国内大循环为主体,也并不意味着我们要 摒弃外部循环。相反,我们要变被动为主动,创造高水平多领域开发,积极参与全 球经济治理,增强在国际上的话语权。总体上来看,我们将继续依托一带一路, 加快西部陆海通新通道以及自贸区自贸港建设,将对外开放的领域从制造业延伸到 服务业,打造多领域开放格局。同
12、时,在制度要素上,进一步放宽市场准入、改善 营商环境、降低关税水平,促进更好的开放水平。最后,在全球经济治理上,我们 要稳定多边贸易合作,加强双边和区域贸易合作。 开放路径:一带一路 +西部陆海新通道+自贸区自贸港建设我国自2013年开始推行一带一路,通过基础设施建设建成完备的陆海空交通网 络,便利投资贸易流通,建立自由贸易区域网,利用一带一路“沿线优质要素扩 大内需。海外高水平经贸产业合作园区的产业逐渐转向高端制造和信息科技产业, 有利于构建跨区域产业链。2019年8月,发改委印发西部陆海新通道总体规划,提出着力打造西部陆海新通道,推进西部大开发形成新格局,重点开发与东南亚各 国的服务贸易交
13、流。中欧班列和西部陆海新通道一旦联通,西部地区将形成贯通欧 洲-中国西部-东南亚的交通网络,结合东西走向的长江经济带,促进国内外生产要 素顺畅流通。自由贸易区和自由贸易港的建设,将吸引外资在数字经济、数据安全、 集成电路、跨境金融等领域加强技术交流,在航空、人工智能等方面完善国内供应 链建设。同时,有助于发展跨境数字贸易和免税经济,引导境外消费回流。其中, 上海自由贸易区聚合关键核心技术要素,促进核心技术发展和完善产业链,在完备 的园区内新基建基础上作为主导者参与数据、贸易、跨境金融等的国际外循环。海 南省计划吸引高端人才来琼,通过市场化的劳动报酬完成高端劳动力要素的聚集; 另一方面,海南自贸
14、港免税商品引导境外消费回流,拉动服务消费和品质消费的增 长。图18: 一带一路沿线地图L _ s,.三; A J -7.数据来源:国家测绘地理信息局,东北证券图19:西部陆海新通道全国范围示意图数据来源:国家发改委,东北证券 开放领域:从制造业开放到服务业开放,以开放促发展随着中国进入后工业化时期,服务业在国民经济中的地位进一步提升。扩大服务业 领域的开放是促进国内服务业发展的重要方式,尤其是在发达国家的优势领域,如 金融、保险、现代服务业等。在开拓国内市场的同时,也有助于倒逼国内经济发展 方式的转变,以开放促发展。自2019年8月起,北京、上海相继出台服务业扩大开放措施。在科技、互联网信 息
15、、金融、教育、文化旅游、医疗、养老、专业服务、航运、现代物流等行业提出 开放政策。其中,金融开放作为服务业开放的箭头,通过逐步放开外资持股和业务 准入,帮助国内金融业质量提升和制度创新,成为国际国内双循环对接的关键一环。 国家在过去两年内相继出台多项金融业对外开放措施,放松银行、保险、资管、证 券等金融机构的外资股比限制和行业准入条件。目前来看,外资债券托管量连续21 个月增长,显示外资对中国债券市场的信心;北向资金在A股成交量占比自上半年 以来接近11%,成为A股具有影响力的力量。图20:境外投资者债券托管量持续增加图21 :北向资金成交量及占A股成交量比例亿元35,000-4%亿元25,0
16、00 -I北向亶金龙妇t北向贫金在A股的成交量占比(右轴)30,000 .25,000 .20,000 .15,000 .10,000 .-3%-3%-2%2%-1%8UCUC 000707 .S90Z0Z doozoz E90Z0Z 30Z0Z ,IO-OZOZ ZT6I0Z IT6I0Z O,I,6IOZ 696I0Z oo-0-6L0z Z96toz ,90-610Z SQ-6L0Z U96I0Z 3,6ioz Z96L0Z IO-6LOZ数据来源:Wind,东北证券境外投资者债券托管量 境外投资者债券托管量占比(右轴)N06Z0Z soszoz loozoz 二,6L0z 3610Z
17、36I0Z S0.6I0Z moeoN IICOIOZ20,00015,00010,0005,000数据来源:中国债券信息网,东北证券, 制度型开放:全面开放的新阶段除商品和要素流动型开放之外,制度型开放也是重要一环。2018年底,中央经济工 作会议指出:“推动全方位对外开放,要适应新形势、把握新特点,推动由商品和 要素流动型开放向规则等制度型开放转变J制度要素的开放,能够保障外资企业 在华权益,简化外资贸易投资的行政流程,扩大外资在华投资的范围,对于增强现 有和潜在外资长期投资的信心有着重要作用。在改善营商环境方面,平等待遇、行政审批和知识产权成为重要三环,对稳定外资 在华投资,进而对以外资
