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1、引言p每一国家均在整个国际经济环境中运行,国际经济环境的变化对国家经济的影响显而易见,进而直接影响国别经济政策p为此,需要进一步理解国际经济环境,尤其是国际金融体系p首先,再概览体系,其次了解历史的变迁,理解当前的体系,并从当前体系的一些变化中预测未来Ch10 国际金融体系10.1 国际金融体系框架10.2 国际金融体系变迁10.3 货币制度及其选择10.4 国际金融体系重构10.1 国际金融体系框架p国际金融体系是一个复杂的整体n其构成要素近乎囊括整个国际金融领域n如国际资本流动、国际汇率安排、国际收支调节、国际金融组织等p狭义,主要是国际货币体系n即国际间的货币安排,也就是国际间资本流动以
2、及货币往来而引起的货币兑换关系,以及相应的国际规则或惯例组成的有机整体。p广义,核心层、紧密层和松散层构成。国际金融体系的一般框架国际收支和国际储备紧密层国际经济政策松散层国际汇率制度核心层四方面及其关系p四个方面n国际汇率制度、国际收支、国际储备、国别经济政策p紧密关系n政策影响储备与收支,进而影响汇率n汇率影响国际经济以及国内经济国际金融体系的分类及变迁p储备资产保有形式以及汇率制度形态n国际汇率制度为标准n国际储备为标准p演变阶段n1870年前后至一战,自发的国际金本位制度n19181925,战后浮动汇率n19251931,国际金本位制度n19441973,布雷顿森林体系n1973今,浮
3、动汇率及多元国际储备10.2 国际金融体系变迁p10.2.1 国际金本位制p10.2.2 布雷顿森林体系p10.2.3 现行金融体系p10.2.4 区域货币一体化10.2.1 国际金本位制(International Gold Standard System)p含义p特点及作用p演变及崩溃国际金本位制含义p定义:以各国普遍采用金本位制为基础的国际货币体系。p以黄金为本位货币发挥世界货币职能作用。p19世纪初20世纪上半期普遍实行。p自发性质的。金本位制的特点及作用p金本位制是指一国以法律规定一定成色及重量的黄金作为本位货币而进行流通的货币制度。p1)金本位制的特点n 金币可以自由铸造。n 价值
4、符号可以自由兑换黄金。n 黄金可以自由输出入。p2)金本位制的作用n 金本位制条件下的币值稳定,有利于商品流通和信用的扩大,从而促进各国生产的发展。n 金本位制条件下的汇率稳定,降低了国际贸易和国际资本流动的风险,为各国经济往来和世界经济的发展创造了有利条件。n 黄金自由输出入还可以起到自动调节国际收支的作用。演变及崩溃p金本位制的演变n金币本位n金块本位n金汇兑本位p金本位制崩溃n战争和危机n黄金产量不足10.2.2布雷顿森林体系p建立及其主要内容p布雷顿森林体系建立的时代背景p布雷顿森林体系的特点和作用p布雷顿森林体系的缺陷p布雷顿森林体系的崩溃10.2.2布雷顿森林体系p建立及其主要内容
5、n二战后建立的一种人为的国际货币制度。p主要内容n 建立国际货币基金组织;n 实行会员国货币平价和固定汇率制。即所谓双挂钩。布雷顿森林体系建立的时代背景p 二战使西方各国实力对比发生巨大变化p 英美都从本国利益出发,提出各自的方案。p 美国方案:怀特计划。称为“国际稳定基金计划”。p 英国方案:凯恩斯计划。称为“国际清算同盟计划”布雷顿森林体系的特点和作用p特点n 国际储备中黄金和美元并重;n 美元是唯一的储备货币;n 只允许外国政府用美元向美国兑换黄金。p作用n美元与黄金同为储备资产,缓解了国际储备短缺问题;n实行固定汇率制,有利于国际贸易的发展和国际资本流动;n 国际货币基金组织为缓解会员
6、国国际收支逆差起到一定作用。n一个国际货币合作的成功范例缺陷p该体系建立在各国实力对比不平衡的基础上。p美元作为主要储备资产,使美国处于两难境地。p为维持美元汇率的稳定,西方各国政府也处于两难境地;p固定汇率制使汇率的调节作用失灵;p发展中国家获得的基金份额过少。崩溃p美元危机频频爆发导致该体系崩溃n美元危机p指由于美元国际信用下降而发生抛售美元抢购黄金及其他国家货币的风潮。p美元危机产生的原因20世纪50年代以来,美国国际收支持续逆差,美元大量外流,黄金储备不断下降。n美元危机的爆发及所采取的措施:p第一次1960.10,黄金总库、货币互换协定、借款总安排等;p第二次1968.3,黄金双价制
