兰花科创：公开发行2020年公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告.PDF

2 公司在建煤矿较多， 随着在建煤矿的陆续投产， 公司营业收入规模有望进一步扩大公司在建煤矿较多， 随着在建煤矿的陆续投产， 公司营业收入规模有望进一步扩大。 截至 2019 年 9 月末，公司在建 1 座基建矿井和 5 座资源整合矿井，设计产能合计 660 万吨/年，随着在建煤矿的陆续投产，公司营业收入规模有望进一步扩大。 近年公司经营性活动现金流表现较好，现金生产能力较好。近年公司经营性活动现金流表现较好，现金生产能力较好。受益于煤炭价格回升、 化肥化工业务盈利性转好以及公司较好的销售回款， 2016-2018 年及 2019 年 1-9 月， 公司经营活动产生的现金分别净流入 0.75 亿元、13.40 亿元、21.94 亿元和 8.37 亿 元，公司现金生产能力较好。 采矿权抵押担保提升了本期债券的安全性。采矿权抵押担保提升了本期债券的安全性。 公司已与本期债券受托管理人中德证券 有限责任公司签订了采矿权抵押合同 ，以其合法拥有并有处分权的采矿权为本 期债券还本付息提供抵押担保，采矿权评估价值为 49.71 亿元，为债券发行总额 30 亿元（本期发行不超过 20 亿元）的 1.66 倍，若由于政策原因未能办理抵押备案登 记手续，董事会同意公司寻求通过第三方担保等其他增信措施，确保本期债券的有 效增信。 关注：关注： 公司面临一定的安全和环保风险公司面临一定的安全和环保风险。公司煤炭和化肥化工两大主导产业均为高危行 业，煤矿企业面临瓦斯、顶板、水害等地质风险，化肥化工企业生产具有高温高压、 易燃易爆、有毒有害等行业特点。同时，煤炭和化肥化工也属于高污染行业，随着 近年来晋城市被列入京津冀环境污染通道“2+26”城市，各级环保部门对企业生产 过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求更趋严格。 公司在建煤矿较多，面临一定的资金压力公司在建煤矿较多，面临一定的资金压力。公司投资活动流出的现金主要为在建煤 矿支出，2016-2018 年及 2019 年 1-9 月，公司投资活动产生的现金分别净流出 7.12 亿元、 5.39 亿元、 7.39 亿元和 6.69 亿元。 公司在建煤矿较多， 面临一定的资金压力。 公司非经营损益对利润影响较大公司非经营损益对利润影响较大。2016-2018 年公司非经常性的损益规模均较大， 占营业利润的比重较高，对公司利润水平的影响较大。 公司面临较大的短期偿债压力。公司面临较大的短期偿债压力。公司有息债务规模较大，且主要集中于短期债务， 2019 年 9 月末，公司短期有息债务为 68.13 亿元，占有息债务的比重为 69.31%， 面临较大的短期偿债压力，债务结构有待优化。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：亿元）（单位：亿元） 项目项目 2019 年年 9月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 250.80 233.07 235.63 241.01 3 归属于母公司所有者权益 107.50 102.05 93.87 86.00 有息债务 98.30 90.34 100.71 109.54 资产负债率 55.45% 54.42% 57.36% 60.92% 流动比率 0.46 0.39 0.40 0.62 速动比率 0.40 0.34 0.34 0.55 营业收入 61.61 85.29 75.66 43.58 资产减值损失 -2.67 2.54 1.82 3.96 投资净收益 3.99 3.08 3.82 1.80 营业利润 9.16 13.47 9.96 -7.34 净利润 6.58 9.22 6.19 -8.70 综合毛利率 37.34% 42.46% 36.03% 23.52% 总资产回报率 - 7.28% 5.33% -1.97% EBITDA - 27.14 21.53 2.24 EBITDA利息保障倍数 - 4.71 4.42 0.42 经营活动现金流净额 8.37 21.94 13.40 0.75 资料来源：公司 2016-2018 年审计报告及未经审计的 2019 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身为山西兰花煤业股份有限公司，系经山西省人民政府晋政函199870号文批 准，由山西兰花煤炭实业集团有限公司（以下简称“兰花集团”）作为独家发起人，以其 拥有的“六矿一厂”（即大阳、唐安、伯方、望云、北岩、莒山六矿和晋城第一化肥厂） 的主要生产经营性资产，以募集方式设立的股份有限公司，注册资本为23,000万元。