兴业证券_20160706_择时漫谈之Hurst指数:如何避免投资中的线性思维陷阱?.pdf
《兴业证券_20160706_择时漫谈之Hurst指数:如何避免投资中的线性思维陷阱?.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《兴业证券_20160706_择时漫谈之Hurst指数:如何避免投资中的线性思维陷阱?.pdf(12页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 定定 量量 研研 究究 专专 题题 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 分析师: 任瞳 S0190511080001 于明明 S0190514080004 研究助理: 王武蕾 报告关键点报告关键点 本文详细分析了本文详细分析了 A 股市场分形股市场分形 的特征,充分对比分析不同的特征,充分对比分析不同 H 指数的估计方法, 并在此基础上指数的估计方法, 并在此基础上 利用利用 H 指数构建了日间和日内指数构建了日间和日内 的交易策略, 希望给投资者更多的交易策略, 希望给投资者更多 的启发参考。的启发参考。 相关报告相
2、关报告 择时漫谈之分形市场:为何 A 股容易暴涨暴跌? 择时漫谈之沪股通: 外资资金 真的是“聪明钱”么? 择时漫谈之大宗商品: 风幡皆 未动,汝心动耳 投资要点投资要点 自上世纪 90 年代 Edgar E. Peters 提出分形市场假说以来,在学术界和业界都引起了极大的关注,直到现在学术界也仍然在不断探索 Hurst 指数的最佳估计和检验方法,而业界也广泛的把 H 指数应用到择时、选股、资产配臵甚至基金评价等多个领域。本文详细分析了 A 股市场分形的特征,充分对比分析不同 H 指数的估计方法,并在此基础上利用 H 指数构建了日间和日内的交易策略,希望给投资者更多的启发参考。 title
3、择时漫谈之择时漫谈之 HurstHurst 指数: 如何避免投资中的线指数: 如何避免投资中的线 性思维陷阱性思维陷阱? 2016 年年 7 月月 6 日日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 2 - 专题报告专题报告 目目 录录 1. A 股市场呈现怎样的分形特征? . - 3 - 2. 如何利用 Hurst 指数进行择时? . - 6 - 3. 结束语 . - 9 - 附录 Hurst 指数估计方法讨论 . - 10 - 图 1. 上证综指日收益率分布 . - 3 - 图 2. 上证综指 5 日收益率分布图 . - 3 - 图 3. 上证综指日收益率自相关
4、系数. - 4 - 图 4. 上证综指 5 日收益率自相关系数 . - 4 - 图 5. 周频收益率 V 统计图 . - 5 - 图 6. 日频收益率 V 统计图 . - 5 - 图 7. 1h 频收益率 V 统计图 . - 6 - 图 8. H 指数的日频时间序列走势 . - 7 - 图 9. H 指数在日频上的回测表现 . - 7 - 图 10. 基于 15 分钟 K 线数据计算的 H 指数历史时间系列. - 8 - 图 11. H 指数在 15min K 线上的回测表现 . - 8 - 表 1. 不同频率下 Hurst 指数估计值. - 6 - 表 2. Hurst 指数估计方法对比讨论
5、 . - 10 - 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 3 - 专题报告专题报告 报告正文报告正文 在上一篇文章择时漫谈之分形市场:为何 A 股容易暴涨暴跌?中我们从经济分析的角度说明了分形市场假说的潜在合理性,但是 A 股市场具体呈现怎样的分形市场形态,以及这种分形特征是否可以为市场投资者设计构建择时策略提供思路?这将是下文中主要探讨的内容。 1. A 股市场呈现怎样的分形特征股市场呈现怎样的分形特征? 分形本身来自于一个纯粹的数学概念,说明的是物体的部分与整体具有 (至少统计意义上的) 自相似性。最开始数学家 Mandelbrot 提出分形的概念主要针对物
6、质空间形状上具有分形特征,后来才逐步推广到时间维度上探讨广义的自相似性结构。 那么所谓时间维度的分形特征是怎样的呢,跟股市走势又有什么关系呢?我们可以先来看两组对照图片。从收益率分布形态上来看,无论是日频还是周频都表现出的是典型的 “尖峰厚尾的形态” , 同时从收益率的相关性角度都表明当前收益甚至跟 50 期之前的收益都有显著的相关性,从这些角度反映出不同频率的 K线数据都具有统计意义的相似性。 图图 1 1. . 上证综指日收益率分布上证综指日收益率分布 图图 2 2. . 上证综指上证综指 5 5 日收益率分布图日收益率分布图 数据来源:Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后
7、一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 4 - 专题报告专题报告 图图 3 3. . 上证综指日收益率自相关系数上证综指日收益率自相关系数 图图 4 4. . 上证综指上证综指 5 5 日收益率自相关系数日收益率自相关系数 数据来源:Wind, 兴业证券研究所 除了这种自相似性外,其实上述图形也进一步揭示了 A 股指数价格走势的特征: “尖峰肥尾”的收益率说明市场总会在窄幅震荡和暴涨暴跌之间切换,而“长自相关性”则表明当前市场指数的变动可能受到久远之前某事件的影响 (跟“蝴蝶效应”有异曲同工之妙:亚马逊雨林一只蝴蝶翅膀偶尔振动,两周后就会引起美国得克萨斯州的一场龙卷风)。 正是基于此观察
