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1、内容目录西部策略张弛4西部宏观张育浩7西部金工王红兵7电新杨敬梅7汽车王冠桥8传媒/教育李艳丽8电子兰飞9有色金属李伟峰9计算机邢开允10图表目录图1:西部证券2月策略精选3图2:西部证券月度模拟组合2019年9月创立至今表现 3图3:模拟组合近3个月调仓明细11动力储能业务翻倍高增长,二线最大黑马价值将被发现。公司动力电池各技术方向客户拓 展顺利,产能扩张持续推进。软包客户需求旺盛,产能释放下明年出货量将翻倍,戴姆勒 +起亚+小鹏等优质客户决定未来高端软包市场亿纬不会缺席,小鹏以及后续工程中都能看 出亿纬自身技术软包电池已到达一流水平。方形三元市场宝马如期兑现,48V超预期兑现, 意味着公司
2、凭借自身技术再添新工程认证,业务价值有望被重新认识。科达利 主要基于:锂电结构件龙头,业绩稳步增长。公司是国内规模最大的锂电池精密结构件企业,产品主 要包括锂电池精密结构件、汽车结构件。2017-2019年公司实现营收年均复合增长率24. 0%;%归母净利润年均复合增长率18.8 。公司业绩快速增长主要受益于各大基地产能逐步释放, 规模优势不断强化,同时产线自动化水平提升,公司本钱控制能力增强。汽车王冠桥行业观点:1)看好乘用车和新能源汽车板块。新能源汽车销量持续超预期,看好宁德+孚能组合。总 量上,国内8月同比超过40%,欧洲超过17甘 ;结构上,特斯拉磷酸铁锂版本即将上市, 价格同步下降、
3、有望进一步促进销量增长,以群众为代表的德系厂商也进入新品周期,ME B平台重要产品ID.4明年上市,我们看好其竞争力和销量表现,宁德时代作为特斯拉、大 众的重要供应商,明年表现值得期待。同时,随着电池产能的释放,整车厂在电池供应商 选择上逐渐多样化,这也有利于二线电池厂的开展,孚能科技明年批量供货戴姆勒,与其 他车厂工程也在积极接洽,业绩有望进入加速增长期;2)低估值乘用车复苏,首推长城。行业需求稳步复苏,机构配置比例提升。长城继续引 领,表达出很强的阿尔法。今年炮、大狗只是产品周期的起点,明年才是全面发力的一年, 预计哈弗、WEY全面换代,公司进入量价齐升阶段。同时,欧拉品牌在精品小型电动车
4、市 场,获得良好的客户口碑,国内EV月销进入前三,仅次于特斯拉Model 3,持续超预期。 预计公司2020-2022净利润45、85、120亿,对应港股明年、后年12. 6、8.9倍PE。长城汽车主要基于:2020H2长城将开启全新平台车型周期,三代H6销量过万,大狗销量超过5000台,好猫、 坦克300也在年底相继上市,细分市场竞争力明显,销量有望超预期。展望明年,Wey和 哈弗系列车型也将陆续换代,配置高级别辅助驾驶功能,盈利能力和产品竞争力将明显提 升。长期来看,公司俄罗斯工厂已投产,泰国、印度工厂稳步推进;明年将量产L3+级别 智能驾驶系统,为公司翻开长期空间。预计公司2020-22
5、年EPS为0. 57/1.02/1. 13元。传媒/教育李艳丽行业观点:传媒:预计1H21在线视频广告收入相较于1H20高增长,且向头部内容集中。各大平台2 021年剧集片单中,自制和独播比例维持高位,付费渗透率有望进一步提升。视频网站有 意愿提价并搭建了多档次的会员价格体系,行业ARPPU值有望开始提升。剧集的生产本钱 回归理性,投资回报率渐高,预计视频平台利润将开始得到改善。芒果超媒主要基于:1)自制能力强。2020年芒果TV单综艺节目招商能力旧保持第一。预计2020年会员收入 47亿元,同比增长41%。截至2020年末付费会员数达3613万,较年初增长9届,增速进 一步加快;2)定增后,