公司 于1998年11月向社会公众公开发行了人民币普通股8,000万股，每股发行价格4.12元。公司 股票于1998年12月17日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“兰花股份”，股票代 码“600123”。经1999年9月1日召开的公司1999年第一次临时股东大会批准，公司名称由 “山西兰花煤业股份有限公司”变更为“山西兰花科技创业股份有限公司”，并于1999 年9月3日完成了工商变更登记。公司名称变更后，股票简称不变，仍为“兰花股份”。经 2000年2月25日召开的公司第一届董事会第五次会议审议通过，公司股票简称自2000年3 月1日起由“兰花股份”变更为“兰花科创”，股票代码不变。 公司上市后经多次增资扩股，截至2019年9月末，公司注册资本为114,240.00万元，总 股本114,240万股，全部为流通股，其中，兰花集团持有公司51,534.00万股，持股比例为 45.11%，为公司控股股东，公司实际控制人为晋城市人民政府国有资产监督管理委员会。 图图1 截至截至2019年年9月末公司股权结构月末公司股权结构 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 根据上市公司公告信息，公司控股股东兰花集团开展融资融券业务，已于2018年1月 将其持有的公司无限售条件流动股15,000万股（占公司总股本的13.13%）转入中泰证券客 户信用交易担保账户中。截至2019年9月末，公司前10大股东情况见下表： 5 表表 1 截至截至 2019 年年 9 月末公司前十大股东情况月末公司前十大股东情况 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量 （股）（股） 持股比例持股比例 1 山西兰花煤炭实业集团有限公司 515,340,000 45.11% 2 文沛林 23,472,843 2.05% 3 香港中央结算有限公司(陆股通) 12,228,746 1.07% 4 邓家忠 4,330,500 0.38% 5 温少如 3,938,486 0.34% 6 贾晓梅 3,110,000 0.27% 7 兰家旺 2,985,969 0.26% 8 许雄葵 2,668,300 0.23% 9 中国银行股份有限公司-招商中证煤炭等权指数分级证券投资基金 2,400,143 0.21% 10 曾德生 2,350,300 0.21% 合合 计计 572,825,287 50.13% 资料来源：公司2019年第一季度报告，中证鹏元整理 公司主营业务包括煤炭、化肥和化工等产品的生产和销售，其中煤炭产品为无烟煤、 焦煤和动力煤，化肥化工产品主要为尿素、二甲醚和已内酰胺，所属化肥化工企业主要以 自产煤炭为原料进行生产。截至2019年9月30日，纳入公司合并报表范围的子公司合计20 家，具体情况见附录二。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：山西兰花科技创业股份有限公司公开发行2020年公司债券（第一期） （疫 情防控债） （面向合格投资者） ； 发行总额：发行总额：合计不超过30亿元，其中本期不超过20亿元（含） ； 债券期限和利率：债券期限和利率：不超过5年（含） ；本期债券票面利率将通过询价方式，由公司与主 承销商协商确定利率区间，以簿记建档方式确定最终发行利率； 还本付息方式还本付息方式：本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一 次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 增信方式增信方式：采矿权抵押担保。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券所募集资金拟用于偿还借款、 调整债务结构和补充与疫情地区企业正常贸易 往来的流动资金。 