财务管理风险与收益培训课程8781.docx
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1、第四章风险与收益本章主要学习内容1 风险及其分类2 单项资产的的风险和和报酬3 投资组合的的风险和和报酬4 资本资产定定价模型型第一节风风险及其其分类一、风险的的概念与与类别(一)风险险的概念念在财务学中中,风险险则是指指在一定定条件下下和一定定时期内内预期结结果的不不确定性性或实际际结果偏偏离预期期目标的的程度。这这种偏离离或不确确定性是是由于经经济、社社会中的的各种不不能预期期的变化化引起的的,如企企业在每每年初都都会确定定该年度度的计划划销售额额和利润润,但在在实际实实施过程程中可能能由于其其他新产产品的引引进而冲冲击本企企业的产产品市场场,或者者由于原原料供应应商未能能及时供供货而延延
2、误生产产,这些些都可能能引起企企业利润润额的变变化,使使其偏离离预期目目标。实实际结果果对预期期目标可可能出现现偏离的的程度大大,称为为高风险险。相反反,实际际结果对对预期目目标可能能出现偏偏离的程程度小,称称为低风风险。各各种经济济活动和和经济行行为都有有各自不不同的特特点,因因此风险险有大有有小。在在绝大部部分经济济活动和和经济行行为中,风风险是客客观存在在的。(二)风险险的类别别1.从财务务管理的的内容角角度看,风风险包括括筹资风风险、投投资风险险与收益益分配风风险等。(1)筹资资风险指指企业在在筹集资资本的过过程中所所具有的的不确定定性。筹筹资风险险的影响响因素包包括筹资资时间、筹筹资
3、数量量、筹资资渠道和和筹资方方式。具具体的影影响为:筹资时时间越长长,不确确定因素素越多,筹筹资的风风险越大大,因此此要在最最短的时时间内筹筹集到所所需要的的资金。筹筹资数量量越大,则则筹资风风险越大大。另外外,筹资资渠道与与筹资方方式的不不同,也也会影响响到筹资资风险,如如股票筹筹资与债债券筹资资其风险险就显著著不同。(2)投资资风险是是指企业业将筹集集的资本本投向某某活动所所具有的的不确定定性。投投资风险险主要由由投资的的行业和和投资时时间的长长短来决决定。一一般企业业的资本本可选择择多种行行业进行行投资,每每种行业业的利润润率不同同,决定定了其投投资风险险不同。如如投资于于处于战战争状态
4、态有国家家和投资资于和平平国家的的石油业业所面临临的风险险会相关关很大。一一般来说说,长期期投资比比中短期期投资的的风险要要高。(3)收益益分配风风险是指指企业在在收益的的形成与与分配上上所具有有的不确确定性。一一方面,如如果企业业开发的的是社会会急需的的且质量量过硬的的商品,可可以使企企业收益益扩大从从而降低低收益形形成所面面临的风风险。另另一方面面,就是是企业如如何分配配收益的的问题,即即结转成成本费用用和确认认收益所所产生的的风险以以及对投投资者进进行分配配收益的的时间、形形式和金金额所产产生的风风险。2.从投资资主体的的角度看看,风险险分为市市场风险险和公司司特有风风险。(1)市场场风
5、险是是指那些些对所有有的公司司都产生生影响的的因素引引起的风风险,如如战争、国国家政策策调整、利利率变化化、经济济衰退、通通货膨胀胀等。系系统风险险源于公公司之外外,在其其发生时时,所有有公司都都受影响响,表现现为整个个证券市市场平均均收益率率的变化化。由于于这类风风险涉及及所有的的投资对对象,不不能通过过分散投投资来加加以分散散,一般般称之为为不可分分散风险险或系统统风险。经济周期期风险,是是指由于于经济周周期的变变化而引引起的证证券市场场行情变变动的风风险。因因为是经经济周期期的变化化决定了了企业的的景气和和效益,从从而从根根本上决决定了证证券行市市,特别别是股市市的变动动趋势。证证券市场
