国债期货的“327”事件始末.docx
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1、国债期货的 3.27事件始末1993年开始的国债期货交易风波,主要是指的3. 27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。在当时来说, 股票市场是非常冷清的,绝大多数地方都还没有开设证券交易,交易的保证金 也要求很高,一般至少5万元,对那个时候的人来说,无异于天文数值。而有 钱的人还都沉在商品市场,对股票市场的风险是绝对害怕的,所以要改变冷清 的状态,创新品种就是活跃市场的最好方法。1992年底,12个品种的国债标准期货合约被隆重推出,1993年上市交易。 随后,北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债 期货。国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。当时国债
2、期货走向 火爆的因素主要有两个:一是1994年初,一些券商钻实际利率比国债利率高的空子,违规超计划卖 出非实物国债,以套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这类券商时,他们为 了补足计划外卖出的这局部非实物券,纷纷买入流散在社会上的实物券,使国 债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配合新国债发行,财政部根 据当时物价水平较高的客观情况,对1992年3年期和5年期利率比较低的券种 实行保值补贴。一时间,国库券炙手可热。当时,国债期货开户保证金只要1万元,每手保证金只要500元,浮盈还 可以再开新仓;一些散户满仓带透支,一路死多头,由几万元翻到几十万元, 再由几十万元翻到几百万元,那狂热绝不亚
3、于一场豪赌,赌成了就是“王,赌 输了那就另当别论了。随着国债期货虚盘毫无节制的扩大,市场在进入1994年 下半年以后,已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌 场。1995年初,市场盛传财政部将对3.27,国债加息的消息。从2月初起,当 时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份因对保值贴补率和贴 息的错误预估,联手对3.27品种在148元左右的交易部位大量抛空,企图操纵 市场。2月23日,辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔 抛空无效,又提前得知“贴息确实切消息后,率先空翻多。这一行为再加上原 本就做多的各种机构的推波助澜,导致期价自148.50飙升,最高至15
4、1.98o后知1/6 后觉的万国证券当即处于全面被套牢状态,且由于持仓过大,一旦平仓会引发 价格更加飞涨,其亏损将达几十亿元,足以使整个公司烟消云灭。为扭转局面,其主要负责人授意恶意透支,超限量砸盘,造成收市前8分 钟,700万手(需保证金14亿元)巨单将价格暴挫至147.50o不少多头也于瞬间由“巨额浮盈转眼变成亏损爆仓,市场一片混 乱。“3.27事件从此震惊中外。当晚,上海证交所即发布公告,以某会员蓄意违 规为由,决定尾市8分钟所有成交无效。紧接着证监会和财政部就发布国债 期货交易管理暂行方法;其后又出台了关于加强国债期货交易风险控制的 紧急通知、关于落实国债期货交易保证金规定的紧急通知、
5、关于要求 各国债期货交易场所进一步加强风险管理的通知等一系列通知。然而,这一系列通知虽然都具有震慑力的权威性,但并不能在短期内改变 上海证交所的风险控制机制。而且因为对万国违规的查处进展缓慢,令个别投 机商暗藏侥幸之心,所以违规操作层出不穷。终于,在1995年5月,当3.19国库券借保值贴补率的上升连封停板,当辽国发及 其联手机构仍然违规打压时,管理层忍无可忍了。5月18日证监会关于暂停 国债期货交易试点的紧急通知的发布,宣布暂停国债期货交易试点。金融期 货从此被勒令关张。327是国债期货合约的代号,对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券,该券发行总量是240亿元人民币。 19
6、95年2月23日,上海万国证券公司违规交易327合约,最后8分钟内砸出 1056万口卖单,面值达2112亿元国债,亏损16亿元人民币,国债期货因此夭 折。英国金融时报称这是中国大陆证券史上最黑暗的一天。本来,国债期货是非常好的金融期货品种。国债由政府发行保证还本付 息,风险度小,被称为金边债券,具有本钱低、流动性更强、可信度更高等 特点;在国债二级市场上做多做空,做的只是国债利率与市场利率的差额,上 下波动的幅度很小。这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。当2/6 时我国国债发行难,靠行政性摊派。1992年发行的国库券,发行一年多后,二 级市场的价格最高时只有80多元,连面值都不到。
7、中国的管理者到美国考察了 一圈,发现人家的这个宝贝不错,也比较容易控制,于是奉行拿来主义。我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。1993年10月25日,上证所国债期货交易向社会公众开放,北京商品交易 所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年10月以后,中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款 保值贴补,国库券利率也同样保值贴补,保值贴补率的不确定性为炒作国债期 货提供了空间,大量机构投资者由股市转入债市,国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元,占上海证券市场全部证券成 交额的74.6% o 1994年至1995年春节前
8、,全国开设国债期货的交易场所陡然增到 14家,成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995年,与全国股票市 场的低迷形成鲜明对照。形势似乎一片大好。但问题出在327国债期货合约上。327国债应该在1995年6月到期,它的9.5%的票面利息加保值补贴率,每百元债券到期应 兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比,327的回报太低了。 于是有市场传闻,财政部可能要提高327的利率,到时会以148元的面值兑付。 但上海三大证券公司之一万国证券的总裁管金生不这样看,他认为高层正狠抓 宏观调控,财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。于是 管率领万国证券做空。1995
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