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1、学 士 学 位 论 文论文题目: 辉山乳业利润表的分析 专 业: 年 级: 姓 名: 学 号: 指导教师: 2018 年 4月 2日摘 要通过财务报表分析,抓住企业经营特征,找到财报分析的关键点,浑水质疑辉山乳业的高毛利,主要是发现辉山乳业的毛利是同行业的两倍,因此本文以辉山乳业为研究对象,以中国辉山乳业控股有限公司2013-2016年四年的年报数据和资料为基础,阐述了财务报表分析理论及企业概况,对辉山乳业利润表进行分析,从而发现辉山乳业在收益方面的问题,最后针对问题提出建议,找出浑水质疑的缘由。关键词:辉山乳业 利润表 分析 对策目 录引言1一、财务报表分析理论及企业概况1(一)财务报表分析
2、理论简述1(二)辉山乳业概述2二、辉山乳业财务报表分析2(一)辉山乳业财务报表垂直分析31.资产负债表垂直分析32.利润表垂直分析43利润水平分析表44.现金流量表垂直分析5(二)辉山乳业获利能力分析6(三)辉山乳业成长能力分析7三、问题及对策8(一)问题8(二)对策9结论9参考文献10辉山乳业利润表的分析XX引言辉山乳业通过远高同行业的原奶自给率在成本控制方面走在行业前列。通过实施低价策略,辉山乳业在华北地区占有较高的市场份额,尤其是东北地区其市场份额达到了80%,成为了区域性的龙头企业。凭借其富有远见的经营模式和良好的业绩表现,再加上大股东的高持股比例,辉山乳业的股价自上市以来都较为稳定。
3、然而在2017年3月28日辉山乳业的股价出现了断崖式的下跌,单日下跌85%创下了港股单日跌幅的最高记录。辉山乳业股票价格的此次下跌与此前知名做空机构Muddy Water公司发布了针对辉山乳业的做空报告有关,报告指出辉山乳业的目前的企业价值被高估,引起了市场的警觉。同时于3月23日举行的辽宁省金融办债权人大会透露,辉山乳业目前出现了财务危机,这也成了为辉山乳业股价下跌的导火索之一。一、财务报表分析理论及企业概况(一)财务报表分析理论简述财务报表分析(简称财务分析)是审查和分析企业财务报表以帮助财务报表使用者做出更优经济决策的过程。财务报表包括损益表、资产负债表、现金流量表和所有者变动表。历史信
4、息结合了一系列假设和对财务信息的调整,具有可用于预测未来的性能。财务报表分析作为一系列特定的分析方法或过程,是涉及评估风险、业绩、财务状况和预测公司未来前景的特定技术。财务报表被各种利益相关者使用,如信贷部门和股本投资者、政府、社会公众和本企业的决策者。这些利益相关者有各异的兴趣需要应用差异化的技术指标来满足他们的需要。常见的财务报表分析方法包括基本面分析、杜邦分析、横向和纵向财务报表分析,以及财务比率分析。为相关利益者的决策提供客观支持是财务报告分析的终极目标,这种分析活动能为相关利益者带来的好处是显然的。但目前的财务报表分析并非完美,它仍存在弱点和局限性。其局限性一方面来自财务报告本身的缺
5、陷。这主要是因为财务报表会受到会计政策的影响,受重要性程度原则的影响,财务报表并不能包含企业的经营数据。另一方面,在财务报表编制初始就存在人为估计的影响,这使得财务报表反映的会计信息无法做到与公司实际经营情况完全一致。同时会计政策的可选择性使得管理层拥有了业绩操纵的空间。这种可能的存在致使会计信息的真实性大大降低,,造成会计信息的表述与企业实际表现之间的关系出现扭曲。在局限性方面除了会计信息发出者角度可能存在以上缺陷,会计信息的分析者也增加了财务报表分析的局限性,由于不同分析者个体的专业水平不同,分析的出发点不同,个人对企业经营好坏程度的判定标准不尽相同,这些因素会导致不同分析者在进行财务报表
6、分析时所得出的结论可能相差较大。总之,在对财务报告进行分析的过程中,作为分析者要首先明确进行财务报表分析的目的,然后在考虑财务报表分析可能存在某些局限性的基础上对报表分析体系进行完善,从而得出客观有价值的分析结论。(二)辉山乳业概述辉山乳业(股票代码:06863)是一家在香港交易所挂牌上市的乳制品生产企业。辉山乳业总部坐落于辽宁省沈阳市,位于黄金畜牧带的地缘优势使得辉山乳业得以推行在乳制品企业较为少有的全产业链模式。目前辉山乳业的产业链涉及饲草种植、乳牛养殖、液态奶加工、乳制品销售等,几乎涵盖了乳制品生产所涉及的方方面面。辉山乳业销售的产品类型主要有原料奶、巴氏奶以及婴幼儿配方奶粉,其中原料奶
