从次贷危机到金融危机之一28651.pptx
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1、从次贷危机到金融危机(上)中国社会科学院金融研究所彭兴韵2008年10月17日主要内容美国抵押债务及证券化次贷危机的爆发与深化:简要的回顾危机的根源与扩散的机制各国政府的应对措施危机后的金融发展趋势对中国的启示一、美国抵押债务及证券化美国住房抵押贷款的三个层次:按照安全性的高低,美国住房抵押贷款大致可以分为三个层次:优质贷款:对象为信用评分最高的个人(信用分数在660 分以上),月供占收入比例不高于40%及首付超过20%以上;Alt-A 贷款:对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人,如自雇以及无法提供收入证明的个人;次级贷款:对象为信用分数较差的个人,尤其是消费者信用评分(FICO)分数低于6
2、20、月供占收入比例较高或记录欠佳,及首付低于20%甚至没出有首付。还款安排无本金贷款产品是以30年分摊月供金额,但在第一年可提供1%到3%的超低利息,而且只付利息,不用还本金,从第二年开始按照利率市场进行利息浮动,一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。选择性可调整利率贷款允许借款人每月支付甚至低于正常利息的月供,差额部分自动计入贷款本金部分,这叫做“负摊销(Negative Amortization)”。因此,借款人在每 月还款之后,会欠银行更多的钱。“负摊销”累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%,一旦 触及这个限额,又是自动触发贷款重设,要求偿还更多的额度。抵
3、押贷款的证券化(MBS)美国的房屋抵押贷款大多通过证券化后向市场发行,所产生的债券产品叫做房屋抵押支持债券(MBS)。房屋抵押贷款公司将一些按揭贷款汇集成一个贷款池,然后进行分割打包证券化发行。住房权益贷款资产支持债券发行规模证券化后抵押贷款持有者结构多元化CDOs担保债务权益(CDOs)是一种近年兴起的投资产品,其特征是购买某种证券池,并以该证券池内的资产和未来现金流为抵押品发行的一种权益产品。CDO 是证券化金融创新下创造出的一种的衍生产品。支持CDOs 的证券池包括各种企业债券、杠杆贷款和资产支持债券(ABS)。而以资产支持债券为证券池的担保债务权益称为资产支持型抵押债务权益(ABS C
4、DOs),约占所有CDOs 的65%。CDOs 对于原有次级贷款池进行再分割并人为分出还款先后次序,将其再次分级为高级(High Grade)和夹层级(Mezzanine)。一般高级的在A 级以上,而夹层级为BBB 级。这种分割后再分割的“金融创新”甚至还可能不止一次,于是就创造出了CDO2,CDO3,CDOn这样的多层衍生产品。一个标准的ABS、CDOs,其抵押证券池可能包括住房权益贷款(HEL),其他CDOs,住房抵押贷款支持债券(RMBS)和其它资产。这样就形成了非常庞大而又复杂的资产支持结构。以次级贷款为支持的CDOs 发行规模(10亿亿美元)CDOs 的投资者评级由于获得贷款者还本付
5、息的资金流是投资房屋抵押抵押支持债券的所得,因此,根据贷款人的资质,获得现金流和承担违约损失顺序的先后,债券评级公司(如标普、穆迪 和惠誉)对不同抵押产品进行评级划分,AAA 级的为优先级,AA 和A 级的为夹层级(Mezzanine Class),其它更低的BBB 到B 级为低层级(SubordinateClass),而另有平均仅约5%债权为无评级的最低的权益级(Equity Class),用来最先承受违约损失。高级和夹层级MBS CDOs 的平均评级风险分散化、全球化通过一系列的证券化安排,次级抵押贷款相关的风险就完全散化了,同时也实现了风险的全球化。二、次贷危机的爆发与深化:二、次贷危机
6、的爆发与深化:简要回顾简要回顾可分为四个阶段2007年2月至5月:危机的初步爆发2007年6至9月:危机的扩散2008年1月至4月:危机的深化2008年7月-9月:危机的恶化与全球化危机的初步暴露:2007年2月至5月2月汇丰控股在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备。3月美国新世纪金融公司濒临破产,其抵押贷款风险浮出水面。4月新世纪金融裁减半数员工申请破产保护;之后,美国次级抵押贷款企业就发生了多米诺骨排效应,30余家次级抵押贷款公司被迫停业,演变成了次级抵押贷款的系统性危机。危机的扩散:2007年6月-9月6月美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失;7月穆
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