《期货合约》课件.ppt
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1、第三章第三章 远期和期货的定价远期和期货的定价期货合约期货合约2/25/20231第三章 期货合约n n第一节第一节 期货交易概述期货交易概述n n第二节第二节 期货价格期货价格n n第三节第三节 期货交易策略期货交易策略n n第四节第四节 几种主要的金融期货合约几种主要的金融期货合约2/25/20232n n期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展n n期货合约的含义及分类期货合约的含义及分类n n期货交易的特征期货交易的特征n n期货市场的功能期货市场的功能第一节 期货交易概述2/25/20233期货交易的产生与发展n n现代期货交易产生于现代期货交易产生于现代期货交易产生于现代期货交易产
2、生于1919世纪中期的美国。世纪中期的美国。世纪中期的美国。世纪中期的美国。n n1848 1848 年芝加哥的年芝加哥的82 82 位商人发起并组建了位商人发起并组建了芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(Chicago Board of TradeChicago Board of Trade,CBOT CBOT),给交易者提供了一个集中见面寻),给交易者提供了一个集中见面寻找交易对手的场所,交易双方通过签订远期合同,以事先确定销售找交易对手的场所,交易双方通过签订远期合同,以事先确定销售价格,确保利润。价格,确保利润。18651865年,芝加哥期货交易所又推出了年,芝加哥期货交易所又推出了标准
3、化的协标准化的协议议,将除价格以外所有的合同要素标准化,同时,将除价格以外所有的合同要素标准化,同时又实行保证金制度又实行保证金制度,交易所向立约双方收取保证金,作出履约保证。远期交易也随之发交易所向立约双方收取保证金,作出履约保证。远期交易也随之发展为了现代期货交易。展为了现代期货交易。n n期货交易最早源于农产品买卖,直到期货交易最早源于农产品买卖,直到2020世纪世纪7070年代初才产生了金融期货。年代初才产生了金融期货。19721972年美国芝加哥商品交易所(年美国芝加哥商品交易所(年美国芝加哥商品交易所(年美国芝加哥商品交易所(CMECME)成立了国际货币市场()成立了国际货币市场(
4、)成立了国际货币市场()成立了国际货币市场(IMMIMM),),),),推出外汇期货交易;推出外汇期货交易;推出外汇期货交易;推出外汇期货交易;19751975年年年年1010月,月,月,月,CBOTCBOT首创了利率期货交易。首创了利率期货交易。n n世界三大金融期货中心:世界三大金融期货中心:世界三大金融期货中心:世界三大金融期货中心:CMECME;CBOTCBOT;LIFFELIFFE(伦敦国际金融期货交易(伦敦国际金融期货交易(伦敦国际金融期货交易(伦敦国际金融期货交易所)所)所)所)n n目前全球最大的期货交易所当属目前全球最大的期货交易所当属2007 2007 年年7 7 月月CM
5、E CME 与与CBOT CBOT 合并后形成的合并后形成的CME GROUP CME GROUP 交易所,交易所,2006 2006 年两家交易所交易的合约总数加起来超过年两家交易所交易的合约总数加起来超过了了22 22 亿份,合约总名义本金超过亿份,合约总名义本金超过1000 1000 万亿美元。万亿美元。2/25/202341 1、含义、含义n n期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式等包括价格、交割地点、交割方式等)买入或卖出一定标准数量的一定标准数量的某种标的资产的标准化标准化协议。期货合约的含义及
6、分类2/25/20235期货合约的含义及分类2 2、分类、分类、分类、分类n n按标的物的不同,期货合约可以分为按标的物的不同,期货合约可以分为商品期货商品期货商品期货商品期货和和金融期货金融期货金融期货金融期货n n商品期货:商品期货:商品期货:商品期货:是指标的物为实物商品的期货合约。是指标的物为实物商品的期货合约。n n农畜产品农畜产品农畜产品农畜产品:标的物包括小麦、玉米、燕麦、大豆、豆油、棉花、生标的物包括小麦、玉米、燕麦、大豆、豆油、棉花、生猪、绿豆、红豆、活牛、马铃薯、可可、咖啡等猪、绿豆、红豆、活牛、马铃薯、可可、咖啡等n n金属产品金属产品金属产品金属产品:黄金、白银、铜、铝