7、的销售是其收入的主要来源。2016年中辉山乳业与国际知名乳企菲仕兰达成合作,意图在高端婴幼儿奶粉市场获得进一步发展。作为华北地区市场份额占有率较高的区域性乳企龙头,辉山乳业近年开始向华南地区进行市场扩张。辉山乳业每年聘请毕马威会计师事务所为其进行年审,其财务报告在每年的3月份对外公布,受股价突然下跌的影响辉山乳业向香港交易所申请无限期停牌,2017财年的财务报告尚未公布。二、辉山乳业财务报表分析以辉山乳业2013财年至2016财年报出的财务报表数据做基础,采用传统的财务报表分析方法,首先对辉山乳业的财务报表展开垂直和水平分析,然后运用比率法结合分析结论对辉山乳业的财务能力开展分析,最后采用杜邦
8、分析法对辉山乳业的财务状况做出综合分析。(一)辉山乳业财务报表垂直分析1.资产负债表垂直分析表2-1辉山乳业2013年-2016年资产负债表部分数据及结构对比表项目2013年2014年2015年2016年金额结构金额结构金额结构金额结构存货4466184.25%9153834.35%15823466.45%19926706.75%应收账款1725831.64%2203751.05%2709331.10%2489460.84%定期存款-3000001.43%18733787.63%5270501.79%现金及现金等价物8256737.86%506261924.08%261362810.65%21
9、852537.40%物业、厂房及设备363675334.60%431716320.54%781323831.83%645210621.86%生物资产324187230.84%429765120.45%600733324.47%535349418.13%流动资产194596918.51%728254634.65%782105231.86%1010352634.22%非流动资产856484681.49%1373753465.35%1672758668.14%1941824365.78%资产总额10510815100.00%21020080100.00%24548638100.00%29521769
10、100.00%预售账款136850.30%260590.33%411330.38%4938372.89%短期负债90853419.63%164119220.97%288719926.79%694748140.66%长期负债210277145.44%467915659.80%519980848.24%537202131.44%流动负债229209149.53%291915337.31%532092149.37%1101686764.48%非流动负债233578050.47%490573362.69%545705550.63%606966235.52%负债总额4627871100.00%78248
11、86100.00%10777976100.00%17086529100.00%所有者权益总额588294455.97%1319519462.77%1377066256.10%1243524042.12%负债和所有者权益总额10510815100.00%21020080100.00%24548638100.00%29521769100.00%通过对辉山乳业2013年-2016年资产负债表的纵向比较,分析辉山乳业的资产结构。从流动资产和非流动资产的占比来看,辉山乳业近几年流动资产占总资产的比例分别为18.51%,34.65%,31.86%,34.22%,而非流动资产的占比为81.49%,65.35
