基础化工行业深度研究:代糖消费升级趋势下产品百花齐放-国金证券-20220410 .pdf
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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币)市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2808 沪深 300 指数 4231 上证指数 3252 深证成指 11959 中小板综指 11960 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130521050001 王明辉王明辉 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130521080003 杨翼荥杨翼荥 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130520090002 代糖代糖:消费消费升级升级趋势趋势下下,产品产品百花齐放百花齐放 行业观点行业观点 消费升级消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推
2、广驱动叠加食品饮料厂大力推广,我国代糖行业将迎来发展新阶段我国代糖行业将迎来发展新阶段。近年来,随着经济发展水平的提高,公众健康意识的不断增强,同时在政府政策支持下,饮料厂纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求。可口可乐 2021年财报显示,其无糖和纤维+等汽水系列产品取得 50%高速增长;元气森林在过去 2 年推出以赤藓糖醇为甜味来源的一系列无糖碳酸气泡水取得成功,2021 年 10 月 26 日对外公告,拟耗资 55 亿元,完成了 5 家自建工厂的初步战略布局。农夫山泉等老牌饮料厂商积极转型,力推新品抢占市场。对比海外来看,日本代糖饮料市场占有率过去三十年从 8%增长到 49%,当前我国人均 G
3、DP 已接近 1985 年日本人均 GDP,居民对食品饮料健康化的需求将越发凸显,参考日本无糖饮料产业发展历史,我们认为,我国代糖饮料渗透率中短期有望提升至 20%,长期有望提升至 40%以上,成长空间十分广阔,且当前我国代糖产品供应格局较当时日本市场有本质提升。甜味剂甜味剂需求呈现需求呈现结构结构型型变化,变化,部分产品将脱颖而出部分产品将脱颖而出。赤藓糖醇赤藓糖醇:当前全球赤藓糖醇全球需求量约 20.4 万吨左右,其中中国需求量约 8.8 万吨。继元气森林之后,农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产品,预计 2021-2025 年赤藓糖醇复合增速为 34.15%,2025
4、 年中国赤藓糖醇需求量将达到 28.5 万吨。赤藓糖醇的生产壁垒集中在菌株培育、发酵培养基配方、工艺流程控制等多个环节,它们共同决定了最终产品的转换率高低,影响生产厂家的毛利率水平。阿洛酮糖阿洛酮糖:2019 年 FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”,“总糖”标签之外,各大企业推陈出新,大量添加阿洛酮糖配方的食品饮料横空出世。在 2021 年 8 月,我国卫健委已经受理了 D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请,预计未来随着审批的通过,国内阿洛酮糖需求量有望爆发。三氯蔗糖三氯蔗糖:作为高倍甜味剂,通常配合低倍甜味剂共同使用,是不可或缺的一部分,过去 3 年全球需求增速 15%左右,当前全球需求量约
5、 1.4-1.5 万吨/年。由于生产技术和环保要求严苛,2019-2021 年,国内多家年产能 300-500 吨的小型企业逐步出清,在需求拉动下,三氯蔗糖价格从 2019-2021 年 7 月份的 20-22 万/吨上涨至目前 35-40 万/吨,相关企业的盈利将持续向上。投资建议投资建议 在消费升级趋势下,受益于饮料厂家的持续推广,我们认为国内代糖企业将迎来发展机遇,建议重点关注:金禾实业金禾实业(公司在三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等产品处于行业龙头地位)、百龙创园百龙创园(公司在新型甜味剂阿洛酮糖产品上积极布局,目前主要产品出口至美国,在海外食品饮料厂成功应用)、三三元生物元生物(公司是赤藓
6、糖醇龙头企业,成本相较于同行有显著竞争优势,且销量受益于行业的增长而增长)、保龄宝保龄宝(公司是老牌甜味剂企业,布局有赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品)。风险提示风险提示 行业竞争格局加剧,产品价格下跌;甜味剂需求低于预期;原材料价格波动;政策风险。1918219724772756303633153595210412210712211012220112国金行业 沪深300 2022 年年 04 月月 10 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入(维持评级)行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、主流甜味剂产品
7、的发展历史.5 1.1 甜味剂发展历史.5 1.2 代糖消费空间广阔.7 二、消费升级趋势下,代糖行业迎来发展.8 2.1 公众健康意识增强,政府政策支持代糖发展.8 2.2 代糖饮料成为一种消费趋势,企业纷纷推出代糖产品.9 2.3 参考海外成熟市场,我国代糖市场处于刚刚起步阶段.11 三、在消费升级大趋势下,甜味剂产品百花齐放.12 3.1 甜味剂更多的形式是复配使用.12 3.2 赤藓糖醇:未来需求呈现高速增长.13 3.3 阿洛酮糖:代糖新明星蓄势待发.16 3.4 三氯蔗糖:需求稳定增长,供给端洗牌结束.20 3.5 安赛蜜:整体平稳增长.22 四、投资建议.23 4.1 金禾实业.
