公司金融(四川大学)-PPT课件.ppt
《公司金融(四川大学)-PPT课件.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《公司金融(四川大学)-PPT课件.ppt(40页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、第九章第九章 资资本性投本性投资资决策决策How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project1引言故事引言故事 当当联联邦快邦快递递公司开公司开发发了一种了一种电电子子传递传递服服务务系系统统,使用正确的,使用正确的资资本本预预算算评评估估方法一方法一净现值净现值法,却因法,却因为现为现金流量估金流量估计计的不正确,高估了收入却低估了成的不正确,高估了收入却低估了成本,本,结结果造成果造成联联邦快邦快递递公司在公司在这项这项新新开开发发的系的系统统上上损损失了将近失了将近2亿亿美元。美元。在资本预算的分析中,最重要亦是最困难的部份便是现金
2、流量的评估2(1)(1)项项目目现现金流量确定原金流量确定原则则(2)(2)项项目目现现金流量的估金流量的估计计(3)(3)资资本性投本性投资资决策的一般决策的一般应应用用(4)(4)资资本性投本性投资资决策中的一些深入决策中的一些深入问题问题本章主要内容本章主要内容3一、一、项项目目现现金流量确定原金流量确定原则则o项项目目现现金流量:在投金流量:在投资资决策中一个决策中一个项项目引起目引起企企业现业现金支出和金支出和现现金收入增加的数量。金收入增加的数量。1 1、相关(不相关)原、相关(不相关)原则则o相关相关现现金流(金流(Relevant Cash FlowRelevant Cash
3、Flow):接受):接受该项该项目直接目直接导导致公司未来致公司未来现现金流量的增加量金流量的增加量(Incremental Cash FlowIncremental Cash Flow)o任何任何现现金流量,不管金流量,不管项项目是否采目是否采纳纳都存在都存在则则不相关。不相关。2 2、区分原、区分原则则(Stand-alone PrincipleStand-alone Principle)4一、一、现现金流量确定原金流量确定原则则(续续)3 3、正确、正确识别识别相关相关现现金流量金流量Incremental Cash FlowsIncremental Cash Flows(1 1)沉没成
4、本与投)沉没成本与投资资决策无关决策无关Sunk costs dont matterSunk costs dont matter 例子:例子:19971997年中国年中国银银行考行考虑虑在波士在波士顿顿新开新开发发的地段的地段设设立分行。立分行。为为了客了客观观,该银该银行委托行委托顾问顾问公司从事行址分析,因而公司从事行址分析,因而产产生生费费用用1010万万元在元在19961996年以年以费费用入用入帐帐达到达到节节税目的。此税目的。此19961996年所年所产产生的支出是生的支出是19971997年年资资本本预预算的相关成本算的相关成本吗吗?。(2 2)融)融资资成本属于筹成本属于筹资资
5、决策决策Financial costs dont matterFinancial costs dont mattern负债负债融融资资的影响已反映在公司的的影响已反映在公司的资资金成本金成本(现现金流量的折金流量的折现现率率);若将利息;若将利息费费用从用从现现金流量中扣除,再将金流量中扣除,再将现现金流量折金流量折现现,形同重复形同重复计计算算负债负债成本成本 (3 3)机会成本属于相关成本)机会成本属于相关成本Opportunity costs matterOpportunity costs matter 例如:中国例如:中国银银行行拥拥有一有一块块适合成立分行的土地,当在适合成立分行的土
6、地,当在对对分行的分行的末来展望末来展望进进行行评评估估时时,是否,是否该该因因为为不需不需额额外的外的现现金支出而忽略土金支出而忽略土地的成本?地的成本?(以市价(以市价计计价而非价而非买买入成本)入成本)5一、一、现现金流量确定原金流量确定原则则(续续)(4 4)副作用要)副作用要纳纳入增量入增量现现金流量金流量side side effect or spillover effect like effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter.cannibalism and erosion matter.(5 5)
7、对净营对净营运运资资本的投入切勿本的投入切勿遗遗漏漏n假定:开始投假定:开始投资时资时筹措的筹措的NWCNWC在在项项目目结结束束时时全全额额收回收回(6 6)关注税后增量)关注税后增量现现金流量金流量Taxes matter:Taxes matter:we want incremental after-tax cash we want incremental after-tax cash flows.flows.6概念概念问题问题1 1、公司、公司讨论讨论是否投是否投产产一新品。一新品。对对以下收支以下收支发发生争生争论论,你,你认为认为不不应应利入利入项项目目现现金流量的有金流量的有A A
