银华MSCI中国A股ETF投资价值和指数分析报告.docx
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1、证券研究报告2019 年 6 月 4 日银华 MSCI 中国 A 股 ETF 投资价值 和指数分析报告证券分析师 曹春晓 A0230516080002 张立宁 A0230515090001 宋施怡 A0230515070001 联系人 曹春晓 (8621)23297818转 7495 委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 1 页 共 17 页 简单金融 成就梦想委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页 共 17 页 简单金融
2、 成就梦想目 录1MSCI 主题投资价值分析.21.1 近来外资持续流入,A 股国际化进程加速.2 1.2 MSCI 纳入 A 股节奏加快,2019 年潜在增量资金超过 4000 亿 .3 1.3 借鉴中国台湾与韩国市场经验,纳入 MSCI 指数将促使 A 股成熟 化、机构化.4 1.4 投资 MSCI 中国 A 股指数把握 MSCI 主题机会 .62MSCI 中国 A 股指数投资价值分析.62.1 MSCI 中国 A 股指数介绍.6 2.2 MSCI 中国 A 股指数特点.7 2.3 MSCI 中国 A 股指数的优势.83银华 MSCI 中国 A 股 ETF 投资价值分析.93.1 基金产品
3、介绍.9 3.2 与市场同主题 ETF 相比,银华 MSCI 中国 A 股 ETF 的优势.11 3.3 银华基金 ETF 管理规模较大,基金经理经验丰富.11委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想1MSCI 主题投资价值分析1.1 近来外资持续流入,A 股国际化进程加速自 2014 年 11 月 17 日沪港通开通,以及 2016 年 12 月 5 日深港通开通以来,外资通过陆股通通道流入 A 股资金逐年提升。截至 2019 年 5 月 24 日,陆股通累计净流入金额达到 6964 亿元,成交占比超过 9%,外资对于 A 股的影响已日益
4、深入。2019 年 2 月 28 日明晟公司宣布将分三步走增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重至20%,4 月 22 日,中日 ETF 互通项目协议签署,5 月 25 日,全球第二大指数编制公司富时罗素(FTSERussell)也宣布,A 股首次“入富”6 月 24 日起将正式生效,A 股市场的进一步开放已势不可挡。图 1:陆股通成交占比 10%左右,对 A 股市场影响日益深入资料来源:wind,申万宏源研究图 2:自陆股通开通以来,北向流入资金不断提升,国际化进程加速委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想资料来源:wind,申万宏
5、源研究1.2 MSCI 纳入 A 股节奏加快,2019 年潜在增量资金超过4000 亿2019 年 2 月 28 日,明晟公司宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重,并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5增加至 20。第一步:2019 年 5 月,MSCI 将指数中的现有的中国大盘 A 股纳入因子从 5增加至 10,同时以 10的纳入因子纳入中国创业板大盘 A 股;第二步:2019 年 8 月,MSCI 将指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子增加至 15;第三步:2019 年 11 月,MSCI 将指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 15增加至 20,同时将中国中盘 A 股以 2
6、0的纳入因子纳入 MSCI 指数。与 2018 年 9 月 MSCI 预计节奏相比,此次纳入节奏特别是创业板和中盘股超出市场预期。根据 2018 年 9 月 MSCI 的宣布的纳入节奏,2019 年 5 月创业板将被纳入可投资观察名单,并未明确将其纳入指数;而中盘股则计划在 2020 年 5 月纳入 MSCI 新兴市场指数,但是这次 MSCI 宣布创业板大盘股将在 2019 年 5 月份即以 10%的因子正式纳入MSCI,且在 2019 年年内分三次完成 20%的创业板纳入;2019 年 11 月中盘股会一次性以 20%的因子纳入 MSCI,所以创业板和中盘股标的纳入节奏显著超出市场预期。根据