7、、铅、锌、锡、铂、天然橡胶等黄金、白银、铜、铝、铅、锌、锡、铂、天然橡胶等n n能源产品能源产品能源产品能源产品:木材、原油等木材、原油等n n一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种:品种:一是价格波动大;二是供需量大;三是易于分级和标一是价格波动大;二是供需量大;三是易于分级和标一是价格波动大;二是供需量大;三是易于分级和标一是价格波动大;二是供需量大;三是易于分级和标准化;四是易于储存和运输。准化;四是易于储存和运输。准化;四是易于储存和运输。准化;四是易于储存和运输。n n金融期货:金融期货:金融期货:金融期货:是指以
8、金融工具为标的物的期货合约。是指以金融工具为标的物的期货合约。n n利利利利率率率率期期期期货货货货是是是是指指指指标标标标的的的的资资资资产产产产价价价价格格格格依依依依赖赖赖赖于于于于利利利利率率率率水水水水平平平平的的的的期期期期货货货货合合合合约约约约,如如如如长长长长期期期期国国国国债债债债期期期期货货货货、短期国债期货和欧洲美元期货。短期国债期货和欧洲美元期货。短期国债期货和欧洲美元期货。短期国债期货和欧洲美元期货。n n股股股股价价价价指指指指数数数数期期期期货货货货的的的的标标标标的的的的物物物物是是是是股股股股价价价价指指指指数数数数。如如如如标标标标准准准准普普普普尔尔尔尔
9、500500指指指指数数数数,日日日日经经经经225225指指指指数数数数,伦伦伦伦敦金融时报敦金融时报敦金融时报敦金融时报100100指数指数指数指数n n外外外外汇汇汇汇期期期期货货货货的的的的标标标标的的的的物物物物是是是是外外外外汇汇汇汇,如如如如美美美美元元元元、德德德德国国国国马马马马克克克克、法法法法国国国国法法法法郎郎郎郎、英英英英镑镑镑镑、日日日日元元元元、澳澳澳澳元、加元等。元、加元等。元、加元等。元、加元等。2/25/20236期货交易的特征n n集中交易和统一结算n n保证金和逐日结算制度n n标准化的合约n n期货交易的结束方式2/25/20237集中交易和统一结算n
10、 n期货合约均在有组织的交易所内进行,交易双方不直接接触,而是各自跟交易所的清算部或专设的清算所结算。2/25/20238表表3-1 世界主要期世界主要期货货交易所交易所交易所及建立交易所及建立交易所及建立交易所及建立时间时间时间时间商品期商品期商品期商品期货货货货外外外外汇汇汇汇期期期期货货货货利率期利率期利率期利率期货货货货股指期股指期股指期股指期货货货货芝加哥期芝加哥期货货交易所(交易所(CBOTCBOT)18481848 芝加哥商芝加哥商业业交易所(交易所(CMECME)19191919 堪堪萨萨斯市交易所(斯市交易所(KCBTKCBT)18561856 纽约纽约商商业业交易所(交易所
11、(NYMEXNYMEX)18721872 伦伦敦国敦国际际金融期金融期货货交易所(交易所(LIFFELIFFE)19821982 伦伦敦金属交易所(敦金属交易所(LMELME)18771877 法国国法国国际际期期货货交易所(交易所(MATIFMATIF)19861986 多多伦伦多期多期货货交易所交易所19831983 悉尼期悉尼期货货交易所交易所19721972 东东京谷物交易所京谷物交易所19521952 东东京京证证券交易所券交易所19491949 新加坡国新加坡国际货币际货币期期货货交易所交易所(SIMEXSIMEX)19841984 香港期香港期货货交易所交易所19771977 资
12、料来源:根据各期华尔街日报整理而得2/25/20239期货交易所期货交易所n n表表3-13-1列出了当前世界主要交易所的名称及其主要列出了当前世界主要交易所的名称及其主要的交易合约类型。在当前经济金融全球化的背景的交易合约类型。在当前经济金融全球化的背景下,许多商品的期货交易都可以一天下,许多商品的期货交易都可以一天2424小时在世小时在世界各地不同的期货市场上连续进行。但不同的交界各地不同的期货市场上连续进行。但不同的交易所交易费用是不同的,当前亚洲许多新兴市场易所交易费用是不同的,当前亚洲许多新兴市场国家中的期货交易费用就远高于美国等西方国家国家中的期货交易费用就远高于美国等西方国家期货
13、市场上的交易费用。由于美国的芝加哥期货期货市场上的交易费用。由于美国的芝加哥期货交易所(交易所(CBOTCBOT)是当今世界最古老也是最大的期)是当今世界最古老也是最大的期货交易所之一,因此,下面我们将以它作为交易货交易所之一,因此,下面我们将以它作为交易所的典型代表,介绍交易所的有关制度特征所的典型代表,介绍交易所的有关制度特征 2/25/202310n n交易所通常是一个自发的非营利性会员组织。交易所的会交易所通常是一个自发的非营利性会员组织。交易所的会员资格,也称作席位,可以被机构也可以被个人拥有,并员资格,也称作席位,可以被机构也可以被个人拥有,并可以像其他资产那样在市场上交易。只有交