6、场行情随随经济周周期的循循环而起起伏变化化,总的的趋势可可分为看看涨市场场(即多多头市场场)和看看跌市场场(即空空头市场场)两大大类。当当然,看看涨市场场和看跌跌市场是是股市行行情变化化的大趋趋势,实实际上,股股价并非非直线上上升或直直线下降降,而是是涨中有有跌,跌跌中有涨涨,盘整整、反弹弹和回档档不断出出现。利率风险险,是指指由于市市场利率率变动而而使投资资者遭受受损失的的风险。证证券价格格与市场场利率的的关系极极为密切切,两者者呈反向向变化。其其原因在在于,银银行利率率提高,会会吸引一一部分资资金流向向银行等等储蓄机机构,从从而减少少对证券券的需求求,致使使证券价价格下降降;同时时利率提提
7、高,企企业融资资成本提提高,在在其它条条件不变变的情况况下,盈盈利减少少,从而而派发的的股利也也减少,于于是便导导致股价价下跌,反反之亦然然。购买力风风险,又又称通货货膨胀风风险,是是指由于于通货膨膨胀而使使货币的的购买力力下降的的风险。在在通货膨膨胀期间间,虽然然随着商商品价格格的普遍遍上涨,证证券价格格也会上上涨,投投资者的的货币收收入会有有所增加加,但由由于货币币贬值,购购买力水水平下降降,投资资者的实实际收益益可能没没有增加加反而有有所下降降。购买买力风险险对于不不同证券券的影响响不同,受受影响最最大的是是固定收收益类证证券,因因其名义义收益固固定不变变,当通通货膨胀胀率提高高时,按按
8、购买力力计算的的实际收收益就会会相对减减少,尤尤其是长长期债券券,其购购买力风风险更大大。与固固定收益益类证券券相比,普普通股的的购买力力风险相相对较小小,因为为当发生生通货膨膨胀时,股股份公司司的产品品售价会会随之上上涨,名名义收益益会增加加,特别别是当公公司的产产品售价价涨幅大大于生产产费用涨涨幅时,公公司的净净盈利会会增加,此此时股利利会相应应增加,股股票价格格也会提提高,普普通股股股东的收收益增加加,从而而可部分分地减轻轻通货膨膨胀带来来的损失失。(2)公司司特有风风险是指指发生于于个别公公司的特特有事件件造成的的风险,如如罢工、产产品变质质、诉讼讼失败等等。公司司特有险险为某一一行业
9、或或某一企企业所特特有,它它通常是是由某一一特殊因因素引起起,只对对个别或或少数证证券的收收益产生生影响,而而与整个个证券市市场的价价格没有有系统、全全面的联联系。这这类风险险是随机机发生的的,可以以通过多多元化投投资来分分散,即即发生于于一家公公司的不不利事件件可以被被其它公公司的有有利事件件所抵销销,企业业的收益益不会受受到更大大的影响响。又称称为可分分散风险险或非系系统风险险。非系统风险险主要有有经营风风险、财财务风险险、违约约风险、流流动性风风险与再再投资风风险等。经营风险险亦称商商业风险险,是指指因生产产经营方方面的原原因给企企业盈利利带来的的不确定定性。企企业的生生产经营营活动会会
10、受到来来自于企企业外部部和内部部多方面面的影响响,具有有很大的的不确定定性。外外部的影影响因素素包括政政治环境境、经济济结构、资资源环境境、财政政环境、金金融环境境、市场场环境等等;内部部的影响响因素包包括运营营状况、经经营管理理状况、内内部财务务管理能能力等。其其中,内内部因素素是公司司经营风风险的主主要来源源,如决决策失误误导致投投资失败败,管理理混乱导导致产品品质量下下降、成成本上升升,产品品开发能能力不足足导致市市场需求求下降,市市场开拓拓不力导导致竞争争力减弱弱等,都都会影响响公司的的盈利水水平,增增加经营营风险。财务风险险是指由由于举债债而给企企业财务务成果带带来的不不确定性性,是
