金融计量经济学Financial Econometrics.ppt
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1、第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-1-金融计量经济学金融计量经济学Financial Econometrics王志刚王志刚2011.92011.12第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-2-第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验(II)(教材第(教材第4章)章)第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Econ
2、omics,2011-3-复习复习vCML与与SML的概念?的概念?v简述两基金分离定理。简述两基金分离定理。v为什么市场达到均衡时市场组合就是切点组合?为什么市场达到均衡时市场组合就是切点组合?vCAPM间接检验方法的基本逻辑是什么?是否合理?间接检验方法的基本逻辑是什么?是否合理?证伪还是证实?证伪还是证实?第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-4-回顾回顾vCAPM的间接检验基于这样的逻辑:如果的间接检验基于这样的逻辑:如果CAPM成立,则各证券的期望收益率与其成立,则各证券的期望收益率与
3、其线性正相关。线性正相关。v但不幸的是,即使我们检验证实了期望收益率与但不幸的是,即使我们检验证实了期望收益率与之间存在显著的线性正相关,也并不意味着之间存在显著的线性正相关,也并不意味着CAPM成立。成立。原命题并不等价于逆命题!原命题并不等价于逆命题!第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-5-回顾回顾v间接检验法考察的是间接检验法考察的是CAPM的性质而非其本身;的性质而非其本身;v因此,我们必须回到对因此,我们必须回到对CAPM的本质进行检验,的本质进行检验,直接检验市场组合是否为切点组合
4、直接检验市场组合是否为切点组合。v理论上讲,为什么市场组合就是切点组合呢?理论上讲,为什么市场组合就是切点组合呢?第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-6-市场组合与切点组合市场组合与切点组合v再次回顾再次回顾CAPM的两个重要假设的两个重要假设所有投资者具有同样的信息,以相同的方式分析和加所有投资者具有同样的信息,以相同的方式分析和加工信息,并且对证券的期望收益和标准差看法一致,工信息,并且对证券的期望收益和标准差看法一致,即具有同质期望;即具有同质期望;所有投资者可按相同的无风险利率借入或贷
5、出资金。所有投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-7-市场组合与切点组合市场组合与切点组合v为什么市场组合就是切点组合?为什么市场组合就是切点组合?由两基金分离定理知,存在无风险资产时,所有投资者由两基金分离定理知,存在无风险资产时,所有投资者对风险资产的最优需求都是对风险资产的最优需求都是切点组合切点组合,只是需求量不同,只是需求量不同;由于投资者具有同质期望,所有投资者都面临着同一个由于投资者具有同质期望,所有投资者都面临着同一个投资机会,即切点组合
6、,因此所有投资者对风险资产的投资机会,即切点组合,因此所有投资者对风险资产的总需求仍然是切点组合总需求仍然是切点组合;市场均衡要求资产的总需求等于总供给,而市场均衡要求资产的总需求等于总供给,而总供给就是总供给就是市场上所有证券的组合,即市场组合市场上所有证券的组合,即市场组合;当市场达到均衡时,根据总供给等于总需求,当市场达到均衡时,根据总供给等于总需求,市场组合市场组合就是切点组合。就是切点组合。第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-8-市场组合与切点组合市场组合与切点组合v当市场组合就是切
7、点组合时,当市场组合就是切点组合时,CAPM是一个自然是一个自然导出的结果。导出的结果。v因此,检验因此,检验CAPM最直接的方法就是检验市场组最直接的方法就是检验市场组合是否为切点(有效)组合。合是否为切点(有效)组合。v那么,如何检验市场组合的有效性呢?那么,如何检验市场组合的有效性呢?第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-9-直观上,如果直观上,如果达到均衡时达到均衡时市场组合市场组合m就是切点组合就是切点组合T,则过,则过m点的点的切线的截距切线的截距必定是无风险资产收益必定是无风险资产
8、收益Rf,反之亦然。,反之亦然。m*第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-10-实证研究设计实证研究设计v从几何图形来看,如果均衡状态下经过市场组合从几何图形来看,如果均衡状态下经过市场组合m的的切线的切线的截距项截距项恰好就是无风险资产收益恰好就是无风险资产收益Rf,那么市场,那么市场组合组合m就是切点组合就是切点组合T。从几何意义上讲,只要常数项从几何意义上讲,只要常数项从几何意义上讲,只要常数项从几何意义上讲,只要常数项 不显著异于不显著异于不显著异于不显著异于0 0,表明市场组合,表明市
9、场组合,表明市场组合,表明市场组合就是切点组合。就是切点组合。就是切点组合。就是切点组合。从经济意义上讲,如果从经济意义上讲,如果从经济意义上讲,如果从经济意义上讲,如果 不等于不等于不等于不等于0 0,则说明还有其它重要因素,则说明还有其它重要因素,则说明还有其它重要因素,则说明还有其它重要因素系统性系统性系统性系统性地影响资产期望收益,那么地影响资产期望收益,那么地影响资产期望收益,那么地影响资产期望收益,那么CAPMCAPM也是不成立的。也是不成立的。也是不成立的。也是不成立的。第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and E
10、conomics,2011-11-实证研究设计实证研究设计v对资产组合对资产组合p,考虑,考虑CAPM的超额收益率模型:的超额收益率模型:第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-12-实证研究设计实证研究设计v如果如果CAPM成立,那么它应该适用于所有证券和组合。成立,那么它应该适用于所有证券和组合。对于对于N个股票组合进行个股票组合进行N个时间序列的个时间序列的OLS回归:回归:如果不能拒绝原假设:如果不能拒绝原假设:则市场组合即为切点组合。则市场组合即为切点组合。第第3讲讲 资本资产定价模型的
11、检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-13-实证研究设计实证研究设计v如何检验如何检验多个回归方程间的多个线性约束条件?多个回归方程间的多个线性约束条件?Wald检验检验第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-14-实证研究设计实证研究设计v为方便构造检验统计量:为方便构造检验统计量:第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-15-实
12、证研究设计实证研究设计vWald统计量:统计量:Wald准则:准则:第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-16-实证研究设计实证研究设计v但是,但是,中的中的随机扰动项方差矩阵随机扰动项方差矩阵 是未知的,是未知的,通常使用其一致估计量通常使用其一致估计量残差的方差矩阵残差的方差矩阵 代替,在代替,在大大样本样本情况下情况下J0统计量依然服从卡方分布。统计量依然服从卡方分布。有关该问题中有关该问题中Wald和和F统计量的详细构造过程,感兴趣的同学统计量的详细构造过程,感兴趣的同学请参考请参考Ca
13、mpbell等(等(1997)第)第189-193页。页。而在而在有限样本有限样本情况下有:情况下有:第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-17-实证研究设计实证研究设计使用使用Eviews编程可以很方便地计算编程可以很方便地计算J0和和J1统计量统计量第第3讲讲 资本资产定价模型的检验资本资产定价模型的检验 School of Management and Economics,2011-18-样本数据样本数据v样本选取样本选取注意:注意:对市场组合有效性的检验对市场组合有效性的检验一般选取股票
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