中超电缆:2014年不超过6亿元公司债券信用评级报告.PDF
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1、 ?2014年不超过6亿元公司 债券信用评级报告 2 正面:正面: ? 近年来,电力行业投资的持续增长,电缆行业的需求增加,为我国电线电缆制造企业提供良好的发展机遇; ? 公司绝大部分下游客户均为电力系统内企业,客户质量较好,信誉度较好,合作基础稳定; ? 公司具备一定的技术研发、技术改造能力,经营状况稳定。 关注:关注: ? 我国电线电缆行业市场集中度低,竞争激烈,公司市场拓展和维护的压力较大; ? 公司近年来的横向并购使得产能迅速提升, 但产能利用率出现明显下降, 面临一定的产能闲置压力; ? 公司对下游客户的议价能力不强,利润空间有限;此外,现款现货的支付结算方式使得公司采购环节面临一定
2、的资金压力; ? 公司近年来通过横向并购扩充主业经营规模, 面临较大的资本性支出和管理整合风险; ? 电线电缆作为资金密集型产业,购销环节信用期的不匹配使得公司应收账款规模大,经营净现金流表现较差; ? 公司负债水平较高,近年来短期刚性负债规模迅速扩大,偿债压力不断增加; ? 公司经营、 投资环节均面临较大的资金缺口, 主业经营和扩张对外部融资的依赖性很高。 分析师分析师姓名:祝超 刘书芸 电话:021-51035670 邮箱: 3一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身是宜兴市锡远电缆厂,是经宜兴市计划经济委员会批准,成立于 1996 年 8 月的集体企业,初始注册资本为 217 万元;同
3、年 8 月公司进行了股份制改造,注册资本变更为98 万元,由卞卫星等 4 位自然人共同出资。2003 年 12 月,宜兴市锡远电缆厂原 4 名自然人股东将股权全部转让予杨飞等 5 名自然人, 同时公司更名为宜兴市中源电缆有限公司, 控股股东为杨飞,注册资本仍为 98 万元。2004 年 1 月,公司增资至 3,000 万元,并更名为江苏中超电缆有限公司。其后公司经过多次股权变更和增资,至 2007 年 7 月注册资本已增至12,000 万元,股东人数 45 人。 2007 年 12 月,杨飞等 28 名股东现金出资 1,061.70 万元设立了江苏中超投资集团有限公司(以下简称“中超集团” )
4、 ,俞雷等 17 名股东现金出资 138.30 万元设立了宜兴市康乐机械贸易有限公司(以下简称“康乐机械” ) 。杨飞等 28 名股东将其持有公司的共计 10,617 万元股权转让给中超集团; 俞雷等 17 名股东将其持有公司的 1,383 万元股权转让给康乐机械。至此,公司的控股股东变更为中超集团,而杨飞持有中超集团 47.57%股权,系第一大股东。2008 年 6 月,公司整体变更为股份有限公司(即更为现名) ,股本总额为 12,000 万元,中超集团和康乐机械分别持股 88.48%和 11.52%,杨飞通过中超集团持有公司 42.09%股权。 2010 年 8 月,公司首次公开发行股票
5、4,000 万股,发行后股本总额增至 16,000 万股,并于当年 9 月在深交所中小板挂牌上市。2011 年 4 月,公司资本公积转增股本至 20,800 万股。2012 年 8 月,公司定向增发 4,560 万股,发行后股本增至 25,360 万股。2013 年 5 月,公司以 2012 年 12 月 31 日总股本 25,360 万股为基数,以资本公积向全体股东每 10 股转增10 股。截至 2013 年末,公司总股本为 50,720 万股,实际控制人为杨飞,公司具体产权及控制关系图如下。 图图1 截至 截至 2013 年末公司产权及控制关系图年末公司产权及控制关系图 资料来源:2013
6、 年公司年报 江苏中超电缆股份有限公司 杨飞 60.74%江苏中超投资集团有限公司 32.07% 4公司及子公司所属的主要行业为电缆及电磁线制造行业; 经批准的经营范围为电线电缆及其辅助材料的制造、研究开发、销售、技术服务;五金电器、输变电设备、电器机械及器材、化工材料、灯具、建筑材料、金属材料、电子产品、通讯设备的销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务;以及紫砂壶、书画、家具、工艺美术品、玻璃制品、瓷器、陶器、日用百货的销售。截至 2013 年末,公司纳入合并报表范围内的子公司共 9 家。 表表1 截至 截至 2013 年末公司纳入合并报表范围内子、孙公司情况(单位:万元)年末公司纳入合