6、人才+资金支撑内容产能释放。1H20芒果TV共有综艺自制团队20个(vs. 19 年底16个);自有影视制作团队12个,战略合作工作室15个(vs.19年底自有+外部影视 工作室共15个)。内容制作人才团队正在快速扩充。视频平台本身渠道同质化,竞争以内 容为王,通过人才+资金的支持,我们认为公司综艺自制实力将得到增强和深化,剧集制 作实力也将得到快速提升;3)行业进入提价周期,对利润贡献大,如果我们简单假设提价能带来10%的ARPU值的提 升,以1H20快乐阳光的财务数据为例,对应对归母净利润增量贡献为14% o我们预计公司 FY20/21年净利润分别为19.59/22.81亿院,市盈率84/
7、72倍。电子兰飞行业观点:.1)智能TWS耳机快速渗透,安卓品牌厂商市占率提升;2)互联网巨头积极卡位智能音箱市场,出货量提升;3)智能可穿戴市场持续快速开展,具有较高的增长潜力。恒玄科技主要基于:1)智能TWS耳机快速渗透,安卓品牌厂商市占率提升,公司主营中高端耳机音频SoC芯 片,产品指标全球领先,有望随多家品牌厂商的销量扩大提升业绩;2)互联网巨头积极卡位智能音箱市场,出货量提升,公司已供货多家终端厂商,有望从 中受益;3)智能可穿戴市场持续快速开展,具有较高的增长潜力。公司研发设计平台具有优势, 手提多个自主研发核心技术,上市募投新产品,有望在智能手表方面获得突破,成为未来消费电子新的
8、增长点。恒玄科技20-21年净利润增速与市盈率参考Wi nd 一致预期。有色金属李伟峰行业观点:1)顺周期思维,工业金属面临美元下行,供需弱平衡的有利环境,随着全球经济复苏不 断验证,继续看好工业金属价格上涨,结合产能周期视角,推荐铜、铝;2)能源金属方面,随着上游资源端出清持续推进,叠加产业链低库存背景,随着国内及海 外新能源汽车产销复苏,锂价有望底部反弹,看好产品布局及客户结构领先的赣锋锂业、盛 新锂能。海外疫情仍在冲击钻矿供应,且叠加牯投机属性,在流动性充裕的背景下,钻价 有望逐步走出低谷,看好行业龙头华友钻业、洛阳锢业;3)材料加工及新材料方向,看好军工新材料持续高景气,推荐宝钛股份、
9、西部超导、楚 江新材。以及汽车轻量化方向云海金属。洛阳锢业主要基于:1)铜、钻价格上涨,公司自产铜20万吨+、自产钻1.6万吨+,充提供受价格上涨带来的 利润弹性;2)收购铜钻矿进一步增厚资源储量,为长期开展奠定基础。赣锋锂业主要基于:1)澳矿产能停减产,锂精矿本钱支撑锂盐价格上行;2)国内电车产销复苏,欧洲有望复制国内高补贴阶段电车产销;需求端复苏提振价格上 行动力;3)公司产品结构、客户结构持续领先,有望充分受益下游需求复苏带来的量价双击。计算机邢开允行业观点:人工智能产业从概念进入场景落地期,基于核心算法和数据资源,重点关注企业技术变现 方式,关注具有成熟商业模式核心标的。科大讯飞主要基
10、于:短期:疫情后各行业智能化开展趋势进一步加强;智能教育2B/2c双管齐下,技术产品化 力加强;长期来看:人工智能开启2.0时代,规模化商用开启,公司有卡位优势。根据wind 一致 预测,预计公司20202022年营收为125.56、165.24、212.17亿元,EPS分别为0.52、 0. 68、0. 92 元。图3:模拟组合近3个月调仓明细组合调仓明细2020/11/301所属行业建仓日期买入价格调出日期卖出价格持仓收益盘西部矿业601168. SH有色金属2020/11/3013.95-洛阳锢业603993.SH有色金属2020/11/304. 59调入组合华夏航空002928.SZ交
11、通运输2020/11/3012.77一一一世运电路603920.SH电子2020/11/3030. 79一一顾家家居603816. SH轻工制造2020/11/3076.00孚能科技688567. SH电气设备2020/11/3028. 30一一一智飞生物300122. SZ医药生物2020/7/31186. 002020/11/30124. 91-32. 84 %老板电器002508.SZ家用电器2020/10/3036.532020/11/3039.979.42%安克创新300866. SZ电子2020/10/30152. 812020/11/30177. 7716. 33%调出组合长城4
