中信建投_20160420_中信建投板块轮动基本面量化系列之三:“量化基本面”理论体系及农林牧渔行业案例.pdf
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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告金融金融工程工程专题专题 “量化基本面量化基本面”理论体系及农林牧渔理论体系及农林牧渔行业行业案例案例 板块轮动基本面量化系列之三板块轮动基本面量化系列之三 投资投资要点要点 市场层面:沪深市场层面:沪深 300300 指数走势与其成分股业绩变化高度相关指数走势与其成分股业绩变化高度相关 排除牛熊市转换期,沪深 300 指数走势与其成分股业绩变化相关 系数为 0.67,同向变化概率达到 63.04%
2、。基本面业绩增速变化 与股市表现背离在牛市和熊市的转换点特别容易出现。 行业层面:不同行业行业层面:不同行业业绩表现业绩表现与行业指数表现相关程度差别很大与行业指数表现相关程度差别很大 29 个中信一级行业中,有 17 个行业满足净利润增速波动最大的 季度在本季度或者下一季度股价波动最大,而且净利润、ROE、 毛利率的 TTM 环比增速涨跌幅排名与行业指数涨跌幅排名相关 系数为正的概率达到 80%以上。历史回测结果显示,基于净利润 TTM 环比增速做行业配置相对中证 500 指数的年化超额收益为 7.5%。 CS 农林牧渔行业财务数据的量化解析农林牧渔行业财务数据的量化解析 CS 牧业和 CS
3、 农业营业收入在整个行业中收入占比 89.96%,净 利润占比为 81.85%, 因此行业的基本面量化体系的重心也将放在 这两个子行业上。2008 年以来,排名前十的上市公司营收之和占 行业营收的比例稳定在 63%左右, 而净利润占比却由 52%上升到 87%,因此行业的集中度这五年来一直保持较高的水平,而且排 名靠前的上市公司盈利能力在不断提升。 农产品价格是影响农林牧渔行业业绩增速的关键因素农产品价格是影响农林牧渔行业业绩增速的关键因素 CPI 食品是农产品价格最具代表性的变量,与净利润增速的相关 系数达到 0.6,单变量回归的结果显著,对净利润增速的解释力 度达到 30%。食用农产品价格
4、指数(周度)可作为 CPI 食品(月 度)的替代变量,这些指数均与 CPI 食品对应的子项高度相关, 而且具有数据更新更快的优势。 猪肉链、禽链、饲料链是农林牧渔行业的三大产业链猪肉链、禽链、饲料链是农林牧渔行业的三大产业链 这三个产业链的营收和净利润占比达到整个行业的 70%80%。 其中,猪肉链的核心变量是猪肉价格,猪肉价格提升会带来行业 净利润增长,屠宰量和存栏量是负向影响,而且存栏量的领先期 约为 612 个月;禽链的核心变量是鸡肉价格,鸡肉价格提升会 带来行业净利润增长,显示有 12 月的领先期,而鸡饲料价格是 负向影响;饲料链关注的是上游成本和本身价格,上游玉米和豆 粕价格对饲料价
5、格的解释力度达到 80%以上,而且与猪肉链、禽 链不同的是,饲料价格上升对企业盈利能力造成的影响是负向 的。上述的逻辑关系都能通过显著性检验。 行业净利润模型预行业净利润模型预测测 2016Q1/Q2 农林牧渔行业处于农林牧渔行业处于景气阶段景气阶段 我们汇总得到这个行业关键变量的数据库,并在这个数据库基础 上建立行业净利润增速预测模型。若把历史净利润 TTM 环比增 速分为三个档位(衰退、平稳、景气) ,模型判断档位正确的概 率达到 64%,并且预测 2016 年第一、二季度农林牧渔行业将处 于景气档位。 金融金融工程工程研究研究 丁鲁明丁鲁明 021-68821623 执业证书编号:S1
6、440515020001 发布日期: 2016 年 4 月 20 日 市场表现市场表现 -37%-27%-17%-7%3%13%23%33%15/4/2015/5/2015/6/2015/7/2015/8/2015/9/2015/10/2015/11/2015/12/2016/1/2016/2/2016/3/20上证指数沪深300相关研究报告相关研究报告 table_report 15.08.04 板块轮动基本面量化系列之二梦碎 浮华回归本质,论行业财务基本面指标 的有效性 15.07.23 板块轮动基本面量化系列之一结合 基本面的行业月度波动特征分析 1 HTTP:/RESEARCH.CSC
7、.COM.CN 金融金融工程工程研究研究 金融工程专题报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 引言 . 3 一、“中信建投量化行业基本面体系”的介绍 . 4 1.1、业绩表现与股价表现关系初步研究. 4 1.1.1、市场层面:沪深 300 指数走势与其成分股业绩变化高度相关 . 4 1.1.2、行业层面:不同行业业绩表现与行业指数表现相关程度差别很大 . 6 1.2、基于净利润 TTM 环比增速做行业配置的历史回测 . 9 1.3、“中信建投量化行业基本面体系” 的框架 . 10 二、CS 农林牧渔行业基本面量化体系.11 2.1、农林牧渔行业财务数据的量化解析.11 2.1.1、农历牧渔一
