《食品饮料行业动态分析.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《食品饮料行业动态分析.docx(29页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、、食品饮料整体板块:(一)21年食品饮料板块:收入稳步增长,利润端有所承压20年上半年受疫情的影响,报表基数较低,伴随消费场景恢复正常,21年上半年整体食品 饮料行业板块收入实现高增,盈利能力总体保持稳定。21年下半年伴随基数回归,同时整体消 费疲软背景下,收入增速有所回落。全年看,2021年食品饮料(中信)行业整体实现营业总收 入8942.97亿元,同比增长10.95%,实现整体净利润1620.43亿元,同比减少43.73%,归母 净利润1564.28亿元,同比增长9.89%。食品饮料行业总体属于刚性需求,虽然2021受多地疫 情反复和极端天气等因素影响,整体板块逐渐恢复常态,全年实现稳步增
2、长。利润端有所承压, 主要受原材料本钱上涨影响所致。图1:食品饮料行业收入及增速(2011-2021年)资料来源:、图2:食品饮料行业归母净利润及增速(2011-2021年)资料来源:、60%50%销售毛利率()归母净利率(%)毛利率略有上升,净利率略有下降,费用率同比有所减少2021年行业整体毛利率45.72%,与上年同比持平;三项费用率合计15.87%,同比下降0.92ptcs,其中整体销售费用率11.37%, 同比下降0.65ptcs,管理费用率4.94%,同比下降0.06ptcSo综合影响下,整体净利率17.49%, 同比下降0.17ptcSo图3:食品饮料行业毛利率及净利率(2011
3、2021年)30%20%0% 图4:食品饮料行业三项费用率(20112021年)10%19.7%提升3.(。$。新管理层履新后加速公司市场化改革,销售渠道更为通畅,促进公司21年 四季度业绩加速。产能储藏方面,2018年公司基酒产量为4.97万吨,同比增长16.0%,为2022 年成品酒销量提供保障。21年公司归母净利润524.60亿元,同比+12.34%,毛利率和净利率分 别+0.11/+0.27pcts至91.79%/47.92%,毛利率维持稳定态势,盈利能力持续提升。一季度公司 收入提速增长,在产品结构优化和渠道市场化改革促进下,公司释放利润弹性,预计21年业绩 顺利完成,持续强者恒强趋
4、势。五粮液:21/21Q4公司营收分别为662.09/164.88亿元,同比+15.5%/+11.2%。1)分产品看,21年酒类收入为617.32亿元,同比+17.7%,五粮液/系列酒产品分别实现营收491.1列酒6.20 亿元,同比+11.5%/+50.7%,销量方面,五粮液/系列酒产品分别实现销量2.92/15.26万吨,同 比+3.8%/+15.3%; 2)分渠道看,经销/直销模式分别实现营收501.37/115.95亿元,同比 +10.5%/+64.4%。同时21年全年公司经销商共计2656家,五粮液经销商2054家,其中东部 地区增加经销商36家2 年公司毛利率为75.35%,同比+
5、1.19ptcs,其中酒类毛利率为80.29%, 同比+0.01pcts。公司盈利能力稳定向好。22Q1实现营收275.48亿元,同比+13.3%,在21年 提价及春节动销稳定背景下,公司一季度实现平稳增长。同时近期受疫情影响需求端疲弱,同时 白酒行业千元价格带竞争加剧,普八代前期批价略有承压,公司通过适当控制投放量保证批价的 相对稳定,确保公司业绩稳定增长。公司管理层提出的改革方案清晰,期待22Q2之后看到积极 效果。泸州老窖:公司21年实现营收206.42亿元,同比+23.96%。2021年公司中高端酒类/其他酒类实现营收183.97/20.18亿元,同比29.22%/-8.74%o中高档