7、并报表范围内子、孙公司情况(单位:万元) 子公司全称子公司全称 注册注册 资本资本 期末实际期末实际出资额出资额 持股持股比例比例业务性质业务性质 及经营范围及经营范围 纳入合并纳入合并 报表时间报表时间 江苏冲超电缆有限公司 500.00500.00100%电线电缆材料销售 2010 年、2011年、2012 年 南京中超新材料有限公司 3,000.003,000.00100%电缆材料生产、销售 2011 年 ( 新设) 、2012 年江苏科耐特高压电缆附件有限公司 5,000.002,650.0053%电线、电缆附件生产销售 2011 年 ( 新设) 、2012 年无锡远洲金属材料有限公司
8、 5,000.005,000.00100%电缆材料销售 2012年 (新设)江苏远方电缆厂有限公司 20,080.0018,491.2751%电缆生产销售 2012年 (并购)无锡市明珠电缆有限公司 20,933.6921,215.7751%电缆生产销售 2012年 (并购)无锡锡洲电磁线有限公司 6,633.0013,599.4651%电磁线生产销售 2012年 (并购)宜兴市中超创新技术咨询服务有限公司 500.00500.0098.5%金属材料与非金属材料、电线电缆及其附件、 电子设备、环保设备的技术研究开发设计、技术咨询、技术转让、销售;紫砂陶等艺术品的设计、 销售;企业管理、经济信息
9、的咨询 2013年 (新设)宜兴市中超利永紫砂陶有限公司 10,000.007,000.0070%紫砂壶、字画等艺术品销售 2013年 (新设)注:江苏远方电缆厂有限公司、无锡市明珠电缆有限公司和无锡锡洲电磁线有限公司 2012 年只纳入了资产负债表的合并范围,并未纳入利润表和现金流量表的合并范围。 资料来源:公司提供 截至 2013 年 12 月 31 日,公司总资产为 52.31 亿元,所有者权益合计 20.97 亿元,资产负债率为 59.91%;2013 年度公司实现营业收入 44.48 亿元,利润总额 2.38 亿元,经营活动产生的现金流量为净流出-1.86 亿元。 二、本期债券概况二
10、、本期债券概况 5债券名称:债券名称:江苏中超电缆股份有限公司2014年度公司债券; 发行规模:发行规模:不超过 6 亿元; 票面金额及发行价格:票面金额及发行价格:本次发行公司债券票面金额为 100 元,按面值平价发行; 债券品种和期限:债券品种和期限: 本次发行的公司债券期限为 5 年期固定利率债券 (附第 3 年末公司上调票面利率选择权和债券持有人回售选择权) ; 还本付息的方式:还本付息的方式:本次债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 若投资者部分或全部行使回售选择权, 则回售部分债券的利息和本金于本次债券存续期限的第 3 个付
11、息日一起支付。 年度付息款项自付息日起不另计利息, 本金自本金支付日起不另计利息。 三、本期债券募集资金使用计划三、本期债券募集资金使用计划 本次发行的公司债券拟用于置换银行贷款及补充营运资金。 四、运营环境四、运营环境 近年来,随着电力行业投资的持续增长,电缆行业的需求增加,为我国电线电缆制造企业提供良好的发展机遇近年来,随着电力行业投资的持续增长,电缆行业的需求增加,为我国电线电缆制造企业提供良好的发展机遇 电线电缆是指用于传输电(磁)能,信息和实现电磁能转换的线材产品。主要产品包括电力电缆、裸导线、绕组线、电气装备用电缆、通信电缆和光缆五大类。电线电缆制造业作为配套行业,是各产业(尤其是
12、基础性产业)的基础,其产品广泛应用于能源、交通、通信、汽车以及石油化工等基础性产业, 占据着中国电工行业四分之一的产值, 是机械工业中仅次于汽车行业的第二大产业。在世界范围内,中国电线电缆总产值已超过美国,成为世界上第一大电线电缆生产国。产品品种满足率和国内市场占有率均超过 90%。电线电缆行业的发展与国民经济的发展密切相关, 目前我国电线电缆制造工业总产值占 GDP 的比重逐步上升。 随着我国经济持续快速的发展, 国民经济各部门对电力的需求快速增长, 将带动电力行业投资的持续增长。根据国家电网能源研究院的研究,到 2015 年,我国电力需求将达到56,000 亿千瓦时, 2020 年达到 7