7、,建立特别提款权,即SDRSp第三次1971.5,美实行新经济政策,达成史密森协议,美元官价贬值;p第四次1972.2,导致各国外汇市场关闭;p第五次1973.2,美元官价再度贬值,各国放弃干预市场汇率的义务,该体系全面崩溃。p内在原因n作为储备货币本身不可调和的内在缺陷p逆差输出国际储备货币p顺差或均衡保持美元币值10.2.3 牙买加体系p牙买加协议p主要内容p牙买加体系特点牙买加体系背景与产生p历史背景n布雷顿森林体系崩溃后,国际金融形势动荡,各国一致要求改革国际货币制度,建立新体系。n通过讨论和协商就一些基本问题达成共识,签定了牙买加协议。并成立国际货币制度改革机构。p协议签定n1976
8、年1月在牙买加签定,n在同年4月举行的理事会上通过,n1978年4月修改后生效。牙买加协议的主要内容p承认浮动汇率合法化;p 宣布黄金非货币化;p 强调特别提款权的作用;p 增加基金组织的份额;p 扩大对发展中国家的资金融通,设立专门基金向最不发达国家提供优惠贷款。牙买加体系特点p储备资产多元化n金本位制难以恢复,n美元本位难以维持,n特别提款权本位难以建立。p 管理浮动汇率制的长期化n固定汇率制难以恢复,n特别提款权难以作各国货币的定值标准,n自由浮动汇率制度难以存在。p 货币集团的发展牙买加体系的作用p对国际货币制度改革起了一定作用,但并未取得重大突破,未解决根本问题。p 积极作用:n 储
9、备多元化有利于缓和国际清偿能力不足矛盾;n 管理浮动汇率制可以发挥汇率对国际收支的调节作用,同时可减轻政府对外汇市场干预的压力;n 货币集团的发展有利于世界经济形成多元化各方制约平衡格局;p 消极作用:n 储备多元化和管理浮动汇率制下,汇率频繁波动,不利于世界经济的稳定和发展;n 汇率波动频繁增加了外汇风险、外汇储备及外债管理的难度;n 货币集团的发展加剧了区域之间的矛盾和竞争。10.3 货币制度及其选择p10.3.1 汇率制度pIMF的汇率制度分类p10.3.2“理想”货币与不可能三角p10.3.3 新兴市场与制度选择p10.3.4 中国的制度选择汇率制度p是指一国对于确定、维持、调整和管理
10、汇率的原则、方法和机构所进行的系统安排和规定p包括n确定汇率的原则和依据n维持和调整汇率的方法n管理汇率的法规、制度和政策等n管理汇率的官方机构汇率制度的种类p按汇率管理的方式分p固定汇率制度(Fixed Exchange Rate System)p浮动汇率制度(Floating Exchange Rate System)固定汇率制度p指政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国与某种参考物之间的固定比价的汇率制度p从发展和各国的实践看,主要有三种n国际金本位制度下的固定汇率制度n布雷顿森林体系下的固定汇率制度n联系汇率制度联系汇率制度的运行机制p典型如香港,港币与美元挂钩,维持USD/HKD=
11、7.8的汇率水平发行银行交纳美元换取等值港币债务书外汇基金投放港币其他银行固定汇率市场汇率固定汇率制度的优点p稳定的国际价格环境n汇率稳定,有利于国际贸易增长n降低所有业务的风险p无需套期保值:资金节约与收益机会增加p有利于经济效率,促进国际投资与国际贸易p有利于抑制通货膨胀n要求国家执行严格的财政政策与货币政策固定汇率制度的缺陷p汇率调整的伤害更甚n并不意味着汇率永远固定不变,而是问题积累到一定程度才进行一次性大调整p损害国家金融安全n一旦僵化的固定汇率未能及时调整,可能成为投机资本攻击目标p丧失货币独立性n汇率目标替代货币目标,不可避免的自动输入国外的通货膨胀浮动汇率制度p指政府不承担维持
12、汇率波动界限的义务,听任汇率随外汇供求状况自由浮动p按照政府是否干预分n自由浮动(Free Floating)n管理浮动(Managed Floating)p按照汇率浮动的方式分n单独浮动p指一国货币不与其他国家货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场的供求变化而自动调整。如:英镑、美元、日元等。n钉住单一货币p指钉住往来密切的某一工业发达国家,以免相互之间的货币汇率变动所带来的不利影响。n钉住一篮子货币p指本国货币与一篮子货币挂钩。n联合浮动p国家集团在成员国之间实行固定汇率制度,同时对非成员国货币实行联合升降的浮动汇率。n爬行浮动p汇率可以经常的、小幅度调整的汇率制度,政府有义务维持某种平价浮
