从TI和ADI复盘看模拟芯片赛道的进攻性和防守性.docx
《从TI和ADI复盘看模拟芯片赛道的进攻性和防守性.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《从TI和ADI复盘看模拟芯片赛道的进攻性和防守性.docx(26页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、1 .行业特性:宽阔市场,稳健增长模拟芯片作为沟通自然世界和数字世界的桥梁,兼具消费(弱周期)和成长属性, 是半导体领域的优质细分赛道。从产品的角度看,模拟行业的分类极为细致,品类繁杂, 行业龙头德州仪器2021年就已推出80000多种产品。这也对应着广泛的下游应用场景, 模拟芯片覆盖消费电子、工业、通信、汽车等多领域,具备广阔的市场需求空间。从行 业背景看,本土模拟芯片也迎来了国产的时代机遇。“缺芯”“涨价”的形势下,国外 模拟厂商产能缺乏,供需缺口给国内厂商提供机会,也利于强化供应链的安全与稳定。1.1. 产品:类消费赛道,品类繁多半导体按照结构功能可划分为集成电路、分立器件、光电子器件和
2、传感器四大类, 其中集成电路(IntegratedCircuit, IC)进一步可分为处理离散数字信号的数字芯片和处 理连续模拟信号的模拟芯片。模拟芯片在电路中主要承当传输和能源供给的任务,包括 通用模拟芯片和特殊应用模拟芯片。其中通用模拟芯片按照功能可分为电源管理芯片和 信号链芯片,特殊应用芯片那么主要面向汽车、通信、消费电子等领域的特定需求。图1 :模拟芯片分类B信号链芯片(传感落)流 度强 也 湿压 、 、电、 压波强度物力 也声无涅生压陆禺芯片放大需 整册/洪波收取供电A电源管理芯片谕出端压量示度达率业者显温当功流度位亮隔离芯片A电,源管理芯片交直流科换器模数转换器(ADC)模以供电交
3、流电网交直流转换电平转换立流电画者电池字ft存储篱/运算淤/控制假设(数字芯片)功率供电摸拟供电时钟8信号镇芯片ACDC饯性器件卜DCAC放大器比拟器 模拟开关|其它线廿电源其它线廿电源摸数转换超ADCr线性电源-r线性电源-稳压器(广义DCDC)低区区性电琼(LD0)数假转换假设DAC驱动类芯片PMIC开关电源(SMPS)电位式开关业 源(也折泵)电感式开关电 波(伏义DCDC)敷字墙禹假设 发它隔离芯片数据来源:TI官网,整理购射频技术领先企业Hittite,在通讯领域拥有了完整的射频产品解决方案;2016年,ADI 先后将SNAP Sensor SA Sypris Electronics
4、 LLC与Innovasic,以此掌握多项关键物联网 技术;2018-2019年,ADI重点面向工业电子市场,分别收购OtoSense与Test Motors, 强化设备状态监控与故障解决方案设计能力。2020年疫情前,ADI股价来到120美元。新冠疫情同时冲击模拟芯片供求两端,ADI在2020年初业绩受损,股价短期下跌 至80美元,后在缺芯潮爆发期间股价回升,而在2021年收购全球第七大模拟芯片公司 Maxim Integrated的“强强联合”后,ADI股价又攀高峰,在2021年年底到达188.8美 元/股。2022年后,模拟芯片供需失衡状况趋于缓解,产品价格普遍下降,股价过渡至 下行阶段
5、。然而,汽车、通信等细分市场对模拟芯片需求不减,在产品需求结构性失衡 背景下,ADI仍在第二季度部署美国、欧洲工厂的扩产计划。图19 : ADI历史股价复盘经济缓慢发苏世界经济深刻转型,进入智能化、自动化时代投情时代卜的“缺芯潮”数据来源:英为财情,公司官网,EETimes, 21ic电子网,芯八哥,传感器专家网,半导体行业观察,36氯,整理2.3.估值:对远期盈利持续性的预期,实现错峰驱动TL ADI近十年股价表现持续亮眼,核心在于盈利和估值的“错峰驱动” o我们对 Th ADI的股价变动影响因子做了拆解,尽管公司的EPS并未实现每年的高增长,但在 盈利持平或微倒退的年份,市场会予以提估值,
