《价值衡量》课件.ppt
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1、 第三章第三章 价值衡量价值衡量 学习要求:学习要求:1.1.了解货币时间价值相关的了解货币时间价值相关的基本概念基本概念3.1 货币的时间价值货币的时间价值 2.2.掌握货币时间价值的计算掌握货币时间价值的计算3.3.掌握贴现率的计算掌握贴现率的计算 一、货币的时间价值一、货币的时间价值1.1.货币的时间价值(货币的时间价值(the Time Value of Moneythe Time Value of Money),),2.2.是指货币在不同的时点上具有不同的价值,是指货币在不同的时点上具有不同的价值,货币经历一定时间的投资和再投资所货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值增加的价值。
2、具体表现为利息具体表现为利息 2.2.单利(单利(Simple InterestSimple Interest)复利(复利(Compound InterestCompound Interest)其中:其中:II利息,利息,PP本金本金 r r利率,利率,tt期限期限 3.3.终值(终值(Future ValueFuture Value),是现在的一个或多个),是现在的一个或多个现金流量相当于未来时点的价值。现金流量相当于未来时点的价值。现值(现值(Present ValuePresent Value),是未来的一个或多个),是未来的一个或多个现金流量相当于现在时刻的价值现金流量相当于现在时刻的
3、价值。贴现现金流模型贴现现金流模型(DCF Model)4.4.年金(年金(AnnuityAnnuity),指在一定期限内预),指在一定期限内预 计每期都发生的一系列等额现金流量。计每期都发生的一系列等额现金流量。l如分期付款赊购,分期偿还贷款、发放养如分期付款赊购,分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。收付形式。n n后付年金后付年金(Ordinary AnnuityOrdinary Annuity)也称普通年金)也称普通年金)也称普通年金)也称普通年金 指一定时期每期指一定时期每期期末期末发生的等额现金流量。发生的等额现金流量
4、。(1 1)后付年金的现值)后付年金的现值后付年金现值是指一定时期内后付年金现值是指一定时期内每期期末收付款项每期期末收付款项的复利现值之和。例如,若的复利现值之和。例如,若i i6%6%,其普通年金,其普通年金现值的计算如图。现值的计算如图。(2 2)后付年金的终值)后付年金的终值后付年金终值是指一定时期内每期后付年金终值是指一定时期内每期期末等额收期末等额收付款项付款项的复利终值之和。例如,若的复利终值之和。例如,若i i6%6%,第四,第四期期末的普通年金终值的计算见图。期期末的普通年金终值的计算见图。n n先付年金先付年金(Annuity DueAnnuity Due)也称即期年金)也
5、称即期年金 先付年金指一定时期每期先付年金指一定时期每期期初期初发生的等额发生的等额现金流量现金流量(1 1 1 1)先付年金的现值)先付年金的现值)先付年金的现值)先付年金的现值 先付年金现值是指一定时期内先付年金现值是指一定时期内先付年金现值是指一定时期内先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项每期期初收付款项每期期初收付款项每期期初收付款项的复利现值之和。例如,若的复利现值之和。例如,若的复利现值之和。例如,若的复利现值之和。例如,若i i i i6%6%6%6%,其即期年金现,其即期年金现,其即期年金现,其即期年金现值的计算如图。值的计算如图。值的计算如图。值的计算如图。l l(2
6、2 2 2)先付年金的终值)先付年金的终值)先付年金的终值)先付年金的终值 先付年金终值是指一定时期内先付年金终值是指一定时期内先付年金终值是指一定时期内先付年金终值是指一定时期内每期期初收付款项每期期初收付款项每期期初收付款项每期期初收付款项的的的的复利终值之和。例如,若复利终值之和。例如,若复利终值之和。例如,若复利终值之和。例如,若i i i i6%6%6%6%,其即期年金现值,其即期年金现值,其即期年金现值,其即期年金现值的计算如图。的计算如图。的计算如图。的计算如图。0 1 2 3 4 100(16%)=1001.06=106 100(1+6%)21001.1236=112.36 1
