净值估算问题研究24835.docx
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1、价格缺失条条件下的开开放式基金金资产净值值估算问题题研究 内内容提要:基金资产产净值估算算是开放式式基金有效效运作中最最关键的一一环,在所所投资的某某些品种价价格缺失的的情况下,在在目前的条条件下,还还不可能有有较完善的的解决方案案,这一解解决方案的的推出及完完善应该会会如同估值值行为本身身一样-不断地接接近合理。 关关键词:开开放式基金金、资产净净值估算、市市场价格缺缺失 开开放式基金金有别于封封闭式基金金最主要的的方面之一一,在于投投资人的投投资途径以以及变现现收回投资资的方式式。封闭式式基金在完完成募集之之后,新进进入的投资资与投资的的收回主要要是通过持持有人和新新购买者之之间的交易易来
2、实现的的(增募及及清算等情情况除外);而开放式式基金则主主要是通过过投资人与与基金管理理人之间的的 申购购与赎回来进行的的,投资者者交易的主主要对象是是基金管理理人,交易易的价格是是以基金单单位资产净净值(已知知价或未知知价)为基基准进行计计算而得出出。 开开放式基金金交易模式式最重要的的一环是交交易价格的的确定。封封闭式基金金的交易价价格是通过过买卖双方方自愿式式的成交交而自然实实现的,因因此成交价价格对于基基金整体运运作而言,并并不十分重重要;而开开放式基金金的交易价价格是人人为确定的,并且且适用于当当天该基金金所有交易易,对于这这一交易模模式的确立立及顺利运运作有至关关重要的影影响。 一
3、一、市场价价格缺失时时的估价准准确性对开开放式基金金的影响 开开放式基金金的申购赎赎回价格高高度依赖于于基金单位位资产净值值的估算,因因此,相关关法规对开开放式基金金资产估值值问题给予予了特别的的关注,如如证监会开开放式证券券投资基金金试点办法法规定:基金单单位计价出出现错误时时,基金管管理人应当当立即公告告、予以纠纠正,并采采取合理的的措施防止止损失进一一步扩大;计价错误误偏差达到到基金资产产净值0.5时,基基金管理人人应当通报报基金托管管人并报中中国证监会会备案,同同时对因基基金单位计计价错误给给投资人造造成损失的的情况作了了基金管理理人承担赔赔偿责任的的规定,已已推出的华安创新新和南南方
4、稳健成成长两家家开放式基基金也在招招募说明书书等公开文文件中对基基金资产估估值做出了了专门的说说明。 与与基金单位位资产净值值估算紧密密关联的是是该基金投投资组合中中证券类资资产不断变变化的市场场价格。从从某种角度度来看,开开放式基金金的交易模模式有点类类似于做市市商制度,以以阶段式(每每交易日)的的开放式基基金固定报报价与连续续变动式(交交易期间)的的资产市场场价格相链链接,偏偏差必然然存在,理理论上讲只只能做到尽尽可能相相对接近而不会是是完全准准确或完全充分分表达,因因此会有已知价较之于未知价、收盘盘价 较较之于(当当日或最后后五分钟)加加权平均价价等技术术细节上的的讲究。分分散式的投投资
5、风格、不不断修正式式的逐日计计算以及涨涨跌停板交交易制度对对于减少偏偏差有较大大帮助,但但当发生投投资组合中中权重较大大的某项资资产较长时时间的市场场价格缺失失的情况时时,如果估估值不准,这这一交易模模式的不合合理性就可可能会凸显显出来。 市市场价格缺缺失在本文文特指在开开放式基金金需进行净净值估算的的时间段内内,该基金金所投资的的个别品种种未进行交交易,没有有价格形成成的情况。通通常情况下下市场价格格缺失可以以有尚未交交易、暂停停交易及停停止交易等等具体表现现形式。更更广泛的外外延可以延延伸至市市场价格失失真的情情况,如银银广夏在复复牌后的连连续跌停过过程中,由由于涨跌停停板制度的的限制,其