6、酒营收增速近30%,量价分 别贡献25%/3%o同时公司着手对低端酒进行升级提价,带动吨价同比+89%左右,进而带动低 端酒板块毛利率+4.9pcts。公司在销售体量到达一定量级开始主动调整渠道模式和收缩渠道费投, 实现国窖等大单品渠道良性顺价销售,显著提升其整体盈利能力。22Q1业绩超出市场预期,国 窖&特曲双轮驱动持续向上,21年股权激励顺利落地,成功建立起核心管理层长效激励机制,充 分激发管理层积极性,确保公司业绩目标高质量完成。(2)次高端酒:表现分化,21Q4降速蓄力次高端白酒表现分化,汾酒21年全年势能强劲,全国化扩张型酒企如酒鬼、舍得,21H2 以来由招商扩张逐步转为控货降速,精
7、细化管理逐步表达。次高端白酒在21Q4主动控货蓄力背 景下,春假期间延续高增态势,虽然市场此前预期略显悲观,但板块整体动销平稳增长,库存良 性,22年仍将持续聚焦消费者培育。其中汾酒在22Q1青花放量,产品结构升级加速,复兴版 青花30有望成为下一战略单品。山西汾酒:公司21/21Q4分别实现收入199.71/27.14亿元,同比+428-24.9%0 21年公司品牌势能进一步聚焦,青花系列全年实现高增。分产品看,21/21Q4汾酒实现营收179.20/21.55 亿元,同比+41.9/-33.1%;系列酒实现营收6.38/1.49亿元,同比+12.7/+0.0%;配制酒实现营 收12.50/
8、3.79亿元,同比+91.4/+111.4%。分区域看,21/21Q4省内实现营收80.70/12.15亿元, 同比+34.6/-10.0%,省外实现营收117.38/14.67亿元,同比+49.5/-33.3%, 21年省外营收占比58.77%,同比+2.65ptcs,长江以南市场收入平均增速达60%。21年公司主营业务毛利率为 74.91%,同比+2.76pcts,主要系产品结构升级所致。净利率为26.61%,同比+4.60pcts,公司 盈利能力持续向好。21年公司经销商增加628家至3524家,主要是省外经销商增加所致。公 司22Q1在高基背景下顺利实现开门红,其中1-2月贡献主要增量
9、,预计青花系列收入占比超 40%,复兴版亦有放量增长。作为清香龙头公司存在继续高端化的开展空间,青花30复兴版在 千元价格带仍具备较大放量空间,未来良性可持续增长仍可期。酒鬼酒:公司21年实现营收34.14亿元,同比+87.0%。分产品看,内参系列收入10.34 亿元,同比+80.7%,酒鬼系列收入19.15亿元,同比+88.9%。公司加快推进全国化布局,加强客户招商工作,21年末共有经销商1256家,核心终端网点达1.98万家,快速开拓市场。21年 毛利率80.0%,同比+1.1pct,主要受益产品结构升级,22Q1边际盈利能力提升。我们看好公 司22年空白市场开拓和渠道下沉带来的业绩增量。
10、(3)地产酒:产品结构升级,呈边际加速趋势21年春节受疫情管控,消费场景有所缺失,21年下半年伴随消费场景逐步正常化,地产龙 头边际加速,今世缘、迎驾等动销良好,同时产品结构升级持续推进。22年春节虽然有点状疫 情扰动,但大局部务工人员返乡,消费端影响较小。地产酒整体春季期间动销情况良好。虽然3 月份全国疫情有所反复,从全年维度来看,疫情逐步得到控制,地产酒结构升级及全国化布局趋 势依旧。今世缘:21年公司实现营收64.06亿元,同比+25.1%。分产品看,2021年公司特A+类/ 特A类/A类营收分别为41.65/17.14/2.65亿元,同比+35.7%/+141%/+4.4%,特A+类产
11、品占 比从60.0%提升至65.0%,十四五开局之年收入利润实现双增,产品结构持续优化。分地区看, 2021年公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营业收入12.71/15.78/8.52/8.69/ 7.57/6.06/4.47 亿元,同比+180%/+19.8%/+325%/+32.9%/+150%/ +44.9%/+36.0%,其中, 苏南、苏中、淮海、省外实现高增。公司2021年净增加103个经销商,省外净增加88个,省 外市场稳健布局。21年公司毛利率同比+3.49pcts至74.6%,净利率同比+1.07 pets,主要系产 品结构持续优化及费用精准投放所致。22Q