13、5,000 亿千瓦时, 行业需求的快速增长将拉动电力行业投资建设,并带动电力电缆产品需求增长。在整个“十一五”期间,我国电网总投资达到 12,000 亿元,是“十五”期间电网投资 5,000 亿元的 2.40 倍,年均复合投资增长率超过 19.10%。 6“十二五”期间电网发展的总体目标是:规划建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和 11项特高压直流输电工程,即把内蒙古、陕西、河北的风力、煤电通过三条纵向的特高压通道送往华北、 华中和华东; 把北部的煤电和西南的水电, 通过三条横向的特高压通道送往华北、华中和长三角地区, 实现跨区输送 2.5 亿千瓦的电力和 1.15 万亿千瓦时的电量。 根据中
14、国电力企业联合会发布的电力工业“十二五”规划滚动研究综述报告 ,电力电缆作为电网投资的重要组成部分,需求规模预计达 6,100 亿元,比“十一五”规划增长 103.00%。 近期情况来看,2012 年由于经济增速放缓,电线电缆需求受到较大影响。2012 年电线电缆行业销售产值为 11,592.85 亿元,同比仅增长 7%,增速较 2011 年下降约 31 个百分点。给行业内企业的经营造成一定的压力。长期来看随着我国城市电网改造建设力度的不断加大,城市化进程的不断加快、电缆入地率的不断提高, “西部大开发” 、东北老工业基地的振兴等国家区域性政策的实施, 核电、 风电和水电等清洁新能源的发展都将
15、给行业带来巨大的市场需求和创新空间,预计国内电力电缆需求每年将有 15%-20%增长。 目前我国电线电缆生产企业众多,中低端产品产能过剩、行业集中度低,市场竞争激烈目前我国电线电缆生产企业众多,中低端产品产能过剩、行业集中度低,市场竞争激烈 我国电线电缆市场基本处于供过于求的状态,且行业企业具有数量多、规模小的特点。受目前经济增长放缓,宏观环境不佳的影响,我国电线及电缆制造商由 2010 年底的 4,560多家逐步减少到 2013 年底的 3,794 家左右,其中大部分为中小企业,产品技术含量不高,企业竞争力不强。目前我国电线电缆行业平均投入研发经费不足销售额的 1%,国内电缆企业 90%以上
16、的产能集中在低端产品。我国电线电缆行业技术水平普遍较低,主要表现在生产效率较低、自动化程度不高、能耗较大、在线检测不全、可靠性较差、严重过剩、质量低劣等方面。同时,线缆行业假冒伪劣现象十分严重。产品附加值低、产品同质化日趋严重、低价竞争愈演愈烈、缺乏品牌领导力、粗放式的营销管理模式等问题都是不争的事实。 行业集中度方面, 国外电线电缆行业集中度均较高, 美国前 3 大电线电缆生产商占其市场份额的 54%,日本前 7 大电线电缆生产商占其市场份额的 86%,与中国电线电缆行业生产集中度差异性极大。 外资企业和私营企业在我国电线电缆行业中占据主导地位。 外资企业占据高端产品市场, 我国目前仅有少数
17、产品能达到参与国际市场竞争的水平, 国内私营企业之间的竞争主要集中于中、低端产品。 由于行业集中度低, 产品多为中、 低端产品, 电线电缆行业对上游原材料价格变化敏感,对下游行业议价能力也较低。未来,电线电缆行业资产重组和行业整合将进入白热化阶段,面对激烈的市场竞争,拥有核心技术、差异化产品和规模优势的生产企业,可通过生产高附 7加值产品、大规模生产以降低成本的方式在未来的市场竞争中获得更好的发展空间。 原材料价格剧烈波动,电线电缆行业内企业面临较大的经营压力 原材料价格剧烈波动,电线电缆行业内企业面临较大的经营压力 电线电缆的主要原材料为铜,铜价走势是影响我国电线电缆生产企业经营的重要因素。
18、近年来,我国铜价波动较为明显,根据 wind 资讯长江有色金属现货行情的统计数据,受金融危机影响,2009 年一季度周均价最低跌至 27,743 元/吨,但之后逐步上行,2011 年一季度铜现货市场最低价格已超过 70,000 元/吨,并保持高位震荡,2011 年 9 月受欧洲债务危机影响,全球经济复苏陷入困境,铜价又快速下滑,目前保持在 52,000-54,000 元/吨的价格区间波动。由于现阶段我国电线电缆市场以中低压产品为主,竞争较为激烈,且受制于行业的分散性和议价能力的不足, 众多电线电缆制造企业成本转移能力较弱, 在原材料价格大幅波动的情况下面临较大的经营压力。 虽然部分企业已通过远
19、期点价等方式锁定价格, 降低铜价格变化对电线电缆行业生产成本的影响, 但仍避免不了铜价短期剧烈波动对企业经营业绩的冲击。然而,管理水平较高、成本控制能力强、产品质量和品牌认可度较高的企业仍可获得较好发展机会。 图图2 2009 年以来长江有色金属市场铜丝价格情况年以来长江有色金属市场铜丝价格情况 资料来源:wind 资讯 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 公司建立了符合公司法及其他法律法规要求的规范化公司治理结构。公司设股东大会、董事会、监事会。董事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬考核委员会和审计委员会。董事会秘书和总经理直接对董事会负责。 董事会秘书负责董事会办公室以及投资者关系部的相
