资本筹集学习.pptx
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1、资本成本的概念资本成本的定义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。筹资费用一次性费用(手续费)用资费用各期均有发生(利息、股利)资本成本的一般表现形式 资本成本=用资费用/净筹资额(相对数)净筹资额=筹资总额-筹资费用(绝对数)第1页/共101页资本成本的概念资本成本是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。从投资者角度看,它是投资者要求的必要报酬,是机会成本。资本成本内容筹资费用含义:也称为资金筹集费,是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。特点:在筹措资金时一次性发生,因此属于固定性费用,可作为筹资总额的一项扣除。用资费用含义:也称为资金占用费,是指企业因使用资金
2、而支付的费用,如利息、股利等。特点:是企业经常发生的,是资本成本的主要内容,它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动,属于变动性费用。第2页/共101页资本成本的概念资本成本表示方式:可以用绝对数,也可以用相对数表示,通常使用相对数形式。基本计算公式:用资费用资本成本 筹资数额(1-筹资费用率)即:资本成本=用资费用/有效筹资额变动性费用变动性费用固定性费用固定性费用第3页/共101页资本成本的概念资本成本的种类:1、个别资本成本 2、综合资本成本 3、边际资本成本权益资本成本负债资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本长期借款成本债券成本第4页/共101页资本成本的分类资本成本的分类
3、个别资本成本个别资本成本 普通股成本、长期借款成本、债券成本、留存收益成本 在比较各种筹资方式时使用综合资本成本综合资本成本 在企业进行资本结构决策时使用边际资本成本边际资本成本 在追加筹资时使用第5页/共101页资本成本的意义 筹资决策的依据(资本成本孰低)投资决策的标准(投资收益率是否高于资本成本)衡量企业经营成果的尺度(资产收益率是否高于资本成本)第6页/共101页决定资本成本高低的因素在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低,其中主在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低,其中主要的有:要的有:l总体经济环境(反映在无风险报酬率上)l证券市场
4、条件(包括证券市场流动性和价格波动程度)l企业内部的经营和融资情况(指经营风险和财务风险大小)l项目融资规模(融资规模大,资本成本高)第7页/共101页资本成本计量的一般模型 资本成本=每年的用资费用(筹资数额一筹资费用)式中:K K 资本成本率,D D 每年的用资费用,P P 筹资金额,F F 筹资费用,f f 筹资费用率,即筹资费用占筹资金额的比率。第8页/共101页个别资本成本 个别资本成本主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。债务成本(长期借款成本、债券成本)长期借款成本可按下列公式计算:式中 Kl 长期借款成本 Il长期借款年利息 T企业所得税率 fl
5、长期借款筹资费用率第9页/共101页例某公司取得了3年期借款1000万元,年利率12%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费率0.1%,所得税税率为33%,则这笔长期借款的成本为:解:第10页/共101页债券成本式中 Kb 债券成本 Ib 债券年利息 T 企业所得税率 fb债券筹资费用率第11页/共101页例某企业发行一笔10年期面值1000元、票面利率12%,每年付息一次,到期一次还本的债券,发行费用率3%,发行价格1200万元,所得税税率为33%,则该债券的成本计算为:解:第12页/共101页考虑资金时间价值的资本成本净筹资额(即现值)=各期利息的现值+到期本金的现值各期利息为税后利息计算得
6、出的折现率(K)即为税前资金成本 Kb=K(1-T)第13页/共101页不考虑时间价值不考虑时间价值例:某企业发行长期债券,面值为1000元/张,期限为5年,票面年利率为6%。每年末付息一次,到期一次还本,该债券当前市价为959元(发行现值),企业所得税率为24%。求债券的资金成本。K=10006%(1-24%)/959=4.75%第14页/共101页考虑时间价值959=1000(P/S,K,5)10006%(1-24%)(P/A,K,5)取K=6%,等式右边=939.39取K=5%,等式右边=980.93运用“插值法”求KK=5%+(6%-5%)(980.93-959)/(980.93-93
7、9.39)K=5.53%第15页/共101页个别资本成本权益成本权益成本(优先股成本、普通股成本、留存收益成本)优先股成本 式中,Kp 优先股成本 Dp 优先股年股利 po 优先股筹资额 fp优先股筹资费用率第16页/共101页例某公司按面值发行100万优先股,筹资费用率4%,每年支付12%股利,则优先股资本成本率为:解:第17页/共101页普通股成本1.股利增长模型法2.资本资产定价模型法第18页/共101页普通股成本1.股利增长模型基本原理:即折现现金流量法,根据普通股股票估计估值公式,普通股股票每股的当前市场价格等于预期每股股利现金流量的现值之和。原始公式其中第19页/共101页普通股成
