美国减税+加息:2017-2020中国楼市的“V型”趋势 终稿.pdf
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1、代理咨询金融商业海外养老大数据产业美国减税+加息: 2017-2020中国楼市的“V型”趋势2017.122事件1:2016-2017年,美联储已完成进行4次加息,同时抛出“缩表计划”事件2:2017年12月,特朗普的“减税法案”获国会通过两个事件-4-202468250045006500850010500125001450016500185001981年1983年1985年1987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年美国潜在GDP测算美国名义GDP实际GDP增长里根任期内,实际 GDP增
2、长年均3.52%美国“减税”提升经济增长3十亿美元%1981-2016年美国潜在GDP、名义GDP及实际GDP增速里根税改特朗普税改1981年减税法案分3次降低个人所得税,从23%下调至5%2017年减税法案企业所得税由35%下调至15%;个人所得税由七档调整为3档;提高个税免征起点;取消遗产税、净投资所得税;降低美国企业降留存海外的利润汇回美国时的税率边际税率从14-70%,下降至11-50%资本收益税率从28%下降至20%1986年税制改革法案全面降低个人所得税,把纳税等级从14级简化为3级个人所得税最高税率从50%下调至35%,全部个人所得税降低约7%公司所得税从46%下降至33%里根与
3、特朗普税改比较数据来源:同策研究院、wind2017年美国国会参议院通过大规模减税法案,特朗普政府效仿里根时期,对个人所得税、企业所得税等税率进行调 整,以期望通过降税,提高对经济产能利用效率,最终提升GDP实际增长率美国减税实质是以小博大4国内增值税31%国内消费税8%进口环节增值税和消费税10%营业税9%企业所得税22%个人所得税8%资源税1%城市维护建设税3%房产税2%关税2%契税1%车辆购置税1%土地增值税1%城镇土地使用税1%耕地占用税0%2016年中国税收结构资料来源:同策研究院、wind个人所得税50%企业所得税9%社会保险税36%消费税3%遗产及赠与税1%关税1%2016年美国
4、联邦政府(左)、州和地方政府(右)税收结构个人所得税39%公司收益税6%房产税55%2016年美国联邦政府税收为 3.2万亿美元2016年美国州和地方政府税收 为1.55万亿美元,三大税种占 比超过63%从美国联邦政府、州和地方政府收税结构来看,个人所得税占比分别为50%和24.6%,而企业所得税仅为9%和 3.8%。特朗普税收改革重要的一项是把企业所得税由35%下降至15%,以较小的税收损失代价倒逼中国降低企业所得 税,造成中短期内中国公共税收收入缺口-50510152025-886-786-686-586-486-386-286-186-86141981年1983年1985年1987年19
5、89年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年经常项目差额国民储蓄率私人投资占名义GDP比重美国加息是必然趋势505101520251981/11982/41983/71984/101986/11987/41988/71989/101991/11992/41993/71994/101996/11997/41998/71999/102001/12002/42003/72004/102006/12007/42008/72009/102011/12012/42013/72014/102016/12017/4联邦
6、基准利率%1981-2017年美国联邦基准利率变化走势美联储第一轮加息时间周期为1983年3月-1984年8 月,基准利率从8.5%上调至11.5%美联储第二轮加息时间周期为1988年3月-1989年 5月,基准利率从6.5%上调至9.8125%1981-2016年美国国民储蓄率、私人投资占名义GDP比重 和经常项目差额走势%十亿美元数据来源:同策研究院、wind 数据说明:国民储蓄率=(私人储蓄+政府储蓄)/GDP 经常项目指本国与外国进行经济交易而经常发生的项目,包括对外贸易收支、非贸易往来和无偿转让三个项目以里根执政期间为参照,减税造成国民储蓄率下滑,而为了保持私人投资在名义GDP的比重