6 四、运营环境四、运营环境 “十三五” 期间煤炭行业“十三五” 期间煤炭行业去产能去产能目标任务基本完成目标任务基本完成， 行业产能过剩的局面已大幅改善，行业产能过剩的局面已大幅改善， 原煤原煤产量连续产量连续实现实现正增长正增长，预计，预计 2020 年原煤产量仍将维持小幅增长年原煤产量仍将维持小幅增长 “十三五”期间煤炭行业去产能目标任务基本完成，行业供给质量大幅改善。自 2016 年 2 月国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能时间脱困发展的意见 （国发20167 号）起，本轮煤炭行业供给侧改革正式开始， “十三五”期间煤炭行业去产能目标为 8 亿 吨。2016-2018 年分别退出产能 2.9 亿吨、2.5 亿吨和 2.7 亿吨，已合计退出产能 8.1 亿吨。 至此， “十三五”煤炭去产能主要目标任务基本完成，煤炭行业发展由总量性去产能转向 系统性去产能、结构性优产能。与 2010 年相比，2018 年产能在 30 万吨/年以下煤矿由 1 万处减少到 2,100 多处，数量比重由 67%下降到 36%，产量比重下降至 5%左右；全国煤 矿平均产能由 30 万吨/年提高到 92 万吨/年，年产 120 万吨及以上的大型煤矿由 660 多处 增加到 1,200 多处、产量比重由 58%提高到近 80%，煤炭工业结构进一步优化，优质高效 产能成为煤炭供应的主力军。 2017-2018 年及 2019 年 1-10 月原煤产量分别为 35.2 亿吨、36.8 亿吨和 30.6 亿吨，同 比分别增长 3.3%、4.5%和 4.5%，增速持续上升，主要系下游需求超预期叠加先进产能逐 渐释放。2019 年 1-9 月，山西、陕西及内蒙三省原煤产量占比达到了 70.34%，较去年同 期上升 1.37 个百分点，加上新疆，四省占比达到了 76.46%，产量进一步向“三西”集中 鉴于短期内煤炭在一次能源消费结构中的主导地位不会变，且短期内煤炭需求仍有支撑， 预计 2020 年全国原煤产量仍会小幅增长。 图图 2 原煤产量连续两年实现正增长原煤产量连续两年实现正增长 图图 3 2019 年年煤炭煤炭进口进口量增速量增速上升上升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 煤炭进口方面，2018 年 10 月以来进口煤政策收紧，全年煤炭进口量为 2.81 亿吨，同 比增长 3.9%，增速回落 2.2 个百分点。2019 年初监管层明确表示全年煤炭进口量不得超 7 过 2018 年，但是 2019 年 1-10 月，煤炭进口量达 2.76 亿吨，同比增长 9.60%，增速大幅 提高。预计 2020 年进口煤炭政策依然是调剂国内煤炭市场、平抑煤价、保障煤炭市场供 需平衡的重要砝码，煤炭进口量增速或将回落。 煤炭消费量连续两年实现正增长煤炭消费量连续两年实现正增长，2020 年煤炭需求仍有支撑年煤炭需求仍有支撑 煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料，我国富煤、贫油、少气的资源特点决定 了其在一次能源消费结构中处于主导地位。 近年来煤炭占能源消费总量的比重虽有下降趋 势， 但是仍处于绝对主导地位。 2018 年全国煤炭消费量占能源消费总量的 59.0%， 比 2017 年下降 1.4 个百分点，占比首次低于 60%，根据煤炭工业发展“十三五规划” ，预计到 2020 年，煤炭消费比重下降至 58%左右。 从下游各行业需求来看，我国煤炭消费主要集中在电力、钢铁、建材、化工等行业， 其中火电耗煤、钢铁耗煤、建材耗煤和化工耗煤约占煤炭总消费量的 47%、16%、13%和 7%。2018 年我国火电发电量达 4.98 万亿千瓦时，同比增长 6.0%，增速连续三年上升，但 2019 年 1-9 月增速降为 0.50%，主要系全国社会用电量增速大幅回落，以及水电、核电、 风电和太阳能发电等清洁能源替代所致；2018 年生铁产量为 7.71 亿吨，同比分别增长 3.0%，增速亦连续三年上升，2019 年 1-9 月生铁产量同比增长 6.3%。2017-2018 年，我国 煤炭消费量连续两年实现正增长，由于火电和钢铁产量正增长，2019 年 1-10 月预计煤炭 消费也将实现正增长。鉴于我国经济稳中向好的长期发展态势没有改变，中证鹏元预计 2020 年火电发电量维持低增速，钢铁增速会回落，但是仍然会维持正增长，预计 2020 年 煤炭需求仍有支撑。 