合适的利率是多少.docx
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1、1月15日,国务院新闻办公室举行新闻发布会,在谈及下一步降准和利率下调的空间 时,央行货币政策司司长孙国峰表示,当前利率水平是合适的。那么,究竟多少的利率水 平可以被定义为“合适”是一个值得讨论的话题,本文主要从自然利率和合意的政策利率 两个角度来探讨“合适”的市场利率水平。I长期的中性利率水平是多少?这里的中性利率,即经济运行在潜在增长路径时的利率水平。研究长期的中性利 率水平是多少,首先应该明确何谓“中性”。从经济运行的视角来看,总是希望经济能够 运行在潜在增长的轨道,既不出现过热情况,也没有衰退之虞,即实际的产出水平或增速 与经济的潜在产出或自然增长率一致。从央行的视角来看,他们希望通过
2、货币政策调控, 来不偏不倚地实现经济的自然增长水平,如果到达了这一目的,此时的市场利率水平就是 我们所讨论的“中性”利率,在这里我们需要引入自然利率的概念。自然利率和经济潜在增速自然利率是指经济到达稳态增长时的实际利率水平。自然利率的概念可以与潜在经济 增速对应,是中长期实际利率的锚。自然利率是经济在一般均衡(在各个部门的最优 决策下,各个市场供需平衡)条件下的短期实际利率。在新凯恩斯的框架下,自然利率和 经济的自然增长率存在确定的对应关系,二者均山经济内生决定的,与技术进步、人口增 长、制度因素、市场结构等等因素相关。在没有价格黏性的市场中,如果实际利率处于自 然利率水平,那么经济也会处在自
3、然增长率的水平。所以,如果我们希望经济运行在合理 的区间,即潜在增长率或自然增长率水平附近,那么就需要把实际利率控制在自然利率附 近,这也是自然利率对于各国央行的指导意义所在,事实上各国央行对于本国的自然利率 水平和趋势都做了大量的研究。理论上讲,如果能够确定自然利率,再加上央行理想的通货膨胀率,就可以得到中性的”名义利率。根据徐忠、贾彦东(2019 )的估计,近年来我国的自然利率水平已经下降到0.3%附近。中国人民银行对于中国自然利率也有不少研究,比拟典型的是李宏瑾、苏乃芳(2016)和 徐忠、贾彦东(2019) o徐忠、贾彦东(2019)采用半结构化模型、宏观经济计量模型和 DSGE模型对
4、长期自然利率分别进行估计,然后取三者的平均值作为自然利率的估计。其 结果显示,国内的自然利率水平在2018年前后下降到0.3%附近之后,其走势开始趋于稳定。哈尔斯、德尔未来、岭南股份、金新农、苏农银行和内蒙华电横盘外,164支上涨,158 支下跌。其中永安行(10.01%) 盛屯矿业(9.45%)和紫金矿业(8.06%)领涨,鸿达 兴业(-10.13%) 东风股份(-7.53%)和斯莱克(-7.18%)领跌。可转债市场周观点近期市场的抱团行情愈演愈烈,低市值公司饱受冲击。转债市场的分化也同样明显, 投资者情绪持续走弱,总体股性估值水平持续压缩,不少标的经历了股债双杀的过程。市场近期的波动主要受
5、到流动性预期的扰动,我们重申进入2月流动性紧张状况会有 所缓解,狭义流动性更多会在短期冲击市场,但并不改变趋势。市场极端分化的背后也提 供了诸多低价优质标的参与机会,把握股性仍旧是当前绝对占优的转债择券逻辑。我们认 为趁此机会,在传统顺周期主线之外寻找新增的布局方向。当前市场已经开始预期新冠疫 情逐步见顶,疫情退出的交易复苏逻辑或成为值得重点关注的选择。传统的主线仍旧聚焦在顺周期方向,下半场的顺周期向量价齐升逻辑的个券聚焦,重 申我们重点关注的方向是有色、能化、农产品。新增主线那么关注正在逐步起势的复苏逻辑,这一主线预计会在中期维度成为市场取得 收益的重要方向。在积极增加疫苗、积极管控的情况下
6、,全球疫情从3月起有望下降。随 着疫情顶部的临近,疫情退出的交易逻辑值得关注,建议重点关注交通运输、餐饮文娱、 旅游酒店等板块。在市场极端分化的背景下已经涌现了不少低价甚至是“双低”个券,进可攻退可守的 抄底逻辑也开始逐步走向台前。但是当前市场尚未到纯低价策略起舞的时候,在机会本钱 高企、市场信用分层严重的背景下,无差异参与低价标的并不可取。把握股性,寻找错杀 优质标的更值得推荐,局部标的仅由于系统性的冲击给出了低价高弹性的参与机会,后续 市场的极端分化存在缓和可能,我们建议重点关注TMT、高端制造业方向下的成长标的。高弹性组合建议重点关注赣锋转2、韦尔(洁美)转债、鸿路转债、利尔转债、火炬
