军工行业动态报告:军工跨年行情逐步展开把握主线精选优质个股.docx
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1、-、十四五国防预算增速仍将高于GDP,行业增长确定性强3(-)军工行业是国民经济开展的重要引擎 3(-)我国军费持续稳定增长,军费GDP占比有望进一步提升3(三)2020Q3行业经营数据靓丽,提速换挡拐点基本确立4二、布局十四五,自上而下优选赛道 5(一)订单/收入的前低后高是军工五年规划的显著特点 5(二)军工十三五规划成果丰硕,军队信息化再进一步 51 .军队改革力度空前,联合作战能力跃升52 .军工十三五目标基本达成,军队信息化明显提升6(三)百年变局中迎接“十四五”10(四)“十四五规划和2035远景目标建议”对国防领域定调很高 11、十四五”军工领域改革预期升温,红利释放助力行业开展
2、13(一)军工体系落后于时代,变革是大势所趋131、军民分割、条块分割的二元体制格局亟待打破132、装备市场供给主体结构单一,独立、封闭和垄断特征明显 143、小核心、大协作的军工产业格局正在逐渐形成 14(二)科研院所改制有望提速,资产证券化率提升可期 151、军工集团资产证券化持续稳步推进152、院所改制逐步破冰,多点开花有望铸就资产证券化2.0时代 16(三)军工跨集团改革和央企合并是大势所趋171、经历三次大规模改革重组,形成以十大军工集团为主导的军工产业体系172、90年代开启的美国军工企业兼并潮依然在延续183、军工跨集团改革和央企合并仍是大势所趋19(四)股权激励政策完善,军工央
3、企上市公司经营效率有望提升 191、以往股权激励政策力度有限,央企上市公司参与度不高 202、进一步完善股权激励政策,有望促进相关改革加速落地20(五)再融资新规的出台助力行业企业可持续开展 21四、行业面临的问题及建议 21(一)现存问题211 .装备采购费的比重较低,仍有提升空间 212 .国内军工主机厂盈利能力长期处于低位 213 .军工集团资产证券化率处于较低水平,限制上市公司的盈利能力21(二)建议及对策22L适当提高实际用于装备采购的费用 222.建立以竞争为核心的装备采购机制,盘活军工市场 223,发挥58所成功转制的示范效应,加速科研院所改制的步伐 22五、军工行业在资本市场中
4、的开展情况 22(一)当前共99家涉军上市公司,占比A股总市值2.40% 22(二)军工板块估值已突破中枢,行业高估值具有合理性244、大力培育通用航空市场,促进通用航空制造与运营服务协调开展。大力开展航空租赁。卫星及应用产业1、构建星座和专题卫星组成的遥感卫星系统,形成“同中低”分辨率合理配置;打造国产同分辨率商业遥感卫星运营服 务平台;开展固定通信广播、移动通信广播和数据中继三个卫星系列;建成北斗全球卫星导航系统。2、掌握长寿命、高稳定性、高定位精度、大承载量和强敏捷能力的卫星应用平台技术,突破高分辨率、高精度、高可 靠性及综合探测等有效载荷技术。加强卫星平台型谱化建设,有序推进中小微卫星
5、开展。3、完善卫星数据共用共享机制,加强卫星群众化、区域化、国际化应用,加快卫星遥感、通信与导航融合化应用,利 用物联网、移动互联网等新技术,创新“卫星+”应用模式。新材料产业1、到2020年,假设干新材料进入全球供应链,重大关键材料自给率到达70%以上。2、突破石墨烯产业化应用技术,拓展纳米材料在光电子、新能源、生物医药等领域应用范围,开发智能材料、仿生材 料、超材料、低本钱增材制造材料和新型超导材料。资料来源:整理(三)百年变局中迎接“十四五”近期,习总书记指出“十四五”时期是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一 个五年,谋划好“十四五”时期开展十分重要。当今世界正经历百年未有之
6、大变局,我国开展的 内部条件和外部环境正在发生深刻复杂变化。国际战略格局已发生深刻调整,我国面临的平安 形势复杂严峻,国防和军队现代化需求与可能的矛盾比拟突出。何谓“百年未有之大变局”?军工行业的机遇在哪?首先,从主要战略力量之间的比照看,冷战结束后的失衡态势明显改变。美国单独掌控地区 和国际局势的意愿、决心和能力明显下降,“多强”之间国际地位变化的均衡化趋势日显突出。这 不仅大大强化了世界多极化趋势,而且成为提高新兴经济体和开展中国家整体实力并使国际力量 比照变得越发平衡的重要因素。其次,面对不断深入展开的多极化趋势,特别是国际混乱失序因素明显增多、不确定性和 风险性持续高企的全球环境,世界