7、00(16%)31001.191=119.10 100(16%)41001.2625=126.25 1004.6371=463.71n n递延年金递延年金 指指间隔若干期后才发生系列等额的收付间隔若干期后才发生系列等额的收付款项款项。递延年金的现值公式:递延年金的现值公式:n n永续年金永续年金(Perpetuity)指指期数为无穷期数为无穷的普通年金。的普通年金。永续年金的现值:永续年金的现值:公式:永续年金的现值公式:永续年金的现值=C/r=C/r 用贴现现金流分析方法用贴现现金流分析方法(DCF AnalysisDCF Analysis)假设假设1 1:预期现金流量是确定的(即不存在风险
8、);预期现金流量是确定的(即不存在风险);假设假设2 2:所有的现金流量发生在期末所有的现金流量发生在期末(除非特别说明除非特别说明)。三、三、货币时间价值的计算货币时间价值的计算 1.1.终值公式终值公式(一)终值与现值(一)终值与现值 V V0 0年初投资额,即现值年初投资额,即现值 n n 复利计息年限复利计息年限i i 年利率年利率 Vn Vn 投资投资n n年后的终值年后的终值终值系数,用FVIF(i,n)表示 2.2.现值公式现值公式 VnVn年末的终值年末的终值 n n 将来值发生的年限将来值发生的年限 i i 贴现率贴现率 V V0 0将来值的现值将来值的现值现值系数,用PVI
9、F(i,n)表示 1.后付年金的终值(二)年金的现值与终值(二)年金的现值与终值 年金终值系数,用FVIFA(i,n)表示 后付年金的现值 年金现值系数,用PVIFA(i,n)表示 2.先付年金的终值 先付年金的现值 金融证券估价的基本步骤金融证券估价的基本步骤 u 估计未来预期现金流估计未来预期现金流Ct 包括现金流的数量、持续时间和风险;包括现金流的数量、持续时间和风险;u 决定投资者要求的收益率决定投资者要求的收益率k 体现投资者的风险预期和对风险的态度;体现投资者的风险预期和对风险的态度;u 计算资产的内在价值计算资产的内在价值贴现贴现 3.2 债券估价债券估价 1.1.掌握债券估价模
10、型掌握债券估价模型 2.2.掌握债券的预期收益率掌握债券的预期收益率 4.4.掌握影响债券价值的因素掌握影响债券价值的因素学习要求:学习要求:3.3.了解债券的特征和类型了解债券的特征和类型债券的例子l l债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。l l假设假设Beck公司发行期限为公司发行期限为3030年、面额为年、面额为$1000$1000的债券,票面利率为的债券,票面利率为12%12%,利息每年,利息每年支付一次。支付一次。l l 债券的面值(债券的面值(face valueface value)债券的票面利息(债券的票面利息(couponcoupo
11、n)票面利率(票面利率(coupon rate coupon rate)债券的到期期限(债券的到期期限(maturitymaturity)一、债券的特征l l除永续债券外一般的债券属于债务性证券除永续债券外一般的债券属于债务性证券1.1.期限较长期限较长2.2.流动性较强流动性较强3.3.风险较小风险较小4.4.收益较为稳定收益较为稳定二、债券的类型二、债券的类型l l按到期期限分为按到期期限分为长期债券和短期债券长期债券和短期债券l l按担保品分为按担保品分为票据、信用债券和债券票据、信用债券和债券l l按发行人分为按发行人分为政府债券和企业债券政府债券和企业债券l l按利率分为按利率分为零
12、息债券、浮动利率债券零息债券、浮动利率债券和固定利率债券和固定利率债券l l债券的创新:债券的创新:收益债券、可转换债券收益债券、可转换债券和退回债券和退回债券 三、债券估价模型三、债券估价模型 rr第第t t年的利息年的利息FF债券到期时偿还金额债券到期时偿还金额,即债券的面值即债券的面值PP债券的理论价值,即现值债券的理论价值,即现值nn债券的期限债券的期限i i 债券投资者要求的收益率债券投资者要求的收益率,或市场利率或市场利率附息债券附息债券例题1l l某公司计划发行某公司计划发行1010年期的债券,该债券年期的债券,该债券的年票面利率是的年票面利率是8%8%,面值为,面值为$1000
13、$1000。每年。每年支付一次利息,支付一次利息,1010年到期后某公司支付年到期后某公司支付给债券持有人给债券持有人10001000。问这张债券的价。问这张债券的价值是多少?值是多少?第一步:估计未来现金流量;第一步:估计未来现金流量;1.每年的债券利息:每年的债券利息:r=$100088%=$802.10年到期时偿还的本金:年到期时偿还的本金:F=$1000第二步:计算利息的年金现值和债券面值的现值第二步:计算利息的年金现值和债券面值的现值1.利息的年金现值利息的年金现值=80(PVIFA(PVIFA8%,108%,10)=536.81536.81 2.债券面值的现值债券面值的现值=100