6、从而继续推高股价。图20 : Tl 、ADI股价变动影响因子拆解股价变动-按年度(截至2022年7月18日)EPS变动-按年度估值变动-按年度德州仪器亚德诺纳斯达克指数德州仪器亚德诺德州仪器亚德诺201027. 1%22. 7%16. 9%2010122. 5%175. 7%2010-42. 9%-55. 5%2011-8. 9%-2. 4%-1.8%2011-31. 7%14. 8%201133. 5%-15. 0%20128. 7%21.3%15. 9%2012-20.0%-25. 1%201235. 9%61.9%201346. 3%24. 7%38. 3%201323. 0%-2. 0
7、%201319. 0%27. 3%201425. 1%12. 2%13. 4%201435. 0%-8. 2%2014-7. 3%22. 2%20155. 2%2. 4%5. 7%201516. 3%14. 7%2015-9. 5%-10. 7%201636. 7%35. 0%7. 5%201632. 3%33. 7%20163.4%1.0%201746. 8%25. 3%28. 2%2017-2. 1%-26. 6%201749. 9%70.8%2018-7. 2%-1.6%-3. 9%201863. 0%100. 8%2018-43. 0%-51.0%201939. 6%41.3%35.
8、2%2019-5. 1%-7. 1%201947. 1%52.0%202031.7%26. 9%43. 6%20206. 2%-14. 2%202024. 0%47.8%202117. 5%21.0%21.4%202135. 3%0. 5%2021-13. 2%20. 3%2022-14.1%-10.8%-27. 4%20222022数据来源:Wind,复盘Tl、ADI的估值水平可以发现,美股市场给予龙头模拟公司的长期合理市盈率 在20倍左右,而敢于在业绩相对疲弱的阶段予以提估值而非杀估值,不仅得益于近年来充分的流动性,更重要的是市场对于其商业模式、远期盈利持续性的信心。图21 : Tl、AD
9、I估值水平复盘数据来源:Wind,3.TI和ADI开展路径的启示3.1. 立足基本盘,力争平台化海内外公司的成长,都离不开持续的并购优质资产。TI与ADI在模拟业务的并购在上世纪已开始布局。2010年之前TI并购活动更加集中,在电源管理方面于1999年先后并购 Unitrode Corp 与 Power Trends , 2006 年并购 Chipcon、2007 年并购POWERPRECISE Solutions等均旨在促进电源管理产品开展,而在开展信号链方面的关键举措为在2000年以76亿美元并购Burr-Brown与2011年以65亿美元并购NationalSemiconductoro
10、2010年后,ADI迎来并购高潮,2014年以20亿美元并购射频技术专家Hittite, 2016 年接连并购 SNAP Sensor SA Sypris Electronics LLC 和 Innovasic 等五家公司,2018、2019年也有OtoSense、Test Motors等并购经历,2021年更是以209.1亿美元并购全球第七大模拟芯片公司Maxim Integrated,巩固模拟领域的龙头地位。图22 :海内外大市值模拟芯片公司并购历史复盘1996-20002001-20052006-20102011-20152016-20202021-20251996-Silicon Sy
11、stens 电信和光盘在位1997 Atnti CsEunicitlicnsitei.;I998-Telog3 Networks VoP:NTS敛烟色语音枝木2001-Graychip200HHpcon数字上行和卜行传换器共性修模界与电源管理2002 Envoy Ntvrorks/Ditech* 5 2007 FWERTREriSE Solutions3c妊站系统供应器,叫声汨 除软件/Intcgmtrd Circuit Designs1999Thiirode Corp/Poer Trends 2001-Radia Comunictions 电源管理mSPOMCl,芯片供电:Kft北段忖域Mi