7、主要战略力量纷纷重新厘清自身定位、资源条件、内外战略, 力求更好地因应变局、维护利益、确保平安,在日益显现的多极格局中抢占比拟有利的国际地位。 这就使得大国的战略取向和政策推进普遍呈现强调自主、推陈出新、强势进取的特点,大国关 系的合作面明显下降、竞争面明显上升,而且竞争日益聚焦于重塑国际规制。再次,在这场变局中,世界各国正通过以制度创新和经济科技军事实力为支撑、以重塑国 际规那么为主要手段的竞争博弈来重新划分利益和确立彼此地位关系,国际体系的变革愈显深 刻。全球地缘战略角逐的中心舞台从欧洲转向印度洋一亚洲一太平洋板块。当前看,中印关系 扑朔迷离,边境对抗持续,台湾方面因为域外势力搅局,也开始
8、渐行渐远,台海危机破局依然 迷雾重重。最后,面对这场百年未有之大变局,军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的 传统战略威慑能力,向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、 无人化等新技术维度扩展。未来,军事装备量、质齐升,随着代级的提高,装备价格也呈现 指数级增长,军工行业的开展有望迎来黄金时代。(四)“十四五规划和2035远景目标建议”对国防领域定调很高国民经济和社会开展第十四个五年规划和二。三五年远景目标已于近日发布,对国防 领域定调之高较为罕见,不仅强调国防实力和经济实力同步提升,还要求确保2027年实现建 军百年奋斗目标。表5历次五年规划中与国防建设相关的内容
9、资料来源:整理十一五规划十二五”规划十三五规划十四五”规划(建议)时间20062010 年2011-2015 年20162020 年2021-2025 年目标提高部队信息化条件下整体防卫作战能力打赢信息化条件下局部战争能力为核心基本完成国防和军队改革目标任务,基本实 现机械化,信息化取得重大进展确保2027年实现建军 百年奋斗目标主要内容投入形成国防建设与经济建设协调开展的良好局面在全面建设小康社会进程中实现富国和强军的统一开展和平安兼顾、富国和强军统一促进国防实力和经济实 力同步提升军队积极推进中国特色军事变 革,努力提高部队信息化条 件下整体防卫作战能力提高基于信息系统的体系 作战能力加强
10、新型作战力量建设,扎实开展实战化军 事训练,着力提高基于网络信息体系的联合 作战能力。打造高水平战略威慑和 联合作战体系,加强军 事力量联合训练、联合 保障、联合运用。军工推进数字化军工建设推动武器装备自主化开展。完善武器装备采购制度推进军民融合深入开展,加强国防科技、装 备和现代后勤开展建设,加速武器装备升级换代 和智能化武器装备发 展。积极稳妥地实施军工科研 院所改革;分类实施军工企 业股份制改造加大重大基础设施和海洋、 空天、信息等关键领域军民 深度融合和共享力度。深化国防科技工业体制改革,改革国防科研 生产和武器装备采购体制机制,引导优势民 营企业进入军品科研生产和维修领域。优化国防科
11、技工业布 局,深化要素共享,加 快标准化通用化进程。通过比拟2006年以来四次五年规划对国防领域的阐述,我们发现“十四五”规划建议书 相较前三次有以下四方面的新提升。首先,明确新开展目标。“十四五规划和2035远景目标建议”要求确保2027年实 现建军百年奋斗目标,相比过去三个五年计划的目标更加明确,并且措辞更加坚定。尤其是军队 现代化建设首次加入智能化,“十三五”期间,我军已经基本实现机械化,信息化建设也已取得 重大进展。随着战争形态加速演变,建设智能化军事体系已成大势所趋,通过加快机械化、信息 化、智能化融合开展,来抢占世界军事变革先机。图8建军百年奋斗目标的主要内涵行效能和国防资行效能和