12、601633. SH汽车2020/7/3113. 352020/11/3027. 89108. 91 髯宁德时代300750.SZ电气设备2020/9/30209.202020/11/30242. 8016.0g晶晨股份-. A. V-688099. SH电子2020/9/3067. 102020/11/3069.874.13 %组合调仓明细 2021/1/29组合调仓明细2020/12/31所属行业建仓日期买入价格调出日期卖出价格持仓收益调入组合宝铁股份600456. SH有色金属2020/12/3150.50-科达利002850. SZ电子2020/12/3194.59中金公司601995
13、. SH非银金融2020/12/3170.20-东方财富300059. SZ非银金融2020/12/3128.93-长城汽车601633. SH汽车2020/12/3137. 18-亿纬锂能300014. SZ电气设备2020/12/3179.25-调出组合西部超导688122.SH有色金属2020/10/3052.002020/12/3175.3944.98%福斯特603806.SH电气设备2020/10/3075.962020/12/3185.3012.30%世运电路603920.SH电子2020/11/3030.792020/12/3125.95-%顾家家居603816.SH轻工制造20
14、20/11/3076.002020/12/3169.5215.72%方正证券601901. SH 非银金融 2020/10/309.292020/12/319.43*孚能科技.C LC %所属行业建仓日期买入价格 调出日期 卖出价格 持仓收益资料来源:Wind,调入组合赣锋锂业002460. SZ有色金属2021/1/29119.80-芒果超媒300413. SZ传媒2021/1/2981.00科大讯飞002230. SZ计算机2021/1/2946.75-恒玄科技688608. SH电子2021/1/29333. 00-调出组合西部矿业601168.SH有色金属2020/11/3013.95
15、2021/1/2912.23-%宝钛股份600456.SH有色金属2020/12/3152.092021/1/2946.86-%中金公司601995.SH非银金融2020/12/3175.272021/1/2961.011, 4华夏航空nn?Q9R点诵运蛤 ?n?n/i 1 /n1? ii/i/?914 1n髯图1:西部证券2月策略精选行业股票代码公司名称总市值(亿元)2018净利涧(亿元)ITMPE2020E2021E国利增速ROEPB20192020E2021E2019 2020E2021E2020E2021E电气设备300C14. SZ亿纬锂能2058. 865. 7115. 2217.
16、 5929.15164. 20114. 2170. 421.670. 160.6618. 9824.4419. 90有色金属C02460.SZ赣绛锂业1657. 7012. 233. 585 6711.61510. 80304. 19146. 00-0. 710. 581.056.4311.8119. 17有包金属603993. SH洛阳翎业1213. 7446. 3618.5723. 5330. 3061.9155. 2141.56-0.600. 270.295.006. 293.41电气设备002850. SZ科达利166. 050. 822. 372 003. 7486. 5878. 7
17、344.241.88-0.160.877.5312. 544. 19非银金融300C59. SZ东方财富3117.969. 5918.3145.8458. 2783. 5670. 6654.220. 911.500.2716. 1517. 3710. 07传媒300413. SZ苦果电媒1438.55B. 6611.5618. 9723. 0083. 5377.3163. 750. 340. 640.2117. 4717. 3414. 66传媒C02739.SZ万达电影453. 2812.95-47. 29-19. 2415. 96-5. 94-23. 4828.25-4.650. 591.8