8、级子行业营收和净利润分解 .11 2.1.2、农林牧渔行业营收和净利润集中度测算 . 12 2.2、因变量数据预处理 . 13 2.2.1、异常上市公司财务数据的剔除 . 13 2.2.2、行业净利润 TTM 环比增速的修正 . 14 2.2.3、行业净利润 TTM 环比增速数据频率的变动 . 15 2.3、自变量的梳理和量化解析 . 16 2.3.1、农产品价格是影响行业净利润的核心因素 . 16 2.3.2、猪肉链、禽链、饲料链是农林牧渔行业三大主线 . 20 2.4、农林牧渔行业净利润模型 . 24 2.4.1、建立模型变量备选库 . 24 2.4.2、建立行业净利润增速预测模型 . 2
9、5 2.4.3、模型结果的历史检验和未来预判. 26 2.5、农林牧渔行业基本面量化体系结论汇总 . 26 图表目录图表目录 图 1:沪深 300 指数与沪深 300 成分股净利润 TTM 环比增速相关系数 . 4 图 2:净利润 TTM 环比增速变动方向与沪深 300 指数变动方向多数时候是同步的 . 6 图 3:基于行业净利润 TTM 环比增速进行行业配置的历史回测结果 . 10 图 4:“中信建投量化行业基本面体系” 的框架图 .11 图 5:CS 牧业和 CS 农业营业收入占比约为 89.96% . 12 图 6:CS 牧业和 CS 农业净利润占比约为 81.85% . 12 图 7:
10、上市公司营业收入累计占比曲线 . 13 图 8:上市公司净利润累计占比曲线 . 13 图 9:排名前十的上市公司营收之和占行业营收的比例 . 13 图 10:排名前十的上市公司净利润之和占行业净利润比例 . 13 图 11:排名前十的上市公司营收之和占行业营收的比例 . 14 图 12:剔除上市公司后净利润 TTM 环比增速变化 . 14 图 13:行业净利润 TTM 环比增速的修正(2015Q12015Q3) . 15 图 14:行业净利润 TTM 环比增速频率的转变(2015Q12015Q3) . 16 2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 金融金融工程工程研究研究 金融
11、工程专题报告 请参阅最后一页的重要声明 图 15:净利润增速与 CPI 相关系数为 0.60 . 17 图 16:单变量回归系数系数显著,R_square 达到 0.30. 17 图 17:五个子项拟合 CPI 食品的效果图 . 18 图 18:粮食、肉禽、水产品决定了 CPI 食品的走势 . 18 图 19:CPI 粮食和食用农产品价格指数(粮食类)走势图 . 19 图 20:食用农产品价格指数(粮食类)单变量回归显著 . 19 图 21:CPI 水产和食用农产品价格指数(水产类)走势图 . 19 图 22:CPI 肉禽和食用农产品价格指数(肉类)走势图 . 19 图 23:CPI 鲜菜和食
12、用农产品价格指数(蔬菜类)走势图 . 19 图 24:CPI 蛋和食用农产品价格指数(蛋类)走势图 . 19 图 25:22 省市生猪价格与净利润相关系数达到 0.49 . 20 图 26:22 省市生猪价格作为单变量回归通过显著性检验 . 20 图 27:白羽鸡价格与净利润相关系数达到 0.61 . 22 图 28:白羽鸡价格作为单变量回归通过显著性检验 . 22 图 29:肉鸡饲料价格拟合值 R_square=0.83,效果显著 . 23 图 30:豆粕价格和玉米价格回归系数均通过显著性检验 . 23 图 31:育肥猪饲料价格拟合值 R_square=0.82,效果显著 . 23 图 32
13、:豆粕价格和玉米价格回归系数均通过显著性检验 . 23 图 33:育肥猪饲料价格与饲料行业毛利率显著负相关 . 24 图 34:育肥猪饲料价格作为单变量回归通过显著性检验 . 24 图 35:农林牧渔行业净利润 TTM 环比增速预测结果 . 25 表 1:市场层面的业绩表现与股市表现同步概率指标构造方法 . 5 表 2:市场与业绩表现同步次数与概率统计. 5 表 3:中信 29 个一级子行业有 17 个行业的股价表现与净利润表现同步或滞后一期 . 6 表 4:行业净利润相关指标与当期行业指数涨幅排名的相关系数表 . 7 表 5:行业财务指标排名与行业指数涨幅排名(包括当期和下一期)相关系数为正
14、的概率 . 8 表 6:行业层面的业绩表现与股市表现同步概率指标构造方法 . 8 表 7:中信一级行业的业绩表现与股市表现同步概率汇总表 . 9 表 8:基于行业净利润 TTM 环比增速进行行业配置的基本思路 . 9 表 9:农林牧渔行业子行业营业收入和净利润占比(2015Q12015Q3) . 12 表 10:农林牧渔行业子行业营业收入和净利润占比(2015Q12015Q3) . 17 表 11:CPI 食品子项与食用农产品价格指数对应关系. 18 表 12:猪肉链关键指标的详细说明 . 20 表 13:猪肉链关键指标的显著性检验 . 21 表 14:禽链关键指标的详细说明 . 21 表 1
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