14、易所的会员才可以像其他资产那样在市场上交易。只有交易所的会员才有权在交易所内进行交易,并对交易所的经营管理享有发有权在交易所内进行交易,并对交易所的经营管理享有发言权。言权。n n根据美国联邦法律的规定以及交易所的有关规则,期货交根据美国联邦法律的规定以及交易所的有关规则,期货交易只能在交易大厅内一个个被称为交易场(易只能在交易大厅内一个个被称为交易场(pitpit)的指定的)的指定的交易地点内进行。通常每一种商品的期货交易都有一个指交易地点内进行。通常每一种商品的期货交易都有一个指定的交易场。同时,与股票交易不同,期货合约的交易仍定的交易场。同时,与股票交易不同,期货合约的交易仍主要是通过交
15、易场内的公开叫价(主要是通过交易场内的公开叫价(open outcryopen outcry)方式来进)方式来进行的,交易者们还可借用长期以来所形成的特定的手势来行的,交易者们还可借用长期以来所形成的特定的手势来表达他们的买卖指令。表达他们的买卖指令。n n但近年来随着电子信息技术的飞速发展,电子交易在期货但近年来随着电子信息技术的飞速发展,电子交易在期货交易中所占的比重也呈逐年递增的趋势。交易中所占的比重也呈逐年递增的趋势。2/25/2023112/25/202312n n交易大厅中的交易者根据其职能的不同可以分为自营商和交易大厅中的交易者根据其职能的不同可以分为自营商和经纪人两类。前者主要
16、为其自身的帐户进行交易并自负盈经纪人两类。前者主要为其自身的帐户进行交易并自负盈亏,他们通常都是交易所的会员;后者主要代表其所在的亏,他们通常都是交易所的会员;后者主要代表其所在的公司或替场外的某些客户进行交易。当然,这两者之间也公司或替场外的某些客户进行交易。当然,这两者之间也存在着一定的交叉,不少场内交易者往往身兼以上两种职存在着一定的交叉,不少场内交易者往往身兼以上两种职能。能。n n而根据交易目的的不同,期货市场的交易者主要可以分为而根据交易目的的不同,期货市场的交易者主要可以分为投机者投机者投机者投机者(SpeculatorSpeculator)、)、套利者套利者套利者套利者(Arb
17、itrageursArbitrageurs)和)和套期保值套期保值套期保值套期保值者者者者(HedgerHedger)这三类。投机者是指那些以追逐利润为目的,)这三类。投机者是指那些以追逐利润为目的,同时也承担较高风险的期货交易者,通常场内的自营商都同时也承担较高风险的期货交易者,通常场内的自营商都是投机者;套利者是指那些利用市场定价的低效率来赚取是投机者;套利者是指那些利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的交易主体,可以说由于大量套利者的存在,无风险利润的交易主体,可以说由于大量套利者的存在,使得实际上大多数金融市场的报价中仅存在极少的套利机使得实际上大多数金融市场的报价中仅存在极少的套利机
18、会;套期保值者则主要指那些为了降低已有的风险暴露而会;套期保值者则主要指那些为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人,通常是商品的生产者或某一特定商品进行期货交易的人,通常是商品的生产者或某一特定商品的使用者。的使用者。2/25/202313 买方 卖方经纪公司的帐户行政人员经纪公司的帐户行政人员经纪公司在交易大厅的柜台经纪公司在交易大厅的柜台交易池场内经纪人场内经纪人外勤外勤指令传递指令传递发出指令 发出指令确认 确认 确认确认所有交易均在交易池内进行2/25/202314期货清算所期货清算所n n清算所是确保期货合约可以顺利进行交易的一个不可缺少清算所是确保期货合约可以顺利进行交易的一个不
19、可缺少的组成部分。它可以是交易所的一个附属部门,也可以是的组成部分。它可以是交易所的一个附属部门,也可以是一家独立的公司。清算所往往是大型的金融机构,要求有一家独立的公司。清算所往往是大型的金融机构,要求有充足的资本金作为保证,例如,充足的资本金作为保证,例如,19981998年芝加哥期货交易所年芝加哥期货交易所的资本额就高达的资本额就高达$100,000,000-200,000,000$100,000,000-200,000,000,并受,并受$200,000,000-$200,000,000-350,000,000350,000,000信贷额度的支持。因此由清算所充当所有期货买信贷额度的支