18、3-15. 8011.273. 06汽车601633. SH长城汽车3147. 3652.0744.9753. 9231.7271.8370. 0045.07-0. 140. 200.5213. 2114. 626.74计算机002230. SZ科大认飞1040. C65. 428. 1911.6915. 20109. 7290. 2568. 210. 510. 430.309.3911,298. 76电于688608. SH恒玄科技393. 600. 020. 671.914. 02300. 23206. 7196.2437. 061.831.118.5113. 117. 79资料来源:Wi
19、nd,图2:西部证券月度模拟组合2019年9月创立至今表现1201C0906040200-20202OL22。20 二2U2O-C62020 S2020 32 020 032320- 近期A股、美股均明显调整,其泡沫刺破背后的逻辑或不尽相同?(一)美股泡沫刺破逻辑:2020年美国经济均处于弱复苏,美国国债收益率“10年-2年” 利差尚处于100bp以内,截至2021年初方才刚突破100bp上方。历史上从美国经济复苏 到货币政策开始转向往往该利差至少要扩大至200bp以上。因而在此之前,我们可以得到 两点重要结论:1)美国货币政策仍将保持显著宽松,市场流动性仍十分充裕;2)美国睇 处于弱复苏,增
20、长动力较弱,糜利增速及弹性亦相对较低。事实上,就美股而言,2020年美 国GDP增速初值为-3. 5 ,意味着刺穿美股估值泡沫的核心或是在美联储难以带来更多 流动性增量的环境下,企业盈利预期持续不及预期,将难以从基本面支持不断抬升的估值。 而解决的核心需静待美国经济复苏动力增强。(二)A股泡沫生产逻辑:A股相比美股所面临的是估值结构性“泡沫”,包括:风格泡羯 龙头股泡沫。何以令到R股市场出现结构性估值分化?一是2020年货币超发。宏观流动性剩余推升成长、消费等估值,导致创业板、科穗估值 持续拔高至60x80x。二是存量逻辑下确定性溢价。2020年国内经济修复逻辑下,反映的是存量博弈龙头胜。 龙
21、头企业能够挤占更多存量资源,快速修复现金流、资产负债表,并逐步进入到扩张通道 盈利增长确定性不言而喻。另外,永煤事件后,“AAA级”(龙头)与“A级”(非龙 头)信用利差分化进一步加大,意味着龙头以外企业或再次面临融资难和贵,非龙头企业 盈利的不确定性加大,从而引发龙头股“抱团”更紧了。(三)A股泡沫刺破逻辑:基于前文对A股市场结构性泡沫构成原因的分析结论,我们断 “打破”结构性估值泡沫的逻辑有二:1)货币政策转向全面收紧。市场流动性紧张,成 长、消费等高估值全面下调;2)国内经济扩张动力增强,信用逐步下沉。届时,龙疫 业对中小企业的“挤压”效应减弱;且伴随信用下沉,中小企业盈利趋于修复,其余
22、龙头 公司的估值溢价或逐步收敛,但难以消除 这或成为经济扩张周期下,高低估值切换 的阶段性投资方向。显然,本轮A股市场结构性估值泡沫刺破背后的核心逻辑或是:拽货 币政策全面转向! 对于货币政策全面转向的担忧是否会打断“春季躁动”的延续性?回顾前期月度策略所述春季躁动背后驱动包括:1 .市场流动性宽裕是“躁动”的必要条件;2.经济驱动往往能够决定“躁动”的持久性。(-)就市场流动性而言,我们判断:年初市场流动性剩余或趋于扩张。主要基于: 其一,历史上Q1或为信贷季节性周期的“波峰”。过去10年贷款需求指数均在Q1出糊峰 值;期间,考虑到银行“先投放,先收益”的冲规模诉求,意味着期间市场流动性总体