20、关事务。总经理负责对企业的采购、生产、研发、销售、财务、后勤、人力资源、行政等事务的统一管理。 8股东大会是公司的最高权力机构,它由全体股东组成,对公司重大事项进行决策,有权选任和解除董事,并对公司的经营管理有广泛的决定权。董事会由十一名董事组成,其中四人为独立董事,设董事长一人,副董事长两人。 监事会由九名监事组成,设监事会主席一名,副主席两名。监事会对股东大会负责,依法行使相关法规、公司章程规定和股东大会授权的职责,监督公司董事、高级管理人员依法履行职责。 图图3 公司组织结构图公司组织结构图 资料来源:公司提供 公司结合风险评估结果及经营发展需要, 针对各项业务和事项, 如销售、 采购、
21、 研发等,已制定出具体的管理制度及政策; 并在咨询机构的协助下, 依据内部控制基本规范提出的五个基本目标以及五项基本原则,结合公司的运营情况,制定出各业务流程的内控手册,对业务流程的目标、范围、风险、业务流程描述、关键控制活动及控制证据、相关制度目录以及不相容职务分离进行了全面规定, 以合理保证公司战略目标以及年度经营目标的实现。 公司股东大会 董事会 监事会 战略委员会提名委员会薪酬考核委员会审计委员会 总经理 董事会秘书 董事会办公室 行政部 后勤部 审计考核部 供应部财务部人力资源部生产部 副总经理投资者关系部 副总经理技术部研发中心 控股子公司财务副总经理营销总部副总经理副总经济师 9
22、常见可采用的内部控制活动主要包括: 不相容职务分离控制、 授权审批控制、 会计系统控制、财产保护控制、运营分析控制、预算控制、绩效考评控制、建立重大风险预警机制和突发事件应急处理机制等形式。 六、经营与竞争六、经营与竞争 公司产品具有一定品牌知名度,受益于横向并购及高品质产品质量,公司主营业务收入大幅上升,盈利能力尚可公司产品具有一定品牌知名度,受益于横向并购及高品质产品质量,公司主营业务收入大幅上升,盈利能力尚可 公司主营业务突出,主要从事电力电缆、电磁线、电气设备和电缆材料的生产和销售。近年来,公司主营业务收入大幅上升,2011-2013 年公司主营业务收入分别为 18.06 亿元、18.
23、77 亿元和 44.39 亿元,年复合增长率达 56.78%。2013 年主营业务收入大幅增长,主要是2012 年并购的三家电缆公司的收入并入合并范围所致,但受新业务电磁线产品低毛利率的拖累,公司整体主营业务毛利率呈现下降趋势,2011-2013 年公司主营业务毛利率为分别为16.40%、 15.97%和 15.22%。 电磁线业务主要是由子公司无锡锡洲电磁线有限公司负责生产,产品的营业收入规模在主营业务中位居第二, 2013 年度和 2014 年 1 季度分别为 6.32 亿元和2.31 亿元,占主营业务收入比重分别为 14.24%和 24.39%,但该产品的毛利率一直低于主营业务的平均水平
24、。紫砂壶及其配件业务是由 2013 年新设立的子公司宜兴市中超利永紫砂陶有限公司负责经营,目前收入规模不大,但毛利率高于主营业务的平均水平。 表表2 2011-2014 年年 1 季度公司主营业务收入结构和毛利率情况(单位:亿元)季度公司主营业务收入结构和毛利率情况(单位:亿元) 项目 项目 2014 年年 1 季度季度2013 年年 2012 年年 2011 年年 金额 金额 毛利率毛利率金额金额毛利率毛利率金额金额毛利率 毛利率 金额 金额 毛利率毛利率电力电缆 5.38 17.93%26.9917.70%15.0616.99% 14.52 17.49%电磁线 2.31 12.81%6.3
25、29.65%- - -电气装备用电线电缆 0.68 18.97%3.8718.85%1.1414.55% 1.04 14.56%电缆材料 0.44 10.78%3.1610.10%0.606.45% 0.46 4.57%裸电线 0.49 14.51%1.0213.91%1.6813.18% 2.04 12.23%金属材料 0.03 2.96%2.642.71%0.250.41% - -电缆配接头 0.05 37.21%0.2335.26%0.0430.43% - -紫砂壶及其配件 0.09 22.07%0.1615.94%- - -主营业务收入合计 主营业务收入合计 9.47 16.35%44
- 配套讲稿:
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