8、、新品占用、新品占用NWC80NWC80万元,可在公司万元,可在公司现现有周有周转资转资金中解决,不金中解决,不需另外筹集;需另外筹集;B B、动动用用为为其他其他产产品品储储存的原料存的原料200200万元;万元;C C、拟拟借借债为债为本本项项目筹目筹资资,每年利息,每年利息5050万元;万元;D D、新品、新品销销售会使本公司同售会使本公司同类产类产品减少收益品减少收益100100万,如果公司万,如果公司不推此新品,不推此新品,竞竞争争对对手也会推出;手也会推出;E E、该项该项目利用公司目利用公司闲闲置厂房和置厂房和设备设备,如将其出租可,如将其出租可获获益益200200万元,但公司万
9、元,但公司规规定不得出租以免定不得出租以免对对本司本司产产品形成品形成竞竞争。争。7第二节项目现金流量的估计一、一、项项目目现现金流量的主要内容金流量的主要内容例:企例:企业购业购置一条生置一条生产线产线1、现现金流出金流出(1)购购置生置生产线产线价款价款-资资本性支出本性支出Capital Spending(2)垫垫支流支流动资动资金金-NWC支出支出2、现现金流入金流入(1)使)使销销售收入增加售收入增加-经营经营(or营业营业)现现金流金流入入Operating Cash Flow OCF(2)生)生产线产线出售出售时时的残的残值值收入收入-资资本性支出本性支出部部分回收分回收(3)收
10、回流)收回流动资动资金金-NWC收回收回8第二节项目现金流量的估计项项目目现现金流量金流量(或来自或来自资产资产的的CF或自由或自由CF)=项项目目经营经营(或(或营业营业)现现金流量金流量项项目目净资净资本性支出本性支出项项目目NWC变动变动二、二、项项目目现现金流量构成内容金流量构成内容举举例例o例例1 生生产线购产线购置:目前要支出置:目前要支出90000元元购买购买生生产线产线,并另外投并另外投资资20000元在元在NWC。生。生产线产线寿命寿命3年,运作年,运作后每年后每年带带来来经营经营(或(或营业营业)现现金流量金流量51780元。元。报废时报废时无无净净残残值值(清理(清理费费
11、等于届等于届时实际时实际价价值值)。)。项项目目带带来的相来的相关关现现金流量如下表。金流量如下表。9Example1:生产线购置必要报酬率20%0年1年2年3年经营现经营现金流金流量量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资净资本性支本性支出出-90000项项目目总现总现金金流量流量-110000517805178071780注:计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末;计算回收期则假设年内均匀发生。10第二节项目现金流量的估计三、三、项项目目经营现经营现金流量金流量OCF估估计计OCF是来自是来自项项目生目生产销产销售活售活动动的的现现金流量金流量-区分原区
12、分原则则。净净利利润润现现金流量金流量o会会计计:OCF=净净利利润润+折旧及待折旧及待摊费摊费用用n资资本本预预算算:利息利息费费用不作用不作为经营费为经营费用,也不是投用,也不是投资资决策决策问题问题,而是筹而是筹资费资费用。用。o方法方法1:常用常用nOCF=息税前利息税前利润润EBIT+折旧及待折旧及待摊费摊费用用-税税o方法方法2:逆推法逆推法nOCF=净净利利润润(不扣利息(不扣利息费费用)用)+折旧及待折旧及待摊费摊费用用11方法3:P182税盾法o因为OCF=净利润(不扣利息)+折旧及待摊oOCF=(收入-经营成本)(1-税率)+折旧及待摊=(收入-付现成本-折旧)(1-税率)
13、+折旧及待摊oOCF=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧折旧 税率税率折旧税盾折旧税盾12折旧税盾折旧税盾o折旧税盾:指折旧乘税率。意味着扣减折旧对经营活动是有利的,因为折旧对现金流量的唯一影响是税额减少。oQuestion?判断o折旧具有减少所得税的作用,其减少税额可按折旧额*(1-所得税率计算)()o在不考虑所得税下,折旧多少不影响OCF。()13OCF估估计计:方法方法4顺顺推法推法o所得所得现现金金=现现金收入金收入现现金成本金成本nOCF=销销售收入售收入付付现现成本成本(含税含税)nOCF=销销售收入售收入付付现现固定成本固定成本-付付现变动现变动成本成本税税o注注:把把
14、NWC的的变动纳变动纳入入项项目决策后,目决策后,销销售收售收入入视为视为全部收全部收现现不影响决策不影响决策P173-174。oQ1、OCF指什么?它与净利润有何区别?oQ2、一个项目的OCF即该项目引起的销售收入增加额。()14第二节项目现金流量的估计四、OCF估计例oOCF估计需要估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额。例2 预计资料如下:15Example2:生产线购置销销售收入(售收入(50,000单单位,每位,每单单位位4元)元)200,000(元,下同)(元,下同)变动变动成本成本(每每单单位位2.5元元)125,000固定成本固定成本(生生产线购产线购置之
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 公司 金融 四川大学 PPT 课件
限制150内