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1、专题研究地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期隐性债务监 管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”2022 年年度报告地方政府债与城投行业研究稳增长加码专项债持续扩容积极财政加力提效需用好用足地方政府专项债 2022 年回顾与 2023 年展望【货币政策及利率债 2022 年回顾与 2023 年展望】货币政策以稳为主、精准有力,收益率中枢或升至2.85%-2.9%,2023-01-10【城投行业 2022 年回顾及 2023 年展望之市场运行篇】严控隐债下城投融资压力不减,关注债务重组加速的衍生风险,2023-01-09【2022 年 11 月财政数据点评】政府性基金收入降幅继续
2、走阔,税收边际改善但财政收支压力持续,2022-12-23【地方政府专项债 2022 年前三季度回顾与展望】稳增长政策不断发力下,如何用好用足专项债?2022-10-18【地方政府专项债 2022 年上半年回顾与展望】节奏前置发行规模创新高,关注“债务-资产”转化效率,2022-07-21如需订阅研究报告,敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵 耿010-66428731;gzhao 报告要点n 2023 年展望:稳增长压力下专项债将继续扩容,需用好用足提升效能 发行规模预测:全年或发行专项债 5.4 万亿,新增限额或在 3.8 万亿左右 新增专项债:限额或小幅上升至 3.8 万亿左右 ,节奏
3、将继续前置 再融资专项债:发行规模或超万亿,较 2022 年进一步增加,关注地方债到期借新还旧压力 撬动效应预测:理论上可撬动基建投资近 6 万亿,撬动能力或有所提升 若专项债用作资本金比例小幅上升至 10%,理论上或可拉动基建投资近6 万亿,但实际撬动效应仍受领域投向、配套融资情况、项目建设进度等多因素限制,真实效果往往小于理论估算水平 积极财政加力提效下,如何用好用足专项债? 当前政府“债务-资产”效率仍较低,需进一步提升项目储备质量及数量,为近 4 万亿专项债发行使用提供有力支撑 部门项目规划审批效率不高导致进度滞后,需加强部门间协同配合,优化审批流程,提升项目申报使用全流程效率 稳增长
4、压力下专项债仍将保持较快的发行节奏,必要时可增加债券发行使用的时效弹性,提升资金使用效率,避免后续用途调整常态化 专项债项目收益偏低且面临下滑风险,财政承压下需进一步完善偿债保障机制,避免兑付风险 专项债撬动能力仍待提升,需进一步加大金融支持力度,完善专项债投融资对接机制,推动项目尽快形成实物工作量n 2022 年发行特点:总量扩容机制创新,持续支撑基建稳增长 专项债发行节奏前置规模创新高,市场化程度进一步提升 供给节奏大幅前置,发行规模创历史新高 发行期限进一步延长,10 年及以上期限占比超七成 发行成本波动下降,探索利率“变轨”进一步提升市场化水平 粤琼发行离岸人民币地方债,国际化进程再进
5、一步 专项债发行结构:聚焦基建加大撬动,借新还旧比例上升 新增专项债占比超五成,再融资专项债多用于偿还到期债券,借新还旧比例进一步上升 新增专项债发行区域分化,债券到期压力下贵州、湖南借新还旧比例相对较高,仅京沪发行用于偿还存量债务的再融资专项债 投向进一步拓宽并持续聚焦基建领域, “两新一重”占比近四成,新基建及新型城镇化建设逐步发力 专项债用作资本金比例有所上升但仍较低,财政承压下云贵等西部省份比例较高,交通基础设施领域占比超八成地方政府专项债 2022 年回顾与 2023 年展望稳增长加码专项债持续扩容,积极财政加力提效需用好用足2022 年,疫情反复、俄乌冲突等内外超预期冲击下,国内宏
6、观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力有所加大,地方债尤其是专项债作为积极财政的重要发力点,新增限额继续保持高位并加大对结存限额的盘活力度,发行节奏明显前置且规模创历史新高,同时,定价空间有所放开,国际化进程再度迈步,专项债募投领域也进一步拓宽。2023 年,三重压力有所延续,在中央经济工作会议强调突出做好“三稳”工作、财政政策“加力提效”的要求下,应继续用好用足专项债,切实发挥稳增长、促投资作用,推动经济运行整体好转。一、 专项债发行概况:节奏前置规模创新高,市场化程度进一步提升2022 年,国内经济下行压力进一步加大,地方债尤其是专项债作为宏观调控的重要抓手,发行规模创历史新高且
7、发行节奏明显前置;整体发行期限进一步延长,10 年及以上期限合计占比超七成。同时,伴随债券市场收益率中枢持续下移,地方债发行利率波动下降,且市场化程度进一步提高,并逐步探索发行定价基准向“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”的转换。此外,海南、广东、深圳再度发行离岸人民币地方债,地方债“走出去”步伐加快。(一)供给节奏大幅前置,发行规模创历史新高2022 年政府工作报告强调提升积极的财政政策效能,用好政府投资资金、带动扩大有效投资。稳增长压力下,全年地方政府新增债务限额 4.37 万亿元,其中新增专项债额度 3.65 万亿元、与 2021 年持平,充足的资金供应为“六稳六保”、基建投资提供了重