23、趋 于宽松。其二,重申我们市场流动性核心监测指标“M1 -短融”亦将趋于扩张。对于M1峨力而言, 一是看企业扩张意愿,即有购买、生产、扩张等动力,才有望将货币“定期活期化”。我们 判断企业扩张意愿主要观察两个方面:1)企业主动补库周期开启。11月工业成品库存开 始掉头回升,库销比继续下行,且期间PPI已接近转正。我们预计广2月PPI或大概率转正,意味着企业主动补库周期或将开启。2)企业赚钱效应提升。我们定义“企业赚 钱效应”指标为:【ROE-实际利率“。2020年Q3我们惊喜看到企业赚钱效应开始回升,主 要动力来自企业ROE持续改善,而实际利率因受GDP第二产业平减指数为负影响,总体抬 升。我
24、们预计今年Q1, 一方面,伴随净利率、资产周转率趋于上行,ROE有望持续改善; 另一方面,伴随PPI转正(GDP平减指数亦转正),实际利率或有下降。因此,企业赚钱效 应有望明显提升。综上,当企业进入到主动补库且有具备明显赚钱效应时,企业必有明 % , 起的疗张意愿;二是看是否有足够的资金注入不。12月货币结构仍在持续优化。一方面,中 长期贷款增速仍然保持30高增长,尤其是企业端中长期当月增速仍高达38 o倘假设以“经 济为锚的货币方面不变,将难以扭转中长期贷款保持较快增长。期间,将通过中长期 贷款-M2-MY的传导路径获得源源不断的资金注入。另一方面,12月短融需求持续降至- 5.4 o基于2
25、016年为期两年的短融下行周期,我们预计今年伴随经济扩张及信用下沉, 短融需求仍将持续下降。这意味着期间监测市场流动性剩余的“M1-短融”指标仍将趋于 扩张。事实上,年初至今微观市场来看,无论两融规模(1.7万亿创新高)、陆股通资金净 流入震荡向上,还是广2月拟新发基金规模高达6, 000亿,单月基金新增规模创下历史新 高,且远胜于去年月均1,600亿规模均反映市场流动性较为宽裕。此轮央行连续收紧短期流动性的“逆周期”操作,恰是对于一季度市场流动性过剩甚至泛滥的担忧。因此, 一旦Q1那些反映市场流动性的重要数据,包括广2月的M1增速、中长期贷款等继续向好, 市场对于货币全面收紧的担忧自然将“不
26、攻自破届时,春季躁动的驱动力将有望再次 增强。I(二)就国内经济驱动而言,我们乐观判断:将由“修复”逻辑加快转型至“扩张2020Q4GDP.制造业及出口等重要经济数据持续超市场预期,并证伪了去年市场多数预期的Q3为经济增速峰值的判断一修复的逻辑已经开始转向扩张逻辑。近期公布的12月工业企业利润累计增速高达4 ,创近2年新高,亦超出市场预期,从而在 基本面上对A股估值形成较强支撑。基于我们年度策略报告站在牛头,眺望远方的核 心判断结论,国内经济扩张迹象或逐步明显。此轮“春季躁动”,既满足“流动性必要条 件”,有具备“经济扩张动力”,故我们维持其或延续至4月甚至更久的观点。 A股市场基本面底部在哪
27、里?上证3, 700点倘假设我们进一步下沉研究A股市场每股盈利,会发现:截至1月底,上证指数预测EPS已 升至257元,较2020Q1的185元涨幅高达近40虬 这意味着,以该指数EPS增幅测算,即 便没有估值贡献,上证指数于去年3月低点2,650至今,合理点位或应在3700点附近。 倘假设Q1实际流动性超市场预期,预计叠加流动性带来的估值溢价,此轮“春季躁动血指 数将有望升至3,700点以上。简析港股市场框架与趋势展望?显著的戴维斯双击逻辑框架:一个基本面,两个水喉。1 .基本面:港股对国内经济敏感度更高,企业盈利弹性更大基于前文分析结论,国内经济由“修复”转向“扩张”,由“存量”转向“增量
28、”;企业无 论从“主动补库”周期还赚钱效应“ROE-实际融资本钱”均具备较强的扩张意愿。因此, 即便12月工业利润增速创下近两年新高,但未来在“扩张”路线上,企业利润增速仍有 望进一步提升。港股对于国内经济敏感度相比A股更高,意味着未来企业盈利增长确定性1实际利率:金融机构加权贷款利率减去第二产业GDP平减指数。及弹性更好。事实上,当前市场一致预期显示:2021年港股平均盈利增长接近20% ,高于A股15%的盈利预期水平。这也是资金大幅南下背后所折射的基本面逻辑。2 .水喉一:内地市场流动性剩余扩张或为南下资金注入持续性活力基于前文的分析结论,Q1内地市场流动性剩余或趋于扩张,将为南下资金注入