图图 4 2019 年年 1-9 月火电发电量增速回落月火电发电量增速回落 图图 5 近年钢铁产量增速上升近年钢铁产量增速上升 0.5 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 - 1 2 3 4 5 6 2013201420152016201720182019.1-9 发电量（左）同比（右） 万亿千瓦时 % -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2013201420152016201720182019.1-9 生铁产量（左）粗钢产量（左） 生铁增速（右）粗钢增速（右） 亿吨 % 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 从长期来看， 随着石油和天然气资源的不断开采和利用， 国内清洁能源、 可再生能源、 新能源的发展，我国能源消费结构逐步改善，且环保政策持续发酵，煤炭下游行业淘汰落 后产能及产能整合仍将继续，未来煤炭消费增长将受到一定抑制。 8 煤炭价格仍有望维持在高位，行业盈利维持，但利润总额或有小幅回落煤炭价格仍有望维持在高位，行业盈利维持，但利润总额或有小幅回落 2019 年动力煤价格维持高位，炼焦煤价格出现回调。受益于行业供给侧改革，2016 年下半年以来煤炭价格大幅回升， 其中环渤海动力煤价格从 2016 年 11 月以来持续维持在 高位，2018 年在 567 元/吨578 元/吨之间波动，2019 年以来（截至 12 月 11 日）在 550 元/吨579 元/吨之间波动。炼焦煤价格在 2016 年下半年快速上升，受环保限产政策以及 钢铁行业回暖影响，2018 年 4 月以来焦炭价格涨势迅猛，支撑炼焦煤价格高位震荡上行。 2019 年下游钢铁产业利润收缩，炼焦煤价格出现较大幅度回调。无烟煤价格亦于 2015 年 下半年上涨，2017 年初达到峰值，随后由于下游化工行业景气度下降，无烟煤价格持续 震荡下行，但是相较于 2016 年初仍处于相对高位。 图图 6 环渤海动力煤价格维持高位环渤海动力煤价格维持高位 图图 7 2019 年年山西产京唐港山西产京唐港主焦煤库提价主焦煤库提价 下行下行 550 300 350 400 450 500 550 600 650 2016/1/62017/1/62018/1/62019/1/6 元/吨 1,520 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4 元/吨 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2019 年前三季度煤炭价格维持高位震荡，行业收入持续增长，但利润小幅下降。煤 炭开采和选洗业 2019 年前三季度累计实现营业收入 18,305.60 亿元，同比增长 3.90%；实 现利润总额 2,165.00 亿元，同比下降 3.20%，利润规模仍可观。考虑到中短期内煤价仍有 望维持高位， 中证鹏元预计中短期内煤炭行业盈利将持续， 但鉴于价格中枢或有小幅下移， 行业利润总额或将小幅回落。 行业亏损面加大，内部分化加剧。2018 年以来，受去产能以及产业结构调整政策的 持续影响，行业亏损面加大，内部分化加剧，前三季度亏损企业数量为 1,267 家，亏损企 业占比 30.12%，较 2018 年上升了 6.37 个百分点，亏损企业累计亏损额为 304.10 亿元。 中证鹏元预计随着去产能主要目标基本完成， 行业转向结构优化或将导致行业内部盈利能 力分化持续。 图图 8 2019 年前三季度行业盈利仍可观年前三季度行业盈利仍可观 图图 9 2019 年前三季度年前三季度行业亏损面加大行业亏损面加大 9 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2011201213141516171819.1-9 主营业务收入利润总额 主营业务毛利率期间费用率 亿元 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201213141516171819.1-9 累积亏损数（家）累积亏损额（亿元） 亏损企业占比（右） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 近年尿素行业过近年尿素行业过剩产能加速出清剩产能加速出清，供需平，供需平衡得到一定缓解，市场价格回升衡得到一定缓解，市场价格回升 尿素是由碳、氮、氧和氢组成的有机化合物，是一种含氮量大于46%的高浓度氮肥。 