12、%,68.14%,65.78%,虽然辉山乳业的流动资产占比近几年有所上升,但仍远低于非流动资产在资产中的比例,流动资产比率偏低表明辉山乳业在偿债能力方面较弱,再加上现金及现金等价物近年的占比分别为7.86%,24.08%,10.65%,7.04%,二者结合来看,辉山乳业的资产流动性较差。辉山乳业拥有大量的非流动资产的原因主要是因为辉山乳业的全产业链经营模式使得其在厂房、生物资产方面进行了大量的投入,且辉山乳业仍处在市场扩张中,对非流动资产的投入仍在增加,这得非流动资产的占比远高于流动资产在总资产中的占比。鉴于流动资产比率较低,应对风险的能力较弱,辉山乳业在经营中应当慎重使用财务杠杆以避免财务危
13、机的发生。根据表3-1中数据可以看出,辉山乳业的所有者权益占比逐年下降,从2013年至2016年该比重分别为55.97%,62.77%,56.10%,42.12%,与所有者权益比重对应的是负债在资产中的比例,所有者权益占比的上升表明辉山乳业的资产的主要来源是通过债务而非所有者,这一数据趋势再一次印证了辉山乳业面临较高的财务风险。负债中近四年流动负债的占比分别为49.53%,37.31%,49.37%,64.48%,流动负债的大量增加通常需要有相当数量的流动资产作为支撑而辉山乳业流动资产的增长速度却远慢于流动负债的增长,尽管辉山乳业拥有优质的资产以及市场表现作为其借贷的支撑,管理者和债权人仍需要
14、对财务风险提高警惕。辉山乳业近几年流动负债的快速增加一方面是因为企业想要通过短期债务来减缓财务费用的压力,另一方面还存在辉山乳业希望通过加杠杆的方式来实现利润的放大,修饰其业绩表现的可能。综合这两点来看,辉山乳业未来将面临巨大的还款压力,其资金链也存在一定风险。将辉山乳业的非流动资产与所有者权益相对比,可以看出辉山乳业的所有者权益小于其非流动负债,从二者的对比可以发现辉山乳业的长期资产无法给所有者带来利益的增长,这种资本结构在面对较高的财务风险时对所有者的利益无法起到有效的保护作用。2.利润表垂直分析表2-2辉山乳业利润表垂直分析表项目2013年2014年2015年2016年营业总收入100%
15、100%100%100%营业利润64.03%48.41%22.66%20.77%利润总额44.95%36.66%23.65%15.32%净利润41.97%35.38%22.12%14.57%由表2-2可以看出辉山乳业自上市以来其营业利润占比在不断下滑,2016年为20.77%仅为2013年的三分之一水平。辉山乳业营业收入、利润总额以及净利润比重的不断下降其中的原因主要为国内原奶价格的持续下降对辉山乳业的营业收入产生了一定影响,另一方面为开拓市场辉山乳业开始向华南进军导致其分销成本和费用上升。3利润水平分析表表2-3辉山乳业利润表水平分析表项目2015年2016年增减额增减率(%)一、营业收入1
16、6,290,910,11613,775,072,5062,515,837,61018.26 减:营业成本10,630,422,9978,937,639,9561,692,783,04118.94 营业税金及附加 83,529,20172,812,70710,716,49414.72 销售费用 4,410,107,0773,819,649,184590,457,89315.46 管理费用 484,235,421 441,902,61242,332,8099.58 财务费用 53,160,235 64,625,544-11,465,309-17.74 资产减值损失 18,681,27078,855
17、,149-60,173,879-76.31 加:公允价值变动收益-9,565,7519,565,751 投资收益15,344,3415,247,44510,096,896192.42其中:对联营企业和合营2,327,4015,842,437-3,515,036-60.16二、营业利润626,118,256355,269,048270,849,20876.24加:营业外收入130,389,005107,522,52822,866,47721.27减:营业外支出48,175,10943,714,3904,460,71910.20其中:非流动资产处置损益46,348,29433,066,192132