29、血液。事实 上,1月新发基金规模近4, 500亿,推动近30日港股通净流入高达3, 000亿港币,创历史 新高,其占恒生指数成交额比重峰值高达81%。3 .水喉二:港股对美国QE溢出效应敏感度更高首先,我们判断2021年美国货币政策或保持宽松。主要基于:一是欧美经济类比拂中国, 也就是疫情修复期,因此大概率维持宽松货币政策;二是根据前文美股的分析结论,“10 年期-2年期”国债利差到200bp之前,货币政策或维持宽松。其次,今年美国QE溢出效应或逐步显现。主要基于:伴随疫情好转美国经济将逐步复福时, 对于企业、居民的补贴减少及银行借贷意愿提升,市场流动性剩余亦将趋于扩张;同时, 伴随VIX回落
30、,全球风险偏好提升,剩余流动性或由美国向新兴市场溢出即美国QE溢出效应显现。最后,今年人民币汇率或维持强势。基于中美经济“预期差”扩张及两国国债收益率利差 扩张,我们预计人民币汇率或维持强势。人民币资产将吸引更多外资流入,尤其对于港股 市场MSCI占比高达近25%,外资ETF被动配置将为港股注入更多资金活力。总体而言,今年港股,因对国内经济敏感度更高,且更受益于美国QE的溢出效应,裳 “戴维斯双击”。 行业配置应对及策略精选一是主线逢低买顺周期+高弹性板块,Q1业绩有望超预期:经济主动扩张迹象逐步明标业 景气自下而上传导顺畅,PPI大概率明显向上,议价权逐步向上游周期转移。因此,看好 上游有色
31、+化工周期板块,尤其是稀有金属、六氟磷酸锂、电解液、醋酸及钛白粉、翕等 提价品种将尤为受益,Q1业绩有望超预期。二是春节“就地过年”叠加疫情可控,意味着:1) 2月实际生产周期有望延长;2) 一二 线城市经济活跃度有望提升。重点关注具备防御+估值调整充分+春节效应的传媒(影谢 戏)、消费电子、软件及汽车。三是企业中长期贷款增速保持3期 高增长,且资金本钱中枢呈现趋势抬升,重点关注迫T “量价齐升”。另外,经济扩张逻辑不变,Q1市场流动性剩余一旦验证,此轮大市上涨动 力有望增强。两融规模、新发基金规模均利于提振叁直盈利增长。2月策略精选包括:亿纬锂能、赣锋锂业、洛阳铝业、科达利、长城汽车、芒果超
32、媒、戏 视、恒玄科技和科大讯飞。西部宏观张育浩国内:正如我们之前预期的,中国的出口局部维持高景气度,预计能够持续至2021年全 年。内需方面,居民收入提升将会带动消费不断回升,制造业投资明显上行。但近期的疫 情情况有所反复预计有一定的压制,但这也意味着货币政策不会立即收紧。海外:疫苗开始在美国和欧洲逐渐落地,2021年二季度大概率会是普通民众接种疫苗的时 间节点。预计海外的消费和投资需求在二季度开始会继续上行,从而推升中国的外需。美%股牛市继续。预计美债收益率未来半年上行至1.5 ,通胀将会是2021年最大的宏观交易 主题。西部金工王红兵1)沪深300指数在2018年年初高点的估值为14倍,这
33、是沪深300指数除2015年外较 为乐观的估值水平,目前沪深300指数收盘于5570点,基于14倍估值沪深300成份股 2022年预期基本面对应点位是5566点,也即沪深300指数价格已表达2022年基本面价 值。2)假定2023年沪深300净利润增长14%,那么2023年基本面价值对应点位6345点, 这将是沪深300指数下一个目标点位。3)虽然指数点位对未来2年基本面有透支,但从未来3年久期来看,目前仍处于价值中 枢位置,考虑更长的投资久期,配置收益仍保持向上的期限结构。电新杨敬梅行业观点: 锂电池:受益于欧洲电动化进程加速、传统车企加速布局催生行业需求、以及国内新能源 汽车利好政策频出,全球新能源汽车市场有望步入开展的快车道,根据GGII预计,2025年全球新能源车销量将到达1200万辆,2020-2025年时GR为38. 2虬2025年预计国内动;全球动力电池装机量突破;全球动力电池装机量突破力电池装机量突破350GWh, 200-2025年CAGR约为40 h, 2020-2025年CAGR约为44 。变中寻找机会:新能源汽车板块虽然多数细分领域已经 形成龙头效应,但仍然存在变数,正负极等领域尚未形成稳定的格局,值得关注;亿纬锂能 主要基于:
限制150内