尿素在固定氮肥中含氮量最高，其广泛应用于农业生产和工业制造领域。近年来，我国尿 素行业面临内需和外需双重下滑局面，产能过剩加剧，市场价格低迷推动行业洗牌，大量 高成本企业因亏损停产。 2016年下半年开启的以环保督查为核心的供给侧改革进一步推动 行业内小散企业退出，过剩产能加速出清，供需矛盾出现扭转趋势。 产量方面，近年我国尿素产量一直呈下降之势，2015-2017年分别同比下降10.1%、 20.8%和9.2%。2018年产量继续下降，据行业统计数据，2018年1-10月，尿素产量4,237.3 万吨，同比降低7.4%。2018年尿素产量继续下降主要有四方面原因：一是淘汰落后产能较 多；二是环保严格，企业开工率不高；三是为了保证居民用气，在冬季时气头尿素装置大 面积停车，产量大幅下降；四是相关产品液氨、甲醇价格高，企业转为多生产相关产品， 减少了尿素产量。 从下游来看，农业生产为主要的尿素消费，包括氮肥及复合肥等。近年，我国玉米收 储改直补后导致播种面积下滑，相关尿素表观消费量累计减少近13.6%。同时，农业部提 出到2020年使测土配方施肥技术推广覆盖率达到90%以上，肥料利用率提高到40%以上， 化肥使用总量实现零增长。随着测土配方施肥技术的大力实施，单位耕地尿素用量预计会 减少，施肥将更趋于合理性，农业用肥需求增长空间小。 出口方面，2017年，我国尿素出口量大幅减少，仅为465万吨，同比减少47%左右。 国家海关统计数据显示，2018年1-11月，我国共出口尿素182.1万吨，同比下降55.6%，全 年出口量预计在200万吨左右。尿素过去在我国化肥出口中，长期名列出口量第一，但现 在已经跌出前三名。我国尿素出口量连年大幅下滑的原因主要在两个方面：一是尿素产量 连年下降后，现在仅靠国内市场即可基本消化掉产量；二是国内外尿素价差较大，出口无 10 利润甚至亏损。 价格方面，进入2017年，尿素产量下滑使得供需矛盾得到一定缓解，2017年8月中旬 开始，环保巡查组全国督查开始，尿素企业开工受影响较大，价格进一步回升，山东两河 地区的尿素主流报价从1,450元/吨左右上涨至2,050元/吨，整体涨幅达600元/吨左右。2018 年尿素市场整体呈现先跌后涨再跌的趋势，2018年整体全年受环保检查影响，尿素价格比 去年同期偏高。8月初尿素价格跌至谷底开始慢慢回升。同时伴随着煤价的持续上涨、环 保检修导致装置开工率持续低位运行，尿素市场呈现高达300元/吨的涨幅， 因限气、 环保、 天气等因素上涨行情在10月份稍有回落后，12月份又因为因化肥新增淡储招标415万吨以 及山东个别大厂装置进入临时检修等原因，尿素报价顺势上调。 图图10 近年国内主要尿素产区市场价格回升近年国内主要尿素产区市场价格回升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 近年国内己内酰胺产品价格变动较大，近年国内己内酰胺产品价格变动较大，2018年以来高位震荡年以来高位震荡 己内酰胺是重要的有机化工原料之一，主要用途是通过聚合生成聚酰胺切片，可进一 步加工成纤维和工程塑料，其中纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%，工程塑 料需求量约占32%。 近年来，我国国内己内酰胺产能呈现上升趋势，产能从2012年的190万吨/年增长到 2018年的384万吨/年，产能增长较快。但从供需匹配度来看，我国己内酰胺高端应用领域 存在明显的供应短缺，主要依靠进口弥补缺口，而中低端应用领域则明显供应过剩，在环 保督查形势下，落后产能面临被淘汰的局面。 市场竞争方面，截至2018年末，国内己内酰胺在产生产厂家17家，其中隶属中石化或 中石油的生产厂有3家，外资生产厂有1家，其他均为地方性国有企业或民营企业。随着民 11 营企业逐步涉足己内酰胺行业，中石化在己内酰胺行业内的定价话语权被持续削弱，且国 内己内酰胺产品整体品质不高，中低端应用领域供应过剩，己内酰胺市场同质化竞争更为 激烈，价格战成为常态。 图图11 近年国内己内酰胺市场价格走势近年国内己内酰胺市场价格走势 资料来源：Wind，中证鹏元整理 价格方面，自2016年以来，国内环保督查趋严，虽然己内酰胺新增产能增加，但开工 率受压制， 叠加行业下游锦纶行业行情转好， 对己内酰胺的需求增加， 以及原油价格上涨， 国内己内酰胺价格呈现上升趋势，并于2017年2月末上涨达到近年最高点，价格一度突破 20,000元/吨。