7、测算,随着纳入因子提升,2019 年潜在增量资金超过 4000 亿人民币。 图 3:2019 年测算外资潜在增量规模将达 4000 亿人民币以上 委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页 共 17 页 简单金融 成就梦想2018年8月2019年5月2019年8月2019年11月原大盘股5%大盘股10%+创业板大 盘股10%大盘股15%+创业板大 盘股15%大盘股20%+创业板20%+ 中盘股20% 新兴市场指数1.80.72%1.46%2.14%3.33%全球市场指数4.10.09%0.18%0.27%0.42%原大盘股5%大盘股10%+创业板大 盘股10%大盘股15%+创
8、业板大 盘股15%大盘股20%+创业板20%+ 中盘股20%新兴市场指数1.8868176125814016全球市场指数4.12474947421154外资增量(亿元)114010671847跟踪资金规模(万亿美元)A股纳入权重跟踪资金规模(万亿美元)A股增量资金(亿元人民币)资料来源:wind,申万宏源研究1.3 借鉴中国台湾与韩国市场经验,纳入 MSCI 指数将促使A 股成熟化、机构化从中国台湾市场与韩国市场入摩进程及经验来看,入摩进程均在 5 年以上且都是逐步纳入,期间伴随着外资持续流入,占比不断提升,市场波动率、换手率大幅收敛,估值体系进一步完善。1996 年 9 月 2 日,MSCI
9、 将台股纳入其指数中,其计算比重为 50%。自纳入之后外资持股占比开始上升,亚洲金融危机爆发后略有回落,到 1999 年 8 月,MSCI 宣布将中国台湾的比重由 50%调高至 100%,并订于 2000 年 2 月后生效。此后外资出现大幅流入,外资持股比例迅速提升,同时伴随着市场波动率和换手率下降。图 4:中国台湾股市入摩后外资持股比例大幅提升资料来源:CIEC,申万宏源研究1992 年韩股指数首次被纳入 MSCI 新兴市场指数,初始计算比重为 20%;此后韩国不断放开资本市场,1996 年 MSCI 将其计算比重提升至 50%,至 1998 年全面纳入MSCI 新兴市场指数。同中国台湾市场
10、类似,MSCI 指数纳入引发的阶段性配置需求和长委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页 共 17 页 简单金融 成就梦想线资金大幅流入韩国市场,1999 年,韩国股市中外资持股占比为 18.5%,至 2000 年即快速增长至 27%,2004 年达到峰值 40%,此后虽有回落,但维持在 30%左右。图 5:纳入 MSCI 指数后韩国市场外资持股占比大幅提升资料来源:wind,申万宏源研究图 6:纳入 MSCI 指数后韩国市场外资净流入情况(单位:亿韩元)资料来源:wind,申万宏源研究委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页 共 17 页 简单金融 成
11、就梦想1.4 投资 MSCI 中国 A 股指数把握 MSCI 主题机会MSCI 作为备受全球投资者认可的指数供应商,全球约有 11 万亿美元的资产跟踪其发布的指数。目前与 A 股纳入 MSCI 相关的指数主要有 3 只:MSCI 中国 A 股指数、MSCI 中国 A 股国际指数和 MSCI 中国 A 股国际通指数。其中,MSCI 中国 A 股国际通指数目前成份股仅含大盘股;而 MSCI 中国 A 股国际指数虽然包含了大盘和中盘股,但是也包含了非互联互通股票。相较而言,MSCI 中国 A 股指数包含了已纳入和即将纳入 MSCI 的标的,涵盖了 A 股中的大盘股和中盘股,并且剔除了非互联互通标的,
12、不仅是目前 MSCI 系列指数中投资范围广、代表性强、风格清晰的指数,且也是境外资金投资 A 股指数的主体。此外,2019 年 3 月 11 日,港交所与 MSCI 签订授权协议,拟推出针对 MSCI 纳 A的期货合约,其采用标的也是 MSCI 中国 A 股指数,如若期货合约顺利推出,对于 MSCI主题投资而言将带来更加丰富的投资策略与投资机会。MSCI 中国 A 股指数兼顾价值和成长股,其行业分布也相对均衡,相较于沪深 300 指数,在工业、日常消费、信息技术等行业权重更高,在金融、可选消费等板块的权重相对较低,是投资中国核心资产的理想标的。同时,MSCI 中国 A 股指数采用自由流通市值加
