部分固定收益证券sh.ppt
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1、第四部分 固定收益证券债券的理论价值债券的收益债券的价格与价值变动特性债券的久期债券的凸性一.债券的理论价值 债券理论价值确定的特性1.未来现金流确定2.社会平均利息率为折现率较为合理3.折现率受以下因素影响:市场利率水平债券的品质(信用等级)投资者的风险收益偏好特征债券理论价值的一般模型债券价格的计算:假设有一种债券,面值为1000元,年息票利率为10%,采取半年付息的方式。即期市场利率为每半年4%,债券离到期还有3年。(1)计算当期债券的价格;(2)计算一年后且已经付息后的债券价格。给定条件:(P/A,4%,6)=5.2421,(P/F,4%,6)=0.7903,(P/A,4%,4)=3.
2、6299,(P/F,4%,4)=0.8548(1)每半年的付息金额为:1000*10%/2=50元债券的价格为:50*(P/A,4%,6)+1000*(P/F,4%,6)=50*5.2421+1000*0.7903=1052.4元(2)一年后且已经付息后的债券价格50*(P/A,4%,4)+1000*(P/F,4%,4)=50*3.6299+1000*0.8548=1036.3元 1.贴现债券:发行价格:内在价值:按单利记息:按复利记息:2.一次性还本付息单利记息:复利记息:3.分期付息一次性还本按年付息一次性还本单利记息:复利记息:按半年付息一次性还按季付息一次性还本4.无期债券(统一公债)
3、债券价值分析:比较分析法债券内在价值与市场价格进行比较内在价值市场价格=净现值(NPV)净现值0,低估 净现值0,高估例:某债券面值1000元,市价900元,年利息60元,期限为三年,市场利率为9%.NPV=24.060,被低估;如市场利率非9%,而是11%,NPV为NPV=-22190 被高估二.债券的收益债券的收益来源1.利息收入2.买卖差价3.利息再投资收益此项收益息票债券才有;利息再投资收益有很大的不确定性.债券收益率的计算1.附息债券的收益率持有期收益率到期收益率例:某人于1995年1月1日以102元价格购买了一张面值为100元,票面利率为10%,每年1月1日支付一次利息,1996年
4、1月1日到期的5年期国债券,并持有至1996年1月1日.试计算债券出售者和购买者收益率?出售者(持有期收益率)购买者(到期收益率)4196.1.1.2.贴现债券的收益率持有期收益率到期收益率 03060906030例:某债券面值100元,期限90天,以10%的贴现率公开发行,投资者持有60天时以面额9%的折扣率在市场出售,买卖双方收益率是多少?卖出者(持有期收益率):六十三十06090买入者(到期收益率):三.债券的价格与价值变动特性债券的属性债券价值与六个属性相关:到期时间长短息票率可赎回条款税收待遇流通性违约风险其中任何一种属性的变化,都会改变债券到期收益率水平,从而影响债券价格.1.到期
5、时间由上式:市场利率与到期收益率上升时,债券的内在价值和市场价格下降.债券到期时间越长,市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大.但当到期时间变化时,债券边际价格变动率递减.内在价值(价格)与期限之间的关系期限相应市场利率下的V元(票面利率6%,面值100)内在价值变化率%4%6%8%6%4%6%8%1 102 100 98 +2 -210 116 100 86 +16 -1420 127 100 80 +27 -2030 135 100 70 +35 -23利率与息票率一致时价格等于面值,当利率高于息票率时价格低于面值,当利率低于息票率时,价格高于面值;利率下降,价值上升;期限延长,变动幅度
6、越大;边际变动率下降;价值对利率下降越敏感;若利率将走低应买长期债券,若利率将走高应买短期债券2.息票率息票率决定未来现金流大小息票率越低,市场利率变化引起的债券价格波动幅度越大.即面对同样的市场利率变动,无论市场利率上升或下降,息票率最低的内在价值波动幅度最大,随息票率的提高,内在价值的变化幅度逐步降低.五种债券的期限均为五种债券的期限均为2020年年,面值为面值为100100元元,i,i与与V V的关系的关系息票率相应市场利率下内在价值 内在价值变化率%7%8%5%7%8%7%5%4%68 60 87 -11.3 +28.75%78 70 100 -10.5 +27.16%89 80 11
7、2 -10 +25.87%100 90 125 -9.8 +25.18%110 100 137 -9.5 +14.4利率上升时息票率越低,价值降低越多;利率下降时,息票率越低,价值上升越多;未来利率上升应配置息票率高的债券;未来利率下降应配置息票率低的债券3.可赎回条款有利于发行人的条款赎回价格制约了债券市场价格上升空间,降低了投资收益率和该债券内在价值.息票率越高,发行人行使赎回权概率越大,即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大.在其他条件相同情形下,可赎回债券内在价值低于不可赎回债券.4.税收待遇利息收入纳税与否直接影响投资的实际收益率,故:税收待遇成为影响债券市场价格和收
8、益率的一个重要因素.享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券.5.流通性买卖差价较小的债券流动性比较高,反之流动性较差债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系,即流动性高的债券的到期收益率比较低,反之反是;债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系.6.违约风险违约风险导致投资者要求相应的风险补偿,故:违约风险越高,投资收益率也越高,但内在价值却较低.债券定价原理1.债券价格与债券收益率成反向变动Pr某券五年期,面值1000元,每年利息80元,息票率8%.若市场价等于面值,收益率等于息票率.意义:市价低于内在价值,应买入;反之,卖出.预测市场利率水平将降,买入,待价格上
9、涨;反之,卖出 2.当收益率不变,债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比例关系,换言之,到期时间越长,价格波动幅度越大,反之,到期时间越短,价格波动幅度越小.某债券面值1000元,每年支付利息60元,以883.31元发行,收益率为9%,高于息票率;一年后,收益率不变,市价为902.81变动表明:维持收益率不变,随着到期时间的临近,价格波幅从116.69元减小为97.19元.3.随着债券到期时间的临近,价格波动幅度减小,并以递增的速度减小,边际价格呈现递增规律到期时间越长到期时间越长,债券价格波动幅度增大债券价格波动幅度增大,以递减速度增大以递减速度增大,边际价格递减边际价格递减4.收益率
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