12、lH嫉枝木2000-Burr/ A I an t r o Cixnun ications高性能A,D, D/Affl放大累/无我局域网华行体技术电池与电源代理IC开发;射款典山电路 2008-Innovative Oesign Solutions桢拉UC集成解决方案提供2009-CICUW/lAininary Micro射救发与系统1CMI断法方案提供2011-Naticmal Seo i conduct or 电源管理IC.显卡Si动、 音频放火器,通讯按口产 乩以及数州转换解决方案2021-美光科技生产65M.百河帙拟和我入RIC20I6-SWP Sensor SVSypris Elect
13、ronics l.l/Innovasicazaicc 】颊 Minburgh Portb)eCoapilers 艘整2000辎悔愁举胪供及集成电路品网2011-Lyric Semiconiiuctor 针对奴率处理优化硬件 电路结构2012-Uultigig提升发立与设入庖用测速工业自动化与工业物联网技术 2016-LinearAescnt Photonics高性能电源技术.数据城按.放 大器、按11和射软产品等和数如转换、信号处理能力2018-S)ueo GubH/OioSense 20H-Kiuite自生运输与安全业务与创新信号优化财坡技术.丸华时版产从处理方法结合工业.通佑和数 字医疗巾
14、场和汽车和 数据中心市场的优势, 整翻源和制解决方案2019-Test 的tors状态监控鲫决方案组合2018-怀奉半导体模拟IC业务横向整介.况化电源甘理研发2021-土模微电子ZVC;YC;Z).上概生商性能模料仿弓鼠芯片 设计,俎化工业控制.物联 网和汽车电子等领域信号傅 路芯片解决方案2020-奏阳臻芯出化阳猊电容IK为传感2J收点元件研发数据来源:各公司官网,微波射频网,传感器专家网,EETimes, 21ic电子网,与非网,全球半导体观察,东方财富网,界面新闻,36氯,Crunchbase, Design&Reuse, Mergr,整国内模拟企业成立较晚,并购也已蓄势待发。圣邦股份
15、于2018年以1.148亿收购 铉泰半导体局部股权,后者专注于电源管理类模拟芯片的研发与销售;纳芯微2020年 收购襄阳臻芯,引入其陶瓷电容压力传感器敏感元件;思瑞浦在2021年向土模微增资, 强化高性能信号链芯片设计实力。过去数年间,TI、ADI的工业和汽车领域下游应用占比迅速提升,而消费电子和通 信应用占比相应下降。从2013年至2021年,TI下游工业和汽车业务份额分别从24% 和13%上升至41%和21%,而个人消费电子与通信业务份额分别从37%和16%下降到 24%和6%o ADI的工业和汽车业务份额从2015年的44%和15%上升到2021年的55% 和17%,消费电子和通信业务份
16、额从21%和20%下降到12%和16%o图23 : TI下游应用分布图23 : TI下游应用分布图24 : ADI下游应用分布其他 企业系统通信个人电子产品汽车 工业100%_.HIIIIIIII20% -10% -0% 111111117OK ?ni4 70K90167017701R 701Q 707070713.2. 研发、销售双轮驱动研发能力是模拟大厂的核心竞争力。不同于数字芯片的快速迭代,模拟芯片不追求 运算速度,而是强调信号的转换效率和稳定性,要求更高的信噪比、更低的失真、更低 的功耗和更高的可靠性。因此,模拟芯片只要研发成功,便具有长久的生命力,生命周 期长达10年以上的模拟芯片产
17、品也不在少数。这也说明模拟芯片的研发是一个长期积 累、持续投入的过程,先行进入的厂商自然形成技术壁垒,从而演化出强者恒强的竞争 格局。例如,近年来TI的利润率基本稳定在50%以上,但其研发费用率已然降至10%, 已经进入了成熟的研发阶段。产品及专利的数量是研发能力的外在表现。模拟IC厂商通过加码研发,积极拓展 产品品类,丰富专利数量,才能够开拓新兴市场,从而扩大市占率。国际大厂研发布局 较早,拥有数万个产品种类,如TI拥有8万多料号,ADI拥有7.5万多料号,而比照之 下,本土龙头圣邦国际在2021年只有近3800种料号,国内芯片成长空间广阔。评价研发能力高低包括两个维度:研发投入和研发人员。