12、1公司收入利润实现平稳增长,短期受上海疫情影响, 预计对全年影响较小。全年来看,预计22年四开将延续21年高增态势;同时V系列未来有望 接棒开系成为下一个增长点。未来在股权激励持续推进背景下,内生动力充分,营销战略明晰, 销售队伍积极性进一步提振,公司具备业绩释放潜力和动力。(二)啤酒:21年疫情扰动下总体稳健增长,高端化进程持续1、收入端:旺季受天气&疫情扰动,总体稳健增长21年啤酒行业规模以上酒企产量/收入分别同比+5.6%/+7.9%,至3562万千升与1585亿元, 虽销量仍未恢复至2019水平,但收入体量已超越疫情前。2021年虽然啤酒行业旺季销量受疫 情影响出现波动,但高端化进程持
13、续。其中,青岛啤酒/华润啤酒/重庆啤酒的吨酒价格分别 +7.1/+6.6/+5.0pcts至3741.8/3019.8/4601.5元/千升,其中雪花纯生、青岛纯生、百威经典等高 端大单品增速均到达15%左右水平,而体量相对较小的乌苏、喜力、Superx.燕京U8等品牌 全年销量增幅那么超过30%。总体而言,虽然啤酒行业旺季受极端天气和疫情扰动,在行业高端升级红利的背景下仍实现稳健增长,21年上市啤酒企业实现总营收610.68亿元,同比增长10.62%,归母净利润实现51.97亿,同比增长28.09%。图15:啤酒酒板块收入及增速(2019Q1-2022Q1)图16:啤酒板块归母净利润及增速(
14、2019Q1-2022Q1)(20)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源:、资料来源:、根据渠道反应,今年1-2月啤酒行业整体销量增长近双位数水平,行业高端化进展顺利。但3月以全国疫情反复,现饮渠道受到管控,非现饮渠道人流量减少,渠道库存承压,动销有所 放缓,但行业高端化进程依旧,助力盈利能力保持稳定向好。在此背景下,22Q1板块增长略有 承压,营收/归母净利分别实现173.25/15.26亿元,同比+7.82/19.48%。考虑到22Q1仍处于啤 酒消费淡季,假设5月旺季到来前疫情逐步恢复,或不会对全年销量产生较大负面影响。表3:啤酒板
15、块业绩概览资料来源:Wind,.燕京啤酒收入21A利润yoy(%)21Ayoy(%)22Q1yoy(%)yoy(%)22Q1119.619. 45%31.0011.66%2. 2815. 82%0.01-100. 80%*ST西发3. 93-3. 08%1. 12F16.73%-0. 14-202. 28%-0. 0829. 74%兰州黄河3. 090. 62%0. 73-28. 45%0. 19F-163. 96%-0. 03-139. 46%珠江啤酒45. 386. 79%8. 7212.77%6. 117.36%0. 711.45%重庆啤酒131. 1919. 90%38. 33F17.
16、 12%11.668.30%3.4115. 33%惠泉啤酒5. 82-5. 26%1.285. 56%0. 31F8. 24%-0. 02-56. 80%青岛啤酒301.678. 67%92. 083. 14%31.5543.34%11.2610. 20%2、利润端:行业高端化趋势依旧,龙头企业毛利率稳中有升啤酒板块21年毛利/净利率分别为40.45/8.51%,同比-2.07/+1.16pcts,毛利率同比减少主 要受新会计准那么调整,营业本钱有所增加所致。行业龙头企业受益于高端产品结构优化,吨价提 升带动盈利能力提升显著,华润/青啤/重啤/珠啤21年毛利率分别+0.8/+1.4/+3.3/