20、持。因此由清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,交易双方就无须担心对方违者的卖者和所有卖者的买者,交易双方就无须担心对方违约;同时,清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的约;同时,清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者,同时拥有完全匹配的多头和空头头寸,从总体来看,卖者,同时拥有完全匹配的多头和空头头寸,从总体来看,我们也可以说清算所是我们也可以说清算所是“完全套期保值的完全套期保值的”,即无论期货,即无论期货价格是上涨还是下跌,清算所的财富都不受影响,所以清价格是上涨还是下跌,清算所的财富都不受影响,所以清算所的风险极小,在美国期货交易历史上至今还从未发生算所的风险极小,在美
21、国期货交易历史上至今还从未发生过清算所违约的先例。因此,也正是由于期货交易中清算过清算所违约的先例。因此,也正是由于期货交易中清算所的存在,从而克服了远期交易中存在的信息不对称和违所的存在,从而克服了远期交易中存在的信息不对称和违约风险高等主要缺陷。约风险高等主要缺陷。2/25/202315期货清算所期货清算所 没有清算所的义务关系 买方 卖方 商品 款项 具有清算所的义务关系 买方 清算所 卖方 商品 商品 款项 款项2/25/202316标准化的期货合约n n合约规模/交易单位n n最小变动价位n n每日价格最大波幅限制n n交割月份n n最后交易日n n头寸限制2/25/202317表表
22、3-2 CBOT小麦期小麦期货货合合约约交易交易交易交易单单单单位位位位5,0005,000蒲式耳蒲式耳蒲式耳蒲式耳最小最小最小最小变动变动变动变动价位价位价位价位每蒲式耳每蒲式耳每蒲式耳每蒲式耳1/41/4美分(每份合美分(每份合美分(每份合美分(每份合约约约约12.512.5美元)美元)美元)美元)每日价格最大波每日价格最大波每日价格最大波每日价格最大波动动动动限制限制限制限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日每蒲式耳不高于或低于上一交易日每蒲式耳不高于或低于上一交易日每蒲式耳不高于或低于上一交易日结结结结算价格算价格算价格算价格3030美美美美分(每份合分(每份合分(每份合分(每份合约约约约
23、1,5001,500美元),美元),美元),美元),现货现货现货现货月份无限制月份无限制月份无限制月份无限制合合合合约约约约月份月份月份月份7 7、9 9、1212、3 3、5 5交易交易交易交易时间时间时间时间芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥时间时间时间时间上午上午上午上午9:309:30下午下午下午下午1:151:15,到期合,到期合,到期合,到期合约约约约最后最后最后最后交易日交易截止交易日交易截止交易日交易截止交易日交易截止时间为时间为时间为时间为当日中午当日中午当日中午当日中午最后交易日最后交易日最后交易日最后交易日合合合合约约约约月份月份月份月份1515日的前一个交易日日的前一个交易日日的
24、前一个交易日日的前一个交易日交割等交割等交割等交割等级级级级2 2号号号号软红软红软红软红麦,麦,麦,麦,2 2号硬号硬号硬号硬红红红红冬麦,冬麦,冬麦,冬麦,2 2号黑北春麦和号黑北春麦和号黑北春麦和号黑北春麦和1 1号北号北号北号北春麦。其他替代品种的价格差距由交易所春麦。其他替代品种的价格差距由交易所春麦。其他替代品种的价格差距由交易所春麦。其他替代品种的价格差距由交易所规规规规定。定。定。定。资料来源:CBOT网站2/25/202318交易品种交易品种黄大豆黄大豆1号号交易单位交易单位10吨吨/手手报价单位报价单位人民币人民币最小变动价位最小变动价位1元元/吨吨涨跌停板幅度涨跌停板幅度
25、上一交易日结算价的上一交易日结算价的3合约交割月份合约交割月份1,3,5,7,9,11交易时间交易时间每周一至周五上午每周一至周五上午9:0011:30,下午下午13:3015:00最后交易日最后交易日合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交割日最后交易日后七日最后交易日后七日(遇法定节假日顺延遇法定节假日顺延)交割等级交割等级具体内容见附表具体内容见附表交割地点交割地点大连商品交易所指定交割仓库大连商品交易所指定交割仓库交易保证金交易保证金合约价值的合约价值的5交易手续费交易手续费4元元/手手交割方式交割方式集中交割集中交割交易代码交易代码A上市交易所上市交易所大连商品交易所
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