2019制胜中国养老金融市场-2019.5-40页.pdf.pdf
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1、2019年5月麦肯锡白皮书 各就其位, 蓄势待发 制胜中国养老金融市场目录第一章 他山之石,可以攻玉,全球养老金体系速览 5前言 2第二章 政策助力,潜力可期,中国养老金市场展望 14第三章 各就其位,蓄势待发,制胜商业养老金市场 2165前言 2各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场32019年3月5日, 李克强总理在两会政府工 作报告中强调: “需要进一步完善社会保障 制度和政策, 推进多层次养老保障体系建 设。 ” 这再次引发了中国社会对养老问题的 深思, 快速发展的中国将如何应对这一世界 性难题? 什么才是真正适合中国国情的养老 方式?中国加速
2、进入老龄化、 少子化 社会, 传统养老模式难以为继以往, 一个国家进入老龄化社会的过程通 常是相对缓慢而平稳的, 例如法国经过了115年, 瑞典经过了85年。 而中国, 却仅仅经 过了25年便进入老龄化社会。 与高速老龄 化形成鲜明对比的是日益降低的人口出生 率,2018年中国妇女的生育率徘徊在1.6的 低位, 大大低于2.1的生育更替率。 “老龄化” 和 “少子化” 双重趋势的叠加, 预计老年抚养 系数将由2000年的9.9(平均9.9个劳动力供 养一个老人) 下跌至2020年的5.8以及2050 年的2.3, 传统中国的家庭养老模式将难以为 继。中国逐步建立 “三支柱” 养老金 体系, 但
3、长路漫漫, 问题多多中国的三支柱养老金体系始于1991年, 主要 依赖第一支柱国家基本养老保险, 责任主体 为政府, 存量资产约为4.4万亿元, 占比逾7 成; 第二支柱为企业年金和职业年金, 企业 年金的责任主体为企业和员工, 职业年金的 主体为事业机关单位及其雇员, 存量资产约 为1.6万亿元, 占比约3成; 第三支柱个人商业 养老金刚刚起步, 目前暂无统一的定义与范 畴, 占比微乎其微。 发展至今, 第一支柱基本 养老保险的总量和金额不断提升, 但替代率仍不足50%(替代率指劳动者退休时, 领取 的养老金与退休前工资收入之间的比率, 下 文同) , 政府负担持续加重且面临着收入放 缓、
4、支出加快、 部分地区基金耗尽等挑战。 财政对第一支柱的补贴力度逐年增加, 长期 来看很难持续。 中国养老金体系的商业化改 革迫在眉睫, 第二和第三支柱亟待快速均衡 发展。快速发展 “二、 三支柱”商业 养老金是必由之路中国的养老体系应当由养老金融和养老产业 两个部分组成 (见图1) 。 养老金融指为满足 个人养老生活需求的金融行为, 养老产业指 为了满足社会养老需求而衍生的相关服务、 产品和地产等产业。其中养老金融包括制度型和非制度型, 行业 共识的制度型养老金定义包括四大核心要 素: 唯一专有的养老账户 , 账户长期锁定直 至退休后领取, 享受税收优惠政策, 以及养 老金投资受专项政策监管。
5、 中国2018年中启 动首个符合严格定义的第三支柱产品个 人税延商业养老险。随着改革的推进, 中国商业养老金市场机会 逐渐展现。 麦肯锡认为, 以第二、 第三支柱为 主体的商业养老体系更具优势: 一是可以对 公共养老金形成有力补充; 二是可以为消费 者及其所属的单位提供更为多样化、 定制化 的养老金融方案选择, 以满足不同的需求; 三是可以投资多元化的资产类别, 进一步促 进中国资本市场的发展。 养老金商业化改革 还有利于增强中国养老金体系的稳健性, 明 确国家、 企业和个人对于养老的责任关系。 尤其近两年来, 得益于政府部门的顶层设4各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场计、 商业企业的广
6、泛参与和广大民众的意识 提升, 商业养老金行业发展得越来越快。本文将主要聚焦中国的制度型养老金体系, 尤其是第二支柱和第三支柱的发展。 衷心希 望这篇白皮书的发表, 能够为中国养老金市 场参与主体的发展提供破局思路。图1 养老金融及产业链全景图制度型第一支柱:基本养老金第二支柱:企业/职业年金 第三支柱:个人商业养老金非制度型养老 理财养老 保险养老金 融信托 出于养老目的的其他投资:地产、 贵金属等养老金金融:为满足个人养老 生活需求的制度和非制度型金 融行为养老产业:为满足社会养老需求 衍生的服务及生产制造产业资 金 需 求养 老 需 求养老产品医药/保健品 医疗器械 适老用品养老地产专业