8、23 4.2 百龙创园.24 4.3 三元生物.24 4.4 保龄宝.25 五、附录:其他代糖产品介绍.25 5.1 阿拉伯糖:强大功能性带来高医用保健价值.25 5.2 塔格糖:多功能的低热量甜味剂.27 5.3 甜菊糖苷:分为天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷,市场迅速增长.29 5.4 罗汉果糖:中国特产甜味剂.30 六、风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1:糖和甜味剂分类.5 图表 2:人工甜味剂发展历程.6 图表 3:天然甜味发展状况.6 图表 4:目前为止,中国批准使用的代糖产品.7 图表 5:全球食糖产量,消费量(万吨).7 图表 6:中国食糖产量,消费量与进出口量(万吨).7
9、 图表 7:美国食用糖消费结构.7 图表 8:中国食用糖消费结构.7 图表 9:中国饮料市场规模及增速.8 图表 10:全球成年人肥胖数量.8 图表 11:2021 年世界各地区糖尿病患病人数及增长率.8 uVjWiYnVcVrVrQmN7N9R7NoMnNsQsQkPnNsOlOqRrQ8OpOqPwMtOmRvPoMvN行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 12:各国征收糖税情况一览表.8 图表 13:可口可乐无糖新品.9 图表 14:无糖可乐与含糖可乐甜味剂成本分析.10 图表 15:农夫山泉软饮汇总.10 图表 16:中国软饮料市场市占率.11 图表 17:1985 年以来
10、日本无糖饮料渗透率迅速提升.11 图表 18:日本饮料市场及无糖饮料市场规模.11 图表 19:中国无糖饮料市场规模预测(百万元).12 图表 20:中日人均 GDP.12 图表 21:高倍甜味剂市场规模(亿美元).13 图表 22:人工甜味剂与天然甜味剂消费占比.13 图表 23:赤藓糖醇结构.13 图表 24:赤藓糖醇下游应用.14 图表 25:元气森林营收爆发式增长.15 图表 26:中国无糖饮料市场及增速.15 图表 27:国内外赤藓糖醇需求及其增速.15 图表 28:赤藓糖醇生产步骤.16 图表 29:技术壁垒成就更高转化率.16 图表 30:三元生物毛利率高于行业平均.16 图表
11、31:2021 年赤藓糖醇国内企业市占率.16 图表 32:赤藓糖醇国内企业产能情况.16 图表 33:阿洛酮糖分子结构.17 图表 34:阿洛酮糖的下游应用比例.17 图表 35:海外阿洛酮糖的应用案例.17 图表 36:美国关于阿洛酮糖政策时间梳理.18 图表 37:阿洛酮糖生产流程.19 图表 38:国内外阿洛酮糖主要专利持有人分布.19 图表 39:中国境内阿洛酮糖专利申请数量.20 图表 40:国内厂商阿洛酮糖产能情况.20 图表 41:阿洛酮糖全球需求情况(吨).20 图表 42:三氯蔗糖分子式.21 图表 43:三氯蔗糖的合成步骤.21 图表 44:全球三氯蔗糖需求增速.21 图