18、德州仪器2021年研发投 入近16亿美元,占当年营收的8.5%,亚德诺半导体研发投入约13亿美元,占营业收入 的17.7%o相比之下,国内模拟IC厂商仍处于早期投入阶段,圣邦股份、思瑞浦、芯朋 微、芯海科技等公司的研发投入均在4亿人民币之下,研发费用率普遍超过15%,研发 团队也仅在百人规模。图26 : TI费用率( )图25 : TI利润率(% )2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021俏售管理费用率研发费用率财务费用率数据来源:Wind,数据来源:Wind,图27 : ADI利润率(% )图28 : ADI费用率(% )2
19、011 201220132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021数据来源:Wind,数据来源:Wind,国产(圣邦股份、思瑞浦等大厂)具备超额的研发能力,主要原因在于1)海外大 厂人才回流,本土企业管理层具备国际大厂的工作经验,例如圣邦股份董事长曾任TI工 程师,晶丰明源董事长曾任安森美设计工程师;2)本土人才壮大核心技术团队,例如艾 为电子多位管理层都有华为技术的从业经历,芯海科技的研发管理人员曾就职 于;3)现金储藏充分,研发投入有足够的资金支持,例如圣邦股份2021年年 末的货币资金近12亿,持有近4亿的交易性金融资产,共约16亿现金,足以覆盖不到4
20、亿的研发投入。图29 :模拟芯片公司研发投入比拟研发人员数量研发投入(百万人民币)研发费用率(右轴)数据来源:Bloomberg, Wind,图30 : 2021年模拟芯片公司人均创收与人均创利数据来源:Bloomberg, Wind,大多数厂商的直销比例均低于50%,且呈现出逐年降低的趋势。亚德诺半导体的直 销比例从2019年42%下降至2021年的36%,先科电子的直销比例从2017年的37%下 降至2021年的18%,国内的圣邦股份、思瑞浦、芯朋微、芯海科技、艾为电子等头部 模拟厂商的直销比例均低于10%0经销模式能够有效调动分销商的高效物流能力和资金 支持能力,最大化本钱效益,接触到广
21、泛的客户;但与此同时,经销会削弱模拟厂商与 客户的强关系,无法直接洞察客户的需求,德州仪器在过去几年中致力于投资新的直接 销售渠道,在2021年,约有三分之二的收入来源于直销,以建立更为紧密的直接客户 关系。数据来源:Bloomberg, Wind,公司20172018201920202021德州仪器(TI)一80000+80000+80000+亚德诺(ADI)一-45000+45000+75000+圣邦股份1000+1000+1400+1600+近 3800思瑞浦300左右300左右9121200+1600+芯朋微500+700+1200+晶丰明源一591718895艾为电子一600+800
22、+图31 :模拟芯片公司料号数(颗)比拟图32 :模拟芯片公司直销比例比拟数据来源:Wind,3.3. IDM模式保障产能,扩产影响重在跟踪IDM模式是国际模拟芯片大厂普遍采用的模式,优势在于产能稳定、容易扩大规模 和绑定客户。国内绝大局部采用Fabless模式,相对轻资产,但对上游供应链依赖性较 强,当出现晶圆产能缺乏、分配不均的情况时,模拟厂商容易遭受影响。过去几年,芯片短缺是主旋律,大多数模拟厂商的库存周转天数逐年增加。供给端, 各家厂商也在扩产能,资本开支不断变大。图33 :模拟厂商资本开支(百万美元)圣邦股份 芯海科技晶丰明源 纳芯微数据来源:Wind,图34 :模拟厂商平均库存天数
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- TI ADI 复盘 模拟 芯片 赛道 进攻性 防守
限制150内