7、养 老机构养老主题医 疗机构养老社 区地产养老服务照护医疗健康服务产品地产本文重点第一章 他山之石, 可以攻玉, 全球养老金体系速览 各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场56各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场纵观全球市场, 鉴于不同的发展路径、 发展 阶段和养老理念, 各国在养老金体系结构、 市场效率、 政策扶持力度和管控力度等方面 均有较大差异 (见图2) 。麦肯锡基于两大维度评估各国的养老金体 系: 一、 养老金结构占比: 第一支柱占比越高 说明政府在养老金体系中承担的责任越大, 企业和消费者个人代表的私人养老储蓄在 养老金市场中的责任和潜力就越小。 二、 金 融市场尤其是零售资
8、管市场的成熟度: 市场 是否成熟决定了商业养老金的产品形态和提 供方的多样性。 基于这两个维度, 我们认为, 全球发达国家的养老金市场总体呈现三大形态: 国家福利型、 自由市场型和巨头主导型 (见图3) 。 而包括中国在内的发展中国家, 随着其经济的发展和养老金制度的成熟, 也 将逐步走向其中某一形态。1. 自由市场型: 在以美国和加拿大为代表 的成熟商品化市场, 经过近百年的发展, 养老金体系已完全走向市场化, 第一支 柱政府基础养老占比较低 (如美国占比 10%)。零售资管行业高度发展,消 费者已被成熟的资本市场充分教育, 市面上存在各种契合客户需求且容易 购买的养老退休金融产品, 包括低
9、成 本的ETF(Exchange-traded funds)和图2 全球各地的养老金体系发展各有特点,在市场活跃度、政策扶 持力度和政府管控力度上差异明显1.净替代率:计算方式为个人领取养老金净额除以个人退休前收入净额,并考虑养老金领取人支付的个人所得税和 社会保障缴款。此项指标用来衡量退休后根据养老金制度获得的养老金收入对于替代退休前收入的有效性。这里 使用的是OECD公布的男性净替代率资料来源: OECD; 专家访谈;麦肯锡全球保险数据库;麦肯锡分析;资料检索三大支柱 占比均衡混合产品替代率1 =50%第二、第 三支柱占 比高以DC产 品为主替代率1= 100%税收减免 无最高 上限账户完
10、全 强制投资高度 灵活结构 特点市场有 效性政策扶 持力度政府管 控程度无税收 优惠账户完全 自愿投资限制 严格替代率1 =0%第二、第 三支柱占 比低以DB产 品为主意大利加拿大美国日本美国 法国法国加拿大德国意大利英国 日本加拿大美国韩国美国 日本加拿大 英国 意大利英国德国 日本 法国 意大利 美国 加拿大法国德国韩国韩国 意大利德国法国美国韩国 日本英国韩国 英国 加拿大 日本 德国韩国 英国德国 意大利 法国各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场7TDF(target-date funds) 等, 基金系为首 的零售资管公司 (如Fidelity、Vanguard 等) 是市场核心
11、玩家。2. 国家福利型: 以德国、 法国为代表的欧 洲国家政府福利较好, 第一支柱政府基 础退休养老计划占比较高 (如德国占比69%) , 与此同时, 第二、 第三支柱发展趋 于稳定, 市场规模较大但基本饱和。 由于 零售资管行业没有英美等国成熟, 来自基 金系的资管公司竞争较小, 保险公司是商 业养老金市场核心玩家。3. 巨头主导型: 以日本、 韩国等为代表的巨 头主导型市场, 一二三支柱相对均衡。 与自由市场型不同, 日本和韩国的资本市 场和资产管理行业欠发达, 个人消费者 对于不同养老和投资产品的理解水平也 较低, 追求品牌信任度, 于是形成了以保 险和银行巨头为主的相对集中的市场格 局
12、。各国养老金体系的发展有其各自特殊的国情 及历史, 并无绝对正确和理想的模式。 我们 认为, 美国、 德国和韩国的养老金体系发展 历程在三大类型的市场中具有代表意义, 值 得中国监管机构和养老金企业思考借鉴。图3 根据政府基础养老系统和零售资管行业的发展程度,全球养 老保险市场可划分为三大类型国家福利型巨头主导型第一支柱 政府基础 养老系统 的发展 程度零售资管行业的发展程度韩国市场主导低高政府主导低 市场集中、产品单一高 市场分散、产品多样法国日本美国加拿大英国德国意大利自由市场型8各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场美国: 资本市场高度发达, 基金 公司独领风骚税收激励政策促进第二第三
