食品饮料行业2022三季报总结:白酒韧性十足食品次第复苏-20221117-太平洋证券-31正式版.pdf
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1、白酒韧性十足,食品次第复苏2022-11-17分析师:李鑫鑫证书编号:S1190519100001分析师:李梦鹇证书编号:S1190517050002专题报告:食品饮料行业2022三季报总结研究助理:况英证书编号:S1190122080015研究助理:伍兆丰证书编号:S1190122080020投资要点白酒板块:1)收入端:白酒板块整体营收保持稳步增长,22Q3,次高端、地产酒增速较快,其中次高端Q2业绩普遍承压,Q3回补较为明显;苏皖地区宴席场景受疫情影响较少,需求稳定释放,高端酒保持平稳增长,部分地区(如新疆等)受疫情防控影响,白酒消费有所承压。2)利润端:白酒板块净利润率Q3同比均有所改
2、善,整体归母净利润率36.4%(+1.46pct),其中次高端利润率改善较为明显。3)报表质量:高端、次高端、地产酒表现分化,部分酒企加快合同负债释放,Q3次高端业绩增速回暖,合同负债环比有所下降;Q3地产酒合同负债同比增速较高,蓄水池充足。餐饮供应链:1)速冻食品:渠道差异致Q3表现分化。随Q3疫情逐步缓解,部分B端因疫情影响较大的企业环比加速增长,如如千味央厨,味知香。C端为主的企业环比降速,如三全食品,海欣食品。立高食品下游烘焙门店以及山姆渠道受居民消费力下降影响Q3小个位数增长,基本延续Q2趋势。成本压力随油脂价格下行改善,费用率受疫情影响,渠道推广,营销活动减少,费用率同比下降。2)
3、调味品:Q3收入同比提速。2022Q3收入增速10.7%,同比提速,疫情冲击下调味品行业体现了必需品的高稳健性。由于大宗原材料成本仍处高位,板块毛利率同比-2.0pct,但利润增速同比有所改善。3)连锁:疫情影响下,盈利能力大幅恶化:疫情影响下,Q3收入增速同比有所下降。Q3净利率5.4%,同比-14.2pct,疫情多点散发下原材料、物流成本上涨显著影响了板块盈利能力。零食板块:板块内业绩分化明显,品牌商Q3表现稳健,品牌商中,新渠道拓展的盐津铺子、劲仔食品表现较好,洽洽食品表现较为稳健,其他零食公司受疫情、成本等因素影响,整体表现略有承压。投资建议:白酒推荐具有稳健性的高端和地产酒,重点关注
4、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份;大众品中期看好速冻,长期建议左侧布局连锁和调味品,重点关注安井食品、立高食品、绝味食品、巴比食品、海天味业、千禾味业,此外建议重点关注独立个股百润股份。风险提示:疫情反复;行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题等1投资要点pOtOrMpRyQnQwPmNrNoQzQ6MbP9PoMnNpNnPkPoPnMjMsQpP6MmNqMxNsOwOwMrMxP目录一、白酒三季报总结二、餐饮产业链三季报总结三、休闲食品三季报总结四、投资建议五、风险提示3收入端:Q3高端、地产酒营收增速同比有所改善,其中地产板块的今世缘、迎驾贡酒同比增速保持较高水平;次高端板块
5、Q3增速回落明显,其中酒鬼酒、舍得酒业增速Q3增速略有承压。利润端:Q3高端板块增速平稳;次高端增速同比有所回落,其中水井坊增长略有承压;地产酒板块增速同比提升明显,主要为洋河增长改善明显。资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理图表图表1 1:白酒上市公司:白酒上市公司22Q322Q3表现情况表现情况1.白酒季报总结营业收入归母净利润2022M1-92022Q32021Q32022M1-92022Q32021Q3YOYYOYYOYYOYYOYYOY高端贵州茅台16.77%15.61%9.86%19.14%15.81%12.35%五粮液12.19%12.24%10.61%15.36%18.50
6、%11.84%泸州老窖24.20%22.28%20.89%30.94%31.05%28.48%合计15.88%15.34%11.21%19.28%18.06%13.80%次高端酒鬼酒32.05%2.47%128.66%34.98%21.12%43.43%舍得酒业28.00%30.91%64.84%23.76%55.66%59.65%水井坊10.15%6.99%38.93%5.46%9.98%56.27%山西汾酒28.32%32.54%47.88%45.70%56.96%55.91%合计26.33%24.61%53.96%36.55%41.52%55.18%地产酒洋河股份20.69%18.37%