18、8210240.17三、利润总额 708,332,152419,077,18628925496669.02减:所得税费用233,821,23284,190,709149,630,523177.73四、净利润 474,510,920334,886,477139,624,44341.69归属于母公司所有者的净利润406,040,476311,302,62394,737,85330.43少数股东损益68,470,44423,583,85444,886,590190.31五、其他综合收益9,772,54516,126,276-6,353,73139.40七、综合收益总额484,283,465351,0
19、12,753133,270,71237.97利润增减变动水平分析: (1)净利润分析。该公司2016年度实现净利润334,886,477元,比上年减少了139,624,443元,减少率为41.69%,减少幅度还是挺高的。从水平分析表来看,净利润减少的主要原因是利润总额比上年减少了289254966元,由于所得税比上年减少149,630,523元,二者相抵,净利润减少139,624,443元。 (2)利润总额分析。该公司2016年度实现利润总额419,077,186元,比上年减少了289254966元,减少率为69.02%,主要由企业营业利润减少引起的,营业利润比上年减少270,849,208元
20、,减少率为76.24%,由于营业外收入和营业外支出分别减少22,866,477元和4,460,719元,二者相抵,利润总额减少289254966元。(3)营业利润分析。该公司2016年度实现营业利润355,269,048元,较上年减少270,849,208元,减少率为76.24%,主要原因是营业收入和投资收益减少。营业收入比上年减少2,515,837,610元,减少率为18.26%,投资收益较上年减少10,096,896元,减少率192.42%,但由于营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失等项目的增减变动最终导致营业利润减少270,849,208元。4.现金流量表
21、垂直分析由表2-3可以发现辉山乳业的投资活动对企业现金流持续产生不利影响,连续四年投资活动都属于不利因素,辉山乳业投资活动产生现金的能力较差。辉山乳业在投资活动方面的大量现金流出在2016年时达到最多的40个亿,这些现金流出主要用于辉山乳业在华南地区的牧场建设以及产品营销。经营活动产生的现金净流量除2014年外均远高于融资活动产生的净流量,表明辉山乳业的经营能力尚可。2016年总资产增加额为负数且金额较大的原因主要包括辉山乳业对华南市场的大规模投资以及为拓展产业链开发生物质能可再生能源领域而购买的一系列新能源公司作为全资子公司。表2-3辉山乳业现金流量表垂直分析表项目2013年2014年201
22、5年2016年金额结构金额结构金额结构金额结构经营活动所得现金净流量1442434-11950.57%115203422.76%2086557-177730.58%2077497-6338.08%投资活动所得现金净流量-136749311329.69%-5922911-116.99%-5085983433218.31%-405198412361.90%融资活动所得现金净流量249937-2070.73%9052056178.80%616775-52536.20%1578890-4816.92%本年总净现金增加额-12070100.00%5062619100.00%-1174100.00%-32
23、778100.00%(二)辉山乳业获利能力分析企业的盈利能力非常重要,是企业战胜竞争对手的不二法宝。本节通过计算辉山乳业的销售毛利率、销售净利率、资产报酬率和所有者权益报酬率对辉山乳业的获利能力进行分析。从表2-4的比较分析来看,辉山乳业近四年的销售毛利率基本稳定在20%左右远高于同行业同规模企业光明乳业的3%,具有较好的利润水平。光明乳业与辉山乳业同样具有自营牧场,但辉山乳业之所以能维持较高的销售毛利率是因为辉山乳业采用了自种苜蓿草的方式,通过这种方式辉山乳业的苜蓿草成本为92美元一吨远低于光明乳业的366美元一吨。且辉山乳业大部分的原料奶自己自足,在面对进口低价乳制品对国内乳制品市场的冲击