17、+3.9pctS。同时 在新会计准那么下,21年行业整体销售费用率有所下降,21全年销售/管理费用率分别为 14.19/6.72%,同比-3.03/-0.68pcts。同时,板块22Q1毛利率/净利率分别为3929%/8.81%, 同比-4.62/+0.86pcts,主要受原材料本钱上升及会计准那么调整影响,毛利率略有下降,但总体来 看吨价提升趋势不变,长期看行业仍处于升级过程中。图18:啤酒版块费用率及变动情况(2019Q1-2022Q1)图17:啤酒版块毛利率、净利率及变动情况(2019Q1-2022Q1)销售费用率(%)管理费用率(%) * C?心& & 心*a &心&资料来源:、(备注
18、:21Q4-22Q1销售毛利率为新会计准那么下口径) 资料来源:、(备注:21Q4-22Q1销售费用率、管理费用率为新会计准那么下口径)图19:各上市啤酒企业吨酒价格(元)(2019Q1-2022Q1)青岛 重庆百威燕乐资料来源:公司公告,(备注:燕京啤酒21Q3-Q4根据21H2数据估算)3、分公司:短期本钱端承压,高端化进程持续今年2月份俄乌冲突的爆发导致国际大麦价格再度上扬,由于国内啤酒企业所用大麦基本为 国外进口,因此市场对于啤酒行业本钱压力的忧虑情绪有所加重。我们认为本轮大麦价格上涨短 期内对啤酒企业本钱的影响并没有市场预期那么悲观,主要从两个方面考虑:1)啤酒企业对主 要原材料大麦
19、有一定的库存,同时会采取锁价、延长采购周期、开辟新的供应商等策略来应对成 本上涨。根据渠道反应,重庆啤酒已基本完成全年大麦价格锁定,青岛啤酒完成局部大麦价格锁 定,因此大麦价格上涨对啤酒企业本钱短期内影响较弱;(2)尽管大麦是啤酒酿造的主要原材料, 但其在啤酒总本钱中占比并不突出,一般占啤酒企业总本钱的10%14%,根据我们测算(采用 行业中位数),大麦价格每上涨1%,啤酒企业净利润约下降0.56%,净利率高的企业受影响程度更小。2020年年初疫情爆发,现在复盘来看,疫情并未改变啤酒行业高端化的整体走势,虽然20 年各家啤酒企业的销量均因疫情影响有所承压,但高端占比仍然保持稳定;21年在疫情逐
20、渐好转的情况下,高端产品销量更是实现了快速增长。我们认为伴随合理的防疫措施,疫情有望逐步 得到缓解,从而消费步入复苏通道。啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为都能有效抵 消本钱上涨对企业盈利能力的影响。在目前这个阶段,能较快改善产品结构,实现提价顺利传导 的企业能更沉着应对本钱上涨压力以及疫情的影响。青岛啤酒:21年公司实现营业收入301.67亿元,同比+8.67%。21年公司实现啤酒销量793万千升,同比+1.38%;下半年受疫情影响,21H2/Q4销量同比-7.41%/-3.42%,致全年销量增 速略低。分品牌看,青岛主品牌销量实现432.9万千升,同比+11.62%,占比达54.5
21、9%。从吨 价看,21年公司啤酒平均吨价为3742元/吨,同比+7.03%,其中青岛品牌/其他品牌吨价分别 +2.85%/+7.13%。分地区看,21年公司在强势区域山东和华北地区实现收入197.47/72.75亿元, 同比+9.55%/+12.10%;东南和境外地区营收取得良好突破,实现收入8.91/6.44亿元,同比 +8.31%/14.64%0 21年公司毛利率为36.73%,同比+1.28pct,尽管本钱端承压,公司通过加快 高端化进程及提价积极应对,全年毛利率稳中有进。21年公司净利率为10.46%,同比+2.53pct, 公司盈利能力保持良好增长。22Q1公司主品牌销量稳步增长,产