7、16.66%25.78%40.45%-13.10%今世缘22.19%26.15%15.76%22.53%27.32%23.82%古井贡酒26.35%21.58%21.37%33.20%19.27%15.09%迎驾贡酒22.38%26.28%25.16%25.05%13.61%87.50%口子窖3.67%5.69%24.02%4.47%-0.16%22.70%老白干酒24.78%27.93%11.34%113.83%36.56%8.00%合计21.12%19.96%18.37%26.22%27.01%5.56%其他白酒金徽酒16.42%-9.12%10.65%-12.08%-96.68%44.3
8、1%顺鑫农业-21.57%6.94%-16.54%-92.58%-88.08%-9.67%*ST皇台183.98%193.73%-24.40%-122.30%-115.94%-548.60%天佑德酒-5.14%-23.25%32.05%16.93%-96.67%-134.72%伊力特-10.77%-60.04%19.00%-47.57%-79.18%-3.23%金种子酒0.99%-18.59%3.18%-5.95%73.21%-8.14%岩石股份73.92%28.70%971.30%-42.70%-77.57%1966.93%合计-12.54%-3.70%-2.56%-55.42%-615.1
9、8%-113.66%4资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理图表图表2 2:公司端前三季度合同负债表现:公司端前三季度合同负债表现合同负债2022前三季度2021前三季度2022前三季度亿元YOYQOQYOY高端贵州茅台118.37-2.91%22.42%29.55%五粮液29.636.97%57.90%-36.83%泸州老窖19.0054.75%-18.42%-0.26%高端合计167.00 4.70%20.36%6.15%次高端酒鬼酒3.4556.94%-37.90%-33.81%舍得酒业3.62194.77%-16.32%-57.53%水井坊9.7622.12%13.84%12.01%
10、山西汾酒47.2542.21%-2.45%23.67%次高端合计64.08 50.83%-4.21%5.65%地产酒洋河股份81.7368.25%3.34%25.54%今世缘13.7235.76%34.97%59.40%古井贡酒37.63229.72%9.78%34.75%迎驾贡酒4.1914.05%10.84%8.25%口子窖3.85-16.05%-2.81%-5.91%老白干酒19.8481.10%16.37%13.53%地产酒合计160.97 77.93%8.52%26.67%其他白酒金徽酒2.7621.92%-4.55%60.58%顺鑫农业16.48-19.06%-14.68%-41.
11、72%*ST皇台0.02159.13%-4.83%-80.32%天佑德酒0.4319.20%10.28%-9.66%伊力特0.707.59%-19.23%25.43%金种子酒0.94-11.13%12.38%-19.59%岩石股份1.24233.37%11.06%147.77%其他合计22.56-15.38%-11.28%-31.21%合同负债:高端板块同比略有增长,环比增长有所改善,主要为茅台同比、环比均有所增长,五粮液、泸州老窖同比有所下滑;次高端蓄水池有所承压,增速同比有所下降,其中酒鬼酒、舍得同比下滑,水井坊表现稳健,同比、环比有所提升;地产酒同比增长稳健,除了口子窖略有承压,其余酒企
12、同比、环比均有提升。1.白酒季报总结5资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理图表图表3 3:白酒上市公司:白酒上市公司Q3Q3销售收现表现销售收现表现现金流:销售收现端,高端Q3增速同比略有回落,内部有所分化,其中茅台增速较为平稳,五粮液去年同期基数较高,增速有所回落,泸州老窖去年基数较低,增速回暖;次高端整体回款增速承压;地产板块增速有所回落,其中今世缘、迎驾贡酒表现较好,回款持续增长,古井贡酒受去年同期高基数影响,同比有所下滑。1.白酒季报总结销售收现2022Q32022M1-92021M1-92022Q32021Q3增减亿元YOYYOYYOYYOYpct高端贵州茅台348.71 20.