11、筹筹资决策策所产生生的,又又称筹资资风险。公公司的资资本结构构,即公公司总资资本中负负债与权权益(即即股本)之之比决定定了企业业财务风风险的大大小。如如果公司司的资本本全部为为权益资资本,则则销售收收入的任任何变动动都会对对股东的的净收益益产生同同样的影影响。而而如果公公司的资资本中除除普通股股权益资资本外,还还有一部部分来源源于负债债或优先先股,则则这些负负债和优优先股便便使得公公司有了了财务杠杠杆,这这种财务务杠杆使使公司股股东净收收益的变变化幅度度超过营营业收入入变化的的幅度。负负债资本本在总资资本中所所占比重重越大,公公司的财财务杠杆杆效应就就越强,财财务风险险就越大大。违约风险险,又
12、称称信用风风险,是是指证券券发行人人无法按按时还本本付息而而使投资资者遭受受损失的的风险。违违约风险险是债券券的主要要风险。一一般认为为,在各各类债券券中,违违约风险险从低到到高排列列依次为为中央政政府债券券、地方方政府债债券、金金融债券券、公司司债券。当当然,不不同企业业发行的的公司债债券的违违约风险险也有所所不同,它它受到各各企业的的经营能能力、盈盈利水平平、规模模大小以以及行业业状况等等因素的的影响。所所以,信信用评估估机构要要对中央央政府以以外发行行的债券券进行评评价,以以反映其其违约风风险。流动风险险,又称称变现力力风险,是是指无法法在短期期内以合合理价格格卖掉证证券的风风险。投投资
13、者在在出售证证券时,有有两个不不确定性性:一是是以何种种价格成成交,二二是需要要多长时时间才能能成交。若若投资于于像垃圾圾股或不不知名公公司的股股票等流流动性差差的证券券,当遇遇到另一一更好的的投资机机会时,投投资者想想出售现现有证券券以便再再投资时时,往往往在短期期内很难难找到愿愿意出合合理价格格的买主主,他要要么将售售价降得得很低,要要么要等等很长时时间才能能找到买买主,于于是他不不是丧失失新的投投资机会会就是蒙蒙受降价价损失。而而像政府府债券这这类流动动性强的的证券就就可随时时变现。所所以,投投资者在在投资于于流动性性差的资资产时,总总是要求求获得额额外的收收益以补补偿流动动风险。再投资
14、风风险。指指所持证证券到期期时再投投资时不不能获得得更好投投资机会会的风险险。如年年初长期期债券的的利率为为10%,短期期债券的的利率为为8%,某某投资者者为减少少利率风风险而购购买了短短期债券券。在短短期债券券于年底底到期收收回现金金时,若若市场利利率降至至6%,这这时就只只能找到到收益率率约为66%的投投资机会会,不如如当初买买长期债债券,现现在仍可可获得110%的的收益率率。二、收益的的衡量投资者进行行各种投投资活动动,按种种类划分分可分为为固定资资产投资资和金融融资产(即即证券)投投资两大大类。无无论属于于哪类,投投资活动动的根本本目的是是为了赚赚钱。衡衡量一项项投资赚赚钱能力力的大小
15、小,一般般有两项项互相联联系的指指标,即即收益额额和投资资报酬率率,其中中投资报报酬率即即利润率率是单位位投入资资本赢得得的利润润,这种种对盈利利能力大大小的衡衡量,便便于不同同数额的的投资进进行比较较,作用用和地位位尤为重重要。本本章我们们主要考考虑金融融资产的的投资问问题,在在资本市市场上投投资,其其效益只只能用报报酬率来来衡量。1.总报酬酬率在一定期间间(比如如说一年年)进行行一项投投资的收收益率,就就是基于于所有权权而收到到的现金金支付加加上市价价的变化化,再除除以初始始价格1 这种持有期间收益率在投资期间为1年或少于1年时是有用的。对于更长的投资期间把投资报酬率(或内部收益率)作为收
16、益率更佳。收益率的计算以现值为计算基础并考虑货币的时间价值。对于普通股股,可以以把一期期的收益益定义为为;(4.1)其中:r是是实际的的(预期期的)收收益;tt指过去去(未来来)特定定的时间间段;DDt是第t期期末末的现金金股利;Pt是第t期的股股价;PPt-1是第第t1期期的股价价。例如,某甲甲先生年年初购买买了V公公司的股股票,价价格为每每股¥1100。年年末每股股分得红红利¥55,分红红后每股股市价为为¥1220,则则不管甲甲先生年年末是继继续持有有或是卖卖掉其股股票,如如果不计计交易费费用,其其投资报报酬率为为: 2.报酬酬率的平平均U公司是家上市市只有五五年历史史的大型型制造业业企业