其后随着大宗商品的集体跳水，尤其是纯苯价格下跌拖累，己内酰胺价格接 近断崖式下跌走势至年内低点11,000元/吨左右，跌势延续至2017年中。之后因己内酰胺生 产装置出现轮流检修， 供应量减少， 以及下游需求增加， 己内酰胺市场价格震荡上行。 2018 年，己内酰胺市场价格高位震荡，波动范围在13,000-18,300元/吨之间，至年底淡季己内酰 胺价格仍处高位徘徊。近年来己内酰胺市场价格变动较大，随着市场竞争日趋激烈，产品 价格竞争有所加剧，后续的价格走势情况仍值得关注。 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 根据公司法、证券法、上市公司治理准则等相关法律法规及公司章程 等规定，公司建立了股东大会、董事会、监事会和经理层“三会一层”的法人治理结构， 制定了相应的议事规则，明确决策、执行、监督等方面的职责权限，形成了有效的职责分 工和制衡机制。 股东大会是公司的最高权力机构，具有决定公司的经营方针和投资计划、审议批准董 事会、监事会的报告以及公司的年度财务预算方案、决算方案等职权。董事会对股东大会 12 负责，是公司的决策机构，具体负责执行股东大会做出的决议、拟定具体的工作方案以及 向股东大会负责并报告工作。目前公司共有董事9名，设董事长1名，副董事长1名，独立 董事3名。公司董事会设立战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和审计委员会， 各专门委员会对董事会负责。监事会是公司的监督机构，负责对公司董事、经理的行为及 公司财务进行监督，目前公司共有监事5名，设监事会主席1名，职工监事2名。 经理层是公司的执行机构，负责公司的日常经营管理，是决策的执行者，经理层对董 事会负责。为保障公司正常运作，公司还设有财务部、技术中心、物资供应处、项目管理 处、证券部、总调度室等其他部门。 图图12 截至截至2019年年9月末公司组织架构图月末公司组织架构图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司成立时间较长，董事、监事及高级管理人员具有丰富的行业经验和管理经验，能 够为公司提供较强的技术及业务支持。2019年1月4日，公司召开的第六届董事会第七次会 议审议通过关于董事长辞职的议案，根据晋城市委组织部和兰花集团党委文件通知， 因年龄原因，公司董事长甄恩赐先生辞去公司董事长职务，同时一并辞去公司董事会战略 委员会委员、召集人，提名委员会委员职务，甄恩赐先生辞职后仍担任公司董事；审议通 13 过关于选举公司董事长的议案，同意选举李晓明先生为公司董事长兼总经理。 截至2019年9月末，公司拥有员工总数18,708人，其中，生产人员12,538人、销售人员 454人、管理人员2,791人、其他人员2,925人。从学历水平来看，公司大学本科及以上学历 的员工共2,838人，占员工总数的15.17%。 2017年7月18日，因多个煤矿停缓建事项未披露、搬迁协议和股权收购进展披露不及 时、重大项目停工情况披露不实，公司及有关责任人被上海证券交易所予以通报批评，上 述纪律处分计入上市公司诚信档案。 未来，公司将以煤炭资源为依托，推动煤炭主业的相对稳健，同时发展现代煤化工产 业，加快产业转型升级。 六、六、经经营营与与竞争竞争 公司主要从事煤炭的生产和销售，在经营煤炭开采的同时，公司还向以煤炭为基础的 产业链下游延伸，积极发展煤化工产业。目前公司主要化肥产品为尿素、二甲醚和己内酰 胺。自2016年煤炭行业开启供给侧改革以来，受益于煤炭价格上涨及公司下属宝欣、口前 两矿产能释放，公司2017-2018年煤炭业务收入同比增长62.10%和17.98%，毛利率同比上 升14.87和3.84个百分点。随着尿素市场回暖及公司2017年投产的己内酰胺产品盈利较好， 公司化肥化工业务营收增加的同时盈利能力快速提升， 煤炭和化肥化工业务的改善带动公 司综合毛利率由2016年的23.52%上涨至2018年的42.46%。 