22、品结构持续优化。3月份开始 全国各地疫情有所抬头,其中上海和山东作为青岛啤酒强势省市承压较重,期待传统旺季前疫情 能到有效控制,公司营收实现稳步增长。公司产品结构稳健改善,吨价保持良好增长,我们看好 公司在啤酒行业高端化进程中的长期开展。重庆啤酒:公司21年实现营业收入131.19亿元,同比+19.90%。21年公司实现啤酒销量 278.9万千升,同比+15.1%;平均吨价提升至4601元/千升,同比+4.95%,实现量价齐升。分 产品来看,2021年高档/主流/经济产品分别实现收入46.82/65.49/16.05亿元,同比+43.47%/ +10.78%/+10.64%;其中高档产品销量增
23、速达40.48%,销量占比同比+4.29pct,公司高端化进 程持续,产品结构提升效果显著。分区域看,2021年公司在西北区/中区/南区分别实现收入 41.93/53.16/33.26亿元,同比+25.24%/+1363/+27.97%,公司大城市计划有序推进,全国化扩 张为公司业绩保驾护航。21年公司在提价和产品结构优化带动下毛利率达50.9%,同比+3.26pct。 22Q1在红乌苏流量及大城市计划带动下,公司各系列产品均实现良好增长。我们认为目前乌苏 啤酒产品矩阵趋于完善,全国化进程顺利推进,乌苏仍有较大增长空间,其将和1664 一同带动 重庆啤酒高端化稳步推进,我们看好公司在啤酒行业转
24、型期的开展。三、食品板块:本钱上行业绩触底,期待22H2边际改善(一)乳制品:本钱上升趋缓,龙头受益于毛销差改善资料来源:、资料来源:wind、整体来看,21/22Q1乳制品板块分别实现收入1784.94/484.15亿元,同比+15.70/+12.46%;分别实现归母净利润105.66/40.67亿元,同比+45.52/+23.42%。21年疫情之后白奶需求旺盛,乳制品企业收入稳健增长。21Q4整体乳制品行业产量同比+ 9.4%,牛奶、酸奶平均零售价分别同比+3.2%/+5.3%,在整体群众品需求相对疲软背景下,乳 业量价齐升,需求逆势坚挺。利润端,21Q4原奶价格同比+6.3%,本钱端仍承
25、压,但较21Q3 的16.5%涨幅已有明显收窄。加之冬奥会相关主题费用投放,21Q4费投增加,但受益于买赠促 销趋缓延续,同时局部乳企对局部产品进行提价,盈利表现较为稳健。22年春节乳制品动销良好,22Q1实现稳健增长。全年来看,在原奶本钱压力趋缓的背景下, 加之高端产品放量,结构改善&毛销差释放有望带动盈利能力同比提升。图20:乳制品板块收入及增速(2019Q1-2022Q1)图21:乳制品板块净利润及增速(2019Q1-2022Q1)CS乳制品营业总收入(亿元)yoy(%)g AgO5科 22050 CS乳制品归母净利润(亿元)yoy(%)300%200%100% 0%-100%-200%
26、-300%-400%-500%资料来源:、资料来源:、资料来源:、表4:乳制品板块业绩概览21A收入yoy(%) 22Q1yoy(%)21A利润yoy(%) 22Q1yoy(%)皇氏集团25.693. 15%5. 65-6. 09%-4. 72244.01%0. 761387.70%25.40-4. 71%8. 1443.68%0. 73F-122.61%0. 2038. 45%贝因美11.4630. 93%3. 4659.54%0. 18r-65.01%0. 04-27. 62%ST麦趣19.8521.24%3. 86-2.99%1.5850.38%0. 20-41.49%5. 9124.2
27、2%1.257. 11%0. 69r-105. 42%0. 26529.56%燕塘乳业10.2138.06%2. 444. 16%0. 54F412.11%0. 11-45. 50%ST科迪8. 5725.21%1.93-1.76%0. 77r-5. 11%0. 12-19.21%89.6732.87%23. 1715.02%3. 12F15.23%0. 4348.70%庄园牧场21.0919.32%5.4317.33%1.50F1. 52%0. 355. 69%熊猫乳品77.315. 13%21.5615.45%2.45F1011.72%0.42-5.71%292. 0615. 79%72.