13、动汇率制度的优点p能够自主调节国际收支平衡n无需以牺牲国内经济为代价p保证一国货币政策的自主性p避免经济周期和通货膨胀在国际间的直接传递p促进自由贸易,提高资源的配置效率p货币当局无持有太多外汇储备浮动汇率制度的弊端p汇率频繁而剧烈的波动n相对价格的不确定性,伤害国际贸易与国际投资n套期保值不可避免,增加成本,同时衍生工具自身风险更难应付n部分活动,如长期投资、实物投资、人力投资,套期保值很难适用p汇率预期导致汇率“超调”(overshooting)n风险过度厌恶n随波效应n理性投机可能产生错位汇率p浮动汇率的宏观经济政策n滥用汇率政策倾向p即使不直接影响币值变化,自主的扩张政策,间接导致本币
14、贬值n国与国之间宏观经济政策冲突,影响国际经济秩序n不对称的通货膨胀的跨国传递(棘轮效应)固定汇率制度与浮动汇率制度对比固定汇率制度浮动汇率制度优点1 国际贸易和投资活动2 抑制国内通货膨胀3 防止外汇投机,稳定外汇市场4 作为外部约束,防止不正当竞争危害世界经济1 汇率反映国际真实交往2 外部均衡自动实现,不引起国内经济波动3 可调节短期资金移动,预防投机冲击4 增强本国货币政策自主性5 避免通货膨胀的国际直接传播缺点1 容易输入国外通货膨胀2 货币政策丧失独立性3 容易出现内外均衡冲突1 增大不确定性和外汇风险危害2 外汇市场动荡,易引致资金频繁移动和投机3 容易滥用汇率政策居中安排的汇率
15、制度p除了典型的固定汇率制度(传统的钉住汇率制度)和完全的自由浮动汇率制度外,还有大量介于两者之间的汇率安排p管理浮动p爬行盯住p钉住平行幅度p货币局IMF的汇率制度分类p1 没有独立法定货币的汇率安排p2 货币局制度p3 其他常规固定盯住汇率安排p4 带水平区间的钉住汇率p5 爬行钉住p6 爬行带内浮动汇率p7 无事先宣告路径的管理浮动汇率p8 独立浮动p中国:官方表述为管理浮动,IMF认为传统的钉住单一货币10.3.2“理想”货币与不可能三角p“理想”货币特点n汇率稳定性p保持汇率水平稳定,免收投机性冲击、货币危机威胁n完全的金融一体化p允许资本完全自由流动,资源优化配置的重要前提n货币独
16、立性p独立的货币与利率政策,对抗通胀、对付衰退、促进繁荣、充分就业不可能三角p克鲁格曼提出pthe impossible trinityp原因:天然的矛盾p举例:n完全浮动:p拥有货币独立及金融一体化,但必须牺牲汇率稳定p如美国n资本严格控制:p保持货币独立及稳定汇率,但将失去与全球金融和资本一体化的机会p如马来西亚(1998-2002)不可能三角p经济金融理论指出,一个国家不可能同时处于三角形的三条边上。p如果一个国家拟实现三角形顶点所描述的一种状态,就必须在三大“特征”中放弃其中之一。货币政策独立性汇率稳定性资本流动性10.3.3 新兴市场与制度选择p在1997年以后,新兴市场国家在更为极
17、端的汇率制度选择上承受巨大压力。p自由浮动汇率制度n土耳其,2002年2月p固定汇率制度n货币局/联系汇率制度p阿根廷(1991年至2002年)n美元化p巴拿马(1907年始);厄瓜多尔,2000年不可能三角货币政策独立性汇率稳定性资本流动性货币联盟与货币局浮动汇率资本管制新兴市场的货币制度选择新兴市场国家资本流动性的增强迫使新兴市场国家在另个极端中做出选择 货币价值随国际市场力量而自由上下浮动 独立的货币政策以及允许资本流动,但失去了稳定性 波动性的扩大可能会超出这些金融市场规模较小的国家的承受能力自由浮动汇率制度 货币局将本地货币的币值与另一种货币或货币篮子固定下来;美元化则用美元替代本国
18、货币 失去了独立的货币政策;政治对货币政策的影响被消除 政府从印制钞票中所产生的利益,即铸币税已不复存在货币局或美元化10.3.4 不可能三角与中国的选择p中国中间道路:n部分资本流动;部分汇率稳定;部分货币政策独立货币政策独立性汇率稳定性资本流动性货币联盟与货币局浮动汇率资本管制区域货币一体化与欧元p“最适度货币区”(optimum currency area)n结合经济体某种经济特征,来判断汇率制度的优劣n说明什么情况下实行固定汇率制与货币同盟或货币一体化是最佳的n蒙代尔1961年,生产要素的流动性作为确定标准n或经济高度开放,低程度的产品多样化,国际金融一体化,政策一体化,通货膨胀率的相