24、时,能够有效的应对稳定销售收入。销售净利率比销售毛利率更能体现企业的赚钱能力,销售净利表现出来真正能够归企业所有的钱,是企业获利能力最直观的一种表。通常情况下销售净利率达到10%的企业的获利能力尚可,辉山乳业近四年的销售净利率最高可达41.97%最低也仍保持在14.57%远高于同期光明乳业的2%-3%。虽然辉山乳业的销售净利率高于同行业企业,但值得注意的是自2013年起辉山乳业的销售净利率处于下滑趋势,表明辉山乳业开始失去活力,发展速度开始减缓。资产报酬率可以更为准确的判断企业是处于发展还是衰退状态,从表2-4可以看出,辉山乳业近年的资产报酬率明显下滑,甚至低于光明乳业的同期资产报酬率,由此分
25、析可以判断出辉山乳业的业务开始下滑,企业有衰退的趋势,且作为判断企业通过负债筹集资金的最高资金成本的评价标准,该指标的下滑表明辉山乳业对债权的保障程度下降,债权人需要提高警惕。加上所有者权益报酬率的快速下降,投资人投入资本无法得到较好的汇报,投资辉山乳业需要谨慎。表2-4辉山乳业获利能力分析表企业名称项目2013年2014年2015年2016年销售毛利率63.15%20.08%22.65%20.76%销售净利率41.97%15.38%19.11%14.57%辉山乳业资产报酬率48.58%7.92%3.80%2.44%所有者权益报酬率32.14%13.10%6.44%5.03%销售毛利率3.47
26、%9.03%3.40%4.76%销售净利率2.91%2.83%2.56%3.34%光明乳业资产报酬率4.52%4.76%3.62%4.43%所有者权益报酬率10.04%12.39%9.64%11.82%(三)辉山乳业成长能力分析由表2-5可见,辉山乳业控股公司的增长率存在负值,表明辉山乳业近年的净利润和营业收入开始下滑,资产有缩水风险。将辉山乳业的营业收入增长率与光明乳业比较来看,辉山乳业的营业收入增长率表现很不稳定,且其增长幅度有所下降,而光明乳业虽然该指标波动较大但均值较高,表明其企业的规模在不断扩大,但其增长幅度有所下降,也说明公司的收入上升趋势也有所放缓。辉山乳业自2016年起开始进行
27、南扩,进军华南乳制品市场,但企业规模的扩大需要建立在一个稳固的基础之上,从辉山乳业目前的营业收入增长率来看其成长能力并不能支撑其向华南地区的扩张。目前辉山乳业的营业收入增长率在10%左右,说明辉山乳业目前的产品销售已经进入稳定期,需要着手开发新的产品。表2-5辉山乳业成长能力分析表公司名称指标2014年2015年2016年营业收入成长率36.20%10.01%13.32%资本积累率124.30%4.36%-9.70%辉山乳业营业利润增长率60.32%25.38%5.76%三年营业收入平均增长率-22.45%营业收入成长率91.28%-90.1744.27%资本积累率13.54%4.76%17.
28、04%光明乳业营业利润增长率11.22%-3.97%45.88%三年营业收入平均增长率-50.89近年受国际低价原料奶的冲击,我国生产原料奶的企业的经营利润均受到影响,但随着一些跨国乳制品企业提高了原料奶购入报价,长期来看国际原料奶价格即将迎来拐点,加上由于原料奶的连年价格下跌以及饲养成本较高,大量的奶牛被乳制品企业处理,许多小型乳制品或退出市场或被整合并购,从中长期来看辉山乳业在占其营业收入63%的原料奶销售方面获得的收入有望继续增加,其主营业务的盈利能力具有较好的成长期望。结合营业收入增长率看营业利润增长率,2014年与2015年辉山乳业的营业利润增长率超过了营业收入增长率,表明该年度辉山