8、 Edgar E. Peters 则尝试将分形理论与资本市场的投资结合起来,在他的两本书资本市场的混沌与秩序 、 分形市场分析中分别从经济分析和统计检验的角度来阐述他的发现。 从经济分析的角度,他更倾向于结合行为金融理论,对市场信息的反映往往是非线性的方式:一方面,由于投资者的过度自信,只有市场的信息水平越过了某临界水平时投资者才会对之前忽略的所有信息作出反映,这也就很好的解释为什么有时市场容易出现暴涨暴跌的原因 (即便当时未出现明显利空利好);另一方面,某些事件的发生改变了历史的进程,比如互联网的发明深远长久的影响了世界的进程,即使大众已经不再记得这些事件是何时发生的,这也给资产价格长期相关
9、性提供了一种解读的方式。 从统计检验的角度,则使用了一个新的数学工具分形布朗运动。在学习衍生品课程时往往大家最先接触到的就是假设资产价格符合几何布朗运动,实际上是分形布朗运动的更一般形式。我们在这里就不讨论其具体的数学形式,只需要认识到分形布朗运动能更切合实际的描述资产价格的变化,尤其是上文中提到的“尖峰厚尾”形态和长记忆性特征。 而在这个模型中最关键的参数就被称作 Hurst 指数,用于描述时间序列的长记忆性程度,当 H 值等于 0.5 则价格序列表现为随机游走,当大于 0.5 则表明时间序列具有长记忆性,小于 0.5 则表明存在均值回复特性。这也是分形市场理论中最关键的指标, 但由于其相对
10、复杂的数学形式使得常规的估计方法都难以实行。指标具体的计算涉及到较多的细节问题, 刚兴趣的读者可以在附录中进一步阅读。 本文中将 使用修 正的 R/S 分析 法,对 不同市 场阶段 (1996.1-2006.1, 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 5 - 专题报告专题报告 2006.1-2016.1) 以及不同频率的上证综指 (1H、日频和周频)收益率数据展示的特征。下文三张图片展示了在不同阶段不同频率下 V 统计量图。 图图 5 5. . 周频收益率周频收益率 V V 统计图统计图 数据来源:Wind, 兴业证券研究所 图图 6 6. . 日频收益率日频收
11、益率 V V 统计图统计图 数据来源:Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 6 - 专题报告专题报告 图图 7 7. 1h. 1h 频收益率频收益率 V V 统计图统计图 注:由于高频数据缺失,只展示 2006-2016 年阶段。 数据来源:Wind, 兴业证券研究所 表表 1 1. . 不同频率下不同频率下 HurstHurst 指指数估计值数估计值 注:理论 H 值是指在无记忆性原假设下的理论 H 值 数据来源:Wind, 兴业证券研究所 从上述图表中我们可以总结出以下规律:第一,从长期来看,A 股指数价格的确呈现显著的长记忆性;
12、第二,无论是周频、日频还是 1H 高频,不同时间频率上指数收益率的变动的确存在一定的相似性;第三,A 股市场存在一定的非周期循环的证据,但是规律并不持续 (选择不同的样本区间以及不同的 R/S 子列分组方式对非循环周期的估算都有很大影响)。 2. 如何利用如何利用 Hurst指数进行择时指数进行择时? 从上文的分析中可以看到 A 股的确存在明显的分形结构,同时也发现这种分形结构其实是在动态变化的,因而在学术研究中也逐步展开对市场多重分形结构的研究,不过从辅助投资的角度出发,我们认为可以选择去逐步跟踪 Hurst 指数 (下文简称 H 指数) 的动态变化来判断当前市场的持续或反转特性。 利用 H
13、 指数构造择时策略的方式多种多样,本文中采用与均线指标相结合的方式来构造投资策略,大致思想如下:即当 H 指数下穿阈值时,表明前期市场的趋势结束则平仓或保持空仓;当 H 指数上穿阈值时,则反映新的趋势形成,此时根据前期市场的强势弱势程度来决定开多仓还是空仓。 首先,我们测试了平滑后的 H 指数在日频上的预测能力,可以看到在 20071H 频率频率 日频日频 周频周频 实际实际 H 值值 0.5879 0.6308 0.6943 理论理论 H 值值 0.5431 0.5563 0.5812 显著性检验显著性检验 4.41 3.66 2.54 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明
14、和重要声明 - 7 - 专题报告专题报告 年、2015 年市场出现大的拐点前,H 指数都出现了下穿阈值的现象,在拐点出现之前提示市场的趋势趋势会随时结束的风险。 图图 8 8. H. H 指数的日频时间序列走势指数的日频时间序列走势 数据来源:兴业证券研究所 (时间区间:2005.12-2016.5) 当然,根据指标发出的信号我们可以假想对指数进行多空买卖操作,在指标发出看多信号时买入指数发出看空信号时卖出指数,可以看到长期来看具备一定的市场择时能力,当然由于单指标的择时能力有限,表现并不十分突出。 图图 9 9. H. H 指数在日频上的回测表现指数在日频上的回测表现 数据来源:兴业证券研究
15、所 (时间区间:2005.12-2016.5) 实际在设计基于 H 指数的择时策略时,最关键的问题在于 H 指数的估计上,若仅使用日频数据由于实际数据较少往往造成估计 H 指数的精度较低。实际中一种值得尝试的方式是使用日内的高频数据来计算 H 指数,但如果数据间隔时间过短所包含的系统噪声会过多,反而造成不利影响。 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 8 - 专题报告专题报告 图图 1010. . 基于基于 1515 分钟分钟 K K 线数据计算的线数据计算的 H H 指数历史时间系列指数历史时间系列 数据来源:兴业证券研究所 (2015.5-2015.11)
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 兴业 证券 _20160706_ 漫谈 Hurst 指数 如何 避免 投资 中的 线性 思维 陷阱
限制150内