8、本1.股利增长模型 大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长,利用股利增长模型:普通股价格的计算公式经推导可简化如下:式中:D1普通股预期第一期股利则普通股成本的计算公式为:第20页/共101页普通股成本1.股利增长模型对于新发行的普通股,需调整发行时的筹资费用对资本成本的影响:式中:Fc 普通股筹资费用注:股利折现模型的前提条件前提1:有效筹资额为普通股的发行价格扣除发行费用前提2:企业用资费用为企业各年发放的普通股股利在以上两个前提下,结合运用股票估价模型计算得出不同股利政策下的普通股资本成本率第21页/共101页普通股成本 Ks=预期下年股利/(股票现行市价-筹资费用)股利年增长率第22
9、页/共101页例某公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5%,预计第一年发放股利12元,以后每年增长4%,则该普通股成本为:解:Ks=12/100(1-5%)+4%=16.63%第23页/共101页普通股成本(资本资产定价模型)按照资本资产定价模型,普通股成本的计算公式为:Ks=Rf+(RmRf)式中:Ks普通股成本,即股东要求的报酬率 Rf 无风险报酬率 Rm市场平均的必要报酬率第24页/共101页例某公司值为1.2,市场无风险报酬率10%,平均风险股票平均报酬率14%。则该普通股成本为:解:Ks=10%+1.2(14%-10%)=14.8%第25页/共101页留存收益成本留用利润的资
10、本成本是一种机会成本,应当获得与普通股等价的报酬,它与普通股的区别只是无须考虑筹资费用第26页/共101页留存收益成本 留存收益的资本成本率是一种机会成本,体现为股东追加投资要求的报酬率。留存收益的资本成本的确定方法与普通股成本基本相同,只是不考虑筹资费用。其计算公式为:式中Ke留存收益成本 P普通股发行价格 D1 第一年支付的股利第27页/共101页个别资本成本长期借款资本成本率长期债券资本成本率普通股资本成本率股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率优先股资本成本率留存收益资本成本率负债类权益类?负债类个别资本成本与权益类个别资本成本相比孰大孰小,为什么?第28页/共
11、101页个别资本成本银行长期借款成本债券成本优先股成本留存收益成本普通股成本企业债务的利息允许从税前利润中扣除,从而可以抵减企业所得税,从而降低负债的资本成本由于权益类资本的风险理论上要高于负债类资本,同时因为负债的抵税效应使得权益类资本成本高于负债类资本成本第29页/共101页综合资本成本决定综合资本成本率的因素1、含义是指一个企业全部长期资本的成本率,通常是以各种长期资本的比例为权重,对个别资本成本率进行加权平均测算的,故亦称为加权平均资本成本率2、规律在资本结构一定的条件下,综合资本成本率的高低是由个别资本成本率所决定的 在个别资本成本率一定的条件下,综合资本成本率的高低是由各种长期资本
12、比例即资本结构决定的第30页/共101页综合资本成本(加权平均资本成本)综合资金成本(WACC)一般是以各种资本的比重为权数,对个别资金成本进行加权平均确定的。式中:Kw 加权平均资本成本 Wj 第j种筹资方式的权重 Kj第j种筹资方式的个别资本成本第31页/共101页例:某公司共有资本1000万元,其中债券200万元,优先股100万元,普通股400万元,留存收益300万元,各种资本的成本分别为:债券资本成本为6,优先股资本成本为12,普通股资本成本为15.5,留存收益资本成本为15。要求根据以上资料,计算该企业加权平均的资本成本。计算各种资本所占的比重计算加权平均资本成本 第32页/共101
13、页综合资本成本计算中权数的确定账面价值权数:反映过去的资本结构缺点:不符合实际优点:数据容易取得市场价值权数:反映现在的资本结构缺点:数据经常变动可采用一段时期的平均价格优点:反映现实目标价值权数:反映未来的目标资本结构应用于未来的目标资本结构的确定 P254第33页/共101页边际资本成本边际资本成本边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本的计算程序 确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资突破点 计算边际资本成本第34页/共101页何为筹资突破点?筹资突破点筹资突破点是指在现有资本结构且保持某资本成本不变的条件下可以筹集到的资本总额资本总额的最高限额。如果
14、筹资额超过筹资突破点,由于某种资本的筹资成本上升,即使现有的资本结构保持不变,总的资本成本也会上升;反之,在筹资突破点以内,资本成本将保持不变。计算公式:第35页/共101页例某企业拥有长期资金2000万,其中长期借款400万,长期债券600万,普通股1000万,由于扩大经营规模的需要,拟定追加筹资,经分析认为筹集新的资金后仍保持目前的资金来源结构,并测算出了随着追加筹资各种资金成本的变化。第36页/共101页随着追加筹资各种资金成本的变化筹资方式资金来源结构追加筹资额资金成本筹资突破点长期借款20%40 000元以内40 00080 000元80 000元以上5%7%9%200 000元40