13、支柱飞速 发展美国的养老金体系历经百年发展, 在政府采 取各类激励性政策的大背景下, 走向以第 二、 第三支柱为绝对主导的商业化模式。 第 二支柱中的“企业退休福利计划” (401K) 是由雇主、 雇员共同出资的企业补充养老保 险计划, 是美国私人公司最主要的员工退休 计划。 此外, 第三支柱中的 “个人退休账户” (IRA) 是由个人自愿出资的投资性退休账 户 , 已成为美国私人退休金市场上与401K并 驾齐驱的退休产品。 在过去几十年中 , 美国政 府持续完善政策法规, 出台递延税收激励 政策, 不断提高减免限额; 同时引入 “自动加 入” 条款、 提高账户的“可携带性” , 允许多 账户
14、之间资金自由转移。 至今, 美国第二支柱年金和第三支柱个人商业养老资产已合计达 到养老金资产总规模的90%。成熟资本市场造就基金系资管公司的主 导地位无论是企业养老的401k还是个人养老的IRA, 个人都对养老产品选择有很大的自主 权。 随着美国资本市场的逐步成熟, 基金系 资管公司凭借更为丰富的产品组合、 更为专 业的投资管理服务和美国长期牛市带来的 高投资回报, 成功超越银行和保险公司, 成为美国第二、 第三支柱养老金市场的主导 者。 以IRA计划为例, 从投资产品市场份额来 看, 资管类产品的占比在过去40年显著增 加, 截至2017年, 在IRA计划总资产规模中的 占比已高达63%(见
15、图4) 。 其中, 富达资本 (Fidelity) 、 先锋基金(The Vanguard Group) 、 贝莱德集团 (Black Rock) 等领 先的资管公司是共同基金类产品的主要提 供方, 占据了约40%的共同基金产品市场 份额。税务优惠政策激活了 美国401K和IRA的快 速发展, 目前商业养老占比已超过90%。基金系公司通过 “更加灵活的产品组合” 和 “更加专业的投资能力” 成为美国商业养 老金市场的主导者。各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场9德国: 政府基本养老保险为 主, 商业养老后来追上历史上以公共养老为主导, 如今养老责 任有向私人部门转移的趋势德国是世界上第一个
16、建立社会保障制度的国家, 作为其中重要组成部分的养老金制度已有120多年的历史。德国政府长期以来坚持实行政府主导的“现收现付” 养老金体制, 但随着经济增速放缓、 社会老龄化加剧、 社会抚养率下降, 政府养老金缺口逐年增大, 不堪重负; 德国政府终于在21世纪初着手积极推动养老金体系改革, 鼓励将越来越多的养老责任从公共领域向私人领域转移。 例如, 在德国政府推出的纳勒斯政策和最新的职业养老金改善法 (BRSG) 中, 通过提高税收减免限额、 提供雇主补贴鼓励为低收入人群设立年金, 以及引入纯“缴费确定型”(DC) 产品等手段鼓励第二支柱企业年金 的发展; 此外, 德国政府还推出 “里斯特改
17、革” , 不断扩大个人养老金范围, 涵盖保险、 基金、 银行存款等不同风险、 不同收益的产 品, 鼓励保险公司、 银行、 基金公司等多主体 参与提供相应的养老金产品。商业保险领域, 保险巨头独占鳌头德国民众的投资理念较为谨慎保守, 厌恶风 险, 零售资管行业与英美相比也并不活跃。 尽管政府鼓励多类型金融机构参与商业养 老金业务, 保险系的金融机构仍然是德国企 业年金和个人商业养老保险市场的主力军, 且马太效应明显, 五家头部保险集团占据了 一半的市场份额 (见图5) 。 其中安联凭借其 卓越的商誉和强大的品牌效应, 加上不断坚 持数字化转型, 并采取以客户需求为中心的 产品服务战略, 牢牢吸引
18、了众多德国消费者, 在收入规模和增速上都远远领先于市场的 其他保险巨头。图4 资管公司成为美国第三支柱IRA计划投资产品的最主要提供方7.18.77.97.46.67.07.59.38.87.87.09.28.19.46.96.09628.148.25,153998419.8198126.190879341.80512.223.70226.53,425081114201763.4100% =3851.023.115940445.817.663712.62,65199359.411.11,46749.92,5323,6817,292 9,20071.610.611.765.115.324.628