6、其成交价格格不能在短短时期内进进入合理区区域,成交交价格不能能反映该股股票的合理理定价,相相类似的情情况是某些些成交量极极度萎缩时时的成交价价格或尾盘盘突发性的的价格悬殊殊的个别交交易。 当当出现市场场价格缺失失的情况时时,人为的的估价可能能会出现一一定程度的的不合理,从从而导致对对基金整体体资产净值值估价的偏偏差,进一一步影响申申购及赎回回的合理性性和公平性性。尽管在在通常情况况下,由于于基金整体体规模较大大,单一投投资品种所所占权重较较小,误差差可能对整整体估算影影响不大,但但是随着基基金资产总总量的减少少、估算偏偏差个股权权重的增加加以及估算算偏差的增增加,误差差对整体估估算的影响响将越
7、来越越大。需要要指出的是是,资产总总量减少往往往是伴随随着基金经经营出现这这样那样的的问题,而而这时规则则的严密性性尤为重要要。 一一般来说,资资产净值的的高估将损损害基金持持有人的利利益,包括括高估之后后的申购人人及未对高高估行为做做出反应的的原基金持持有人,而而有利于在在高估后进进行赎回操操作而退出出的投资人人;资产净净值低估将将损害进行行赎回操作作的投资人人,而对新新进入的及及继续持有有的投资人人有利。 另另一方面,由由于基金管管理费和基基金托管费费以基金资资产净值为为基础计算算,因此对对于基金管管理人及基基金托管人人,尤其是是短期或某某个时点来来说,资产产净值高估估相对有利利。同时,高
8、高估的资产产净值给投投资人基基金运作较较好的印印象,将吸吸引更多投投资的加入入。 其其实基金资资产净值估估算的准确确性问题对对于封闭式式基金也同同样存在,只只不过由于于交易模式式不同,估估算的准确确性对封闭闭式基金交交易的影响响面及影响响深度不如如开放式基基金那么大大,因此显显得不是特特别重要。 人人为估价与与实际合理理价格之间间的偏离离,可能能引起某种种程度不公公平、不合合理现象的的出现。当当偏离足够大时时,将可能能导致利用用这种偏偏离进行行主动套利利的行为,从从而影响基基金本身的的正常运作作。而套利利可能性的的存在又将将反过来诱诱发人为偏离的的情况,使使得信息更更充分的人人获利。此此类情况
9、短短期将影响响交易本身身的公平性性、效率性性,长期将将影响投资资人对开放放式基金的的信任度,进进而影响开开放式基金金的根基。 二二、市场价价格缺失时时的价格估估值模式选选择 对对于市场价价格缺失时时的投资品品种价格估估值,大体体上可以考考虑以下几几种方法: 11最近一一日收盘价价法 即即对当日无无交易的投投资品种,以以最近一日日收盘价计计算。这一一估价方式式延续了收盘价计计价思维维逻辑,同同时暗含了了一个假定定:在无交交易的时间间内价格未未发生变化化。 这这一估价方方法较容易易理解,并并且处理起起来非常简简便,因此此是通常情情况下首选选的方法。对对于停牌前前后成交价价格变化不不大的情况况较为适
10、宜宜,如短时时间的停牌牌;常规性性、事务性性事件以及及其它对市市场价格影影响不大的的事件引起起的停牌等等情况。 但但这一方法法对于停牌牌前后成交交价格变化化巨大的情情况则并不不适宜,如如较长时间间的停牌、交交易方式的的改变(如如被PT甚甚至于摘牌牌处理),以以及因足以以引起市场场价格大幅幅变化的重重大事件(如如重大财务务问题查处处或重大资资产重组等等)而引起起的停牌等等情况。 22修正的的最后一日日收盘价法法 对对于因市场场整体因素素引起的系系统性变化化,通过对对最近一一日收盘价价进行一一定的修正正,仍可以以较好地接接近合理水水平。如可可采用以下下公式以指指数为基准准对个股价价格进行修修正:
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