15、0 000元长期债券30%300 000元以内300 000450 000元450 000元以上10%11%12%1 000 000元1 500 000元普通股 50%600 000元以内600 000900 000元900 000元以上13%14%15%1 200 000元1 800 000元 第37页/共101页计算步骤1、计算筹资突破点2、则公司可在七个范围内追加筹资 1)20万以内 2)2040万 3)40100万 4)100120万 5)120150万 6)150180万 7)180万以上3、计算边际资本成本第38页/共101页筹资总额筹资方式资金来源结构资金成本边际资金成本200
16、000元以内长期借款长期债券普通股20%30%50%5%10%13%10.5%200 000400 000 长期借款长期债券普通股20%30%50%7%10%13%10.9%400 0001 000 000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%10%13%11.3%1 000 0001 200 000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%11%13%11.6%1 200 0001 500 000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%11%14%12.1%1 500 0001 800 000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%12%14%12.4%1 800 000元以
17、上长期借款长期债券普通股20%30%50%9%12%15%12.9%第39页/共101页第5节 杠杆效应杠杆效应:由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式,即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。要了解这些杠杆的原理,需要了解成本习性,边际贡献和息税前利润等相关术语的含义。第40页/共101页成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。可分为:可分为:固定成本 变动成本 混合成本第41页/共101页总成本习性模型 从以上分析我们知道,
18、成本习性可分为变动成本、固定成本和混合成本三类,但混合成本可以按一定方法分解成变动和固定部分,那么,总成本习性模型可以表示为:y=a+bx 式中:y总成本;a固定成本,b单位变动成本,x 代表业务量(如产销量,这里假定产量与销量相等。下同)显然,若能求出公式中 a和 b的值,就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决策。第42页/共101页边际贡献的计算边际贡献地指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为:边际贡献=销售收入变动成本 =(销售单价单位变动成本)产销量 =单位边际贡献 产销量 M=px-bx=(p-b)x=mx式中:M边际贡献,p销售单价,b单位变动成本,x产
19、销量,m单位边际贡献 第43页/共101页息税前利润及其计算 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得的利润。其计算公式为:息税前利润=销售收入总额一变动成本总额一固定成本 =(销售单价一单位变动成本)产销量一固定成本 =边际贡献总额一固定成本 EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a第44页/共101页其他概念税前利润=息税前利润-利息净利润=税前利润-所得税每股收益(EPS)=(净利润-优先股股利)/普通股股数第45页/共101页基于成本习性分类的息税前利润损益确定程序息税前利润=销售收入-总成本息税前利润=单价销售量-(单位变动成本销售量+固定成本息税前利润=(单价-单位固定成本)
20、销售量-固定成本EBIT=Q(P-V)-F单位边际贡献第46页/共101页边际贡献(率)与变动成本(率)之间的关系一、边际贡献与边际贡献率1、边际贡献总额=销售收入-变动成本2、单位边际贡献=单价-单位变动成本 =边际贡献总额/销售量3、边际贡献率=边际贡献/销售收入100%=单位边际贡献/单价100%4、利润=边际贡献总额-固定成本二、变动成本率1、变动成本率=变动成本/销售收入100%=单位变动成本/单价100%三、边际贡献(率)与变动成本(率)之间的关系 边际贡献率+变动成本率=1第47页/共101页经营杠杆与经营风险例:甲公司2011年1月份的销售量为1000万件,销售单价为10元,根
21、据以往资料分析,该产品单位变动成本为6元,该公司每月发生的固定成本为2000万元。要求:1、计算该公司1月份的EBIT2、假设该公司2月份的销售量为2000万,计算其EBIT及其变动率3、假设该公司3月份的销售量为1000万,计算其EBIT及其变动率第48页/共101页经营杠杆与经营风险月月份份销售量销售量销售量销售量变动率变动率变动成变动成本总额本总额固定成固定成本本EBITEBIT变动变动率率1月月 10006000200020002月月 2000100%1200020006000 200%3月月 1000-50%600020002000-66.67%为什么利润变动的幅度超过销售量的变动幅
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