7、,提高利率吸引外来资本 流入,以弥补国民储蓄率下降后的投资缺口,最终造成经常项目差额扩大。考虑到特朗普任期内承诺的“一万亿”基建 投资,“减税+加息”的组合是必然趋势2017年美联储已经在3月、6月、12月进行3次加息美国加息频率不变6时间加息次数基准利率变动幅度加息背景1983年3月-1984年8月10次从8.5%上调至11.5%里根政府减税推动经济复苏,1981年通胀率攀升至13.5%1988年3月-1989年5月16次从6.5%上调至9.8%87年“美国股灾”导致美联储经济降息救市,88年起通胀上扬,美联储开始加息 应对1994年2月-1995年2月7次从3.25%上调至6%90年代初期
8、经济衰退后,美联储消减利率至3%,到1994年经济重新复苏,为控 制通胀,美联储开始加息1999年6月-2000年5月6次从4.75%上调至6.5%美联储降息应对亚洲经融危机冲击,美国国内互联网热催生泡沫,经济出现过热 倾向,美联储再次收紧货币2004年6月-2006年7月17次从1%上调至5.25%经济强劲复苏拉动通胀水平上行,同时股市泡沫催生,美联储加息收紧货币流动 性2016年12月-2017年12月目前4次,宣布缩减资产 负债表上调至1.25%-1.5%水平美国经济有所复苏,通胀预期增加资料来源:同策研究院上世纪80年代以来美国历次加息时间、基准利率变化幅度和加息背景2017年美联储完
9、成3次加息(2017年3月、6月和12月)目标,主要由于美国经济稳步回暖,同时就业数据持续改善, 核心通胀水平低于2%水平。随着美国国会通过“税改法案”,中短期内减税将增加实际GDP增长预期和通胀预期,预 计2018年美联储将维持加息步伐,且加息频率低于3次的可能性较低7在美国“减税+加息”的组合冲击下,中国将如何应对?中国应对的路径:不同能级城市居民部门接力加杠杆8第1阶段:2015-2016.10一线及热点二线城市居民部门加杠杆第2阶段:2016.11-2018 普通二线及三四线城市居民部门加杠杆 一线及热点二线城市居民部门去杠杆第3阶段:2019-2020 一线及热点二线城市居民部门持续
10、加杠杆 普通二线及三四线城市居民部门去杠杆 应对美国加息,将人民币沉淀在房地产市场,防止人民币外流 居民部门杠杆率相对较低,政府部门和企业部门杠杆率高企 中国政府部门和企业部门持续降杠杆,同时保持中国实际GDP增速平稳增长 一线城市及热点二线城市居民部门杠杆率相对较高,聚集一定的金融风险 持续应对美国加息、缩表对中国资本外流的压力 中国政府部门和企业部门持续降杠杆,同时保持中国实际GDP增速平稳增长 普通二线和三四线城市居民部门加杠杆空间缩小,同时累积一定的金融风险 美国实施减税倒逼中国对企业减税,为了弥补政府税收收入缺口,将会对一线和热点二线城市征收房产税 一线及热点二线城市房地产进入上行周
11、期,同时完成阶段性去杠杆任务,降低金融风险资料来源:同策研究院、wind针对美国“减税+加息”组合的冲击,中国应对的路径可分为三个阶段:第1阶段,一线及热点二线城市居民部门加杠 杆;第2阶段,普通二线及三四线城市居民部门接力加杠杆;第3阶段,一线及热点二线城市居民部门持续加杠杆(如 果征收房产税扩围,居民部门隐形杠杆增加)房贷推动居民部门杠杆上升96.7633.9411.8248.0433.6714.8113.0321.41 17.4422.5235.49010203040506070051015202530352005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2
12、013年2014年2015年2016年2017年短期消费性贷款中长期消费性贷款短期贷款增速中长期贷款增速万亿%2005-2017年中国居民部门短、中长 期消费性贷款与同比增速94.6694.9588.2487.2187.4688.2289.46 88.73828486889092949605101520252010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年个人住房贷款余额居民部门中长期消费性贷款个人住房贷款占比万亿%2010-2017年中国居民部门中长期消 费性贷款和个人住房贷款余额数据来源:同策研究院、wind 数据说明:2017年居民部门消费性贷款及个人住房贷
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