12、国防资源使用效益加快“三化”融合开展机械化+信息化+ 智能化智能化军事体系抢占世界军事变 革先机主动质量第一、效益优先高质量开展放在 首位A提高军事系统运四个现代化军事理论军队组织形态军事人员武器装备国防实力和经济 实力同步提升国防实力与经济实力不匹配国际地位和平安战略需求不适应资料来源:国防部例行记者会文字实录,整理其次,提升国防投入新预期。“十四五规划和2035远景目标建议”要求促进国防实 力和经济实力同步提升,其中“国防实力”很大程度上可以看成“军事实力”,“经济实力” 可以用经济规模(GDP)来代替。纵观全球,中国的GDP总量早在2010年就超过日本位居世 界第二,未来10-25年内,
13、我国GDP总量或超过美国,成为世界第一。反观我国军事实力, 长期居于第三位,且差距依然较大,这种国防和经济实力不匹配的状态已经不能适应我国国际地 位和平安战略的需求。我们预计十四五期间我国将持续加大国防军费投入,适当提高军 费在GDP中的占比,加快国防和军队现代化建设,确保强军征程行稳致远。再次,联合作战要求提到新高度。“十四五规划和2035远景目标建议”要求打造高 水平战略威慑和联合作战体系,加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用。相较于“十三 五”期间仅仅强调基于网络信息体系的联合作战能力,此次要求已经从作战渗透到训练、保障 和运用等多个领域,将联合作战要求提到“新高度”。现在的信息化战
14、争涵盖陆、海、空、天、电子、网络、心理等各个领域,需要各军兵种以及 国防后备力量密切配合,形成精干高效的联合作战体系,才能在未来信息化战争中争取主动。近 期,中央军委印发中国人民解放军联合作战纲要(试行),之所以意义重大,是因为它可以 统一作战思想、厘清权责程序、指导作战行动,从制度层面回答未来“打什么仗、怎么打仗”的 重大问题,标志着我军联合作战理念开始真正落地。最后,装备升级新速度。“十四五规划和2035远景目标建议”要求加速战略性前沿 性颠覆性技术开展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备开展。其中,“加速”这一表述, 在近四次五年规划中是绝无仅有的,态度的坚定转变说明“十四五”期间我国
15、军队现代化进程有 望提速。我们认为面对百年之大变局,国防实力是定星盘和稳定器,而我国的国防科技工业对于稳 定器作用的发挥责无旁贷,它也肩负着我们民族复兴和军队现代化的使命和担当。展望“十四 五”,我们认为军工行业将迎来近10年来最好的开展机遇期,航空(包括无人机)、电子蓝 军、导弹、卫星、新材料和元器件等领域有望乘风而起,相关上市公司将显著受益。三、“十四五”军工领域改革预期升温,红利释放助力行业开展近期,国资委下发国企改革三年行动方案(2020-2022年),国有企业改革三年行动 是未来三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图,对军工行业国企改 革推进具有非常强的指导意义
16、。2016年9月我国混合所有制改革正式启动,明确在电力、石油、天然气、铁路、民航、 电信、军工7大领域推行混改试点。2017年11月23日,国务院办公厅发布的关于推动国 防科技工业军民融合深度开展的意见强调积极引入社会资本参与军工企业股份制改造,推动军 工企业混合所有制改革。截至2017年底,共有3批共50家央企和地方国企进入混改名单。 2018年初,十二大军工集团公司制改制全部完成,混合所有制改革燎原之势渐成。随着国 企改革三年行动方案(2020-2022年)的出炉,军工企业国企改革包括混改有望继续深化。图9混合所有制改革进程前三批50家主要聚焦电力、石油、天然气、 铁路、民航、电信、军工7
17、个重要领域。1、加大分类推进混合所有制改革2、以管资本为主的国有资产监管体制3、第四批定位是“扩数量”和“扩领域”6家央企介绍混 改方案,开启 本轮混改试点第批9家方案批复, 3月份第二批10家名 单确定第三批31家名单敲 定,其中10家央企, 21家地方国企2016. 092017. 042017.11第四批160家名单敲 定,其中107家央企, 53家地方国企2019. 05关于进一步做好中 央企业控股上市公司 股权激励工作有关事 项的通知国企改革三年行动 方案(2020-2022年) 出炉2016.112017. 052018102018.122019.112020.102019.10中
