工程建筑行业年度策略13911.docx
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1、股票研究行业策略工程建筑行行业中性杨 昕8621 - 62580818 - 144yangxin重点公司评级海油工程增持中油化建中性隧道股份谨慎增持龙元建设中性中铁二局中性北方国际中性上海建工中性一年来行业指数走势数据来源:国泰君安证券研究所基本建设投资造就建筑业亮点2005年11月15日“投资拉动动”为主的的经济增增长模式式决定了了中国的的建筑业业在未来来几年仍仍将保持持相对稳稳定的增增长态势势。统计计数据显显示,005年前前三季度度全国建建筑业企企业完成成建筑业业总产值值同比增增长211.7%,实现现利润总总额同比比增长335.66%。沪沪深两市市建筑板板块055年前33季度实实现主营营业
2、务收收入同比比增长117.662%,实实现净利利润同比比增长116.667%。预期“十一一五”期间中中国对公公路、铁铁路和城城市轨道道交通工工程的施施工需求求将显著著增加,基基本建设设的巨额额投资将将创造建建筑行业业的新亮亮点。近近期杭州州、沈阳阳、成都都、哈尔尔滨四城城市的地地铁项目目规划获获批预示示着在未未来几年年国内地地铁及城城市轨道道交通建建设将步步入新一一轮建设设热潮;为实现现国家中中长期铁铁路网规规划的的既定目目标,220200年以前前需要约约2万亿亿元人民民币的资资金投入入;按照照国家家高速公公路网规规划,预预计20010年年前,公公路建设设年均投投资规模模约14400亿亿元,2
3、2010020020年年年均投投资约110000亿元。国内的工程程建筑企企业正在在稳步推推进经营营模式转转型以求求提升企企业盈利利能力和和生存发发展能力力,EPPC总承承包和BBOT、BBT项目目投资已已经成为为当前建建筑类上上市公司司的发展展战略重重点。经经营模式式决定了了建筑企企业的盈盈利能力力和发展展的可持持续性。在在日益激激烈的市市场竞争争环境下下,总承承包能力力是建筑筑企业发发展壮大大的基础础,项目目投资是是建筑企企业持续续经营的的保证,而而技术含含量低的的传统施施工模式式将逐步步淡出建建筑企业业的主营营业务构构架。06年建筑筑行业的的亮点主主要集中中在基建建领域,尤尤其是轨轨道交通
4、通、铁路路和高速速公路建建设领域域因可预预期的巨巨额投资资而最值值得关注注。尽管管竞争使使得多数数建筑企企业的盈盈利能力力逐步降降低,但但那些及及时调整整经营模模式、具具有显著著技术壁壁垒和市市场垄断断地位的的企业仍仍有能力力保持利利润率水水平的稳稳定增长长。在公公司估值值上,应应强调经经营模式式的重要要性,其其是公司司可持续续增长的的基本保保证。总总承包模模式和项项目投资资模式的的估值水水平要高高于传统统施工模模式。相相对于大大型建筑筑企业而而言,中中小型建建筑企业业的转型型快,利利润水平平的提升升也将更更为明显显。海油工程的的亮点在在于工程程需求的的可持续续性、公公司业绩绩的平稳稳增长以以
5、及具有有垄断地地位的竞竞争优势势;隧道道股份的的亮点在在于500%以上上净利润润来自于于持续稳稳定的BBOT项项目、未未来大量量的城市市轨道交交通建设设需求以以及公司司盾构设设备的市市场潜力力;北方方国际006年的的国际工工程承包包收入大大增长以以及预期期的资产产重组值值得关注注。1. 建筑业稳定定增长态态势将持持续“投资拉动”为主的经济增长模式决定了中国的建筑业在未来几年仍将保持相对稳定的增长态势。工程建筑板块05年前3季度实现主营业务收入同比增长17.62%,实现净利润同比增长16.67%,主营业务利润率为8.53%,净利率为2.68%。“投资拉动动”为主的的经济增增长模式式决定了了中国的
6、的建筑业业在未来来几年仍仍将保持持相对稳稳定的增增长态势势。国家家统计局局最新统统计显示示,055年前三三季度全全国建筑筑业企业业完成建建筑业总总产值2200557亿元元,比去去年同期期增长221.77%;完完成竣工工产值994999亿元,增增长188.2%;签订订合同额额402263亿亿元,同同比增长长23.8%。实实现总收收入1775811亿元,同同比增长长21.6%;上缴税税金6000亿元元,增长长18.6%;实现利利润总额额3133亿元,增增长355.6%。(全全国建筑筑业企业业指具有有资质等等级的总总承包和和专业承承包建筑筑业企业业,不含含劳务分分包建筑筑业企业业)图1、全国国建筑业