28、463. 73%5.92r-2.51%1.6667. 14%新乳业44. 7857.31%12.8635.24%1.54F160. 60%0. 74129.55%1, 105. 9514.15%310. 4713.47%87.05r22.98%35. 1924. 32%天润乳业23. 1618.96%5. 5612.95%0. 20-84. 70%-0. 40-497.66%三元股份14. 7035. 14%3.423. 28%2.6222.34%0.41-23. 59%光明乳业妙可蓝多伊利股份一鸣食品李子园均瑶健康9. 147.24%2.48-2.26%1.47F-31.26%0. 18-7
29、1.64%资料来源:Wind,.图22:中国主产区生鲜乳价格走势/ s a 了 / S / 校校校砂科研资料来源:、图23:伊利股份毛销差(2019H1-2022Q1)伊利股份:21年公司实现营业收入1101.44亿元,同比+14.11%;具体收入端来看,21年 /21Q4公司液体乳分别实现营收849.11/201.95亿元,同比+11.5/+7.2%,奶粉及奶制品营收 162.09/45.40 亿元,同比+25.8/+29.1%,冷饮产品营收 71.61/2.13 亿元,同比+16.3/+71.6%。 21年全年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为77.1%/14.7%/6.5%,同比-
30、1.8/+1.4/ +0.1 pets,奶粉高增势头延续,占比有所上升。据尼尔森数据显示,公司液体乳零售额市占率同 比+0.4ptcs;婴配奶粉零售额市占率+1.4ptcs,位居市场第二;奶酪业务零售额市占率+6.3 ptes, 市占份额快速提升。公司21年毛利率为30.90%,同比+0.53pcts。净利润为7.87%,同比 +0.57pctSo在本钱上涨压力之下,盈利能力稳定向好。公司22年一季度收入和盈利水平提升, 主要源于公司不断的产品结构优化及严格的费用预算管理。年初以来奶价稳中略降,本钱端压力 逐步释放,22年公司盈利能力有望持续向好。(二)调味品:需求/本钱双承压,密切跟踪业绩拐
31、点1、收入端:消费疲软背景下,收入端承压整体来看,21/22Q1调味品板块分别实现收入445.65/123.89亿元,同比+5.72/+1.69%; 分别实现归母净利润89.48/25.07亿元,同比-11.89/-7.20%。21年调味品板块整体需求、本钱双承压:面临需求疲软,社区团购冲击及本钱压力。其中 社区团购目前对行业冲击基本消除,但需求层面的恢复更多要等到疫情得到有效控制后餐饮端的 恢复。22年春节前调味品企业发货情况良好,节后促销收窄动销趋于平稳,3月疫情反复对餐 饮端需求、企业发货节奏和市场推广造成扰动。由此我们认为,22Q1仍是调味品板块基本面的 相对低点,在21Q1基数较高背
32、景下多数调味品企业收入端压力仍存。22Q1之后,如果疫情能 够有效控制,需求将逐步企稳,受益于低基数,22Q2-Q3调味品板块有望轻装上阵。图24:调味品板块收入及增速(2019Q1-2022Q1)0 弹2 2四2 2/图25:调味品板块净利润及增速(2019Q1-2022Q1) 3 2b& 2型 2* 29A资料来源:、资料来源:、图26:调味品版块毛利率、净利率及变动情况(2019Q1-2022Q1母中心0 * C?心&出心0图27:调味品版块费用率及变动情况(2019Q1-2022Q1)资料来源:、(备注:21Q4-22Q1销售费用率、管理费用率为新会计准那么2、利润端:原材料本钱上升,
33、盈利能力短期下滑毛利率方面,21/22Q1调味品板块毛利率36.75%/36.31%,同比下-3.93/3.47pcts。21年 全年板块毛利率下滑较多主要系:1)主要原材料、包材、运费价格等大幅上涨;2)多数企业启用 新会计准那么,运费及包装费在确认在本钱中;3)局部企业如天味在上半年去库存过程中采用搭赠 的方式进行促销。销售费用方面,2021年调味品板块整体销售费用率8.75%,同比+0.17pcts, 销售费用率同比略有上升,主要系:1)多数企业启用新的会计准那么,运费及包费在确认在本钱 中;2)企业在去库存过程中营销费用及买赠促销活动有所增加。22年在本钱端,虽然去年下半 年提价缓解了