18、先进技术和制度带动国内相关产业改革和内需有重要意 义。在放宽市场准入方面,自2017年以来,我国连续第四年修订全国和自贸试验 区外商投资准入负面清单。按照只减不增的原则,2020年版负面清单对金融、基建、 交通、商用车、矿产、小麦等领域放开部分限制,同时允许外商在自贸区进行医药 和教育的先行试点,有利于外资扩增量稳存量。在降低关税水平方面,我国也积极 向国际水平靠拢,有利于激发进口潜力,降低关键领域的生产成本,引导境外消费 逐步回流。2018年,我国四次自主降税,我国加权平均进口关税降至4.4%,较美 日欧的平均水平仍高出1.87个百分点。图22 :加入WTO以来我国外商直接投资金额数据来源:
19、商务部,东北证券数据来源:Wind,东北证券,图23:中美不同行业的关税税率分布 区域经济合作:积极寻求新贸易伙伴当前全球贸易逐渐从WTO框架下的多边贸易体制转向区域贸易和双边贸易体制。 自特朗普上台以来,全球单边主义和贸易保护主义势力抬头,美国发动的中美贸易 战对全球分工和WTO框架下的多边贸易机制造成影响,疫情反复也进一步催化了 供应链调整和区域合作格局。美日均在探索和实行双边和区域框架下的贸易体制。“美日欧联合声明”在2018年9月提出,美国、日本、欧盟三方对国企补贴、强 迫技术转让政策、非市场导向政策、数字贸易和数据安全的态度达成共识,力图推 动全球贸易规则改革。“美国-墨西哥-加拿大
20、协议”在汽车、农业、知识产权领域达 成共识,意图加强北美区域经济合作,打造北美区域内供应链。我国也需要积极寻求新的贸易合作伙伴,加强区域经济合作。中日韩是一个互补性 很强的需求市场,经济总量达到22万亿美元,若未来能在区域全面经济伙伴关系 协定(RCEP)的基础上加快三方自由贸易协定的谈判,将能在电子、电器、汽车 等领域打造东亚供应链。另外,与东盟等区域内各方的双边自由贸易协定也应得到 重视,以更好地应对国际分工和供应链的变化。2.线上流量传媒篇:多元线上消费场景未来可期2.1. 线上流量加速增长,助力复工复产 为内循环提供动能线上消费流量池持续扩张,促进消费形态更新升级、激活内需。我国网民总
21、数和互 联网普及率呈现逐年稳步增长的态势。截至2020年3月,我国网民规模达到9. 04 亿,相较2018年底增长9. 05% ,互联网普及率为64. X ,与2018年底相比M.9pcts; 互联网在近十年间实现了跨越式的发展,极大地改变了人们的生产生活,成为了国 民经济新的增长点。与此同时,我国网络购物用户规模也不断扩大,从2015年的 4. 1亿增长到了 2020年3月的7. 1亿,网络购物使用率也在2020年3月达到78.6 %, 构成了线上消费的基本盘。线上消费以其便利的购物体验和广泛的用户触达得到了 消费者的青睐,近年来更通过模式创新促进了消费升级、加速了内需的释放。图24:网民规
22、模、手机网民及互联网普及率趋势图25:网购用户规模及网购使用率趋势月民规模(化)手机月民(化) 互联月普及率一网络购物用户规模(万人)T-归络购物接用率疫情期间宅经济迅猛发展,成为线上消费流量增长引擎。疫情爆发对国民经济 运行带来负向冲击,消费品零售额首次呈现断崖式下跌,截至2020年6月,社会 消费品零售总额累计值17. 2万亿元,同比大幅下跌11.4%。疫情防控态势下消费方 式和消费行为发生明显变化,线下流量加速向线上迁移,“宅经济”逆势增长。2020 年6月实物商品网上零售额累计4. 35万亿元,同比增长14.3%,同时实物商品网上 零售额占社会消费品零售总额比例达到25.2% ,相较去
23、年同期+5.7pcts,成为疫情 冲击下经济复苏的一针“强心剂”,有效促进了消费回补及潜力释放。图26:社会消费品零售总额累计值及增长率趋势数据来源:国家统计局,东北证券 实物商品网上零售新系计值(亿元)-yoy数据来源:国家统计局,东北证券图27:实物商品网上零售额累计值及占比趋势疫情导致线上流量黏性增加,未来防控常态化将在长期内延续该趋势。疫情重塑了 工作、生活、娱乐等场景,“云办公”、“云课堂”、“云问诊”等“互联网+”时代下 的新模式实现了爆发式的增长。2020年3月人均单日使用时长达7.3小时,相比 2019年12月增长21.7% ;人均打开APP个数25.5个,较上年12月+0.5
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