12、表 45:三氯蔗糖产量以及出口量情况.21 图表 46:三氯蔗糖产能情况.22 图表 47:预计三氯蔗糖价格中枢上行(万元/吨).22 图表 48:安赛蜜生产工艺.22 图表 49:安赛蜜价格走势(万元/吨).23 图表 50:安赛蜜主要产能情况统计.23 行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表 51:营业收入及增速.24 图表 52:归母净利润及增速.24 图表 53:营业收入及增速.24 图表 54:归母净利润及增速.24 图表 55:营业收入及增速.25 图表 56:归母净利润及增速.25 图表 57:营业收入及增速.25 图表 58:归母净利润及增速.25 图表 59:L-阿
13、拉伯糖结构式.26 图表 60:雀巢 Opti 益生元配方奶粉.26 图表 61:D-塔格糖结构.27 图表 62:以乳糖为原料制备塔格糖工艺流程.28 图表 63:甜菊糖苷的结构式.29 图表 64:天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷.29 图表 65:全球主要甜菊糖苷生产厂家.30 图表 66:罗汉果甜苷的化学结构.30 图表 67:添加罗汉果甜的星巴克双倍咖啡因饮料.31 图表 68:添加罗汉果甜的雀巢无糖咖啡.31 行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 一一、主流甜味剂产品的发展历史主流甜味剂产品的发展历史 1.1 甜味剂发展历史甜味剂发展历史 甜味的产生甜味的产生:甜味的产生是甜味
14、物质的分子与舌头上的甜味受体结合,产生神经信号,传递到大脑,经过大脑的“解析”,就感知到了甜味。在食品工业中,过去常以蔗糖为主要甜味来源,其实在自然界,有许许多多的分子能与甜味受体结合,其中有一些分子结合后产生的信号远远比糖更为强烈,可以作为“甜味剂”。糖的定义:糖的定义:蔗糖,即食糖,双糖的一种,由一分子葡萄糖的半缩醛羟基与一分子果糖的半缩醛羟基彼此缩合脱水而成。果糖、葡萄糖是单糖,蜂蜜、果葡糖浆、高果糖浆,都是糖。通常,蔗糖、果糖、葡萄糖、麦芽糖、乳糖等糖类物质,因长期被人们食用,而不被视为食品添加剂或甜味剂。代代糖糖:指的是人工甜味剂像糖精、阿斯巴甜、甜蜜素等;天然甜味剂像甜菊糖苷、罗汉
15、果苷等;还包括了一些多元糖醇和稀少糖,代糖对食品的口感起重要的作用,是食品最基本的配料,同时随着现代营养学和食品加工技术的发展,用各种替代蔗糖的产品可以在保持食品加工特性和口感的基础上,充分显示其营养功能,人们对代糖的要求不仅要口感好、能量低,而且价格合适满足消费水平。图表图表1:糖和甜味剂分类糖和甜味剂分类 来源:CNKI,国金证券研究所 人工合成甜味剂人工合成甜味剂发展至第六代发展至第六代,目前的主流产品是安赛蜜和三氯蔗糖。,目前的主流产品是安赛蜜和三氯蔗糖。糖糖精精:1879 年,美国人 C.Fahlberg 和 I.Remsen 发现了第一代人工甜味剂糖精,并于 1884 年陆续产业化
16、并推向市场,因为糖精难溶于水,市场供应的产品主要是其 钠盐。甜 蜜素:甜 蜜素:1937 年,伊利诺伊州立大学(UniversityofIllinois)发现了环己基氨基磺酸钠的甜度是蔗糖的 30 倍到50 倍。该物质也被称为“甜蜜素”(cyclamate),于 1949 年获得 FDA 批准并正式投放市场,成为糖尿病患者的代用甜味剂,常常添加在糖精当中,掩盖糖精发苦的味道,而且热稳定性很好,适合用于烘焙甜点。阿斯巴甜:阿斯巴甜:于 1965 年由美国公司 Searle 首先发现,甜度约为蔗糖的 200 倍,为白色粉状或针状晶体,自 1981 年 FDA 核准使用后,该甜味剂已经在 100 个