14、0(PVIFPVIF8%8%,1010)=463.19463.19第三步:将这两部分相加第三步:将这两部分相加债券总价值债券总价值=536.81536.81+463.19=1000463.19=1000美元美元 例题例题2 2 Sun公司的债券将于公司的债券将于7年后到期,面值年后到期,面值1000美元,票面利率美元,票面利率8%,每半年付息一次。,每半年付息一次。若投资者要求若投资者要求10%的收益率,则该债券的的收益率,则该债券的价值是多少?价值是多少?一次还本付息债券一次还本付息债券 到期时一次性支付本金和利息,其价值为到期时一次性支付本金和利息,其价值为按票面利率计算出来的本利和再按市
15、场利率按票面利率计算出来的本利和再按市场利率进行贴现计算的复利现值。进行贴现计算的复利现值。某债券面值某债券面值10001000元,期限元,期限5 5年,票面年,票面利率为利率为8%8%,市场利率为,市场利率为6%6%,到期一,到期一次还本付息,其发行时的理论价格是次还本付息,其发行时的理论价格是多少?如果该债券持有多少?如果该债券持有2 2年,则其在第年,则其在第三年的理论价格为多少?三年的理论价格为多少?零息债券零息债券FF面值面值,n,n债券期限债券期限,i,i零息债券收益率零息债券收益率零息债券收益率(零息债券收益率(Yield to Zero-coupon Bonds)不支付任何利息
16、的债券。不支付任何利息的债券。每年的隐含利息等于该年中债券价值的变动每年的隐含利息等于该年中债券价值的变动额。额。某债券面值某债券面值10001000元,期限元,期限5 5年,年,不计利息,到期一次还本,假如市不计利息,到期一次还本,假如市场利率为场利率为8%8%,该债券价格为多少时,该债券价格为多少时才值得投资购买?才值得投资购买?四、债券的预期收益率四、债券的预期收益率 用当前的债券市场价格(用当前的债券市场价格(P P0 0)计算出来贴现率,)计算出来贴现率,即为市场对该债券的预期收益率即为市场对该债券的预期收益率i i,又称为到,又称为到期收益率。期收益率。1.到期收益率(到期收益率(
17、Yield to Maturity-YTM)债券按当前市场价格购买并持有至到期债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的收益率。日所产生的收益率。2.2.持有期收益率持有期收益率(Holding-period Yield)是使债券的市场价格等于从该资产的购买日是使债券的市场价格等于从该资产的购买日到卖出日的全部净现金流的折现率(到卖出日的全部净现金流的折现率(kh h)。)。P P0 0当前市价当前市价,P,Pm m卖出价卖出价,m,m持有期持有期 例题例题 1984年,阿拉斯加航空公司发行了一笔年,阿拉斯加航空公司发行了一笔期限期限30年(年(2014年到期)、票面利率固年到期)、票面利率
18、固定为定为6.875%的债券。的债券。1995年初,离该债年初,离该债券到期还有券到期还有20年时,投资者要求的收益年时,投资者要求的收益率为率为7.5%。对该时点的债券估价。对该时点的债券估价。第一步:估计未来现金流量;第一步:估计未来现金流量;1.1.每年的债券利息:每年的债券利息:I=$1000*6.875%=$68.75I=$1000*6.875%=$68.752.20142.2014年到期时偿还的本金:年到期时偿还的本金:F=$1000F=$1000第二步:估计投资者要求的收益率;第二步:估计投资者要求的收益率;已知为已知为7.5%7.5%第三步:用第三步:用7.5%贴现得出债券的价
19、值。贴现得出债券的价值。注意注意:(PVIFA(PVIFA7.5%,207.5%,20)可以用插值法计算可以用插值法计算查年金现值系数表可得查年金现值系数表可得:(PVIFAPVIFA7%,207%,20)=10.5940(PVIFAPVIFA8%,208%,20)=9.8181代入插值公式代入插值公式(PVIFAPVIFA7.5%,207.5%,20)=10.2061 3.3 股票估价股票估价 1.了解优先股估价了解优先股估价 3.掌握股票预期收益率的计算掌握股票预期收益率的计算 2.掌握普通股估价方法掌握普通股估价方法 学习要求:学习要求:一、股票的特征一、股票的特征相对于债券而言相对于债
20、券而言1.1.收益率高收益率高2.2.风险较大风险较大3.3.流动性强流动性强 二、优先股估价二、优先股估价 根据资产估价的一般模型和优先股未来预根据资产估价的一般模型和优先股未来预期收益的特点,优先股估价过程可以视为期收益的特点,优先股估价过程可以视为 永续年金的贴现。永续年金的贴现。V Vpsps优先股的内在价值优先股的内在价值k kpsps优先股股东要求收益率优先股股东要求收益率DD优先股股利优先股股利 三、普通股估价三、普通股估价 一般来说,普通股股票的估价方法有三种:一般来说,普通股股票的估价方法有三种:u DCF估价方法估价方法 u 比率估价方法比率估价方法 u 期权估价方法期权估
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