7、业总产值值、建筑筑安装工工程投资资与GDDP数据来源:国家统统计局由工程建筑筑类上市市公司33季报数数据统计计结果可可知,该该板块005年前前3季度度实现主主营业务务收入达达4788.088亿元,同同比增长长17.62%,实现现净利润润12.81亿亿元,同同比增长长16.67%,表现现为主营营业务收收入增速速下降,但但净利润润增速提提升的情情形;建建筑类板板块主营营业务利利润率为为8.553%,净净利率为为2.668%,均均较044年略有有降低,可可见建筑筑类企业业盈利能能力下滑滑的情形形仍在继继续,但但少数公公司依靠靠市场垄垄断地位位、技术术壁垒、管管理经验验和资金金实力等等因素仍仍能保持持
8、较高的的盈利水水平。图2、工程程建筑板板块历年年经营绩绩效统计计(022-055Q3)数据来源:国泰君君安证券券研究所所2. 基本建设投投资造就就行业亮亮点中共中央关于“十一五”规划的建议中提出要加强基础产业基础设施建设。“十一五”期间对公路、铁路和城市轨道交通工程的施工需求将显著增加。近期杭州、沈阳、成都、哈尔滨四城市的地铁项目规划获批预示着在未来几年国内地铁及城市轨道交通建设新将步入新一轮建设热潮。近期杭州、沈阳、成都、哈尔滨四城市的地铁项目规划获批,投资规模约1000亿元。而北京为迎2008年奥运会和上海为迎2010年世博会也都加大了城市轨道交通建设投资力度。在未来几年,国内地铁及城市轨
9、道交通建设新将步入新一轮建设热潮。近期杭州、沈阳、成都、哈尔滨四城市的地铁项目规划获批,投资规模约1000亿元。而北京为迎2008年奥运会和上海为迎2010年世博会也都加大了城市轨道交通建设投资力度。在未来几年,国内地铁及城市轨道交通建设新将步入新一轮建设热潮。中共中央关关于“十一五五”规划的的建议中中提出要要加强基基础产业业基础设设施建设设。其中中交通运运输,要要合理布布局,做做好各种种运输方方式相互互衔接,发发挥组合合效率和和整体优优势,形形成便捷捷、通畅畅、高效效、安全全的综合合交通运运输体系系。加快快发展铁铁路、城城市轨道道交通,进进一步完完善公路路网络,发发展航空空、水运运和管道道运
10、输。可可以预期期,“十一五五”期间对对公路、铁铁路和城城市轨道道交通工工程的施施工需求求将显著著增大,对对以该类类工程施施工为主主业的建建筑企业业而言是是潜在的的利好。2.1. 城市轨道交交通新热热潮来临临发展城市轨轨道交通通系统是是解决大大城市及及区域交交通问题题的最重重要途径径。近期期杭州、沈沈阳、成成都、哈哈尔滨四四城市的的地铁项项目规划划获批,投投资规模模约10000亿亿元。而而北京为为迎20008年年奥运会会和上海海为迎220100年世博博会也都都加大了了城市轨轨道交通通建设投投资力度度。在未未来几年年,国内内地铁及及城市轨轨道交通通建设新新将步入入新一轮轮建设热热潮。2003年年9
11、月颁颁布的国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知规定现阶段申报发展地铁的城市应达到下述基本条件:地方财政一般预算收入在100亿元以上,国内生产总值达到1000亿元以上,城区人口在300万人以上,规划线路的客流规模达到单向高峰小时3万人以上;申报建设轻轨的城市应达到下述基本条件:地方财政一般预算收入在60亿元以上,国内生产总值达到600亿元以上,城区人口在150万人以上,规划线路客流规模达到单向高峰小时1万人以上。对经济条件较好,交通拥堵问题比较严重的特大城市,其城轨交通项目予以优先支持。依照此通知的标准,中国多数省会城市和部分东部沿海发达地区的计划单列市都具备了发展城市轨道交通的基
12、本能力,未来地铁和城市轨道交通的工程需求是旺盛和可持续的。表1、部分分城市地地铁建设设投资规规划城市投资规模建设规模建设周期杭州450亿82.522公里2006-20110沈阳171.88亿40.855公里2006-20112哈尔滨163亿45.533公里2006-20114成都197.22亿54.188公里2006-20116广州500亿127.66公里2005-20110北京500亿86.222公里2004-20008上海1400亿亿300公里里2005-20110数据来源:国泰君君安证券券研究所所 当前建筑类类上市公公司中介介入城市市轨道交交通建设设领域的的主要是是隧道股股份、上上海建工