19、似性 p最适度货币区直接影响了欧元的产生与发展欧元的前世今生p萌芽n20世纪50年代,罗马条约,欧洲经济共同体,欧洲货币协议p维尔纳计划(Werner Report)n1969年12月,欧共体海牙会议,经济与货币同盟n1971年通过,争议:“经济先行”or“货币先行”n成果:p联合浮动机制:蛇形浮动p建立欧洲货币合作基金,创设欧洲计算单位(European Unit of Account,EUA)p欧洲货币体系(European Monetary System,EMS)n1979.3 应对没与汇率的剧烈波动,n作用:p创立欧洲货币单位(European Currency Unit,EUC)p确
20、立超蛇形浮动(Super snake)机制p建立欧洲货币基金欧元的前世今生(续)p欧洲货币同盟n1985年单一欧洲法案(A Single Europe Act)p继承Werner Report,三个条件货币完全兑换;资本自由移动;汇率固定n1991.12马约p欧共体更名为欧盟,地区性经济政治实体p欧元启动n1999年1月1日,p欧洲中央银行运行,各国央行为其执行机构p2002年元旦,欧元纸币、硬币正式流通n2007年,欧元区共15个国家p奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他欧元产生的影响p欧元对欧洲经济的影响n固定汇
21、率制度的优点n各国丧失货币政策的独立性,但区域仍保留p欧元对市场的影响n欧元区国家享受更低的交易成本n与汇率不确定相关的货币风险和成本降低n欧元区内外消费者和企业享受更透明的价格和更激烈的以价格为基础的竞争p欧元对世界的影响n无论是经济,还是政治,仰或是社会,都非常深远欧元对世界的影响p对美元在国际金融格局中的主导地位直接提出挑战p对现行国际货币体系提出了挑战p对传统的国家主权提出了挑战p对地区和世界经济的长远发展具有深远影响汇率制度:何去何从?p所有汇率制度必须面对两大问题n固定规则(rules)与相机抉择(discretion)p政府严格的干预措施,还是选择是否、何时,以及在何种程度对外汇
22、市场进行干预n合作(cooperation)与独立(independence)p与他国一起行动,还是独自行动p金本位制度p布雷顿森林体系p牙买加体系p欧洲货币体系汇率制度:何去何从?固定规则国家间合作国家间不合作相机抉择的政策二战前金本位二战后布雷顿森林体系1981-1985美元未来?未来?10.4 国际金融体系重构未来与展望p当前国际金融体系出现的五大不平衡n全球贸易失衡及再平衡全球贸易失衡及再平衡 n全球产业利润分配的再平衡全球产业利润分配的再平衡 n实体经济与金融失衡和再平衡实体经济与金融失衡和再平衡 n美元实质地位与美国经济地位的失衡美元实质地位与美国经济地位的失衡 n美国财政体系的失
23、衡和调整美国财政体系的失衡和调整 p基本的共识是加强IMF在解决国际收支困难以及防范和管理金融危机方面的作用2006年至去年创出占全球GDP(国内生产总值)近6%的纪录,几乎为上世纪90年代中期平均2%的3倍 表现p汇率过度波动和无序变动 n汇率变动反复无常,一天2%的升贬时常发生。p福岛地震一周,日元汇率不降反升,超过8%p9月初,瑞士政府宣布汇率干预,一天之内对美元跌幅8%n造成严重的经济金融冲击 p主导的往往是市场情绪和投机因素,与经济基本面无关 n越来越多的国家加入到汇率管理p原在新兴市场国家,现在一些发达国家也加入 p合法性的问题p管理的有效性问题 改革现行国际汇率制度安排p首先要在国际社会就汇率管理的必要性达成共识,承认汇率管理的合理性p其次是明确界定汇率管理的边界,包括汇率管理的范围、条件、方式和方法。p再次是建立以规则为基础的国际汇率稳定机制,尤其是主要国际货币发行国货币之间的汇率稳定机制。改革的可行性 p现行汇率制度安排的既得利益者,国际金融巨头和一些大国的阻扰必然使得任何触及利益的改革都难以落实 p加强国际汇率政策协调,实现汇率的相对稳定。p在外汇市场引入金融交易税,抑制汇率的过度波动。n托宾税
限制150内