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1、第二部分第二部分 投资目标投资目标第第3章章 理性前提与风险偏好理性前提与风险偏好第一第一节 理性条件与理性条件与风险态度度一、理性条件一、理性条件理性偏好理性偏好满足的条件:足的条件:(一)完(一)完备性(性(Completeness)(二)(二)传递性(性(Transitivity)第一第一节 理性条件与理性条件与风险态度度二、理性条件的一个反例二、理性条件的一个反例(一)阿莱悖论(一)阿莱悖论第一组彩票第一组彩票 和和你选择哪个彩票?你选择哪个彩票?彩票彩票概率概率收益收益1100万万0.1500万万0.89100万万0.010(一)阿莱悖(一)阿莱悖论第二组彩票第二组彩票 和和你选择哪
2、个彩票?你选择哪个彩票?彩票彩票概率概率收益收益0.1500万万0.900.11100万万0.890二、理性条件的一个反例二、理性条件的一个反例(二)阿莱悖(二)阿莱悖论的的行行为金融学解金融学解释后悔理后悔理论1.三、三、风险态度及其度及其测量量2.(一)(一)风险态度度1.人人们在面在面对收益收益时表表现出出风险厌恶的特性。的特性。2.人人们在面在面对损失失时表表现出出风险偏好的特性。偏好的特性。第一第一节 理性条件与理性条件与风险态度度二、理性的形成条件二、理性的形成条件(一)市(一)市场中大部分的参与者有很中大部分的参与者有很强的的认知能力、分析能力和知能力、分析能力和趋利避害的能力。
3、利避害的能力。(二)即便那些少数不具(二)即便那些少数不具备这些能力的参些能力的参与者也可以在市与者也可以在市场中逐步学中逐步学习和掌握和掌握这些能力。些能力。(三)那些始(三)那些始终无法掌握无法掌握这些能力的市些能力的市场参与者参与者终将在市将在市场竞争中被淘汰。争中被淘汰。第二节第二节 对于理性前提的传统分析对于理性前提的传统分析8三、三、对理性前提条件的理性前提条件的质疑疑(一)人没有无限的(一)人没有无限的计算能力。算能力。(二)人有一些固有的弱点。(二)人有一些固有的弱点。(三)不一定自利。(三)不一定自利。第二节第二节 对于理性前提的传统分析对于理性前提的传统分析第二节第二节 对
4、于理性前提的传统分析对于理性前提的传统分析四、对理性形成条件的质疑四、对理性形成条件的质疑(一)市场中的参与者不满足理性的前提条件。(一)市场中的参与者不满足理性的前提条件。(二)学习能力有限。(二)学习能力有限。(三)非理性的参与者未必被淘汰(三)非理性的参与者未必被淘汰斗鸡博弈的收益矩阵斗鸡博弈的收益矩阵 甲方甲方乙方乙方礼让礼让不让不让礼让礼让(-1,-1)(-1,1)不让不让(1,-1)(-2,-2)第三第三节 对于理性前提的行于理性前提的行为学分析学分析一、心理因素一、心理因素对认知能力的影响知能力的影响(一)前景理(一)前景理论(Prospect Theory)人人们决策的依据是建
5、立在他决策的依据是建立在他们的前景之上,而前景是人的前景之上,而前景是人们对决策可能决策可能带来各种后果的价来各种后果的价值函数(函数(Value Function)的加)的加权平均。平均。(一)前景理(一)前景理论(Prospect Theory)一、心理因素一、心理因素对认知能力的知能力的影响影响(二)锚定现象(二)锚定现象(Anchoring)当人们进行数量评估的时候,他们的评估值常常当人们进行数量评估的时候,他们的评估值常常受到问题表述方式的影响。受到问题表述方式的影响。Tversky和和Kahneman的实验:的实验:要求测试者回答非洲国家在联合国所占的百要求测试者回答非洲国家在联合
6、国所占的百分比。分比。同时在测试者面前转动一个标着同时在测试者面前转动一个标着1到到100的转的转盘,测试者首先需要回答,他们的答案是高于盘,测试者首先需要回答,他们的答案是高于抑或低于转盘所指的数目,然后再给出自己具抑或低于转盘所指的数目,然后再给出自己具体的答案。体的答案。一、心理因素一、心理因素对认知能力的影响知能力的影响(三)心理区间(三)心理区间(Mental Compartments)人们倾向于依据一些表面的特征将特定的人们倾向于依据一些表面的特征将特定的事件归入不同的心理区间。在决策时,又事件归入不同的心理区间。在决策时,又会根据不同的心理区间,将决策细分为若会根据不同的心理区间
7、,将决策细分为若干个小决策,而后单独对待。干个小决策,而后单独对待。个人投资者往往很自然地将他们的投资组个人投资者往往很自然地将他们的投资组合划分为两部分,一部分是可以抵御下跌合划分为两部分,一部分是可以抵御下跌风险的风险的“安全安全”部分,而另一部分是用来部分,而另一部分是用来谋取财富增长的风险部分。谋取财富增长的风险部分。一、心理因素一、心理因素对认知能力的影响知能力的影响(四)过度自信与代表性启发思维(四)过度自信与代表性启发思维(五)历史的不相关性(五)历史的不相关性(六)注意力异常与可获得性启发式思维(六)注意力异常与可获得性启发式思维第三第三节 对于理性前提的行于理性前提的行为学学分析分析二、心理因素对行为模式的影响二、心理因素对行为模式的影响(一)后悔与认知上的不协调(一)后悔与认知上的不协调(二)分割效应(二)分割效应(三)赌博与投机(三)赌博与投机(四)魔术思维(四)魔术思维(五)准魔术思维(五)准魔术思维三、文化因素对人类行为的影响三、文化因素对人类行为的影响(一)文化与社会认知(一)文化与社会认知(二)全球文化(二)全球文化
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