34、局部本钱压力,但由于今年原材料价格持续上涨,本钱压力仍然较大,未来仍需密 切跟踪需求与本钱拐点。资料来源:、(备注:21Q4-22Q1销售毛利率为新会计准那么下口径)下口径)建议关注调味品企业经营边际改善机会,公司业绩有望逐季修复。具体公司来看,海天味业 提价传导率先完成,毛利率压力小于同行,千禾味业费用改善下有望释放利润弹性。同时涪陵榨 菜提价之后22Q1销售平稳,叠加广告投放费用收缩,利润实现同比增长。表5:调味品板块业绩概览资料来源:Wind,.21A收入yoy(%) 22Q1yoy(%)21A利润yoy(%) 22Q1yoy(%)甘化科工5.404. 83%0. 90-36. 55%0
35、. 32-95. 30%0. 25-42. 97%佳隆股份2. 8014. 99%0. 55F-12. 70%0. 27174. 04%-0. 02-171.04%25. 1910. 82%6. 89-2.88%7.42-4.52%2. 145. 39%涪陵榨菜17.55-15. 34%5. 15F1.11%-0.80-145.48%0.01-97. 79%加加食品8. 0610.95%1.99-3. 96%1. 19-7. 33%0. 17-58.46%18. 159. 69%4. 170.72%0. 44-40.28%0. 1532. 80%仲景食品18. 93-6.01%5. 72F10
36、.58%1. 19-62. 22%0. 77-2.07%51. 16-0. 15%13.476.63%7.42-16. 63%1.58-9. 46%莲花健康19. 2513. 70%4. 820.93%2.217.58%0. 5538. 47%250. 049. 71%72. 100.72%66.714. 18%18. 29-6. 36%怛顺酉日业中炬高新20. 26-14. 34%6. 29F20.60%1.85-49. 32%1.0025. 27%5.4930. 58%1.09-16.46%0. 45-14. 06%0. 03-78.52%千禾味业 海天味业 天味食品 安记食品 日辰股份3
37、. 3928. 57%0. 75F7. 11%0.810.05%0. 14-7.51%海天味业:21/21Q4公司营收分别为250.04/70.10亿元,同比+9.71%/+22.85%。1)分品类看,酱油/调味酱/蛇油/其他调味品21年同比分别+8.8%/+5.6%其他.2%/品3.4%,在10月产 品提价背景下21Q4各品类均恢复较高增长。2)分区域看,21年东部/南部/中部/北部/西部地区 营收同比分别+7.5%/ +8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%, 2021年经销商数量达7430家,全年净增 379家。21Q4经销商数量环比三季度增加27家,扭转21Q3下滑趋势。21年
38、公司毛利率为 38.66%,同比3.51ptcs,净利率为26.68%,同比1.41ptcs。21Q4在提价背景下,毛利率压力 有所缓解,环比改善。公司2022年营收和净利润规划均为+12%,尽管22Q1受疫情影响,消 费较为疲软,但公司完成了全年营收/净利润目标的25.74%/24.50%。期待疫情精准防控之后餐 饮改善带来的机会,同时叠加之前的提价贡献,公司季度间有望逐渐环比改善。千禾味业:21/21Q4公司实现营收19.25/5.70亿元,同比分别+13.7%/+21.0%,分产品来看:21年公司酱油/食醋营收分别为11.82/3.22亿元,同比+12.2%/+10.0%;分地区来看:2
39、021 年公司全国化布局加速,东部/南部/中部/北部/西局部别实现营收3.88/1.21/1.80/2.67/9.42亿元, 同比+17.3%/+51.7%/+294%/+10.4%/+73%,其中南部、中部及北部地区实现增长较快。21年 公司毛利率为40.38%,同比-3.47p忙s,净利率为11.50%,同比-0.65ptcs。21年毛利率方面由 于原材料本钱上行及低毛利产品放量有所承压,但在公司广告费用收缩背景下,净利率水平保持 稳定。22年调味品行业在点状疫情逐步稳定之后,行业整体盈利水平有望回升,龙头企业仍将 享受集中度提升红利。公司在消费升级和健康化趋势中仍具备较大增长空间,同时全
40、国化进程也 在稳步推进。伴随公司新一轮股权激励落地以及产能投放持续,长期看公司业绩趋势向好。涪陵榨菜:21年公司实现营收25.19亿元,同比增长+10.82%。1)量价来看,21年销售量同比-1.65%,单价+12.70%。2)分品类看,榨菜/泡菜/萝卜实现收入22.26/1.59/0.69亿元, 同比+1273/+3.35/-30.77%,主品类榨菜增速较好;3)分区域看,华东/华南/华北/华中/东北营 收分别+23.19/+15.15/+9.85/+13.16/+13.80%。21年底公司经销商3030家,较上年增加382 家。21年公司毛利率52.36%,同比-5.90pct,主要与会计