7、转债、隆20转债、太阳转债、福20转债、长海转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注无锡转债、紫金转债、精测(聚飞)转债、南航转债、金能转 债、洪城转债、财通转债、新凤(恒逸)转债、星宇(双环)转债、欧派转债。风险因素市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预 期波动。股票市场表1:市场概况代码简称收盘价日变化() 成交额(亿)成交额同比变化()000001.SH上证指数3,532.451.033591.87-9.61399001.SZ深证成指15,269.631.754470.09-9.46399300.SZ沪深3005,564.561.48399005.SZ中小
8、板指10,220.791.67399006.SZ创业板指3,278.062.64000016.SH上证503,890.471.29资料来源:Wind,表2:行业涨跌幅榜每日涨幅刖五板块日涨跌幅(%)每日跌幅刖五板块日涨跌幅(%)有色金属3.96非银行金融-0.58石油石化3.78综合-0.56建材3.77纺织服装-0.53农林牧渔3.52钢铁-0.02基础化工2.99家电0.09资料来源:Wind,表3:概念板块涨跌幅榜每日涨幅刖五板块日涨跌幅()每日跌幅刖五板块日涨跌幅()挖掘机6.21消费电子产业-2.38影视4.42虚拟现实-2.25PTA3.91福建省国资-2.17钛白粉3.61生物疫
9、苗-2.16北部湾自贸区3.41鸡产业-1.74资料来源:Wind,I转债市场表4:可转债市场名称收盘价日变化()中证转债指数357.100.66等权可转债指数1,332.700.17可转债预案指数1,139.330.61平均平价96.920.49平均转债价格119.810.40资料来源:Wind,表5:可转债个券名称简称收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(千万)110031.SH航信转债106.100.012.61110033.SH国贸转债106.500.001.29110034.SH九州转债108.03-0.840.68名称简称收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(千万)110038.SH济川转债1
10、01.600.431.13110041.SH蒙电转债101.38-0.210.59110043.SH无锡转债124.06-2.0545.49110044.SH广电转债183.151.8417.40110045.SH海澜转债97.07-0.342.09113009.SH广汽转债106.050.141.64113011.SH光大转债123.280.6134.18113012.SH骆驼转债116.474.657.01113013.SH国君转债110.11-0.1510.80113014.SH林洋转债92.191.067.04113016.SH小康转债97.47-1.5417.66113017.SH吉
11、视转债89.490.220.81113502.SH嘉澳转债93.84-0.350.23113504.SH艾华转债120.381.900.80113505.SH杭电转债93.56-0.461.83113508.SH新凤转债133.083.8827.97113509.SH新泉转债208.93-1.683.03113516.SH苏农转债106.132.544.15123002.SZ国祯转债99.11-0.891.10123004.SZ铁汉转债92.21-0.850.51123007.SZ道氏转债101.01-2.145.13123010.SZ博世转债90.04-1.770.54123011.SZ德尔
12、转债88.11-1.680.23123012.SZ万顺转债102.55-3.432.14123013.SZ横河转债402.203.6653.61123014.SZ凯发转债111.85-1.893.68123015.SZ蓝盾转债234.70-2.2131.09127003.SZ海印转债100.01-0.141.21127004.SZ模塑转债162.440.4010.72127005.SZ长证转债113.000.0012.19127006.SZ敖东转债98.900.311.52127007.SZ湖广转债95.410.020.34128010.SZ蔚蓝转债113.60-2.1548.96128012
13、.SZ辉丰转债100.930.000.00128013.SZ洪涛转债96.861.172.61128014.SZ永东转债98.890.170.47128015.SZ久其转债93.80-0.041.74128017.SZ金禾转债217.002.7910.24128018.SZ时达转债99.350.051.08128021.SZ兄弟转债102.810.010.18128022.SZ众信转债90.18-0.585.65128023.SZ亚太转债92.27-0.030.31128025.SZ特一转债91.800.001.36128026.SZ众兴转债90.380.090.70名称简称收盘价(元)涨跌幅