表表 2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元亿元） 项目项目 2019 年年 1-9 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 煤炭业务 31.42 50.06% 42.19 57.71% 35.76 53.87% 22.06 39.00% 化肥化工 29.95 24.13% 42.51 27.78% 38.95 20.40% 20.09 7.75% 其他产品 0.24 21.95% 0.59 9.37% 0.95 5.16% 1.42 6.38% 合合 计计 61.61 37.34% 85.29 42.46% 75.66 36.03% 43.58 23.52% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司煤种品质和位置较好，资源储量较大，业务持续性较好，但在建煤矿项目较多，公司煤种品质和位置较好，资源储量较大，业务持续性较好，但在建煤矿项目较多， 投产时投产时间存在间存在一定的不确定性一定的不确定性 公司主要生产矿井位于全国最大的无烟煤基地沁水煤田腹地， 该煤田无烟煤已探 明储量273.48亿吨，占山西省无烟煤储量的54.65%，占全国无烟煤储量的25.76%，资源优 势突出。 该煤田范围内已建成阳煤、潞安、晋煤等大型矿业集团， 地方煤矿在数百处以上。 沁水煤田地质构造条件简单，煤层倾角平缓，矿井小构造不甚发育且赋存规律性很强，水 14 文地质条件大部分不复杂，煤田现有矿井地质条件属中国最优越之列。除东北隅阳泉一带 煤层瓦斯含量高，部分矿井属高瓦斯矿井和少量突出矿井外，煤田中其余大部分矿井为低 瓦斯矿井。公司开采煤种主要为无烟煤，主要产品“兰花”牌煤炭具有“三高两低一适中” （发热量高、机械强度高、含碳量高、低硫 低灰、可磨指数适中）的特点，属于高价优 质煤种，适用于电力、化工、冶金、化肥、建材等行业。 公司煤炭运输较为便捷。目前公司各矿均有铁路专用线与太焦（太原焦作）线等主 要干线接轨；同时公路运输北通长治、太原，南至河南，东邻河北，西抵侯马，并可通过 太洛（太原洛阳）线等交通干线直通中原，可辐射经济发展速度较快的中、东部地区。 此外，公司与兰花集团签订铁路专用线租赁合同 ，向兰花集团租赁铁路专用线，线路 总长39.93公里，运力为540万吨。铁路专用线使用费按发行人所属各矿发运量平均0.84元/ 吨公里价格计算，实际结算时以双方核实的数量计算确定。 截至2019年9月末，公司控制的各类矿井共计13个，年设计生产能力1,620万吨，保有 储量16.13亿吨（其中：无烟煤13.08亿吨、动力煤2.43亿吨、焦煤0.62亿吨） ，规模较大。 已投产矿井7个，年煤炭生产能力960万吨，资源保有储量11.07亿吨，可采储量4.84亿吨。 为提升可持续发展能力，公司资源整合技改煤矿和新建煤矿建设同步展开，截至2019年9 月末，公司在建矿井6个，其中在建资源整合矿井5个，设计年生产能力420万吨，资源保 有储量2.89亿吨，可采储量1.25亿吨；新建矿井1个，设计年生产能力240万吨，资源储量 2.16亿吨，可采储量1.35亿吨。此外，公司参股41%的大宁能源，煤矿年产能400万吨，煤 炭保有储量1.9亿吨，可采储量0.90亿吨。 整体来看，公司煤种品质和位置较好，运输条件较为便捷，煤炭资源储量较大，且矿 井剩余可开采年限较长，煤炭业务整体持续性较好。 表表 3 截至截至 2019 年年 9 月末公司控制的矿井情况月末公司控制的矿井情况（单位：（单位：平方千米、万吨、万吨平方千米、万吨、万吨/年、年年、年） 矿井矿井 类型类型 矿井矿井 名名称称 煤种煤种 井田井田 面积面积 保有保有 储量储量 可采可采 储量储量 产能产能 2018年年 产量产量 生产 矿井 大阳煤矿 无烟煤 17.8 15,736.01 7,401.39 180 155.22 唐安煤矿 无烟煤 24.73 25,363.41 9,737.44 180 181.30 伯方煤矿 无烟煤 27.5 26,842.80 15,628.63 210 194.66 望云煤矿 无烟煤 16.65 13,686.80 4,833.30 90 58.16 宝欣煤矿 焦煤 6.02 4,860.30 982.24 90 76.25 口前煤矿 动力煤 4.3 7,533.60 3,955.10 90 89.85 永胜煤矿 动力煤 7.36 16,730.70 5,886.60 120 - 基建 矿井 玉溪煤矿 无烟煤 26.15 21,637.70 13,526.00 240 - 15 资源整合 矿井 同宝煤矿 无烟煤 9.85 9,801.90 3,434.69 90 - 百盛煤矿 