29、乳业的营业收入弥补成本费用的能力较高,但2016年辉山乳业的营业收入增长幅度小于营业利润的增长幅度,主要原因在于辉山乳业大量的贷款融资带来的利息等财务费用的增加,这导致辉山乳业取得的收入不能消化成本费用的上涨,同时还使得辉山乳业销售收入的增长低于乳制品价格下跌,饲养成本升高和竞争加剧使成长能力受到影响,进而对辉山乳业的获利能力造成不利影响。由于光明乳业近四年的营业收入增长率波动较大,因此通过计算三年营业收入平均增长率来派出个别年份偶然因素影响对营业收入表现的影响。经过计算辉山乳业的三年营业收入增长率为-22.45%,光明乳业的三年营业收入增长率为-50.89%企业的成长能力对所有者的利益有着切
30、实的影响,通过资本积累率这一指标来考察辉山乳业抵御风险和持续发展的能力。辉山乳业的资本积累率虽然较光明乳业高出近10个百分点,但2016年辉山乳业的资本累计率却为负值,表明辉山乳业的企业资本已经开始受到侵蚀,所有者利益出现减少,为投资者敲响警钟。结合前两个指标来看,辉山乳业近几年成长较为缓慢主要受到市场竞争激烈和经营扩张的影响,考虑到其应对低价进口乳制品对国内乳制品市场的影响的表现优于同行业企业,且乳制品市场在中长期来看即将迎来拐点,辉山乳业的成长能力较好,但仍需注意其财务风险。三、问题及对策(一)问题不断下降其中的原因主要为国内原奶价格的持续下降对辉山乳业的营业收入产生了一定影响,另一方面为
31、开拓市场辉山乳业开始向华南进军导致其分销成本和费用上升。由表5-3可以发现辉山乳业的投资活动对企业现金流持续产生不利影响,连续四年投资活动都属于不利因素,辉山乳业投资活动产生现金的能力较差。辉山乳业在投资活动方面的大量现金流出在2016年时达到最多的40个亿,这些现金流出主要用于辉山乳业在华南地区的牧场建设以及产品营销。经营活动产生的现金净流量除2014年外均远高于融资活动产生的净流量,表明辉山乳业的经营能力尚可。2016年总资产增加额为负数且金额较大的原因主要包括辉山乳业对华南市场的大规模投资以及为拓展产业链开发生物质能可再生能源领域而购买的一系列新能源公司作为全资子公司。由于辉山乳业开始进
32、行经营上的南征,在华南地区布局其全产业链,这使得辉山乳业对资金的需求大幅度上升,在借贷方式的选择上开始向流动负债倾斜,流动负债的大幅度上升造成辉山乳业的资金压力进一步加大。受偿债能力较弱和资金压力持续增大的双重影响,辉山乳业的财务状况出现了危机。(二)对策结合财务报表分析,受国际低价乳制品冲击以及国内乳制品行业整合的影响,辉山乳业近几年的利润已经呈现下滑趋势,虽然凭借消费者的信任和稳定的客户群,辉山乳业的营业收入仍在增长,但此时进行经营版图的扩张不利于企业应对市场变动带来的风险。乳制品生产行业本身具有投入高回报期长的特点,如果没有能与投资规模相匹配的营收增长作为支撑,企业的快速扩张只会给自身经
33、营带来资金压力。本文认为辉山乳业应坚持将华北地区作为其经营的中心,放缓在华南地区大范围的厂房建设活动,将非人口高消费地区的在建工程出售给其他乳企,仅保留个别重点地区的建设,在稳定经营后再向周边地区辐射发展,同时还可以与引入的战略投资企业进行合作开发以节约成本减少资金占用,在稳定经营后再向周边地区辐射发展。结论通过对辉山乳业的财务报表进行分析,本文得出的研究结论认为辉山乳业此次经营危机产生的主要原因是企业对负债管理不善以及经营策略过于激进造成的,辉山乳业自身的资质和其采用的生产模式对其经营有着正面影响。结合财务报表分析的结果,为解决辉山乳业当前面临的经营困境,本文提出了以债权方式引入战略投资者以及联合战略投资者对新市场进行有重点开发的经营建议。参考文献1刘曦.光明乳业财务报表分析J.全国商情,2014,19(02):76-77.2亿邦动力.2016年中国乳制品行业消费量及政策分析.OL.上海:2016. 3孙桂兰.浅析乳制品原料进口增长较快的原因及对策J.赤峰学院学报,2015. 4王军红.基于战略的财务报表分析以太极集团为例D.江苏.南京理工大学,2012:15-15. 5黄成波.上市公司财务报表分析及其应用探析J.金融经济,2013,10(02):222-223.6孔洁珉.辉山乳业不疾而速J.首席财务官,2014,12(01):11-11.10
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