14、(%)成交额(千万)128028.SZ赣锋转债288.657.71169.96128029.SZ太阳转债231.403.7736.15128030.SZ天康转债267.780.484.32128032.SZ双环转债108.000.760.39128033.SZ迪龙转债93.100.430.20128034.SZ江银转债103.610.111.33128035.SZ大族转债111.281.833.53128036.SZ金农转债124.11-0.318.29128037.SZ岩土转债89.15-0.280.68128039.SZ三力转债96.52-1.220.52128040.SZ华通转债104.
15、14-1.030.51128041 .SZ盛路转债269.665.13117.69128042.SZ凯中转债92.950.490.17128044.SZ岭南转债83.360.160.28128046.SZ利尔转债150.602.3832.51128048.SZ张行转债112.303.209.59113519.SH长久转债87.651.470.65110047.SH山鹰转债100.71-0.926.21128049.SZ华源转债92.300.750.11123017.SZ寒锐转债150.78-5.0563.73127008.SZ特发转债134.79-2.0140.78128050.SZ钧达转债1
16、25.49-2.637.68110048.SH福能转债107.560.731.05113524.SH奇精转债91.94-0.170.23128051.SZ光华转债99.690.591.17113525.SH台华转债95.660.170.08128052.SZ凯龙转债206.0014.44175.02123018.SZ溢利转债182.000.507.78113526.SH联泰转债117.770.530.20113527.SH维格转债75.99-0.940.41128053.SZ尚荣转债114.29-3.8410.60113021.SH中信转债105.350.195.48113528.SH长城转债
17、89.25-1.080.18128056.SZ今飞转债93.80-2.800.83110051.SH中天转债106.220.605.48110052.SH贵广转债94.890.220.24128057.SZ博彦转债105.700.191.48110053.SH苏银转债108.710.846.98127011.SZ中鼎转2106.800.090.77110055.SH伊力转债130.24-0.3720.34123022.SZ长信转债122.750.372.14110056.SH亨通转债96.771.092.04123023.SZ迪森转债85.850.020.32123024.SZ岱勒转债91.9
18、1-3.681.10名称简称收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(千万)113530.SH大丰转债88.92-0.500.52123025.SZ精测转债122.101.502.04113532.SH海环转债92.33-0.830.62128063.SZ未来转债92.44-0.220.25128062.SZ亚药转债67.40-0.591.81113024.SH核建转债100.00-0.203.06127012.SZ招路转债101.500.316.46110057.SH现代转债102.031.011.09113534.SH鼎胜转债84.50-0.550.91113025.SH明泰转债135.503.17
19、13.13128064.SZ司尔转债99.200.300.30113026.SH核能转债101.66-0.042.36110058.SH永鼎转债84.630.153.17128065.SZ雅化转债218.001.7045.53128066.SZ亚泰转债86.19-0.700.26127013.SZ创维转债92.03-0.080.80113535.SH大业转债88.860.290.26113536.SH三星转债101.380.470.35123027.SZ蓝晓转债145.232.7246.90113537.SH文灿转债124.615.6312.00113027.SH华铉转债94.370.321.
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- 合适 利率 是多少
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