17、国家及多个权威机构认可,我国于 1986 年正式批准其在食品中使用。安赛安赛蜜:蜜:1967 年,德国赫斯特公司发现了安赛蜜,其甜度与阿斯巴甜相当,结构与糖精类似,不产生热量,带有发苦的金属味,完全不在人体内积累或代谢,英国于 1983 年批准使用,美国于 1988 年批准使用。三氯蔗糖:三氯蔗糖:三氯蔗糖由英国 Tale&Lyle 公司和美国 Johnson 公司及其子公司在 1976 年联合开发而成。在保持蔗糖风味的同时将甜度提高了 320 倍-1000 倍,同时大幅降低了所含能量,成为今天广泛应用于整个食品工业的甜味剂。中国 1997 年批准使用,美国 FDA 于 1998 年批准使用。
18、纽甜:纽甜:1993 年纽甜问世,美国 FDA 在 2002 年审核允许将纽甜应用在所有食品及饮料中。中国 2003 年批准纽甜为新的食品添加剂品种。目前,纽甜已被 100 多个国行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 家批准使用在 1000 多种产品中,包括食品饮料、动物饲料、医药保健品、凉果蜜饯、烘焙食品、日化用品、香烟过滤嘴、槟榔等领域。图表图表2:人工甜味剂发展历程:人工甜味剂发展历程 来源:国金证券研究所绘制 天然天然提取提取甜味剂一般是从自然界中直接提取或经适当修饰得到的一类具有甜味剂一般是从自然界中直接提取或经适当修饰得到的一类具有甜味的化学成分,多数为植物或者微生物的次生代
19、谢产物。甜味的化学成分,多数为植物或者微生物的次生代谢产物。相较于人工高倍合成甜味剂,天然甜味剂具有溶解性好、味觉良好、稳定性高等优点,且很少有安全性问题,能广泛应用于各类食品之中,具有巨大的开发和应用前景。赤藓糖醇赤藓糖醇:最早于 1990 年在日本完成工业化生产,年产量 1 万吨以上。1997 年申请作为 GRAS 物质获美国 FDA 受理,近些年随着国内元气森林的畅销出现爆发式需求增长。阿洛酮糖:阿洛酮糖:1990 年前有关阿洛酮糖的研究就已展开,直到 2011 年韩国希杰第一制糖株式会社向美国食品药品监督管理局 FDA 通报 D-阿洛酮糖的安全性,开启了阿洛酮糖的正式生产使用,2019
20、 年美国 FDA 宣布将阿洛酮糖排除在征收含糖税的范围之内,阿洛酮糖迎来了需求春天,国内审批正在有序进行,“代糖新星”冉起可期。甜菊糖苷:甜菊糖苷:甜菊糖苷在 20 世纪 30 年代由法国的两位化学家从甜叶菊中成功分离。甜叶菊中的甜味成分统称为甜菊糖苷,2008 年高纯度的甜菊糖苷和莱鲍迪苷 A 通过了美国 GRAS 的安全认证;2011 年甜菊糖苷已被进出口委员会(CommitteeonImportandExport,CODEX)采用,使其能作为食品添加剂使用并出版了食品使用标准;另外甜菊糖苷也通过了欧盟的安全性审查,并开始能够作为甜味剂在欧盟地区使用;随后中国、新加坡、马来西亚等国家也开始
21、将甜菊糖苷纳入可使用甜味剂行列。罗汉果甜苷罗汉果甜苷:又叫罗汉果提取物、罗汉果甜甙等。1983 年日本学者竹本常松等从澳门购得的罗汉果中分离并鉴定了 7 种罗汉果甙,因罗汉果甜苷的甜度高,热量低,色泽浅,水溶性及稳定性好,食用安全,我国于 1996 年批准该产品为食品添加剂,可作为甜味剂部分或全部代替蔗糖而广泛用于各类食品,尤其是作为肥胖病及糖尿病患者的代用糖。索马甜(索马甜(Thaumatin):又名非洲竹芋甜、沙马汀,是从竹芋中提取的一种天然甜味蛋白。1979 年索马甜在日本首次被批准作为天然食品添加剂投入市场;1981 年起欧洲各国陆续批准其作为甜味剂和风味增强剂使用;随后,美国食品药品