无烟煤 6.91 5,968.30 2,405.20 90 - 兰兴煤矿 焦煤 10.21 1,334.00 766.00 60 - 芦河煤业 无烟煤 9.18 7,212.00 3,086.55 90 - 沁裕煤矿 无烟煤 11.12 4,586.00 2,810.24 90 - 合计合计 - - 177.78 161,293.52 74,453.38 1,620.00 755.44 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司在建煤矿及整合煤矿计划总投资667,073.37万元，截至2019年9月末已累计投资 573,342.50万元，公司在建矿井建设进度受政策影响较大，投产时间存在一定的不确定性。 根据山西省煤炭厅 关于注销山西平定古州丰泰煤业有限公司等19座兼并重组整合矿井开 工报告的通知（晋煤办基发2015970号），同宝煤矿、沁裕煤矿和芦河煤业于2015年12 月开始停缓建， 停止了施工活动。 开工报告被注销的主要原因是煤炭产能过剩， 市场低迷， 项目贷款困难，导致项目进展缓慢。同时山西省煤炭厅在文件中明确，待制约矿井建设问 题解决后，重新复工复建时，将本着简化办事程序、服务企业的原则加快办理。2017年11 月晋城市煤炭煤层气工业局以关于山西兰花沁裕煤矿有限公司90万吨/年兼并重组整合 项目重新开工建设的批复（晋市煤局规字2017318号），同意沁裕煤矿90万吨/年兼并 重组整合项目自2017年11月20日开工建设。2018年1月晋城市煤炭煤层气工业局以关于 山西兰花同宝煤业有限公司90万吨/年兼并重组整合项目重新开工建设的批复（晋市煤 局规字20184号），同意同宝煤矿自2018年1月5日重新开工建设。根据晋城市煤炭煤层气 工业局转发省煤炭工业厅 关于注销山西平定古州丰泰煤业有限公司等19座兼并重组整合 矿井开工报告的通知 （晋煤办基发【2015】970号），芦河煤业90万吨矿井技改工程2018 年停缓建设，现在处于“一停四不停”状态。 根据国家发改委、国家能源局、国家煤矿安全监察局关于实施减量置换严控煤炭产 能有关事项的通知 （发改能源20171602号）等相关文件要求，公司新建和在建煤矿需严 格按照国家政策要求，根据建设进度，承担相应化解过剩产能任务，公司需完成的产能置 换量目前仅剩下百盛煤业3万吨、沁裕煤矿3万吨和芦河煤业3万吨。 表表 4 截至截至 2019 年年 9 月末公司主要在建煤矿项目情况（单位：万吨月末公司主要在建煤矿项目情况（单位：万吨/年、万元）年、万元） 项目名称项目名称 预计预计 产能产能 计划总投资计划总投资 2018 年投资额年投资额 2019 年年 1-9 月投资额月投资额 累计已投资累计已投资 玉溪煤矿 240 337,876.85 61,841.78 50,852.97 387,036.70 望云下组煤延伸 - 51,741.29 19,585.17 3,974.03 52,519.65 兰兴煤矿 60 32,466.96 - 0 35,654.73 同宝煤业 90 66,767.68 8,562.21 6,326.86 36,215.77 16 百盛煤业 90 61,004.78 4,215.85 3,126.58 27,194.23 芦河煤业 90 63,144.90 - 0 14,739.36 沁裕煤矿 90 54,070.91 2,365.49 3,974.03 19,982.06 合计合计 660 667,073.37 96,570.50 68,254.47 573,342.50 注：部分项目投资金额超预算； 永胜煤业已于 2019 年 3 月转入生产矿井1，望云下组煤延伸于 2019 年 10 月投入联合试运转。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 受益于煤炭行业供给侧改革，近年公司煤炭产销量、价格和毛利率均有所回升，盈利受益于煤炭行业供给侧改革，近年公司煤炭产销量、价格和毛利率均有所回升，盈利 能力增强，且公司煤炭下游客户集中度不高能力增强，且公司煤炭下游客户集中度不高 2016-2018年及2019年1-9月，公司分别实现煤炭产量659.32万吨、720.06万吨、755.43 万吨和663.58万吨，2016年产能利用率为70.89%，为近年公司最低水平，原因主要系根据 国家和山西省煤炭主管部门要求，公司各生产矿井2016年4月起按276个工作日组织生产