13、90%11.33%19.58%17.10%2.48 五粮液175.90-5.66%34.70%10.77%59.39%(48.62)泸州老窖52.83 33.56%33.26%20.13%-14.81%34.94 高端合计577.44 12.80%20.83%16.80%23.51%(6.71)次高端0.00 酒鬼酒8.70 6.02%94.14%21.82%43.07%(21.25)舍得酒业17.51 12.58%116.13%1.58%95.23%(93.65)水井坊20.21 6.11%64.00%0.30%35.02%(34.71)山西汾酒77.82 19.33%82.36%5.09%
14、152.46%(147.37)次高端合计124.24 15.42%84.85%4.78%104.17%(99.40)地产酒0.00 洋河股份86.50-5.53%66.43%7.71%40.63%(32.92)今世缘29.90 22.23%48.42%52.68%12.49%40.18 古井贡酒34.56 17.51%37.70%-10.07%66.28%(76.34)迎驾贡酒15.62 20.03%55.66%32.08%20.70%11.38 口子窖11.65-3.56%37.52%-13.20%39.61%(52.81)老白干酒16.35-0.30%34.70%-0.13%9.32%(9
15、.44)地产酒合计194.59 5.23%51.34%8.14%36.30%(28.17)其他白酒0.00 金徽酒4.16 6.61%35.21%-16.48%32.49%(48.96)顺鑫农业28.39-13.89%-5.62%-6.25%-5.61%(0.64)*ST皇台0.38 27.27%42.02%-15.15%128.09%(143.23)天佑德酒2.28-8.48%54.25%-20.54%18.52%(39.06)伊力特1.76 2.22%0.82%-26.15%-21.46%(4.69)金种子酒3.95 60.16%-9.40%163.87%-49.26%213.13 岩石股
16、份3.58 37.40%349.45%22.60%176.86%(154.26)其他合计44.50-5.22%3.56%-1.94%-0.26%(1.68)6资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理图表图表4 4:白酒上市公司毛利率:白酒上市公司毛利率&归母净利率归母净利率1.白酒季报总结毛利率:高端板块整体保持平稳;次高端整体毛利率有所改善,预计与产品结构改善有关;地产酒毛利率略有下滑,其中迎驾贡酒下降较为明显,预计于21Q3基数较高、产品结构调整有关,古井贡酒Q3略有下降,预计为公司加大产品促销、赠酒等活动。净利率:高端酒Q3略有改善,主要为费用率有所改善;次高端有所提升,其中汾酒改善较为
17、明显,主要为税收确认节奏变化;地产酒有所分化,其中洋河股份改善明显,其余酒企略有下降。毛利率归母净利率2022M1-92022Q32021Q3增减2022M1-92022Q32021Q3增减%pcts%pcts高端贵州茅台91.87%91.42%90.83%0.58 50.94%49.44%49.35%0.09 五粮液75.97%73.29%76.12%(2.83)35.84%33.59%31.82%1.77 泸州老窖86.78%88.49%87.51%0.98 46.89%45.82%42.76%3.07 高端合计85.79%85.79%86.06%(0.27)45.25%44.40%43.