22、管理局(FDA)及美国食品香料和萃取物制造协会(FEMA)认为索马甜是安全的,批准其可在食品中使用。2014 年我国已正式批准索马甜作为食品添加剂使用,大大促进了索马甜在我国食品工业的应用。图表图表3:天然甜味发展状况:天然甜味发展状况 天然甜味剂天然甜味剂 上市年代上市年代 相对蔗糖甜度相对蔗糖甜度 口感风味口感风味 安全性安全性 用量限制用量限制 甜菊糖苷 2008 200 倍 薄荷味 高 受一定限制 罗汉果苷 2012 250-300 倍 罗汉果味 高 不限制 甘草甜素 80-300 倍 后味微苦 较高 不限制 木糖醇 1999 1.2 倍 清凉感 高 不限制 赤藓糖醇 2002 0.6
23、-0.7 倍 纯正 高 不限制 麦芽糖醇 1964 1 倍 柔和 高 不限制 山梨糖醇 0.5-0.7 倍 清凉感 高 不限制 阿拉伯糖 2003 0.5 纯正 高 不限制 塔格糖 2001 0.92 纯正 高 不限制 阿洛酮糖 2012 0.7 倍 纯正 高 不限制 来源:CNKI,国金证券研究所 行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4:目前为止,目前为止,中国批准使用的代糖产品中国批准使用的代糖产品 类型类型 产品产品 人工甜味剂 糖精(钠)、甜蜜素、阿斯巴甜、阿力甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜 天然甜味剂 甜菊糖苷、甘草酸铵(一钾、三钾)、索马甜(竹芋甜素)、罗汉果甜苷 糖醇
24、类甜味剂 木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、甘露糖醇、乳糖醇、异麦芽酮糖醇、赤藓糖醇 来源:食品安全国家标准食品添加剂使用标准(GB2760-2014),国金证券研究所 1.2 代糖代糖消费消费空间广阔空间广阔 2019 年世界食糖的消费总量约为 17414 万吨,中国的食糖需求量稳定在1500 万吨左右,食糖自给率在 60%-70%之间,2018 年食糖进口量占全球食糖进口量的 9.6%,是全球第一大食糖进口国,人均年消费量在 11kg 左右,低于世界平均消费水平。图表图表5:全球食糖产量,消费量(万吨)全球食糖产量,消费量(万吨)图表图表6:中国中国食糖产量,消费量与进出口量(万吨)食糖产量,消
25、费量与进出口量(万吨)来源:CNKI,国金证券研究所 来源:CNKI,国金证券研究所 中国和美国食用糖消费结构相似,60%左右集中于食品工业,40%左右集中于居民日常消费,呈现“以工业消费为主、居民消费为辅”的发展格局。食品工业用糖量的 91%用于下游含糖食品生产,由高到顺序低依次为饮料类(包含乳饮,果蔬汁饮料,碳酸饮料)、罐头、速冻米面、冷冻饮品、糖果等。其中饮料产业多年维持增长态势,既是过去食糖需求增长的主推动力,也是未来代糖产品的主要市场。图表图表7:美国食用糖消费结构:美国食用糖消费结构 图表图表8:中国食用糖消费结构:中国食用糖消费结构 来源:CNKI,国金证券研究所 来源:CNKI
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