13、工、中铁铁二局等等,其中中隧道股股份约335%的的主营业业务收入入来自地地铁隧道道工程,该该公司的的地铁隧隧道工程程施工收收入在未未来几年年将稳步步提升。2.2. 未来铁路建建设需要要2万亿亿国家中长长期铁路路网规划划的发发展目标标为:到到20220年,全全国铁路路营业里里按照国家中长期铁路网规划的发展目标,2020年以前需要约2万亿元人民币的资金投入。按照国家高速公路网规划计算,预计2010年前,公路建设年均投资规模约1400亿元,20102020年年均投资约1000亿元。程达到到10万万公里,主主要繁忙忙干线实实现客货货分线,复复线率和和电化率率均达到到50(044年铁路路复线率率达到33
14、3.55%,电电化率达达到255.9%)。到到20005年铁铁路营业业里程达达到7.5万公公里,其其中复线线铁路22.5万万公里,电电气化铁铁路2万万公里以以上。到到20110年,铁铁路网营营业里程程达到88.5万万公里左左右,其其中客运运专线约约50000公里里,复线线3.55万公里里,电气气化3.5万公公里。实实现中中长期铁铁路网规规划的的既定目目标需要要约2万万亿元人人民币的的资金投投入。图3、历年年铁路建建设投资资完成情情况统计计(单位位:亿元元)数据来源:中华人人民共和和国铁道道部当前仅有中中铁二局局一家上上市公司司主营铁铁路工程程施工,005年中中期铁路路工程收收入同比比增长超超过
15、500%,业业务收入入占比约约为311%,。由由于未来来几年铁铁路建设设投资的的重点区区域是在在中西部部地区,因因此有利利于公司司进一步步提升铁铁路工程程业务收收入。2.3. 公路建设投投资稳步步增长国家高速速公路网网规划确确立了由由7条首首都放射射线、99条南北北纵线和和18条条东西横横线组成成的高速速公路布布局方案案,简称称为“79118”网,总总规模约约8.55万公里里。目前前已建成成2.99万公里里、在建建1.66万公里里、待建建4万公公里,分分别占总总里程的的34%、199%和447%。待待建里程程中,东东部地区区0.88万公里里、中部部地区11.1万万公里、西西部地区区2.11万公
16、里里。建成成这个系系统大约约需要330年。 按静态态投资匡匡算,国国家高速速公路网网未来建建设所需需资金约约2万亿亿元,其其中东部部地区339000亿元、中中部地区区52000亿元元、西部部地区1109000亿元元。在220200年前国国家高速速公路网网将处于于较快的的建设阶阶段,预预计20010年年前,年年均投资资规模约约14000亿元元,2001020220年年年均投资资约10000亿亿元。图4、历年年公路建建设投资资完成情情况统计计(单位位:亿元元)预期未来几年的城市建设投资规模将保持在4000-5000亿元/年。数据来源:中华人人民共和和国交通通部公路建设市市场的参参与公司司众多,路路
17、桥建设设、龙建建股份、科科达股份份、腾达达建设、浦浦东建设设等以道道路工程程施工为为主业,另另上海建建工、隧隧道股份份、龙元元建设等等也在一一定程度度上涉足足该领域域。其中中路桥建建设和龙龙建股份份属于施施工作业业能力强强、施工工技术水水平高的的专业化化路桥施施工企业业。2.4. 城市建设投投资规模模保持相相对稳定定中国的城市市化进程程推动了了城市建建设投资资的迅猛猛增长,003年投投资增速速达到442.99%,004年在在宏观调调控各项项政策措措施的打打压下,城城市建设设投资过过快增长长的势头头得到有有效遏制制,实现现了平稳稳增长。预预期20005年年的城市市建设投投资规模模将在004年的的
18、基础上上略有增增长,未未来几年年将保持持在40000-50000亿元元/年的的投资规规模。图5、历年年城市建建设投资资完成情情况统计计(单位位:亿元元)数据来源:中华人人民共和和国建设设部市政工程市市场由于于行业壁壁垒较低低,市场场竞争异异常激烈烈,多数数建筑类类上市公公司都有有能力涉涉足该领领域。当当前该项项业务收收入占比比较高的的公司有有龙元建建设、上上海建工工、浦东东建设、隧隧道股份份、中铁铁二局等等。其中中上海建建工在高高端项目目市场竞竞争能力力强,而而浦东建建设近年年来通过过BT投投资方式式来带动动市政工工程施工工业务取取得了较较好的经经营业绩绩。3. 经营模式转转型提升升了建筑筑企
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