18、37%1.02 次高端酒鬼酒79.82%81.73%79.25%2.48 27.88%26.77%22.65%4.12 舍得酒业78.34%78.65%76.75%1.90 25.99%22.90%19.26%3.64 水井坊84.65%84.44%85.76%(1.32)27.98%40.38%39.28%1.10 山西汾酒76.52%77.91%76.20%1.72 32.10%30.77%25.99%4.79 次高端合计78.00%79.35%78.30%1.05 30.38%30.77%27.09%3.68 地产酒洋河股份74.54%76.03%76.15%(0.12)34.26%28
19、.76%24.24%4.52 今世缘74.52%79.61%78.48%1.13 31.94%24.78%24.56%0.23 古井贡酒76.40%73.72%75.25%(1.53)20.55%18.71%19.07%(0.36)迎驾贡酒68.56%69.10%74.04%(4.94)30.91%31.10%34.57%(3.47)口子窖74.43%72.80%74.31%(1.50)31.94%31.55%33.40%(1.85)老白干酒67.79%67.22%68.00%(0.78)15.44%11.94%11.18%0.76 地产酒合计74.13%74.38%75.24%(0.86)2
20、9.39%25.21%23.81%1.40 其他白酒金徽酒62.58%60.59%67.47%(6.89)13.69%0.55%15.09%(14.53)顺鑫农业30.82%30.49%24.60%5.89 0.30%-0.48%-4.29%3.81*ST皇台64.42%60.78%68.21%(7.44)3.54%2.11%-38.96%41.07 天佑德酒64.03%58.89%64.72%(5.84)12.63%0.17%4.00%(3.82)伊力特45.57%41.02%43.49%(2.47)10.69%6.54%12.55%(6.01)金种子酒29.74%19.85%28.92%(
21、9.07)-16.65%-37.81%-17.77%(20.04)岩石股份64.71%64.80%70.67%(5.87)6.01%3.69%21.17%(17.48)其他合计39.42%37.32%36.23%1.10 2.74%-1.78%0.33%(2.11)7资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理图表图表5 5:白酒上市公司前三季度期间费用率:白酒上市公司前三季度期间费用率1.白酒季报总结费用率分析:高端Q3费用率整体有所优化,其中五粮液、泸州老窖销售费用率同比优化较为明显;次高端费用率整体平稳,其中酒鬼酒、舍得销售费用率有所优化,汾酒销售费率有所增加,但管理费用率有所优化;地产酒板
22、块费用率有所优化,其中迎驾贡酒销售费率有所优化,古井管理费率优化明显,主要为去年同期计提设备维修费用较高。销售费用率管理费用率研发费用率2022M1-92022Q32021Q3增减2022M1-92022Q32021Q3增减2022M1-92022Q32021Q3增减%pcts%pcts%pcts高端贵州茅台2.76%3.04%2.48%0.57 6.39%6.55%7.54%(0.99)0.13%0.19%0.07%0.11 五粮液10.54%11.45%14.22%(2.77)4.00%4.11%4.81%(0.70)0.29%0.42%0.34%0.08 泸州老窖11.48%13.62%
23、15.72%(2.10)4.74%4.92%5.24%(0.32)0.79%1.08%0.67%0.40 高端合计6.42%6.73%7.46%(0.73)5.38%5.65%6.47%(0.82)0.26%0.36%0.22%0.14 次高端酒鬼酒24.35%26.48%28.97%(2.49)3.40%5.03%4.40%0.63 0.24%0.41%0.49%(0.09)舍得酒业17.81%18.63%21.41%(2.78)11.14%13.39%12.90%0.49 1.09%1.67%0.48%1.19 水井坊24.42%13.27%13.00%0.27 6.93%3.27%4.3
24、3%(1.06)0.67%0.50%0.19%0.31 山西汾酒13.79%16.39%14.72%1.66 3.65%4.38%5.75%(1.36)0.18%0.23%0.06%0.17 次高端合计16.60%17.10%16.82%0.28 5.00%5.57%6.33%(0.77)0.36%0.49%0.19%0.30 地产酒洋河股份9.60%13.95%13.48%0.48 5.87%7.17%6.64%0.52 0.69%0.42%0.51%(0.09)今世缘14.29%19.99%18.42%1.57 3.01%4.12%4.17%(0.05)0.30%0.22%0.32%(0.
25、10)古井贡酒28.39%27.34%28.27%(0.93)5.75%4.65%9.04%(4.38)0.33%0.37%0.42%(0.06)迎驾贡酒9.12%8.73%10.91%(2.18)3.61%3.27%3.94%(0.66)1.08%0.92%1.18%(0.26)口子窖13.82%12.12%12.28%(0.15)4.96%4.05%4.23%(0.17)0.50%0.50%0.44%0.05 老白干酒30.69%27.00%31.14%(4.14)8.79%8.51%8.25%0.26 0.39%0.41%0.59%(0.18)地产酒合计15.88%17.99%18.18
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