41、准那么变更有关,21年扣非净利率27.57%,同比-5.82pct,主要受毛利率下降、广宣费大幅增加所致。22Q1实现营收6.89亿元, 同比-2.9%,主要受去年同期基数偏高和春节前置与发货节奏扰动影响。3月疫情反复刺激居家 囤货帮助渠道去化库存。短期来看,4月疫情将进一步催化居家消费囤货,渠道备货信心提升, 推动收入端环比显著提速,同时青菜头价格已回落,公司本钱压力将逐步减轻,22Q2起公司业 绩将释放高弹性。(三)休闲食品:本钱及渠道承压,Q2之后有望边际改善整体来看,21/22Q1休闲食品板块分别实现收入717.89/184.81亿元,同比+9.34/+0.85%; 分别实现归母净利润
42、57.62/11.69亿元,同比26.10/-34.91%。休闲食品行业2021年在高基数 背景下,渠道端传统商超渠道受社区团购等新零售渠道冲击较大,收入增长放缓,本钱压力上行 导致利润承压。22Q1在春节错期、疫情扰动影响下,板块整体经营承压。今年春节返乡客流同比增长明显,需求旺季较好兑现,但是由于春节错峰,12月表现同 比承压。考虑到3月疫情对需求及商超客流影响,休闲食品公司22Q1收入整体增速表现较弱。 此外黄豆、豆油、棕桐油、海运费等本钱端压力仍在,甚至局部原材料价格高位继续上行,板块 Q1业绩同比表现欠佳。展望全年,待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后,加之22Q2后去年同 期低基数背景
43、下,板块有望带来较高业绩增速。建议关注提价顺利带动盈利能力提升的洽洽食品。图28:休闲食品板块收入及增速(2019Q1-2022Q1)图29:休闲食品板块净利润及增速(2019Q1-2022Q1)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源:、(19Q1增加廿源食品,19Q2增加劲仔食品、资料来源:、(19Q1增加甘源食品,19Q2增加劲仔食品、品渥食品、海融品渥食品、海融科技,2101增加立高食品、成宗冢、佳禾食品、南品渥食品、海融科技,2101增加立高食品、成宗冢、佳禾食品、南科技,21Q1增加立图食品、欧死家、佳禾食品、南桥食品)桥食品)绝味食品:21/2
44、1Q4公司营收分别为65.49/17.02亿元,同比+24.1%/+22.4%。1)分产品 看,21年鲜货类产品实现营收56.07亿元,同比+15.5%,禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营 收 43.31/0.70/6.13/5.93 亿元,同比+13.0%/+115.1%/+15.7%/+28.7%;禽类收入仍然是鲜货业 务的核心,同比保持稳健增长;2)分区域看,21年西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营 收 9.26/0.34/18.85/13.55/13.06/7.31 亿元,同比+200%/-42.3%/+34.0%/+33.9%/+120%/ +15.7%。3)分渠道看,2
45、1年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收57.43/0.67/5.41(二)22Q1整体板块:提价背景下利润增速优于收入增速2022Q1行业收入利润均有所增长,其中利润增速优于收入增速,2022Q1食品饮料(中信) 整体实现营业总收入2649.10亿元,同比增长7.14%,实现整体净利润614.32亿元,同比增长 15.63%,归母净利润实现595.39亿元,同比增长16.11%。2022Q1在点状疫情背景下,春节 旺季实现平稳增长,整体板块收入增长较为平稳,利润端在21年产品普遍提价背景下,较21Q4 有所好转。图5:食品饮料行业收入及增速(2019Q1-2022Q1)Q A9Q3 ZB ZB? ZB 科 2犯、图6:食品饮料行业归母净利润及增速(2019Q1-2022Q1)资料来源:、资料来源:、归母净利率有所上升,主要系毛利率上升所致:2022Q1行业整体毛利率51.83%,同比上升2.36ptcs;三项费用率合计14.75%,同比下降0.55ptcs,其中整体销售费用率10.90%,同 比下降0.57ptcs,管理费用率4.30%,同比上升0.09ptcS。综合影响下,整体归母净利率22.48%, 同比上升1.74ptcSo归母净利率有所上升,主要系毛利率上升所致:2022Q1行业整体毛利率51.83%,同比上升
限制150内