18、央企业混合所有 制改革操作指引发改委明确7 大混改领域第二批混改试点 央企已批复7家10家央企8家已批复,21家地方国企15家已批复商业一类、国有资本投资公司、 国有资本运营公司、世界一流 示范企业和“双百”试点企业 要加大混改力度。资料来源:整理2015年以来,大刀阔斧的军队改革已经基本形成“军委管总、战区主战、军种主建”的军 队领导指挥体制。根据改革总体方案确定的时间表,2020年中国军队将在领导管理体制,联 合作战指挥体制改革上取得突破性进展,建设起同中国国际地位相称,同国家平安和开展利益 相适应的巩固国防和强大军队。然而在这样的背景和目标下,经过20多年开展,我国军工装 备生产体系已经
19、越发无法满足信息化条件下的联合作战要求,变革成大势所趋。(一)军工体系落后于时代,变革是大势所趋我国的装备市场主体经过了一个从无到有的过程。装备采购采取指令性计划模式时,供需 双方是使用部门与研制部门之间的合作关系,装备市场主体并未形成;1984年,装备采购改 为订货合同制后,武器装备使用部门与研制部门之间的合作关系转变成军队和军工企业的订货 关系,装备市场供需主体逐步形成;1998年4月,国家改组国防科工委、组建总装备部,并 确立总装备部业务归口的装备使用部门与国防科工委归口管理的军工科研生产单位,是装备订 货和组织生产的关系,此后,装备市场各主体地位得以明确。1、军民分割、条块分割的二元体
20、制格局亟待打破长期以来,由于国防科技工业和民用科技工业两大体系建设互相隔离,改革开放以后,虽 经过三次军品科研生产能力调整,但军民分割、条块分割的二元体制格局依然没有打破,顶层 协调不到位,这严重影响了国家在重大武器装备建设、军工科研生产能力调整、军民结合重大 专项等战略职能的发挥。打破军地两大系统以及各自系统内部的利益藩篱成当务之急。此外, 国防科技和武器装备军民融合建设由政府和军队有关部门按照各自职责分别推进,重大问题上缺 乏高层决策、协调和平衡,导致体系建设权责不清,国防科技和武器装备军民融合建设的推进低 于预期。2 装备市场供给主体结构单一,“独立、封闭和垄断”特征明显我国装备市场竞争
21、不够充分,垄断特征依然较为明显。具体来说,整机领域基本垄断,竞 争只局限于配套层面且程度较低。根据国防工业产业能力评估研究报告,“十五”和“十一 五,期间军工产品的配套局部大局部在体制内消化,民口配套率仅为10%0根据国企改革三年行动方案(2020-2022年),未来要推进军工领域国有资本布局优 化和结构调整,聚焦主责主业,同时促进各类所有制企业取长补短、共同开展。我们预计“十 四五”末民口配套率有望上升至40%及以上,竞争作为优化配置资源的机制将得到极大发挥。表6我国装备市场结构划分资料来源:军民融合装备市场结构优化.顾桐菲,整理市场类型装备种类装备类型信息透明程度产品可替代性市场容量完全垄
22、断核武器、机要装备等非竞争类保密要求极高,不完全信息不可替代,专用性极强1-2家,一般1家寡头垄断常规弹药、战斗机、装甲车、 大型水面舰艇、潜艇系统总体 和关键分系统限制竞争类保密要求高,不完全信息可替代性差,专用性很强一般儿家,最少2家垄断竞争装备一般分系统及配套产品有限竞争类保密要求一般,局部信息透明可替代性一般,专用性一般10家左右完全竞争军民通用的产品和设备充分竞争类无保密要求,完全透明可替代性强,专业性差大量3、“小核心、大协作”的军工产业格局正在逐渐形成在十大军工集团的引领下,我国的军工行业在开展进程中逐渐形成了“小核心、大协作” 的产业格局:将重大工程的系统设计、关键技术和系统集
23、成等研制生产能力,作为十大军工集 团主承包商开展的主体,形成“小核心”;分系统配套和零部件原材料供应立足全社会布局,分 层次展开竞争,最终形成基于国民经济基础的“大协作:这种产业格局突出了主营业务,强化 了军品基业,提高了资源的利用率,形成了整体上的优化。中航工业集团2018年5月提出到2020年集团军品一般制造能力社会化配套率到达70%, 中国航发等军工集团也提出了类似目标,“小核心、大协作”的武器装备科研生产能力结构体系改 革正在路上。图10装备市场主体结构演变贲料宋源:整理(二)科研院所改制有望提速,资产证券化率提升可期目前在国务院国资委监管的中央企业中,混合所有制企业户数占比已达70%
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