13、权法,前十大重仓股主要集中在金融和消费。但就个股而言,权重分布集中度相对较低,前十大成分股合计权重约为 20%。2MSCI 中国 A 股指数投资价值分析2.1 MSCI 中国 A 股指数介绍MSCI 中国 A 股指数的选股范围,是从沪深两市交易所上市的大盘及中盘股票中,选择可以通过互联互通机制买卖的股票。相较于其他同主题指数,MSCI 中国 A 股指数跟踪的是当前已经纳入,以及未来将纳入 MSCI 的股票,其投资范围更广、代表性更强,也是未来外资增量资金进入 A 股市场的直接受益标的。截止 2019/5/31 日,MSCI 中国 A 股指数平均总市值为 814 亿元,市值规模略低于沪深 300
14、 指数,但明显高于中证 500 指数,兼具成长性与稳定性。表 1:指数市值统计(单位:亿元)指标MSCI 中国 A 股沪深 300中证 500最大总市值1939819398613最小总市值11410216总市值平均8141098146总市值中位数305445131资料来源:申万宏源研究,截至 2019 年 5 月 31 日委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页 共 17 页 简单金融 成就梦想2.2 MSCI 中国 A 股指数特点MSCI 中国 A 股指数发布于 2018 年 3 月 1 日,历史走势稳健。2017/1/1-2019/5/31,MSCI 中国 A 股指数对
15、上证综指、深证成指的超额收益分别为9.85%、15.57%。图 7:MSCI 中国 A 股指数历史表现(2017-2019/5/31)资料来源:Wind,申万宏源研究根据申万行业分类,MSCI 中国 A 股指数中前 5 大行业为:银行、非银金融、食品饮料、医药生物和房地产,权重占比分别为15.77%、12.17%、10.89%、7.71%、5.14%。相较于沪深 300 指数,MSCI 中国 A 股指数在金融板块权重下降明显,相对更为分散。图 8:MSCI 中国 A 股指数行业分布资料来源:wind,申万宏源研究委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页 共 17 页 简单金
16、融 成就梦想MSCI 中国 A 股指数采用自由流通市值加权,前 20 大权重股主要为金融地产及大消费类股票,其中,贵州茅台、中国平安、招商银行权重占比最高,分别为 4.72%、3.61%和 2.98%。表 2:MSCI 中国 A 股指数前 20 大权重股股票代码股票名称申万一级行业权重股票代码股票名称申万一级行业权重600519贵州茅台食品饮料4.72%000002万科房地产1.10%601318中国平安非银金融3.61%601668中国建筑建筑装饰0.99%600036招商银行银行2.98%601328交通银行银行0.99%000858五 粮 液食品饮料1.66%002415海康威视电子0.
17、98%601166兴业银行银行1.54%603288海天味业食品饮料0.95%600000浦发银行银行1.38%600016民生银行银行0.91%601398工商银行银行1.28%601601中国太保非银金融0.91%600276恒瑞医药医药生物1.16%300498温氏股份农林牧渔0.88%601288农业银行银行1.16%000001平安银行银行0.88%600900长江电力公用事业1.10%600030中信证券非银金融0.84%资料来源:MSCI,日期:2019/5/312.3 MSCI 中国 A 股指数的优势MSCI 中国 A 股指数的估值处于历史较低水平,截止 2019/5/31,指
18、数市盈率、市净率分别为 11.89 倍、1.38 倍,与沪深 300 基本一致,但低于中证 500 指数。MSCI 中国 A 股指数 2018 年度股息率为 2.06%,现金分红回报较为丰厚。图 9:MSCI 中国 A 股指数估值水平低于中证 500资料来源:wind,申万宏源研究,截至 2019 年 5 月 24 日MSCI 中国 A 股指数的盈利能力出众,2018 年净资产收益率为 11.45%,高于沪深300 指数(11.31%)以及中证 500 指数(6.86%)。委托报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页 共 17 页 简单金融 成就梦想从利润增速水平来看(假定过去
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