8、要支撑。同时,在“政策发力适当靠前”要求下,地方债发行进度较往年进一步加快,3.45 万亿元用于项目建设的专项债于 6 月底前基本发行完毕、8 月底前基本使用完毕。而后,为接续助力四季度基建投资,政策部署依法盘活地方 2019 年以来结存的 5000 多亿元专项债限额,并于 11 月基本完成发行,有力支撑年末及跨年度经济增长 1。全年地方债合计发行 7.36 万亿元,同比下降 1.70%;从债券类型看,在新增限额保持高位、结存限额积极盘活的背景下,专项债合计发行 5.12 万亿元,同比增长 4.08%;一般债合计发行 2.24 万亿元,同比下降 12.78%。1袁海霞,汪苑晖. 扩容创新稳增长
9、,发展注重高质量2022 年中国地方政府债券发展分析 N. 中国财经报.1地方政府专项债 2022 年回顾与 2023 年展望稳增长加码专项债持续扩容,积极财政加力提效需用好用足图 1: 2020-2022 年专项债月度发行走势图 2: 2019-2022 年专项债季度发行走势16000(亿元)60000(亿元)14000500001200040000100008000300006000200004000200010000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年Q1Q2Q3Q4数据来源
10、:Wind,中诚信国际区域风险数据库数据来源:Wind,中诚信国际区域风险数据库图 3: 2019-2022 年一般债与专项债月度发行规模比较25000200001500010000500002019 12019 2(亿元)20192019 年 20192019月6 5 4 32019 年月72019 82019 92019 年月102019 年月112019 122020 年月12020 年月22020 32020 年月42020 年月52020 62020 年2020 年月月8 72020 92020 年月102020 年月112020 122021 年月12021 年月22021 320
11、21 年月42021 年月52021 62021 年2021 年月月8 72021 92021 年月102021 年月112022 1 2021 122022 年月22022 4 2022 32022 年月52022 7 2022 62022 年月82022 10 2022 95.04.03.02.01.00.02022 年2022月12 11 一般债 专项债一般债/专项债(右轴)数据来源:Wind,中诚信国际区域风险数据库(二)发行期限进一步延长,10 年及以上期限占比超七成2022 年,由于期限相对较长的新增专项债发行较多,地方债加权平均发行期限由 11.95年延长至 13.23 年,发行
12、长期化趋势延续。其中,一般债加权平均发行期限 7.93 年、同比微升 0.22 年,专项债加权平均发行期限15.54 年、同比延长0.89 年。从专项债期限结构占比看,以 20 年期为主、占比回升超 5 个百分点至 22.10%,次之为 15 年期、占比回升约 2 个百分点至 20.64%,10 年及以上期限专项债整体占比较上年进一步上升约 1 个百分点至 75.97%。2地方政府专项债 2022 年回顾与 2023 年展望稳增长加码专项债持续扩容,积极财政加力提效需用好用足图 4: 2021 年、2022 年各期限专项债发行规模占比2年2021年 1年2022年1年0.49% 3年2年0.1
13、1 3年0.89%0.31%2.03%4.07%30年5年30年5年13.32%9.01%16.94%9.07%20年7年7年13.12%10.47%16.79%20年10年22.10%15年10年16.30%18.53%25.83%15年20.64%数据来源:Wind,中诚信国际区域风险数据库(三)发行成本波动下降,探索利率“变轨”进一步提升市场化水平受利率中枢波动下行、发行市场化程度提升等影响,2022 年地方债发行利率波动下降。地方债加权平均发行利率 3.02%、同比下降 34BP,一般债发行利率 2.85%、同比下降 41BP,专项债发行利率 3.09%、同比下降 32BP;地方债利差
14、为 14.79BP、同比大幅收窄 9.41BP,一般债为 15.22BP、同比收窄 9.19BP,专项债为 14.60BP、同比收窄 9.49BP。此外,各省地方债市场化发行程度进一步提升。一方面,31 省陆续突破 25BP 的地方债上浮利差隐形限制,地方债发行利差 2小于 25BP 的省份数量同比大幅增加 15 个。具体来看,各省地方债发行利差处于 9.84BP24.51BP 之间,并且各地区利差差异较为明显,进一步反映了区域经济财政实力和债务风险水平。另一方面,地方债发行定价参考基准开始向地方债收益率曲线调整,投标区间下限有所下降。11 月,广东地方债发行定价参考基准首次从“财政部-中国国
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