19、.533.632.942.954.232.031.710.431.754.610.225.927.6证券资管产品银行存款保险资料来源: 美联储“美国金融账户”表格227IRA账户各类投资产品占比 百分比; 十亿美元10各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场韩国: 起步晚但动作快, 银行 和保险巨头占得先机进行大刀阔斧的改革, 推动三大支柱快 速发展韩国政府从20世纪60年代开始着手建立其 养老金制度, 逐步建立起多层次、 广覆盖的 三支柱养老金体系。 这一体系并不完美, 仍在 调整优化的过程中。 目前, 第一支柱政府基 本养老保险仍是主导, 资产规模占比超过一 半, 但是基本养老金替代率不足
20、40%, 基础 养老金体系面临较大挑战。 因此从2001年开 始, 通过修订个人养老计划、 强制企业年金 改革, 韩国推出 “个人退休计划” (IRP) 账户 等政策抓手, 在过去十年推动第二、 第三支 柱取得了长足发展。 截至今日, 第三支柱个 人商业养老保险资产在整体养老金总资产的 占比已超过30%, 三大支柱的养老金体系结 构日趋平衡。银行巨头主导第二支柱, 保险巨头垄断第 三支柱韩国对养老金企业采用了准入审核机制, 养 老金投资限制较多。 目前, 企业年金和商业 养老保险市场主要由知名度高的保险公司和 银行巨头主导, 竞争格局非常集中。 银行在第 二支柱年金业务中占据总资产规模的51%
21、, 保险公司则是第三支柱个人商业养老金市 场的主导者, 占据总资产规模的90%(见图 6) 。 然而受低利率环境影响, 民众对养老金 投资回报率有了更高的要求, 加上政府在税 收优惠政策方面的激励, 以投资管理见长的 资管公司扮演着越来越重要的角色, 开始挑 战保险和银行的领先地位。横向比对各国养老金体系的发展, 并没有一 个单一的理想模式。 中国正处于养老金变革 的十字路口, 基于对具体国情和世界市场发图5 2017年德国第三支柱保险公司的收入占比资料来源:麦肯锡德国保险数据库 统计口径:保险公司第三支柱保费收入=全部保费收入-团体保费收入第三支柱个人商业养老保险前十大保险公司的保费收入和市
22、场份额 10亿欧元;2017年14944333322安盛集团忠利集团安联集团塔兰克斯集团R+V集团Debeka集团苏黎世集团安顾集团VKB集团Nrnberger集团保险公司名称市场排名保费收入市场份额21%13%6%5%5%4%4%4%3%3%11098765432 50%各就其位,蓄势待发:制胜中国养老金融市场11图6 韩国第二、第三支柱市场参与主体市场的占比1. 麦肯锡韩国;FSS 2. FSS;专家访谈 3. 在第二支柱所有类型金融机构中的市场份额 4. 在第三支柱保险公司中的市场份额(不含银行和证券公司)前五大金融机构的市场排名和占比各类金融机构的市场占比 (按资产规模)第 二 支 柱
23、第 三 支 柱51 3019银行保险公司证券公司9055银行保险公司证券公司100% = 148 十亿美元1, 2017 100% = 293 十亿美元2, 2017 市场 排名 金融机构名称行业资产规模市场份额32017年,10亿美元14.513.010.819.910.4三星人寿新韩银行国民银行中小企业银行友利银行保险公司银行银行银行银行13%10%9%7%7%15432市场 排名 保险公司名称行业合同数量(万) 市场份额4201741413314031三星集团韩华集团韩国农协保险教保生命保险韩国现代集团综合保险人寿保险人寿保险人寿保险非人寿保险1543235%10%10%8%8%展规律的
24、思考, 麦肯锡对中国养老金市场有 如下观察: 养老体系发展不均衡, 商业化养老亟待 发展: 中国目前三大支柱的不平衡发展长 期来看不可持续, 第二、 第三支柱亟待变 革, 政策法规的指引和激励将是核心驱 动力。 各国养老金账户、 产品工具、 投资 管理和税收激励等政策制度建设的经验 和教训值得中国监管机构思考借鉴。 养老金产品匮乏, 产品创新空间广阔: 中 国的商业养老金市场刚刚起步, 目前产品 类型单一。 随着消费者需求日益旺盛和多 元化, 加之政策逐步放宽, 未来第三支 柱产品的创新空间十分广阔, 在快速识别 和及时响应消费者个性需求方面潜力巨 大。 保险巨头独占先机, 将承担更多社会责
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