17、,在在二级市市场上其其普通股股投资收收益率从从20000-220044年报酬酬率观测测值如下下:年份20002001200220032004报酬率%-1015241833其平均年报报酬率(rrG)为:如果采用几几何平均均法,则则为:(44.3)如果采用算算术平均均法,则则为:(44.4)式中r1 rr5分别代代表20000 220044的报酬酬率。3.风险报报酬风险报酬又又称风险险价值,是是指企业业承担风风险从事事财务活活动所获获得的超超过货币币时间价价值的额额外收益益,一般般用风险险报酬率率表示。一般投资者者投资所所要求的的期望报报酬率与与风险是是相对的的,风险险越高,投投资者所所要求的的期
18、望报报酬率就就越高。用用数学公公式表示示,期望望报酬率率与风险险的关系系为:(4.6)式中K表示示期望投投资报酬酬率,RRf为无风风险报酬酬率,bbQ为风风险报酬酬率,bb为风险险报酬系系数,QQ为风险险程度。通过上式可可以看出出,期望望投资报报酬率包包括两部部分:一一是无风风险报酬酬率,现现在一般般把国债债的收益益率作为为同期无无风险报报酬率,因因为国债债的风险险几乎接接近于零零。另一一部分为为风险报报酬率,由由投资项项目风险险的大小小决定,风风险越高高,风险险报酬率率就越大大。第二节单项资资产的风风险与报报酬一、风险的的衡量风险的衡量量是计算算风险报报酬的先先决条件件,需要要使用概概率与统
19、统计方法法,具体体的风险险衡量过过程如下下:1.概率及及其分布布在经济活动动中,某某一事件件在相同同的条件件下可能能发生,也也可能不不发生,这这类事件件称为随随机事件件。概率率就是用用来表示示随机事事件发生生可能性性大小的的数值。通通常把必必然发生生事件的的概率定定为1,把把不可能能发生事事件的概概率定为为0,而而一般随随机事件件的概率率是介于于0与11之间的的一个数数,一般般用Pii来表示示随机事事件的概概率,其其有如下下特点:(1)任何何事件的的概率不不大于11,不小小于0,即即:0Pi1 (2)所有有可能结结果的概概率之和和等于11,即: (3)必然然事件的的概率等等于1,不不可能事事件
20、的概概率等于于0。把所有可能能的结果果都列示示出来,且且每种结结果出现现的次数数有概率率表示,就就构成了了概率分分布。例4-1ABCC公司有有甲、乙乙两个投投资项目目,假设设未来的的经济情情况有三三种:繁繁荣、正正常与衰衰退,有有关的概概率分布布和预期期报酬率率见表44-1。表4-1ABCC公司项项目投资资未来收收益状态态分布表表经济状况发生概率甲项目预期期报酬率率乙项目预期期报酬率率繁荣正常衰退0.30.40.390%15%60%20%15%10%这里,概率率表示每每一种经经济状况况出现的的可能性性,同时时也就是是各种不不同预期期报酬率率出现的的可能性性。例如如,未来来经济状状况出现现繁荣的
21、的可能性性为0.3,假假如这种种情况真真的出现现,甲项项目可获获得高达达90%的报酬酬率。2.离散型型分布和和连续型型分布如果随机变变量(如如报酬率率)只取取有限个个值,并并且对应应于这些些值有确确定的概概率,则则称随机机变量为为离散分分布,例例4-11就属于于离散分分布,它它有三个个值,如如图4-1。 A项项目概率率BB项目概概率 00.5 0.5 00.4 0.4 00.3 0.3 00.2 0.2 00.1 0.1 60%00155%90% 00 110% 155% 20%图4-1实际上,出出现的经经济状况况远不只只三种,可可能有无无数种可可能的情情况出现现。如果果对每种种情况都都赋予一
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